بررسی ارتباط بین ثبات و پایداری مالکان شرکت و عملکرد مالی شرکت



تعهدنامه اصالت رساله پایان نامه

اینجانب سعید درخشی قشلاق دانشجوی مقطع کارشناسی ارشد ناپیوسته/دکترای حرفه ای/ دکترای تخصصی در رشته حسابداری با شماره دانشجویی 870856319 که در تاریخ 20/6/1390 از پایان نامه/ رساله خود تحت عنوان بررسی ارتباط بین ثبات و پایداری مالکان شرکت و عملکرد مالی شرکت با کسب نمره ………. و درجه ——- دفاع نموده ام بدینوسیله متعهد می شوم:
1-این پایان نامه/ رساله حاصل تحقیق پژوهش انجام شده توسط اینجانب بوده و در مواردی که از دستاوردهای علمی و پژوهشی دیگران (اعم از پایان نامه، کتاب، مقاله و …) استفاده نموده ام، مطابق ضوابط ورودیه موجود، نام منبع مورد استفاده و سایر مشخصات آن را در فهرست مربوطه ذکر و درج کرده ام.
2- این پایان نامه/ رساله قبلاً برای دریافت هیچ مدرک تحصیلی(هم سطح، پایین تر یا بالاتر) در سایر دانشگاه ها و موسسات آموزش عالی ارائه نشده است.
3- چنانچه بعد از فراغت از تحصیل، قصد استفاده و هر گونه بهره برداری اعم از چاپ کتاب، ثبت اختراع و … از این پایان نامه داشته باشم، از حوزه معاونت پژوهشی واحد مجوزهای مربوطه را اخذ نمایم.
4- چنانچه در هر مقطع زمانی خلاف موارد فوق ثابت شود، عواقب ناشی از آن را می پذیرم و واحد دانشگاهی مجاز است با اینجانب مطابق ضوابط و مقررات رفتار نموده و در صورت ابطال مدرک تحصیلی ام هیچگونه ادعایی نخواهم داشت.

نام و نام خانوادگی دانشجو
تاریخ، امضا، اثر انگشت:

گواهی امضاء:
دانشجوی فوق الذکر احراز هویت شد. فقط امضای ایشان گواهی می گردد.
فروزان کیوان فر
رئیس پژوهش دانشکده

دانشگاه آزاد اسلامی
واحد اراک
دانشکده مدیریت، گروه حسابداری
پایان نامه برای دریافت درجه کارشناسی ارشد
گرایش: حسابداری

عنوان:
بررسی ارتباط بین ثبات و پایداری مالکان شرکت و عملکرد مالی شرکت

استاد راهنما :
دکتر مجید زنجیردار

استاد مشاور:
دکتر پیمان غفاری

نگارش:
سعید درخشی قشلاق

تابستان 1390

Islamic Azad University
Arak Branch

Faculty of Management-Department of Accounting
((M.A)) Thesis

Subject:
A study of Relation Between Ownership Stability and Finance Performance

Thesis Advisor:
M. Zanjirdar Ph.D.

Consulted by:
P. Ghaffari Ph.D.

By:
Saeed Derakhshi Gheshlagh

Summer 2011
دانشگاه آزاد اسلامی
واحد اراک
دانشکده مدیریت، گروه حسابداری
پایان نامه برای دریافت درجه کارشناسی ارشد
گرایش: حسابداری

عنوان:
بررسی ارتباط بین ثبات و پایداری مالکان شرکت و عملکرد مالی شرکت

نگارش:
سعید درخشی قشلاق
تابستان 1390

هیات داوران:
1- استاد راهنما: دکتر مجید زنجیردار
2- استاد مشاور: دکتر پیمان غفاری
3- استاد داور: دکتر محمد صادق حری
4- مدیر گروه تخصصی: دکتر مجید زنجیردار

سپاسگزاری:
سپاس ایزد منان را که توفیق فراگیری علم را برمن عطا فرمود و مرا در کوران مشکلات و سختی ها یاری نمود، تا این رساله را با موفقیت به پایان برسانم.
در طول دوران تحصیلی و تهیه این پایان نامه از راهنمایی ها و مساعدت های اساتید و سروران عزیزی بهره برده ام که در اینجا لازم است از همه ایشان مراتب سپاس قلبی و تشکر خالصانه خود را داشته باشــــم.
از استادان ارجمند و مهربانم جناب آقای دکتر مجید زنجیردار استاد راهنما و همچنین جناب آقای دکتر پیمان غفاری استاد مشاور ، صمیمانه تشکر مینمایم و برایشان توفیقات روز افزون در خدمات علمی و فرهنگی و آموزشی آرزو میکنم .
هم چنین تشکر ویژه دارم از مدیریت پژوهش دانشکده سرکار خانم کیوانفر و از خداوند متعال موفقیتهای بزرگتر در زندگی را برایشان آرزومندم.

