عنوان:
تجزیه تحلیل اقتصاد/بازار
Free Powerpoint Templates
مقدمه:
بازار سهام قسمت مهم و حیاتی اقتصاد به شمار میرود.پس واضح است که ارتباط قوی بین بازارسهام و اقتصاد وجود دارد.
اگر شرایط اقتصادی نامناسب باشد عملکرد بیشتر شرکتها و درنتیجه بازار سهام نیز ضعیف خواهد بودو عکس این موضوع نیز وجود دارد.
سرمایه گذاران علاقه مندند بدانند که آیا اقتصاد دارای سیاستهای انبساطی است یا انقباضی،چرا که قیمت سهام متاثر از این عوامل است.
به این حالت انبساطی و انقباضی،چرخه تجاری گفته میشود.
چرخه تجاری در کل نشان دهنده تحولات فعالیتهای تجاری در بخش های متنوع است. برای استفاده بهتر از داده های مربوط به چرخه تجاری،سرمایه گذاران باید شاخص های اقتصادی را در نظر داشته باشند.بهترین منبع در این زمینه تحقیقات اقتصادی است که در سطح کشور صورت می گیرد.
چرخه تجاری
Free Powerpoint Templates
بازارسهام وچرخه تجاری:
رابطه میان اقتصاد وسهام عادی جالب توجه است،قیمتهای سهام اقتصاد را کنترل میکند.از
نظر تاریخی،سهام عادی به عنوان یکی از شاخص های مهم چرخه تجاری بوده است.بازار و اقتصاد رابطه تنگاتنگی با هم دارند ولی قیمتهای سهام دائما قبل از اقتصاد تغییر میکند.
رابطه میان چرخه تجاری و قیمت سهام را می توان به وسیله توسعه سریع بازار سهام در
سال 1982-1983 توضیح داد.در اواخر سال 1982 بحران اقتصادی شدیدی به وجود آمد
ولی با این حال رونق بازار سهام اوج گرفت،در حالی که در اوایل سال 1983 اوضاع اقتصادی رو به بهبود گذاشت قیمتهای سهام برای مدتی متزلزل شد.
این رابطه میان بازارسهام و چرخه تجاری چگونه میتواند قابل اتکا و اعتماد باشد؟؟؟
کاملا واضح است که بازار علایم منفی از فعالیتهای آتی اقتصادی مخصوصا در زمان رکود نشان می دهد و این مطلب که بازار میتواند منعکس کننده علائم منفی از شرایط اقتصادی باشد حائز اهمیت است.با این حال،توانایی بازار برای پیش بینی رونق اقتصادی بهتر از توانایی آن در پیش بینی بحران های اقتصادی است.
پیش بینی های کلان اقتصادی:
پیش بینی خوب اقتصادی از اهمیت زیادی برای سرمایه گذاران برخوردارند.نظر مکنیز،پیش بینی های اقتصادی در سالهای اخیر نسبت به سالهای قبل،از اعتبار بالایی برخوردارند.با این حال،هنوز جا برای پیشرفت وبهبود این گونه ها پیش بینی ها وجود دارد.
پیش بینی تحلیل گران برجسته،به هم خیلی نزدیک بوده واختلاف ناچیزی در پیش بینی آنها دیده می شود.
و سوالی که مطرح میشود اینست که آیا پول،فعالیت اقتصادی را پیش بینی میکند؟؟؟
معمولا اکثرا اقتصاد دانان براین عقیده اند که حجم پول در پیش بینی تغییرات،ستاده ها وخروجی های ملی مفید است.
Free Powerpoint Templates
برای مثال،افزایش در عرضه پول باعث افزایش فعالیت اقتصادی میشود،در حالیکه افزایش
در تقاضای پول باعث کاهش فعالیت اقتصادی میشود.
وطی تحقیقاتی که توسظ فردمن و کاتنر انجام شد به این نتیجه رسیدند که پول ابزار مناسبی
برای سیاست گذاران برای تصمیم گیری های آتی فعالیت های اقتصادی نیست.
