بسم الله الرحمن الرحیم
1
2
مدیریت ریسک و ابزارهای سنجش آن
استاد راهنما:
تعریف سرمایه گذاری
ارزش فعلی پول در یک دوره زمانی، به منظور کسب محاسباتی در آینده که به سرمایه گذاری برای:
زمان دریافت وجوه
نرخ مورد انتظار تورم
عدم اطمینان در پرداخت های آتی پاداش می دهد.
3
فرایند سرمایه گذاری
نحوه تصمیم گیری سرمایه گذاران در رابطه با انواع اوراق بهادار قابل داد وستدی که باید سرمایه گذاری کنند، میزان سرمایه گذاری در این اوراق بهادار و زمان سرمایه گذاری در آن ها را تشریح می کند.
4
اساس فرایند سرمایه گذاری
تعیین سیاست سرمایه گذاری
انجام تجزیه و تحلیل اوراق بهادار
تشکیل سبد سرمایه گذاری
تجدید نظر در سبد سرمایه گذاری
ارزیابی عملکرد سبد سرمایه گذاری
5
ریسک جزء تفکیک ناپذیر بازده است که در تصمیم گیری مالی در حوزه تصمیمات سرمایه گذاری و تامین مالی نقش با اهمیتی دارد.
6
تعاریف ارائه شده برای ریسک
راعی، سعیدی: ریسک به معنای در معرض خطر قرار دادن می باشد.
گالتیز: ریسک هرگونه نوسانات در هرگونه عایدی می باشد.
گلیپ: هر پدیده ای که بتواند نتیجه حاصل از آنچه سرمایه گذار انتظار دارد را منحرف سازد.
هری مارکویتز: ریسک انحراف معیار چند دوره ای یک متغیرمی باشد.
هیوپ: ریسک احتمال کاهش درآمد یا از دست دادن سرمایه می باشد.
7
دو دیدگاه در تعریف ریسک
دیدگاه اول: ریسک به عنوان هرگونه نوسانات احتمالی بازدهی اقتصادی در آینده
دیدگاه دوم: ریسک به عنوان نوسانات احتمالی منفی بازدهی اقتصادی در آینده
8
مدیریت ریسک
در واقع مدیریت ریسک عبارت است از فرایندی که طی آن یک سازمان یا سرمایه گذار با به کار بردن روشی بهینه دربرابر انواع ریسک ها از خود واکنش نشان می دهند.
به طور کلی مدیریت ریسک در ابتدا انواع ریسک ها را شناسایی می کند و سپس روش کنترل بر آن را مشخص می کند.
)یکی از اجزای مدیریت ریسک اندازه گیری ریسک است(.
اندازه گیری ریسک به معنای کمی کردن ریسک می باشد که ابزارهای مختلفی در حیطه ریاضیات و مهندسی مالی در این زمینه تدوین شده است.
9
انواع ریسک
با توجه به تغییرات مداوم در عوامل محیطی و سیستم های اقتصادی، هر روز ریسک های متفاوتی بر ساختار مالی موسسات مختلف اثر می گذارد.
انواع تقسیم بندی ریسک در کتب مختلف، در دو بخش کلی تقسیم می شود:
ریسک های مالی
ریسک های غیرمالی
10
طبقه بندی ریسک های مالی
ریسک نرخ ارز
ریسک نرخ سود(بهره)
ریسک نکول
ریسک نقدینگی
ریسک تغییرات سطح عمومی قیمت ها(تورم)
ریسک سرمایه گذاری مجدد
ریسک بازار
11
ریسک نرخ ارز
تمامی سرمایه گذارانی که امروزه به صورت جهانی و بین المللی سرمایه گذاری می کنند، در تبدیل سود ناشی از تجارت جهانی و بین المللی به پول رایج خود با ریسک نرخ ارز مواجه هستند. با رشد معاملات بین المللی این نوع ریسک در میان سرمایه گذاران افزایش یافته است و سرمایه گذاران مجبورند برای کسب سود به گزینه های سرمایه گذاری بین المللی نیز دست بزنند که این خود نیز باعث ایجاد ریسک نرخ ارز می شود. می توان گفت ریسک نرخ ارز، ریسک ناشی از تغییر در بازده اوراق بهادار درنتیجه نوسانات ارزهای خارجی است. به ریسک نرخ ارز، ریسک ارزهای خارجی نیز گفته می شود.
