عنوان:
تجزیه و تحلیل شرکت
1-تجزیه و تحلیل تکنیکال (Technical Analysis)
2-تجزیه و تحلیل بنیادی (Fundamental Analysis)
شیوه های
ارزیابی سهام
تحلیلی است که با استفاده از :
1-اطلاعات موجود در صورت های مالی
2-گزارش مربوط به صنعت و عوامل اقتصادی
3-چشم اندازهای فعالیت شرکت
ارزش واقعی (ذاتی) و ارزش بازار سهم را تعیین می کند.
تجزیه و تحلیل شرکت – مقدمه
ارزش به صرفه بودن آن سهم
ارزش معامله خرید و فروش آن سهم در بازار
هدف اصلی تحلیل بنیادی
تعیین ارزش ذاتی سهم
تجزیه و تحلیل شرکت – مقدمه
تحلیل اقتصاد و بازار :
تحلیل صنایع :
تحلیل شرکت :
زمان مناسب برای سرمایه گذاری در سهام شرکتها (زمان رکودها و رونق ها در بازار ).
بررسی صنایعی که فرصت های مناسبی در آینده برای آنها وجود دارد .
تحلیل درآمدها و سود آوری و افزایش قیمت سهام شرکت
تجزیه و تحلیل رقابتی شرکت (نقاط ضعف و قوت – فرصت ها و تهدیدات محیطی )
در تحلیل بنیادی سه بخش به صورت پایه ای و اساسی مورد تحلیل و بررسی قرار می گیرند :
EPS , P/E
تحلیل بنیادی در سطح شرکت شامل تحلیل متغیرهای اصلی مالی برای تخمین ارزش ذاتی شرکت است.
تحلیل بنیادی شرکت :
– فروش
– حاشیه سود
– استهلاک
– نرخ مالیات
– منابع مالی
– گردش دارایی ها
تجزیه و تحلیل شرکت
تحلیل های دیگر :
– موقعیت رقابتی آن شرکت در صنعت
– روابط کارگری
– تغییرات تکنولوژیکی
– مدیریت
– رقابت خارجی
متغییرهای اصلی مالی شامل :
مدلهای محاسبه ارزش ذاتی سهم
تجزیه و تحلیل شرکت
ارزش ذاتی (تخمینی) کنونی سهام عادی
سود تقسیمی مورد انتظار که در دوره بعد پرداخت خواهد شد.
نرخ بازده مورد انتظار
نرخ رشد برآورد شده ی سودهای تقسیمی آتی
1- مدل تنزیل سود (با نرخ رشدثابت)
با فرض ثابت بودن نرخ رشد سود برای یک شرکت می توان مدل تنزیل سود تقسیمی
را برای مدل رشد ثابت مورد استفاده قرار داد .
مدل تنزیل سود تقسیمی
مدل افزاینده درآمدها
تجزیه و تحلیل شرکت
2-مدل افزاینده درآمدها
Earnings Multiplier Model
محاسبه ارزش ذاتی سهم
برآورد شده
مورد انتظار
ارزش برآوردی سهم
تجزیه و تحلیل شرکت
ارزش واقعی (ذاتی)
بیشتر از
ارزش بازار
خرید آن سهم
ارزش واقعی (ذاتی)
برابر با
ارزش بازار
صحت قیمت گذاری
فروش آن سهم
ارزش واقعی (ذاتی)
کمتر از
ارزش بازار
مقایسه ارزش واقعی (ذاتی) با ارزش بازار جهت تصمیم گیری برای خرید یا فروش
یعنی برای این نوع سهم کسب بازده غیر منتظره وجود ندارد
1- سود های تقسیمی از درآمدها پرداخت می شود.
اگر چه این دو کاملا به هم وابسته نیستند ولی معمولا رشد آینده سود تقسیمی باید از
رشد آینده درآمدها نشات گیرد.