بازار چیست؟؟؟
وقتی اکثر سرمایه گذاران به بازار مراجعه میکنند انتظار دارند که بازار سهام ،انعکاسی از
شاخص های بازار باشد.از آنجا که بازار مجموعه ای از تمامی قیمت های سهام است به
همین منظور به وسیله برخی از شاخص ها ومیانگین های قیمت سهام مورد اندازه گیری قرار می گیرد.
معمولا بسیاری از سرمایه گذاران از شاخص داو-جونز و شاخص 500 سهام استاندارد و
پورز استفاده میکنند.بنابراین،وقتی در خصوص بازار صحبت می کنیم معمولا از شاخص های موجود
بازار استفاده میکنیم.
عوامل تعیین کننده قیمت سهام:
در فصل ارزشیابی سهام عادی دو عامل تعیین کننده قیمت سهام 1-جریانات نقدی مورد انتظار
(سود سهام و سود تقسیمی)2-حداقل نرخ بازده مورد انتظار
اگر چه این دو عامل،عوامل نهایی تعیین کننده قیمت سهام هستند ولی اگر بخواهیم بازار
سهام را مورد شناخت قرار دهیم مدل کاملی را میتوان ارائه کرد.
تغییر در مخارج دولت G∆
تغییر در حجم پول
M∆
ستاده بالقوه اقتصاد Y*
تغییر در مخارج کل
Y∆
سود معمولی شرکتE
سود واقعی شرکت *E
سود واقعی مورد انتظار شرکت E*
تغییر در سطح قیمت P∆
تغییرواقعی در حجم پول واقعی M*∆
تغییر در ستاره های واقعی شرکت ∆X
نرخ بهره R
قیمت سهام SP
نرخ مالیات شرکت tx
نمودار جریان عوامل تعیین کننده قیمت سهام (مدل کران)
Free Powerpoint Templates
چهار متغییربیرونی(مستقل) نشان داده شده است که در نهایت بر روی قیمت سهام تاثیر دارند،این
متغیرها عبارتنداز:ستاده بالقوه اقتصاد(Y*)،نرخ مالیات شرکت(tx)،تغییر درمخارج دولت(G)
وتغییردرحجم پول(M)وتمام متغیرهای سمت راست عوامل تعیین کننده داخلی اقتصادی هستند که
متغییرهای درونی نامیده می شوند.
دو متغییر بیرونی GوMاز دو طریق بر قیمت های سهام تاثیر می گذارند:
1-بر مخارج کل(Y)تاثیر میگذارندکه با در نظر گرفتن نرخ مالیات (tx)بر سود آوری شرکت تاثیر می گذارند
تغییرات مورد انتظار در سود واقعی شرکت(E*)رابطه مثبتی با تغییرات قیمت های سهام (SP)دارد.
2-بر مخارج کل تاثیر می گذارند که با در نظر گرفتن ستاده بالقوه اقتصادی(Y*)وتغییرات قبلی قیمت،تغییرات
فعلی قیمتها(P)را تعیین میکنند.YوP،تغییرات جاری در ستاده واقعی (X)را که بر نرخ جاری بهره(R)تاثیر
میگذارد وتعیین میکنند.نرخ بهره که شاخص نرخ تنزیل در مدل ارزشیابی است،تاثیر منفی بر روی قیمتهای
سهام(SP)دارد.
مدل KERAN به خاطر عوامل عمده تعیین کننده قیمت سهام اشاره دارد به عنوان یک مدل کلاسیک در
توضیح عوامل تعیین کننده قیمت سهام مطرح است.
سود سهام شرکت،نرخ بهره وقیمت سهام:
عوامل نهایی تعیین کننده قیمت سهام،سود مورد انتظارشرکت ونرخ بهره هستتند که شواهد تجربی این
عوامل را تایید می کنند.
پس منطقی است که انتظار داشته باشیم رابطه تنگاتنگی میان سود شرکت و قیمت سهام وجود دارد.
اگر اقتصاد در حالت رونق اقتصادی باشد سرمایه گذاران می توانند انتظار داشته باشند که سود سهام
و سود تقسیمی شرکت افزایش یابد و در صورت یکسان بودن سایرشرایط قیمت سهام افزایش یابد.