12
ریسک نرخ سود(بهره)
نرخ سود و تغییرات آن در اقتصاد کنونی یکی از عوامل مهم ریسک مالی محسوب می گردد. در صورتی که سازمان ها برخی از دارایی های خود را به صورت دارایی های مالی نگهداری کنند، با
این ریسک مواجه خواهند شد. در حقیقت تغییر در نرخ سود و دارایی های مالی هنگامی اثر خود را نمایان می کند که شرکت تعهدات مالی داشته باشد.
13
ریسک نکول
ریسک نکول به معنای عدم توانایی و یا عدم تمایل قرض گیرنده در بازپرداخت اصل و فرع پول در موعدهای زمانی از پیش تعیین شده است.
ریسک نکول از مهم ترین ریسک هایی است که خصوصاً می تواند نهادهای پولی و مالی را تحت نظر قرار می دهد، چرا که نکول تعداد کمی از مشتریان می تواند زیانهای زیادی را به یک سازمان وارد کند.
14
ریسک نقدینگی
ریسک نقدینگی ریسک نبود وجه نقد برای بازپرداخت تعهدات می باشد.
ریسک نقدینگی مرتبط با بازار ثانویه ای است که اوراق بهادار در آن معامله می شود.آن دسته از سرمایه گذاری هایی که خریدوفروش آن به آسانی صورت می گیرد و هزینه مبادله آن بالا نباشد از نقدینگی بالایی برخوردار است. هرچه عدم اطمینان در خصوص عامل زمان و ابهام قیمتی بالا باشد میزان ریسک نقدینگی نیز افزایش می یابد. ریسک نقدینگی سهام مربوط به بازارهای خارج از بورس خیلی بیشتر است.
15
ریسک تغییرات سطح عمومی قیمت ها(تورم)
این نوع ریسک که تمامی اوراق بهادار را تحت تاثیر قرار می دهد عبارت است از ریسک قدرت خرید، یا کاهش قدرت خرید وجوه سرمایه گذاری شده.
تورم به معنی کاهش قیمت دارایی های مالی به نسبت دارایی های حقیقی می باشد.
(تورم اصولاً باعث افزایش سطح عمومی قیمت ها می شود.)
16
ریسک سرمایه گذاری مجدد
ریسک سرمایه گذاری مجدد مربوط به دارایی های مالی می باشد که دارای بیش از یک جریان نقدی می باشند.
بازدهی این نوع سرمایه گذاری ها به نحوه سرمایه گذاری مجدد جریان نقدی که در طول دوره سرمایه گذاری دریافت می شوند، بستگی دارد.
17
ریسک بازار
ریسک بازار، ریسک زیان ناشی از حرکات یا نوسان های غیر منتطره قیمت ها یا نرخ های بازار می- باشد.
ریسک بازار عبارت است از تغییر در بازده که ناشی از نوسانات کلی بازار است. همه اوراق بهادار در معرض ریسک بازار قرار دارند، اگرچه سهام عادی بیشتر تحت تاثیر این نوع ریسک است.این ریسک می تواند ناشی از عوامل متعددی از قبیل رکود، جنگ، تغییرات ساختاری در اقتصاد و تغییر در ترجیحات مشتریان است.
18
لایه بندی ریسک بازار
19
لایه های مختلف ریسک بازار
ریسک سهام: لایهای از ریسک بازار است که به موقعیتهای بازار سهام مربوط میشود.
ریسک نرخ ارز: ریسکهای مربوط به موقعیتهای خارجی و نرخهای متفابل ارز است.
ریسک اوراق بهادار با درآمد ثابت: ریسکهایی است به موقعیت ابزار با درآمد ثابت، مانند اوراق قرضه و ابزار حساس به نرخ بهره مانند تاخت نرخ بهره مربوط میشود.
ریسک کالا: ریسکهایی است که به موقعیتهای موسسه در ارتباط با کالاهایی همچون فرآوردههای کشاورزی، انرژی، فلزات و مشابه اینها مربوط میگردد.