چرا در محاسبه ارزش ذاتی تمرکز روی EPS و P/E است؟
تجزیه و تحلیل شرکت
2-وابستگی نزدیک بین تغییرات درآمدها و تغییرات قیمت سهام اعتبار
خوبی داشته است .
تجزیه و تحلیل شرکت
بررسی ارتباط EPSو تغییرات قیمتی سهام ( در میان 50سهم برتر–50سهم بدتر و کلیه 650سهم ) در یک دوره 5 ساله
50 شرکت برتر
همه
650 سهم
50 شرکت بدتر
تجزیه و تحلیل شرکت- EPS
سود خالص
تعداد سهام عادی
جنبه های حسابداری درآمدها ( سود)
EPS ?
از نظر سرمایه گذاران EPS جز کلیدی برای تحلیل اوراق بهادار یک شرکت است .
EPS =
درصورت انتشار سهام جدید
سود قابل انتساب به سهامداران عادی
میانگین موزون تعداد سهام عادی
EPS =
مثال : اگر شرکتی 20.000 سهم داشته باشد و اول مهر ماه 2000 سهم منتشر نماید مخرج کسر برابر خواهد بود با : 21000= ( 6/12 × 2000 ) + 20.000
تجزیه و تحلیل شرکت
جدول 15-1- ترازنامه تلفیقی شرکت کوکاکولا
ترازنامه : سبد دارایی ها ، و نیز بدهی ها و حقوق صاحبان سهام را در یک نقطه از زمان نشان می دهد.
)
سرمایه گذاران اتکای زیادی به صورتهای مالی دارند . چون داده های مهمی در مورد شرکت ارائه می کند.
نقش صورتهای مالی در تحلیل شرکت
استفاده از صورتهای مالی برای درک مبانی حسابداری سود
ادامه جدول 15-1- ترازنامه تلفیقی شرکت کوکاکولا در سال 1993
)
ادامه جدول 15-1- ترازنامه تلفیقی شرکت کوکاکولا در سال 1993
)
تجزیه و تحلیل شرکت – نحوه استفاده از صورتهای مالی در تحلیل شرکت
ادامه جدول 15-1- ترازنامه تلفیقی شرکت کوکاکولا در سال 1993
تجزیه و تحلیل شرکت – نحوه استفاده از صورتهای مالی در تحلیل شرکت
)
تجزیه و تحلیل شرکت
برخی نسبتهای مالی مهم و اساسی که از طریق تراز نامه قابل محاسبه اند ، در ارزیابی توانایی مالی شرکت نقش مهمی دارند مثل :
تجزیه و تحلیل شرکت
صورتحساب سود و زیان : Incom statement
موارد استفاده صورتحساب سود و زیان برای سرمایه گذاران :
1- ارزیابی عملکرد جاری مدیریت
2-به عنوان راهنمایی برای سود دهی آتی شرکت
3- نشان دادن جریانات درآمد یک دوره (معمولا برای یکسال)
تجزیه و تحلیل شرکت
صورتحساب سود و زیان : Incom statement
سود های ناشی از عملیات مستمر : مبنای قضاوت در باره موفقیت شرکت
سود های غیر مستمر : موارد غیر عادی که از معاملات غیر عادی و اتفاقی
تفکیک سود های عادی و مستمر از سود های غیر مستمر در صورتحساب سود و زیان
مورد کلیدی در صورتحساب سود زیان سود خالص بعد از مالیات است که بر تعداد سهام منتشره تقسیم و EPS را بوجود می آورد .
تجزیه و تحلیل شرکت – نحوه استفاده از صورتهای مالی در تحلیل شرکت
جدول 14-2- صورتحساب سود و زیان شرکت کوکاکولا
83
تجزیه و تحلیل شرکت – نحوه استفاده از صورتهای مالی در تحلیل شرکت
ادامه جدول 14-2- صورتحساب سود و زیان شرکت کوکاکولا
تجزیه و تحلیل شرکت
ادامه صورتحساب سود و زیان : Incom statement
معمولا شرکتها سود خالص قبل از مالیات ها ، مالیات ها و سود خالص بعد از کسر مالیات را جداگانه نشان می دهد .