تقدیم به :

" تمام کسانیکه داشته های خود را مدیون آنان هستم .
پدر و مادرم
که درمسیر پرپیچ وخم زندگیم ، مشعل امید را در شب های زندگیم به ارمغان آوردند. ویاری سبز شان همواره و بی منت،امید بخش ویاری دهنده درتمام زندگیم بوده است .
و برادرانم که در تمام مراحل تحصیلی حامی و پشتیبان بنده بوده اند.
باشد که توانسته باشم قطره ای از دریای بی کران محبتهایشان را سپاس گفته باشم. "

چکیده: 1
مقدمه: 2
فصل اول: کلیات تحقیق
1-1 مقدمه 5
2-1 تاریخچه مطالعاتی تحقیق 5
3-1 بیان مساله و بیان اصلی سوالهای تحقیق 6
4-1 چارچوب نظری تحقیق 7
5-1 فرضیه های تحقیق 9
6-1 اهداف تحقیق 10
7-1 حدود مطالعاتی 10
8-1 تعریف واژه ها و اصطلاحات 11
فصل دوم: مروری بر ادبیات تحقیق
1-2 مقدمه 15
2-2 بورس اوراق بهادار 15
3-2 سابقه بازار سرمایه در ایران 16
4-2 تاریخچه ایجاد بورس اوراق بهادار تهران 17
5-2 اهمیت حاکمیت شرکتی 17
6-2 گونه شناسی علمی حاکمیت شرکتی 19
7-2 سرمایه گذاران نهادی (حقوقی) 19
10-2 پیشینه تحقیق 22
1-10-2 تحقیقات انجام شده در سایر کشورها 22
فصل سوم: روش اجرای تحقیق
1-3 مقدمه 29
2-3 روش تحقیق 29
3-3 جامعه مطالعاتی تحقیق 29
4-3 دوره های مالی مورد آزمون 30
5-3 تبیین مدل تحقیق و شیوه اندازه گیری متغیر ها 31
6-3 متغیر های وابسته 32
7-3 متغیرهای مستقل 32
8-3 متغیرهای کنترلی 33
9-3 روشهای جمع آوری و منابع داده های تحقیق 33
10-3 روش تجزیه وتحلیل داده ها 34
1-10-3 تحلیل همبستگی 34
1-1-10-3 ضریب همبستگی 35
فصل چهارم: تجزیه و تحلیل داده ها
1-4 مقدمه‏ 38
2-4 شاخص های توصیفی متغیرها 38
3-4 تجزیه و تحلیل فرضیه های تحقیق 40
4-4 بررسی فرض نرمال بودن متغیرها 40
5-4 خلاصه تجزیه وتحلیل ها به تفکیک هرفرضیه به شرح ذیل بیان می شود 41
1-5-4 تجزیه و تحلیل و آزمون فرضیات فرعی فرضیه اصلی اول: 41
1- 1-5-4 فرضیه فرعی اول: 41
2-1-5-4 آزمون فرضیه فرعی دوم 43
3-1-5-4 آزمون فرضیه فرعی سوم 46
4-1-5-4 آزمون فرضیه اصلی اول 48
2-5-4 آزمون فرضیات فرعی فرضیه اصلی دوم 49
1-2-5-4 آزمون فرضیه فرعی اول از فرضیه اصلی دوم 49
2-2-5-4 آزمون فرضیه فرعی پنجم 51
3-2-5-4 آزمون فرضیه فرعی ششم 53
4-2-5-4 آزمون فرضیه اصلی دوم 55
3-5-4 آزمون فرضیات فرعی فرضیه اصلی سوم 56
1-3-5-4 آزمون فرضیه فرعی اول 56
2-3-5-4 آزمون فرضیه فرعی هشتم 58
3-3-5-4 آزمون فرضیه فرعی نهم 60
4-3-5-4 آزمون فرضیه اصلی سوم 62
فصل پنجم: نتیجه گیری و پیشنهادات
1-5 مقدمه 66
2-5 ارزیابی و تشریح نتایج آزمون فرضیه ها 66
1-2-5 نتایج فرضیه اصلی اول 66
2-2-5 نتایج فرضیه اصلی دوم 69
3-2-5 نتایج فرضیه اصلی سوم 72
3-5 نتیجه گیری کلی تحقیق 75
4-5 پیشنهادهایی مبتنی بر یافته های تحقیق 75
7-5 پیشنهادهایی برای تحقیقات اتی 76
8-5 محدودیت های تحقیق 76
پیوست ها
جدول مربوط به نام شرکت های نمونه آماری 78
منابع و ماخذ
منابع فارسی: 81
منابع لاتین: 82
چکیده انگلیسی: 84