20
طبقه بندی ریسک های غیرمالی
ریسک مدیریت
ریسک سیاسی(کشور)
ریسک صنعت
ریسک عملیاتی
ریسک قوانین و مقررا
ریسک نیروی انسانی
ریسک فناوری
ریسک جغرافیایی
21
ریسک مدیریت
تصمیمات نادرست مدیران اجرایی شرکت ها و موسسات می تواند تبعات منفی برای یک سازمان به دنبال داشته باشد.
اشتباه مدیران عملیاتی در تصمیم گیری، نسبت به اشتباهات مدیران ارشد مشکلات کمتری را به وجود می آورد.
22
ریسک سیاسی(کشور)
ریسک سیاسی وقتی بوجود می آید که گروه های ضعیف بخواهند از نظر سیاسی منافعی به گروه های قوی تر برسانند.
عموماً تغییراتی بوجود می آید که بر ارزش دارایی ها اثر می گذارد، در صورتی که این تغییرات از سوی مراجع حقوقی، قضایی یا اداری دولت باشد، صرف نظر از منافع سیاسی یا اقتصادی ریسک حاصل، ریسک سیاسی می باشد.
23
ریسک صنعت
صنعت:گروهی از شرکت ها می باشد که دارای قلمرو یا بازار یکسانی هستند.
ریسک صنعت عبارت است از نوسانات بازدهی سرمایه گذاری که بر اثر اتفاقات یا وقایع خاص و تغییرات در یک صنعت خاص متحمل می شود.
24
ریسک عملیاتی
احتمال زیان براساس عملکرد افراد، رویه ها یا سیستم ها.
ویلموت می گوید که این ریسک شامل اشتباهات و تخلفات افراد است.
25
ریسک قوانین و مقررا
ریسک قوانین و مقررا به علت تغییرات در قوانین مختلف در یک جامعه اقتصادی حاصل می شود.
به عبارت دیگر:
احتمال زیان ناشی از مسایل قانونی یا تفسیرهای غلط از قانون می باشد.
26
ریسک نیروی انسانی
در صورتی که شرکت ها کارکنانی که دارای مهارت های ویژه ای هستند را از دست بدهند، در این صورت برتری های خود را نیز از دست خواهند داد، در چنین مواردی گفته می شود که شرکت با ریسک نیروی انسانی مواجه شده است.
27
ریسک فناوری
ریسک فناوری زمانی بوجود می آید که تغییرات تکنولوژی و کاربرد آن در فعالیت های بنگاه و در زنجیره ارزشی رخ می دهد.
28
ریسک جغرافیایی
ریسک جغرافیایی ناشی از تغییرات جوی و عوامل طبیعی می باشد که موجب انحراف در بازده می شود.
29
معیارهای اندازه گیری ریسک
حساسیت: تغییر یک متغیر وابسته بر اثر تغییر یک متغیر مستقل، مثل تغییرات قیمت در قبال تغییر یک واحد نرخ سود. دیرش و ضریب حساسیت (بتا) دو نمونه از این معیارها می باشند.
نوسان: عبارت است از نوسان یک متغیر در اطراف میانگین و یا یک پارامتر تصادفی دیگر مثل واریانس و انحراف معیار.
معیارهای ریسک نامطلوب: این معیارها به عکس معیارهای نوسان، تنها بر بخش مخرب ریسک تمرکز دارند و در حقیقت نوسانات زیر سطح میانگین و یا متغیر هدف را مورد محاسبه قرار می دهند. بدیهی است لحاظ تغییرات نامطلوب بازدهی به عنوان ریسک و استفاده از آن در محاسبه ریسک منطقی تر است. معیار نیمه واریانس و نیمه انحراف معیار برای محاسبه ریسک نامطلوب و ارزش و سرمایه در معرض ریسک، از این دست می باشند.
30
سنجه های ریسک
سنجه های تلاطم
سنجه های حساسیت
سنجه های ریسک نامطلوب
ارزش در معرض ریسک
31
سنجه های تلاطم
سنجه های تلاطم متغیر تصادفی را اندازه گیری می کند.
نمونه هایی از سنجه های تلاطم:
دامنه تغییرات
متوسط انحراف خطی (متوسط قدر مطلق انحرافات)
واریانس (متوسط مجذور انحرافات)
انحراف معیار
32
سنجه های حساسیت
این سنجه ها حساسیت متغیر تصادفی مورد نظر را در قبال تغییرات متغیر تصادفی دیگری اندازه گیری می کنند.