در سال 1993 شرکتها به منظور تطبیق با استاندارد های مالی تاثیر کلی تغییرات حسابداری بر سود خالص را به صورت جداگانه نشان دادند.
تجزیه و تحلیل شرکت
صورتحساب سود و زیان : Incom statement
آنچه که سرمایه گذاران به آن تاکید دارند، قدرت سود آوری صحیح یک شرکت است، زیرا آنها تلاش می کنند تا سود آینده را پیش بینی کنند.
بطور کلی سرمایه گذاران باید بر سود قبل از تغییرات دراصول حسابداری تکیه کنند.
حسابرس مستقل
تجزیه و تحلیل شرکت
پیروی از اصول پذیرفته شده حسابداری
توسط FASB
مجموعه ای استانداردهایی از قوانین بر مبنای ارزش های تاریخی
سود
بیان شده در سود و زیان
گزارش حسابرسی
فقط بیان منصفانه ای از موقعیت مالی شرکت برای دوره زمانی مشخص
تضمین کننده صحت یا چگونگی کیفیت سود نیست
تایید و تصدیق صورتها:
1-EPS گزارش شده برای شرکت شکل دقیقی ندارد که بتوان به آسانی در طول زمان مورد مقایسه قرار داد . اشکال EPS برای شرکتهای مختلف ، اغلب قابل مقایسه با یکدیگر نیستند.
مشکل سودهای گزارش شده :
تجزیه و تحلیل شرکت
2-برای تهیه صورتهای مالی از اصول حسابداری متفاوتی استفاده می شود.
3- بسیاری از اقلام تراز نامه و سود و زیان حداقل به دو روش قابل محاسبه اندکه در نتیجه منجربه آن چیزی می شود که رفتار محافظه کارانه و رفتار جسورانه EPS نامیده می شود.
4- با فرض ثابت بودن متغییر هایی مانند فروش ، تعداد تولید و توانایی عملیاتی ، یک شرکت قادر به ارائه چندین شکل EPS مجاز و قانونی خواهد بود که تنها به اصول حسابداری استفاده شده بستگی دارد .
سئوالی که باید سرمایه گذاران جواب بدهند این است که :
کدام EPS موقعیت ” درست و واقعی ” شرکت را به بهترین نحو ارائه می دهد ؟
برن استین و سیگل در یک مقاله در باره کیفیت سود :
شکل سود های گزارش شده یک شرکت اغلب توسط کاربران ناآگاه و غیر حرفه ای صورتهای مالی به عنوان مقیاسی کمی از وضعیت شرکت در نظر گرفته می شود.
هر فرد حرفه ای می داند که ارقام سود تا اندازه ی زیادی حاصل انتخاب آگاهانه و ذهنی بین اختیارات تجاری و روشهای حسابداری مختلف و نیز عوامل اقتصادی مختلف می باشد .
اگر فردی بخواهد قدرت سودآوری واقعی شرکتها را ارزیابی کند، باید پیرامون کیفیت سود آوری آنها برخی تصمیمات اتخاذ نماید.
تجزیه و تحلیل شرکت – مشکل سودهای گزارش شده :
ارزیابی کیفیت سود معمولا مشکل بوده و نیاز به تجربیات قابل ملاحظه ای در حسابداری و تجزیه و تحلیل مالی دارد .
بهترین توصیه به سرمایه گذاران: ادامه دادن و استفاده از EPS گزارش شده است، چون این تمام چیزی است که معمولا در دسترس بوده و همه مجبورند به آن اتکا کنند.
تحلیل گران اجزای تشکیل دهنده سوددهی EPS را مورد بررسی قرار می دهند:
یک رابطه بین EPS و ROE بشرح زیر وجود دارد :
تحلیل سود آوری یک شرکت:
تجزیه و تحلیل شرکت
2- ROE جز کلیدی در تعیین رشد سود و سود تقسیمی می باشد.