نرخ بهره یکی دیگر از متغیرهای تعیین کننده قیمت سهام است که از اجزاء اصلی نرخ تنزیل می باشد.
Free Powerpoint Templates
رابطه واضحی میان تغییرات نرخ بهره وقیمتهای سهام وجود داردواین رابطه شبیه رابطه
تولید ناخالص ملی (GNP)با سود شرکت است.به این معنا که هر چه نرخ بهره افزایش(کاهش)
می یابد،در صورت ثابت بودن سایر شرایط،قیمت سهام کاهش(افزایش)می یابد.
چرا این رابطه معکوس است؟
Kدر رابطه بالا حداقل نرخ بازده مورد انتظار(نرخ تنزیل)است که سرمایه گذاران برای تنزیل
جریانات نقدی از آن استفاده می کنند.به عبارت دیگرkنرخ بازده ای است که سرمایه گذاران
به منظور سرمایه گذاری در سهام عادی آن را توقع دارند.
می توان گفت که حداقل نرخ بازده مورد انتظار(k)عبارتست از مجموع نرخ بهره بدون ریسک که با
توجه به میزان ریسک سهام تعیین می شود.برخی از سرمایه گذارن نرخ بازده بدون ریسک در نظر می گیرند
برای اینکه اوراق خزانه عملا بدون ریسک هستند.بنابراین نرخ تنزیلkبه نرخ بهره بستگی دارد.به همین
دلیل در مدل کران می توان برای تعیین قیمت سهام از نرخ بهره استفاده کرد.
مانند تمامی روابط موجود در سرمایه گذاری،رابطه میان نرخ بهره وقیمت سهام نیز کامل نیست و
نمیتوان گفت که نرخ بهره تاثیر خطی بر روی قیمتهای سهام دارد.سرمایه گذاران به دنبال فهم نقش
تغییرات نرخ های بهره بر روی انتظارات سرمایه گذار هستند.
Free Powerpoint Templates
ارزشیابی بازار
Free Powerpoint Templates
نسبت تخمینی P/E×سود سهام تخمینی بر اساس شاخص=ارزش 500سهامS&P
بهره،سود هر سهم برای یک شاخص بازار یا در کل برای سود بعد از مالیات شرکت است.این متغییر با تولید ناخالص ملی یا GNP،که رایج ترین معیار فعالیت اقتصادی است،در ارتباط است.سود بعد از مالیات شرکت که از فروش شرکت،که با GNP در ارتباط است،حاصل می شود.
برای تجزیه تحلیل بنیادی برآوردمتغییرهای فروش شرکت،سود قبل از مالیات شرکت و نهایتا سود بعد از مالیات شرکت است.
1-برای رسیدناز تولید ناخالص ملی (GNP)به فروش شرکت،شاید بهتر باشد از معادله رگرسیون و تغییر درصد در GNPبه عنوان متغییر مستقل و تغییردر فروش شرکت به عنوان متغییر وابسته استفاده کنیم.طبق این معادله رگرسیون ،با پیش بینی تغییردرGNPمیتوان تغییر در فروش را پیش بینی کرد.
2-برای دستیابی به سود بعد از مالیات شرکت،لازم است حاشیه سود خالص را برآورد کنیم،یکی از راه های برآورد حاشیه سود ناخالص بررسی عواملی است که بر روی حاشیه سود ناخالص تاثیر می گذارند مانند هزینه های هر یک از کارکنان،نرخ به کارگیری تجهیزات و نرخ تورم
جریان سود سهام
سود تقسیمی که قرار است بر اساس شاخص در دوره بعد پرداخت شود=ارزش امروز 500سهامS&P
نرخ رشد موردانتظار سود تقسیمی-حداقل نرخ بازده مورد انتظار
Free Powerpoint Templates
پس از برآورد حاشیه سود ناخالص و ضرب آن در برآورد فروش(هر سهم)می توان سود سهام قبل از استهلاک و مالیات را برآورد کرد.با کم کردن استهلاک و مالیات از مقدار بدست آمده،در نهایت می توان سود سهام مورد انتظار(هر سهم )را برای سال آینده برآورد کرد.