نمونه هایی از سنجه های حساسیت:
دیرش
تحدب
ضریب بتا
33
تعاریف
دیرش: اندازه گیری ریسک تغییر قیمت اوراق قرضه در قبال نوسان نرخ بهره
تحدب: اندازه گیری انحنای رابطه غیرخطی تغییرات نرخ بهره و تغییرات قیمت
ضریب بتا: اندازه گیری حساسیت بازده سهم را نسبت به بازده یک شاخص
34
دیرش
دیرش نقطه ای از زمان است که در آن زمان جریان های نقدی که مجدداٌ سرمایه گذاری می شوند، دقیقا برابر ارزش فعلی سایر جریان های نقدی در آینده اند.
محاسبه ی دیرش:
فرمول شماره 1:
𝑑𝑢𝑟= 𝑘=1 𝑛−1 𝑘𝑐 (1+𝑟) + 𝑛(𝑐+100) 1+𝑟 ^𝑛 𝑝
35
دیرش
محاسبه ی دیرش:
فرمول شماره 2:
𝑑𝑢𝑟= 𝑐 1+𝑟 𝑚 +1− 1+𝑟 −𝑟𝑚 𝑟^2(1+𝑟)^𝑚 + 𝑓∗𝑚 (1+𝑟)^𝑚 𝑝
36
دیرش
محاسبه ی دیرش:
فرمول شماره 3:
𝑑𝑢𝑟= 1 𝑟 +𝑧− (1+ 𝑟 𝑚)+(𝑐−𝑟) 𝑛 𝑚 𝑐(1+ 𝑟 𝑚)𝑛−(𝑐−𝑟)
37
دیرش
محاسبه ی دیرش:
نکته: مفهوم دیرش تعدیل شده وکشش در عمل ،بسیار نزدیک می باشند .این تشابه به تغییرات نرخ سود مربوط است.در صورتی که محاسبات به صورت پیوسته انجام می گیرد یعنی در حالت سود مرکب لحظه ای روابط به صورت زیر مشخص می شوند:
وبنا به تعریف دیرش ومعادله فوق خواهیم داشت:
𝑑𝑢𝑟=− 1 𝑝 (− 𝑐𝑛 𝑒 −𝑟𝑛 )= 1 𝑝( 𝑐𝑛 𝑒 −𝑟𝑛 )
38
قوانین دیرش
دیرش پرتفوی سهام عبارت است از میانگین وزنی دیرش پرتفوی
دیرش اوراق بدون سود برابر زمان تا سررسید می باشد
هر چه نرخ سود اوراق قرضه بالاتر باشد دیرش کمتر خواهد بود .
زمان تا سررسید بیشتر، دیرش بزرگتر (که در مورد اوراق با صرف قیمت اسمی است)
هر چه دیرش افزایش یابد ریسک قیمت اوراق نیز افزایش می یابد.
دیرش پرتفوی اوراق قرضه نیز عبارت است از میانگین وزنی دیرش اوراق در پرتفوی.
𝑑𝑢𝑟𝑝= 𝑖=1 𝑛 𝑤𝑖𝑑𝑢𝑟𝑖
39
دیرش
نکته:
اول اینکه دیرش یک ورقه ی قرضه از زمان سررسید آن کوتاه تر است.
دیگر اینکه هرچه نرخ سود افزایش یابد ،دیرش عدد کوچک تری به دست می دهد.
40
اوراق بدون ریسک
r =0/04
r =0/08
تحدب
دیرش وتحدب، عوامل تعیین حساسیت قیمت در مقابل نرخ سود می باشند که از نظرهندسی در منحنی بازده نمایش داده شد .مفهوم دیرش که پیش از این اشاره شد به تغییرات قیمت در قبال تغییرات نرخ سود با فرض خطی بودن این ارتباط اشاره دارد. شکل ساده ی زیر نشان می دهد که تغییرات نرخ سود وتغییرات قیمت رابطه ی غیر خطی دارند. در شکل زیر ∆𝑟 نمایش دهنده ی تغییرات نرخ سود است که به صورت درصدی محاسبه می شود.
41
∆𝑝 𝑝
∆𝑟
قوانین تحدب
با افزایش دیرش فتحدب با نرخ تصاعدی افزایش می یابد.
افزایش زمان تا سررسید باعث افزایش تحدب می شود .