ارزش حسابداری حقوق صاحبان سهام برای هر سهم
نرخ بازده حقوق صاحبان سهام
حقوق سهام ممتاز-(جمع حقوق صاحبان سهام)
تعداد سهام عادی
=
1- معمولا تغییر در ارزش دفتری به آهستگی صورت می گیرد بنابراین تمرکز روی ROE است
تجزیه و تحلیل شرکت
اجزای تشکیل دهنده EPS
×
×
تحلیل سود آوری یک شرکت : ( اطلاعات از صورتهای مالی شرکت کوکاکولا )
تجزیه و تحلیل شرکت
)
تجزیه و تحلیل شرکت – مدل تجزیه و تحلیل دوپانت Dupont
فروش 1000
دارایی ثابت 150
دارایی جاری 350
گردش
دارایی ها 2
سود عملیاتی 200
فروش 1000
هزینه فروش و اداری 150
بهای تمام شده 650
حاشیه سود قبل از بهره و مالیات 0/2
فروش 1000
جمع
دارایی ها 500
–
÷
÷
×
EBIT
کارایی عملیات
EBIT
دارایی ها
گردش دارایی ها
تجزیه و تحلیل شرکت
ROA
تحلیل نرخ بازده دارایی ها ( ROA)
⁼
کارایی عملیات
گردش دارایی ها
–
بار بهره
×
نرخ قابل دستیابی بعد از مالیات
⁼
×
تجزیه و تحلیل شرکت
] ×0/687 =0/182(0/0069-) – 1/16×0/22[= ROA
(ROA) یا نرخ بازده دارایی ها ، میزان واقعی سوددهی شرکت را نشان
می دهد و منعکس کننده این است که دارایی های شرکت با چه کارایی و اثر بخشی مورد استفاده قرار می گیرند.
تجزیه و تحلیل شرکت
اجزای تشکیل دهنده EPS
×
×
تجزیه و تحلیل شرکت
1
2
3
با استفاده از ضریب فزاینده
تجزیه و تحلیل شرکت
محاسبه اهرم مالی : مثال کتاب
محاسبه اهرم با استفاده از ضریب فزاینده :
بدهی ها 7.437
دارایی ها 12.021
حقوق صاحبان سهام 4.584
)
تجزیه و تحلیل شرکت
تاثیر اهرم مالی :
ROE = ROA × اهرم مالی
* بنابراین هر ROA ای با استفاده عاقلانه از تامین مالی از طریق بدهی به ROE بزرگتر می انجامد.
بازده سهامداران
* اهرم مالی مساعد می تواند بازده سهامداران را بزرگتر (بیشتر) کند.
تجزیه و تحلیل شرکت
مثال برای تاثیر اهرم مالی
62.5 %
89.5%
تجزیه و تحلیل شرکت
ارتباط EPS – ROE – ROA
×
×
×
×
×
–
×
×
ROA
تجزیه و تحلیل شرکت
کدام یک از سودها اهمیت دارند ؟
شکل زیر اهمیت سود گزارش شده را نشان می دهد .
آیا سهامی که بالاترین رشد را دارد، باید بالاترین بازده تعدیل یافته توسط ریسک را نیز داشته باشد ؟
متوسط تغییر در سود و قیمت سهم – افق 5 ساله
تجزیه و تحلیل شرکت
ادامه – کدام یک از سودها اهمیت دارند ؟
بررسی التون ، گرابر و گولت کین نشان دهنده :
بررسی التون ، گرابر و گولت کین نشان دهنده اضافه بازده تعدیل یافته بر مبنای ریسک موجود از خرید سهام بر اساس رشد سود سال آتی است و سهام های با رشد آتی EPS بیشتر ، بازده تعدیل یافته بر اساس ریسک بیشتری نیز دارند. برای 30% از شرکتهای با بالاترین رشد EPS ، اضافه بازده تعدیل یافته بر اساس ریسک 7/5% بود. بنابراین رشد در سود گزارش شده ، به طور موثر بر قیمت سهم تاثیر می گذارد.