ضریب فزاینده که برای برآورد سهام مورد استفاده قرار می گیرد به اندازه برآورد سهام از اهمیت برخوردار است.
در اسلاید قبلی،با افزایش تورم،نسبتP/E شروع به کاهش می کند،به طوریکه در سال بعد این مقدار به کمتر از نصف سطح قبلی می رسد.نتیجه این که سرمایه گذاران به سادگی نمیتوانند نسبت P/E را پیش بینی نمایند.برای اینکه در طول زمان تغییرات چشمگیری رخ می دهد.
ضریب فزاینده
Free Powerpoint Templates
Free Powerpoint Templates
TR=100(Pt-Pt-1+Dj)/pt-1
P/E عبارتست ازسود سهام در طول سال تقویمی که بر قیمت آخر سال تقسیم شده است.
نرخ بازده سود سهام به طور متفاوت ،از منابع مربوط به شرکت استاندارد و پورز استخراج
شده است.
برای ارزشیابی بازار،سرمایه گذارباید دو جزءارزشیابی یعنی سود سهام و نسبت P/E را پیش بینی
نماید.
اتفاقی که در سالهای 1974 در بازار رخ داده را در نظ ر بگیرید سود سهام شاخص ترکیبی 500
سهام S&P از پایان سال 1973تا 1974 رو به افزایش گذاشت(از 8/16به8/89)وسرمایه گذاران
به خاطر بحران انرژی نسبت به این افزایش بدبین بودند.حداقل نرخ بازده مورد انتظار سرمایه گذاران
افزایش یافت که این خود تاثیر منفی بر روی نسبت P/E داشت.در این حالت شاخص قیمت سهام
به سرعت از 97/55 دلار در سال 1973 به 68/56 در سال 1974 کاهش یافت،برای اینکه
شیب کاهش در ضریب فزاینده خیلی بیشتر از افزایش در سود سهام سالانه بود.
نکته مهم این تحلیل این است که سرمایه گذارای که سعی دارد ارزش بازار را برای سال آتی
ارزشیابی کند در ابتدای سال 1974 باید بتواند آنچه که برای جریانات احتمالی سود سهام
در بازار اتفاق خواهد افتاد و همچنین نسبت P/E(یا نرخ تنزیل)را پیش بینی نماید.
در سال های 1981و1982 تضاد جالبی را نشان میدهد.قیمت سهام در سال 1981
کاهش می یابد و در سال 1982 افزایش می یابد،در حالیکه سود سهام در سال 1981افزایش
و در سال 1982 کاهش می یابد.در این حالت ضریب فزاینده باید در جهت عکس هم
حرکت کنند.(نرخ های بهره در این سال ها باید در جهت عکس هم حرکت می کنند)
Free Powerpoint Templates
درسال 1982 نمونه خوبی برای ارزشیابی بازار است.یک بازار پررونق که باعث کاهش در نرخ بهره شده است.نرخ های بهره رابطه نزدیکی با نرخ های تنزیل (نرخ
بازده مورد توقع)دارند.با کاهش نرخ تنزیل،در صورت یکسان بودن سایر شرایط،ضریب
فزایندهبه همراه قیمت سهام افزایش می یابد.اگر چه سود سهام شاخص S&P در سال 1982 کاهش یافت،ولی در سال 1983 به سرعت افزایش یافت،وبه جرات میتوان گفت
بازار سهام رو به افزایش گذاشت.
نتیجه این تحلیل اینست که برای ارزشیابی بازار،سرمایه گذاران باید دو عامل تعیین کننده
را مورد تجزیه وتحلیل قرار دهند:سود سهام(یا سود تقسیمی)وضریب فزاینده(یا حداقل نرخ بازده مورد انتظار).آنچه مهم است این است که سرمایه گذار بایذ به منظور پیش بینی بازار برخی از انواع متغیرها را مورد پیش بینی قرار دهد.
تغییرات بازار را نمی توان بر اساس اطلاعات مربوط به تغییرات گذشته پیش بینی کرد.حتی مدیران حرفه ای نیز قادر نیستند از طریق ازلاعات موجود در بازار را پیش بینی نمایندا و شواهد موجود در عملکرد موفقیت سرمایه گذران حرفه ای،این ادعا را تایید می کند.