در صورت ثابت ماندن زمان سررسید، افزایش نرخ سود باعث کاهش تحدب می شود.
در صورت ثابت ماندن دیرش، افزایش نرخ سود باعث افزایش تحدب می شود.
اوراق با سود صفر دارای حداقل تحدب است.
42
ضریب بتا
طبقه بندی ریسک بر اساس قابل کنترل بودن ونبودن
ریسک غیر سیستماتیک: مختص خود شرکت است.
ریسک سیستماتیک: تغییرات متغییر های کلان اقتصادی،سیاسی،اجتماعی و…
ضریب بتا: معیاری برای محاسبه ریسک سیستماتیک
43
محاسبه ضریب بتا
بتا: شیب خط رگرسیون بین بازده بازار(متغییر مستقل) و بازده سهام(متغییر وابسته) می باشد.
فرمول های محاسبه ضریب بتا:
𝜷𝒊= 𝒄𝒐𝒗(𝒓𝒊,𝒓𝒎) 𝜹𝟐(𝒓𝒎) , 𝒄𝒐𝒗(𝒓𝒊,𝒓𝒎)= 𝟏 𝑵−𝟏 𝒊=𝟏 𝑵 [ 𝒓𝒊−𝒓𝒊 𝒓𝒎−𝒓𝒎 ]
𝜷𝒊=𝝆𝒊𝒎 𝜹𝒊 𝜹𝒎 ,𝝆𝒊𝒎= 𝒊=𝟏 𝑵 [ 𝒓𝒊−𝒓𝒊 𝒓𝒎−𝒓𝒎 ] 𝒊=𝟏 𝑵 [ 𝒓𝒊−𝒓𝒊 𝟐 𝒓𝒎−𝒓𝒎 𝟐]
𝜷𝒊 = 𝒓𝒊−𝒓𝒇 𝒓𝒎−𝒓𝒇
44
بازدهی بازار
بازدهی سهم
𝛽
سنجه های ریسک نامطلوب
ریسک نامطلوب: احتمال تلاطم های منفی بازدهی در آینده
تقسیم بندی سنجه های ریسک نامطلوب:
نیم سنجه های ریسک
سنجه های ریسک مبتنی بر صدک
معروف ترین سنجه موجود در سنجه های ریسک مبتنی بر صدک «ارزش در معرض ریسک» می باشد.
45
ابزار های مدیریت ریسک
ابزارهای مدیریت ریسک بر اساس ابزارها و قراردادهای تعریف شده مالی، مشارکت کنندگان بازار مالی را به یکدیگر معرفی و با روش های استاندارد ریسک را بین دو گروه توزیع می کند:
بیمه
قراردادها و پیمان های آتی
قرارداد اختیار معامله
قرارداد تاخت
مدیریت دارایی و بدهی
مدیریت ریسک برای پرتفوی
46
بیمه
این روش که جزو قدیمی ترین و با سابقه ترین ابزار پوشش و مدیریت ریسک است. در واقع به این صورت عمل می کنند. که فرض می کنیم 2 گروه در بازار های مالی وجود دارند:
گروه اول: شخصی که شرایط ثبات را می پسندد شرایط ثبات را خریداری می کندو بابت ان هزینه ای مشخص پرداخت می کنند.
گروه دوم: شخصی که شرایط عدم اطمینان را می پسندد و در قبال آن بهای ثابتی را می پذیرد.
در واقع یک طرف در قبال دریافت هزینه های ثابت طرف دیگر را در قبال ریسک های خاصی بیمه می کنند.
47
قراردادها و پیمان های آتی
شرکت ها و موسسات را در قبال ریسک های آتی محافظت می کند. در واقع نرخ های ثابت و نرخ های شناور آتی را به یک دیگر مرتبط می سازد و به طرفین قراردادها اجازه می دهند که این نرخ ها را به یکدیگر تبدیل کنند.
انواع قراردادهای آتی:
قرارداد آتی نرخ ارز
قرارداد آتی نرخ سود
قرارداد آتی شاخص سهام
48
تفاوت های پیمان آتی با قراردادهای آتی
49
قرارداد اختیار معامله
این اختیار و امکان را به شخص سرمایه گذار می دهد تا یک طرفه ریسک را برای خود پوشش دهد، بدین صورت که شخص این اختیار را دارد که قرارداد را اجرا کند و یا در صورت عدم نیاز قرار داد خود را به فروش رساند.