بنابراین EPS که سرمایه گذاران از آن برای تعیین ارزش سهام استفاده می کنند EPS آتی (مورد انتظار) است. قیمت جاری سهم تابع جریان سود آتی و نرخ P/E است و نه روند گذشته آن .
اگر سرمایه گذاران بدانند که EPS شرکت خاصی در سال آینده چقدر خواهد بود ، به نتایج خوبی در بازار دست خواهند یافت.
تجزیه و تحلیل شرکت
بدست آوردن تخمین هایی از سود (EPS آتی ) :
1-سرمایه گذاران می توانند : نرخ رشد مورد انتظار یا سود تقسیمی را تخمین بزنند.
2-از پیش بینی های سالیانه یا فصلی EPS که بوسیله معادله ریاضی یا توسط تحلیل گران ، کارگزاران و یا نرم افزارهای رایانه ای تهیه می شود، استفاده کنند.
(درصد سود پرداختی – 1 ) g = ROE
محاسبه نرخ رشد داخلی
Retention Rat = نسبت نگهداشت سود
سرمایه گذارانی که برای تعیین ارزش سهم به تخمین EPS آتی نیاز دارند، می توانند :
تجزیه و تحلیل شرکت
بدست آوردن تخمین هایی از سود (EPS آتی)- ادامه
اشکالاتی که وجود دارد :
آیا رشد جاری یا گذشته ، شاخصی برای رشد آتی است ؟
1- مطالعات تجربی از این فرض حمایت نمی کند . طبق شواهد شرکتهای آمریکایی و انگلیسی ، اصراری به روند سود نشان نمی دهند.
3- اگرسالی که از آن استفاده می شود، سال نرمالی نباشد، ممکن است منتج به تخمین غلط بشود.
2- اگرROE برای یک شرکت افزایش یا کاهش عمده ای داشته باشد، درآنصورت نرخ رشد
واقعیEPS کاملا متفاوت از نرخ رشد تخمینی حاصل از معادله خواهد بود.
اگر سرمایه گذاران انتظار داشته باشند که نرخ رشد در آینده متفاوت باشد ، باید از نرخ رشد مورد انتظار که به راحتی بر اساس داده های جاری قابل محاسبه نیست، استفاده نمایند.
تجزیه و تحلیل شرکت
نتیجه گیری از بحث ” تخمین هایی از سود “
1- EPS یک متغیر اساسی در تاثیر گذاری بر تغییرات قیمت آتی سهام عادی است.
2- نرخ رشد سود یا تعیین روند سود به راحتی قابل پیش بینی نیست، یعنی سرمایه گذاران
نمی توانند به سادگی از نرخ رشد داخلی جاری EPS به منظور پیش بینی نرخ آتی رشد
استفاده کنند.
تجزیه و تحلیل شرکت
استفاده از تخمین های سود :
1-تعیین چگونگی تخمین سود (تخمین تحلیل گران مثل مدل سری های زمانی و تخیمن های روندی از سود)
2-توجه به درستی تخمین سود بدست آمده (صحت پیش بینی های سود )
3-درک نقش سود های شگفت انگیز
در تحلیل بنیادی اوراق بهادار که از EPS استفاده می شود، سرمایه گذار باید به موارد زیرتوجه نماید :
تجزیه و تحلیل شرکت
1-تعیین چگونگی تخمین سود 2-توجه به درستی تخمین سود بدست آمده 3-درک نقش سود های شگفت انگیز
الف)تخمین تحلیل گران اوراق بهادار از سود : پیش بینی توافقی تحلیل گران گروهی مفید تر است.