برای مثال،اگر با اطمینان ادعا کنیم که شاخص بازار در یکسال از 5000به3000
خواهد رسیدکار احمقانه ای است.همچنین،یک پیش بینی قوی مانند افزایش10 درصدی سود سهام شرکت در سال آینده،چندان اساس محکمی نخواهد داشت.
پیش بینی تغییرات در بازار
Free Powerpoint Templates
استفاده از چرخه تجاری برای پیش بینی بازار
وقتی که چرخه تجاری به نقطه پایین خود می رسد قیمتهای سهام تقریبا همیشه افزایش
می یابد.میزان این افزایش زیاد است به طوری که سرمایه گذاران در طول این دوره عملکرد
خوبی دارند.به علاوه،وقتی چرخه تجاری وارد اولین مرحله رونق می شود قیمتهای سهام
اغلب ثابت می ماند ویا حتی به صورت ناگهانی کاهش می یابد. طبق این تحلیل ها می توان گفت:
1-اگر سرمایه گذاران بتوانند قبل از رکود اقتصادی آن را تشخیص دهند می توانند حداقل بر
اساس تجربیات گذشته،افزایش در بازار سهام را پیش بینی کنند.
2-هر چه اقتصاد رونق یابد قیمتهای سهام ممکن است کاهش یابد.بنابراین،دومین حرکت مهم
در بازار ممکن است بر اساس تجربیات گذشته قابل پیش بینی باشد.
3-طبق رکودهای اقتصادی گذشته،P/Eبازار معمولا قبل از پایان رکود افزایش می یابد و تقریبا
در طول سال آینده بدون تغییر باقی می ماند.
تعدادی از شاخص های کلیدی و متغیرهای عمده بازار می توانند به عنوان پیش بینی کننده های
بالقوه تغییرات آتی بازار توسط سرمایه گذاران و سازمان ها مورد استفاده قرار گیرند.شاید
شناخته ترین شاخص بازار،نسبت قیمت به سود هر سهم(P/E )باشد.در طول 30 سال گذشته
نسبت P/E تقریبا برای شاخص 500 سهام S&P از 7 تا 22 تغییر کرده است.
استفاده از متغییرهای کلیدی برای پیش بینی بازار
Free Powerpoint Templates
مساله ای که در خصوص شاخص های کلیدی بازار وجود دارد تصمیم گیری در زمانی
است که علائم تغییر و میزان اعتبار آن ظاهر می شوند.به طور منطقی می توانیم
فرض کنیم که ارزش معمولی برخی از این شاخص ها در طول زمان تغییر می کند به
طوری که آنچه قابل توجه است این است که علائم و نشانه هایی که ظاهر می شود
در زمان های مختلف با هم متفاوت هستند و معانی مختلفی دارند.
لازم است یکی از روشهای زیر استفاده شود:
1-استفاده ازD1،Kوg وبر اساس معادله V=D1(K-g)
2-استفاده از E1وP/E،و بر اساس معادله P0=(P0/E0)×E1
به عنوان مثال از پیش بینی بازار،شاخص ترکیبی صنعتی موسسه «ولیولاین»در مورد
810 صنعت،خرده فروشی و شرکتهای حمل و نقل است در نظر بگیرید.مقدار هر سهم برمبنای
مقدار کل سهام منتشره برای تمامی شرکتهای موجود در این شاخص ترکیبی است.
می توانیم،دو مورد از اقلام را تحلیل کنیم:قیمت فعلی 38و نسبتP/E برابر 15
موسسه «ولیولاین»برآورد میکند که EPS شاخص ترکیبی صنعت برای سال 1955
(فوریه 1955)2/65 دلار باشد.سود سهام سال 1994 معلوم نیست و برآورد
میشود2/4 دلار باشد. P0=(P0/E1)×E1
P0=15×2/53
دلار38 ≈
استفاده از مدلهای ارزشیابی برای پیش بینی بازار
Free Powerpoint Templates
Free Powerpoint Templates
Free Powerpoint Templates
Free Powerpoint Templates
با تشکر از توجه شما