انواع اختیار معامله:
از نظر حق خرید
از نظر حق فروش
ازنظر سررسید
50
قرارداد تاخت
ریسک ناشی از تغییر نرخ آتی قابل کنترل میشود بدین صورت که نرخ های شناور برای تحویل های آتی معاوضه می گردد.
انواع قرارداد تاخت:
تاخت نرخ سود
تاخت نرخ ارز
تاخت کالا
تاخت مالکیت
تاخت اعتباری
51
مدیریت دارایی و بدهی
مدیریت دارایی و بدهی که بیشتر به کنترل اقلام بدهی و دارایی در ترازنامه تمرکز داشته است.
52
مدیریت ریسک برای پرتفوی
مدیریت ریسک برای پرتفوی سرمایه گذاری که از طریق تنوع سرمایه گذاری انجام می شود.
«در هر صورت برای آنکه بتوانیم مدیریت ریسک موفق و اثر گذاری داشته باشیم باید بتوانیم ابزارهای مورد استفاده را به طور صحیح قیمت گذاری کنیم. قیمت گذاری ابزارهای مشتقه عامل بسیار مهمی در اجرای بهینه مدیریت ریسک در شرکت ها می باشد.»
53
عناصر اصلی موفقیت در مدیریت ریسک
تشخیص منابع ریسک
اندازه گیری میزان ریسک
ارزیابی میزان تاثیر ریسک موردنظر برکل سازمان و استراتژی های مالی
ارزیابی توانایی های سازمان در برنامه ریزی برای مدیریت رسیک با استفاده از ابزارهای مدیریت ریسک
انتخاب ابزارهای مناسب و مفید مدیریت ریسک
54
بهینه سازی پرتفوی
هری مارکویتز بنیانگذار ساختاری مشهور به تئوری مدرن پرتفوی است. مهم ترین نقش این تئوری، ایجاد چارچوب ریسک – بازدهی پرتفوی برای تصمیم گیری سرمایه گذاران است. مارکویتز با تعریف کمی ریسک سرمایه گذاری، برای سرمایه گذاران در امر انتخاب دارایی ها و مدیریت پرتفوی، رویکردی ریاضی ارایه کرد.
55
ارزیابی عملکرد پرتفوی
شامل دو اقدام اساسی است:
تعیین مطلوب یا نا مطلوب بودن عملکرد
مشخص کردن این امر که آیا عملکرد شانسی بوده یا در اثر تخصص
نکاتی که باید در ارزیابی به آن توجه شود :
توجه به ریسک وبازده به طور همزمان
مقایسه ی عملکرد پرتفوی با یک شاخص
56
در حال حاضر کاربرد روشهای کمی در صنعت سرمایه گذاری، بخش های مختلفی از این صنعت را تحت تاثیر قرار داده است که از آن جمله می توان به موارد زیر اشاره نمود: مدل های قیمت گذاری اختیار معامله فنون اقتصادسنجی برای پیش بینی بازدهی پرتفوی کلاسیک بکارگیری الگوریتمها برای مدیریت هزینه معاملات مدیریت پرتفوی برنامه ریزی مالی
57
دلایل کاربرد گسترده روشهای کمی در صنعت مدیریت سرمایه گذاری
توسعه اقتصاد مالی مدرن با بکارگیری دانش ریاضی و فیزیک
توسعه قابل توجه در تکنولوژی کامپیوتر و نوآوریهای مبتنی بر اینترنت
رشد کلاسیک های سرمایه
«مفهوم بهینه سازی پرتفوی و تنوع بخشی، اساس توسعه و گسترش کلاسیک های مالی و
تصمیم گیری مالی است0»
58
دلایل ایجاد یک انقلاب در مدیریت سرمایه گذاری
«تصمیم گیری مالی، از تقابل میان ریسک پرتفوی و بازدهی پرتفوی بوجود می آید.»
اول اینکه فرض می کند که سرمایه گذار ارزیابی کمی از ریسک پرتفوی و بازدهی پرتفوی را از طریق توجه به بازدهی پرتفوی پرتفوی و حرکت همزمان بازدهی پرتفوی ها نسبت به هم انجام می دهد که این ایده اصلی در تنوع بخشی پرتفوی است.