ب) تخمین روندی از سود : استفاده از مدل سری های زمانی (یا مدلی که رفتار سود را در طول زمان مورد ملاحظه قرار دهد) -تکنیک میانگین متحرک- هموارسازی نمایی- استفاده از معادله رگرسیون
تجزیه و تحلیل شرکت
1-تعیین چگونگی تخمین سود 2-توجه به درستی تخمین سود بدست آمده 3-درک نقش سود های شگفت انگیز
صحت پیش بینی سود :
مطالعات مالکیل و گرک : تخمین های تحلیل گران دقیق نیستند. متوسط ضریب همبستگی بین رشد واقعی و رشد پیش بینی شده برای 5 موسسه سرمایه گذاری مورد مطالعه تنها 35 % بود.
مطالعات براون و رزف : تخمین های تحلیل گران بهتر است . بویژه پیش بینی های سود موسسه Value Line حتی بهتر از سری های زمانی (بویژه روش پیچیده جنکینز)است.
حتی اگر سرمایه گذاران بپذیرند که تخمین تحلیل گران بهتر
است مطالعه تخمین های تحلیل گران روی 400 شرکت نشان می دهد که 12% خطا در پایان سال داشته اند.
تجزیه و تحلیل شرکت
1-تعیین چگونگی تخمین سود 2-توجه به درستی تخمین سود بدست آمده 3-درک نقش سود های شگفت انگیز
شگفتی های سود :
مباحث قبلی : تغییر در سود و قیمت سهام همبستگی زیادی باهم دارند.
التون ، گرابر و گولتکین : سرمایه گذاران نمی توانند با خرید و فروش سهام بر اساس تخمین توافقی رشد ، سود اضافه بازده بدست آورند . ( نقش تحلیل گران در تخمین بیش از واقع و کمتر از واقع برای شرکتهایی که تحلیل گران انتظار دارند بترتیب خوب و ضعیف عمل کنند )
مالکیل و کرگ : برای پیش بینی های یکساله دقیق ” اینکه بازار بداند نرخ رشد سود سال آینده چقدر خواهد بود بسیار با اهمیت تر از نرخ رشد واقعی بلندمدت است“.
لاتانه و جونز : اطلاعات جدید درباره یک سهم اطلاعات غیر منتظره است .نکته مهم درباره EPS از لحاظ قیمت های سهم ، تفاوت بین انتظار بازار از EPS و آنچه شرکت گزارش می کند ، می باشد.
تجزیه و تحلیل شرکت
1-تعیین چگونگی تخمین سود 2-توجه به درستی تخمین سود بدست آمده 3-درک نقش سود های شگفت انگیز
ادامه – شگفتی های سود :
لاتانه و جونز : ارائه مدل برای بیان و استفاده از فاکتور شگفتی سود در EPS سه ماهه شرکتها
مدل سود غیر منتظره استاندارد (SUE) : Standardized Unexpected Earninig
میانگین صنعت یا میانگین عملکرد شرکت
تجزیه و تحلیل شرکت
مفهوم (SUE) :
تفاوت بین آنچه که بازار انتظار دارد شرکت بدست آورد و آنچه واقعا شرکت بدست می آورد عنصر شگفت انگیز سود است.
شگفتی در سود مطلوب EPS واقعی سه ماهه > EPS پیش بینی شده سه ماهه
شگفتی در سود نامطلوب EPS واقعی سه ماهه < EPS پیش بینی شده سه ماهه
نتیجه : قیمت سهام تنها تحت تاثیر سطح رشد سود و نرخ آن قرار نمی گیرد بلکه تحت تاثیر انتظارات بازار از سود نیز قرار می گیرد.
سرمایه گذاران باید هم با پیش بینی سود و هم تفاوت بین سود واقعی و پیش بینی شده – یعنی مورد شگفت انگیز – در ارتباط باشند.
1-تعیین چگونگی تخمین سود 2-توجه به درستی تخمین سود بدست آمده 3-درک نقش سود های شگفت انگیز
تجزیه و تحلیل شرکت
اطلاعات مفید برای سرمایه گذاران در مورد پیش بینی های سود:
1- گزارش های سود عامل کلیدی اثر گذار بر قیمت های سهم است.