دوم اینکه، فرآیند تصمیم گیری مالی را بعنوان یک مساله بهینه سازی در نظر می گیرد، یعنی سرمایه گذار در میان انواع مختلف پرتفوهای در دسترس، پرتفویی را انتخاب می کند که کمترین واریانس را دارد.
59
معیار اندازه گیری ریسک پرتفوی
معیارهای پراکندگی
معیارهای پراکندگی، معیارهای عدم اطمینان هستند. این معیار، هر دو پراکندگی مثبت و منفی را از میانگین بعنوان ریسک پرتفوی درنظر می گیرد.
معیارهای ریسک پرتفوی نامطلوب
60
61
ارزش در معرض ریسک
ارزش در معرض ریسک، معیار جدیدی بود که در دهه 90 میلادی توسعه یافت. با الزامات قانونی ازسوی کمیسیون بورس اوراق بهادار آمریکا و کمیته بال استفاده از ارزش در معرض ریسک در بین بانک ها و موسسات مالی گسترش یافت.
ارزش در معرض ریسک یک معیار ریسک نامطلوب است که با درک افراد نسبت به ریسک تطابق بیشتری دارد. همچنین در آن الزامی به نرمال فرض کردن توزیع داده ها وجود ندارد و بسیاری از روشهای اندازه گیری این معیار ریسک، مشکلاتی که سایر معیارهای اندازهگیری ریسک، درمواجه با دنباله های ضخیم داشتند را ندارد.
از دهه 90 تاکنون چارچوب های بهینه سازی پرتفوی بسیاری با بکارگیری این معیار ریسک ابداع شده اند.
62
ارزش در معرض ریسک از نظر ریاضی
از نظر ریاضی میتوان ارزش در معرض ریسک، را به صورت زیر نشان داد:
Pr {-G ≥VaR} = 1-α
که در این رابطه :
G: تغییر ارزش پرتفوی در دوره نگهداری مورد نظر
1-α: سطح اطمینان
روابط فوق بیان می کند که احتمال اینکه ارزش پرتفوی در دوره آتی، بیش از ارزش در معرض ریسک باشد، حداکثر برابرα است. به عبارت دیگر، احتمال اینکه زیان سبد دارایی در دوره آتی کمتر از ارزش در معرض ریسک باشد، 1-α است.
63
ارزش در معرض ریسک شرطی
ارزش در معرض ریسک شرطی(CVaR) که به نامهای ریزش مورد انتظار(ES) و میانگین ارزش در معرض
ریسک(AVaR) نیز خوانده می شود. یک معیار دیگر ریسک نامطلوب است که نسبت به ارزش در معرض ریسک، محافظه کارانه تر بوده و دارای خاصیت جمع پذیری بوده و جزء معیارهای منسجم محسوب می شود.
64
چه کسانی می توانند ازVaR استفاده کنند؟ اصولاVaR میبایست توسط هر موسسه ای که در معرض ریسک مالی قرار دارد، مورد استفاده قرار گیرد.
65
کاربردهای روش VaR گذشته نگر: گزارش های اطلاعاتی دفاعی: کنترل ریسک دفاعی: مدیریت ریسک
66
رویکردهای روشهای مختلفی برای برآورد ارزش در معرض خطر
رویکردهای روشهای مختلفی برای برآورد ارزش در معرض خطر وجود دارد که بطور کلی میتوان آنها را در سه گروه طبقه بندی کرد:
روشهای پارامتریک
روشهای ناپارامتریک
روشهای نمیه پارامتریک
67
مدل پارامتریک
در مدل های پارامتریک فرض بر این است که بازده دارایی ها از توزیع خاصی مثلاً نرمال پیروی می کند. در این قسمت از میان مدلهای پارامتریک، به مدلهای با فرض توزیع نرمال وt پرداخته می شود.
68
مدل ناپارامتریک
روش های ناپارامتریک شامل دو رهیافت کلی مدل های شبیه سازی تاریخی و مونت کارلو می شوند. مدل های شبیه سازی تاریخی توسط هندریکس(1996) ابداع شدند و امروزه از متداولترین روش های محاسبه ارزش درمعرض ریسک محسوب می شوند.
بزرگترین مزیت استفاده از مدل های شبیه سازی تاریخی، این است که نیازی نیست فرض خاصی برای توزیع بازده دارایی ها در نظر گرفت. در واقع در استفاده از مدل های شبیه سازی تاریخی تنها فرض می شودکه آینده شبیه گذشته است و آینده ادامه گذشته است و با استفاده از اطلاعات گذشته میتوان آینده راپیش بینی نمود.
69
روش شبیه سازی تاریخی
روش شبیه سازی تاریخی برای براورد ارزش در معرض ریسک، فرض خاصی را در مورد توزیع تغییرات عوامل بازار، مدنظر نمی گیرد و مبتنی بر پایه تقریب خطی نیست. این روش چنین فرض می کند که توزیع تغییرات احتمالی عوامل بازار برای دوره بعدی، مشابه توزیع مشاهده شده در N دوره گذشته است.
70
روش شبیه سازی مونت کارلو
این روش، در برخی موارد مشابه روش شبیه سازی تاریخی است. در این روش نیز فرض نرمال بودن توزیع بازدهی، الزامی نیست. لذا روش شبیه سازی مونت کارلو مشابه روش شبیه سازی تاریخی، پرتفوی های متشکل از اختیار معامله و دیگر ابزاری را پوشش می دهد که ارزش آنها تابعی غیرخطی از عوامل بازار است. روش شبیه سازی مونت کارلو برخلاف روش شبیه سازی تاریخی، از اطلاعات تاریخی استفاده نکرده و با استفاده از فرایندهای تصادفی و نمونه های شبیه سازی شده متعدد ساخته شده توسط رایانه، تغییرات آتی را پیش بینی می کند.
71
چرا(VaR) به عنوان سنجه ریسک محسوب می شود؟ (VaR) به عنوان سنجه محک زنی (VaR) به عنوان سنجه زیان بالقوه (VaR) به عنوان سنجه سرمایه صاحبان سهام (VaR) به عنوان سنجه معیاری برای پس آزمایی
72
(VaR) به عنوان سنجه محک زنی
بیشترین استفاده از (VaR) برای شناسایی مشکلات سازمان ها، با مقایسه ریسک آن ها در بازارهای مختلف می باشد.
73
(VaR) به عنوان سنجه زیان بالقوه
کاربرد دیگر (VaR ) استفاده وسیع در زیان هایی است که موسسات متحمل می گردند.
افق زمانی می بایست با نوع هر پرتفوی تعیین گردد.
74
(VaR) به عنوان سنجه سرمایه صاحبان سهام
اگر (VaR) به طور مستقیم در تخصیص سرمایه احتیاطی موسسات دخیل باشد، انتخاب عوامل موثر در آن حیاتی می باشد.
75
(VaR) به عنوان سنجه معیاری برای پس آزمایی
انتخاب معیارهای کمی برای پس آزمایی مهم می باشد.
هدف می بایست ایجاد آزمون هایی برای حداکثر کردن احتمال پیدا کردن خطاها، در برآورد (VaR) باشد.
76
محاسبه VaR
برای محاسبه آماری VaR توزیع احتمال ارزش آتی پرتفوی را شناسایی می کنیم. توزیع VaR تغییرات ارزش در مقابل ریسک را نشان می دهد.
77
رویکردهای محاسبه VaR
رویکرد مبتنی بر واریانس
مدل میانگین تغییرات
مدل واریانس
مدل محاسبه VaR عدم مبتنی بر واریانس
78
ارزش در مقابل ریسکVaR
«ارزش در مقابل ریسک، ابزار مدیریت ریسک در فرایند ارزش آفرینی است.»
از این روش در موارد زیر استفاده می شود:
سنجش ریسک مالی یک دارایی
مجموعه ای از دارایی ها(پرتفوی) یا سود عملیاتی در دوره خاص زمانی
79
محدودیت های استفاده ازVaR
با وجود اینکهVaR خط اول دفاع در برابر ریسک های مالی را فراهم می سازد، اما تمامی آن ها را برطرف نمی نماید و کامل نمی باشد.
محدودیت مهم سنجه VaR این است که تنها در صورت تخطی، درمورد بیشترین زیان سخن می گوید.
به دلیل عدم برخورداری از ویژگی انسجام یک سنجه تمام عیار نیست.
80
ممنون از نگاه زیبای شما
81