2-مورد شگفت انگیز زمانی است که تخمین تحلیل گران به دور از هدف است.
3-به نظر می رسد در تعدیل قیمت های سهم از طریق شگفتی ، تاخیر وجود دارد.
4-یک شگفتی سود ، با احتمال 45% منجر به تکرار یک شگفتی دیگر در سود می شود.
5-بهترین راهنما برای شگفتی ها ، بازنگری تخمین های تحلیل گران است که از طرق مشاهده تحلیل های ارائه شده توسط موسسه Zacks وپیش بینی های سود ولیو لاین
اگر تخمین ها به طور پیوسته رو به بالا تعدیل یافته اند یک علامت حرید است و برعکس
تجزیه و تحلیل شرکت
اطلاعات مفید برای سرمایه گذاران در مورد پیش بینی های سود:
6- سهام هایی با تغییرات 5% یا بیشتر در پیش بینی صورت گرفته ، اغلب عملکرد بالاتر و پایین تر از میانگین را نشان می دهند.
7- خریداران در مورد سهام هایی که اخبار بدی برایشان منتشر شده و قیمت آنها در حال کاهش است باید صبر کنند چون احتمالا 30یا 60 روز بعد از کاهش شدید اولیه ، بازهم ارزانترشود.
تجزیه و تحلیل شرکت
نسبت P/E (نسبت قیمت به سود هر سهم ) -نیمه دوم چارچوب ارزیابی در تحلیل بنیادی
این ضریب نشان می دهد که قیمت سهم چند برابر سود هر سهم است و یا سهامی که سودشان مساوی دارند کدام یک گرانتر است و به ازای هر ریال سود چه قیمتی را باید پرداخت.
در شرکت کوکاکولا : ژانویه 1995 – قیمت سهام به سود 12 برابر
اواسط 1993- قیمت سهام به سود 9 برابر
مثلا در یک سال اخیر : سرمایه گذاران برای قیمت سهام شرکت سنتل (Centel)مایل به پرداخت 50 برابر سود آن و برای شرکت آسارکو(Asarco) این نسبت تنها 6 برابر است.
دلیل چنین تفاوت هایی چیست ؟
برای پاسخ به این سئوال : باید به عوامل تعیین کننده نسبت P/E توجه شود.
تجزیه و تحلیل شرکت
نسبت P/E و عوامل تعیین کننده آن :
با استفاده از مدل نرخ رشد ثابت اگر دو طرف رابطه زیر را بر E تقسیم کنیم :
درصد سود پرداختی مورد انتظار
حداقل نرخ بازده مورد انتظار
نرخ رشد مورد انتظار سودهای تقسیمی
D1/E1
P/E تابعی از سه عامل است :
تجزیه و تحلیل شرکت
نسبت P/E و عوامل تعیین کننده آن :
درصد سود پرداختی مورد انتظار
D1/E1
1-با فرض ثابت بودن سایر متغییرها هرچه درصد سود پرداختی مورد انتظاربالاتر رود نسبت P/E نیز افزایش خواهد یافت. (ولی سایر نسبت ها بندرت ثابت هستند)
2- اگر درصد سود پرداختی افزایش یابد نرخ رشد مورد انتظار (g) احتمالا کاهش می یابد و اثر معکوس بر نسبت P/E خواهد داشت .
این کاهش به دلیل است که : سرمایه های کمتری برای سرمایه گذاری مجدد در کسب و کار در دسترس خواهد بود . به عبارت دیگر اگر کل درآمد را مصرف کنیم دیگر برای سرمایه گذاری مجدد چیزی نخواهد ماند.
تجزیه و تحلیل شرکت
نسبت P/E و عوامل تعیین کننده آن :
RF نرخ بازده بدون ریسک همان نرخ اوراق خزانه است .
RP صرف ریسک ، پاداش اضافی است که سرمایه گذاران ریسک گریز قبل از خرید یک دارایی ریسک دار مانند سهام عادی تقاضا می کنند.
K تابعی از نرخ بازده بدون ریسک و صرف ریسک است.
صرف ریسک سرمایه گذاری + صرف تورم + ارزش زمانی پول = نرخ بازده مورد توقع
RF
RP
حداقل نرخ بازده مورد انتظار
تجزیه و تحلیل شرکت
نسبت P/E و عوامل تعیین کننده آن :
حداقل نرخ بازده مورد انتظار
1- در صورت ثابت بودن سایر متغییرها، با افزایش RF ، k نیز افزایش می یابد.
2- با فرض ثابت بودن سایر متغییرها اگر صرف ریسک RP به عنوان نتیجه ای از افزایش در
ریسک تجاری ، ریسک مالی یا دیگر ریسک ها ، افزایش یابد ، k نیز افزایش می یابد.
مطابق فرمول : رابطه بین k و نسبت P/E عکس یکدیگرند.
تجزیه و تحلیل شرکت
نسبت P/E و عوامل تعیین کننده آن :
سرمایه گذاران برای شرکتی با رشد سود مورد انتظار سریع ، نسبت به شرکتی با رشد سود مورد انتظار کندتر ، مایل به پرداخت بیشتری هستند.
نرخ رشد مورد انتظار سودهای تقسیمی
با فرض ثابت بودن سایر متغییرها : بین g و نسبت P/E رابطه مستقیم وجود دارد .
بازده حقوق صاحبان سهام r
b نرخ قابل دستیابی )نسبتی از EPS که بین سهامداران تقسیم نشده است(
مساله مهم در تحلیل بنیادی تعیین این مسئله است که سرمایه گذاران چه مبلغ بیشتری را باید پرداخت کنند ؟
به عبارت دیگر نسبت P/E تا چه اندازه باید بالا باشد؟
تجزیه و تحلیل شرکت
نسبت P/E
نسبت P/E تا چه اندازه باید بالا باشد؟
این مقدار به عوامل زیر بستگی دارد :
1- میزان اعتماد سرمایه گذار به رشد مورد انتظار :
(در مورد شرکتهای معتبرمثل “ اینتل “بدلیلی عملکرد قبلی ، توانایی مدیریت و تخمین های رشد بالا اعلام شده قبلی ، سرمایه گذاران انتظار نرخ سریع رشد برای چند سال آینده دارند)
2- دلایل رشد سود مهم هستند :
آیا رشد سود نتیجه تقاضای زیاد است ؟ آیا رشد نتیجه افزایش درآمد است؟ یا کاهش هزینه ؟
تجزیه و تحلیل شرکت
تحلیل نسبت P/E
در تحلیل یک نسبت P/E معین ، سئوال می شود : برای نرخ رشد مورد انتظار آن شرکت از چه مدلی استفاده می شود.
رشد سریع و تخمین های زیادتر از رشد مورد انتظار آینده ، باعث می شوند سرمایه گذاران از مدل ارزیابی سود تقسیمی با رشد ثابت استفاده نکنند.
بجای آن باید شرکت از یک مدل رشد چند گانه استفاده کند. در برخی موارد می توان انتظار داشت این رشد به یک نرخ نرمال تری کاهش یابد.
n سالی است که رشد غیر عادی پایان می یابد :
تجزیه و تحلیل شرکت
چرا نسبت P/E در شرکتهای مختلف ، متفاوت است ؟
قیمت های سهام منعکس کننده انتظارات بازار از سود است .
شرکتهایی که باورهای بازار در آنها به نرخ های رشد سود بالاتر منجر می شود بیش از شرکتهایی که انتظار می رود نرخ رشد سود پایین تر نشان دهند ، قیمتهای بالاتر خواهند داشت.
بنابراین عامل اولیه در توضیح تفاوتهای نسبت P/E ، انتظارات سرمایه گذار از رشد سود آینده است . تفاوت ها در نرخ رشد سود بر P/E نیز اثر خواهند گذاشت.
با تشکر از توجه شما