جدول (1-1) نتایج انجام شده در مورد بررسی ثبات سهامداران 8
جدول (1-4) شاخص های توصیف کننده متغیرهای تحقیق، شاخص های مرکزی، شاخص های پراکندگی و شاخص های شکل توزیع (آماری) 39
جدول( 2-4) نتایج آزمون کلموگروف -اسمیرنوف برای سه متغیر وابسته تحقیق 41
جدول (3-4) : ضریب همبستگی، ضریب تعیین، ضریب تعیین تعدیل شده و آزمون دوربین- واتسون 42
جدول(4-4) تحلیل واریانس رگرسیون برای فرضیه فرعی اول 42
جدول (5-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی اول با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی 43
جدول (6-4) آزمون فرضیه فرعی دوم (بدون متغیرهای کنترلی) 44
جدول (7-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی دوم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی 45
جدول( 8-4 ) آزمون فرضیه فرعی سوم( بدون متغیرهای کنترلی ) 46
جدول (9-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی سوم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی 48
جدول (10-4) نتایج آزمون فرضیه اصلی اول 49
جدول (11-4) آزمون فرضیه فرعی چهارم( بدون کتغیرهای کنترلی ) 50
جدول (12-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی چهارم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی 50
جدول (13-4) آزمون فرضیه فرعی پنجم(بدون متغیرهای کنترلی) 51
جدول (14-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی پنجم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی 52
جدول(15-4) آزمون فرضیه فرعی ششم (بدون متغیرهای کنترلی) 53
جدول (16-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی ششم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی 55
جدول (17-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی اصلی دوم 56
جدول (18-4) آزمون فرضیه فرعی هفتم(بدون متغیرهای کنترلی ) 56
جدول (19-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی هفتم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی 58
جدول (20-4) آزمون فرضیه فرعی هشتم ( بدون متغیرهای کنترلی ) 59
جدول (21-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی هشتم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی 60
جدول(22-4) آزمون فرضیه فرعی نهم ( بدون متغیرهای کنترلی ) 60
جدول (23-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی نهم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی 62
جدول (24-4) نتایج آزمون فرضیه اصلی سوم 63
جدول( 25-4) خلاصه نتایج 64

نمودار (1 -3 ) مدل مفهومی تحقیق 31

چکیده:
بررسی تاثیر ثبات سهامداران و مالکان شرکت به عنوان یکی از مباحث حاکمیت شرکتی بر روی عملکرد مدیریت شرکت و نهایتا تاثیر ان بر روی عملکرد مالی شرکت موضوع تحقیقات اخیر گشته است و یافته های محققان بر وجود تاثیر مثبت بر روی کنترل عملکرد مدیریت بصورت کارا و مفید و نهایتا افزایش عملکرد مالی شرکتها دلالت دارد لذا در تحقیق حاضر سعی بر ان شد که به بررسی تاثیر این ویژگی سهامداران بر روی عملکرد مالی شرکت ها در شرکتهای پدیرفته شده در بورس اوراق بهدار تهران در بازه زمانی هشت ساله از سال 80 تا 88 پرداختیم و داده توسط نرم افزار های اکسل و SPSS مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت نتایج حاصل از تحقیق وجود رابطه معنادار مثبتی را تایید نمی کند.

مقدمه:
از زمان ارائه مباحث مربوط به حاکمیت شرکتی وساختارمالکیت وتاثیرآن برروی عملکرد شرکتها، بررسی تاثیر تغییرات آنها و رسیدن به یک معیار معقول و مناسب درجهت افزایش بازده عملیاتی ومالی، موضوع بسیاری ازتحقیقات گشته است. وجود هزینه های گزاف برای کنترل تصمیمات و فعالیتهای مدیریت به دلیل وجود تضاد منافع بین مدیریت ومالکان شرکت، ساختار مالکیت و سیستم حاکمیت شرکتی را به عنوان یک راه حل مناسب درجهت کاهش هزینه های فوق موضوع توجه محققان قرار داده است .
ازآنجایی که افزایش طول مدت حضور سهامداران به عنوان مالک و سهامدار شرکت، باعث افزایش حس مسئولیت پذیری مالک(سهامدار) نسبت به کنترل و نظارت بر تصمیمات اتخاذ شده از سوی مدیریت و نحوه اجرای برنامه های مدیریت می شود وآشنایی بیشترآنها با ویژگی های شرکت و شناخت بیشتر فرصتها و تهدیدهای پیش روی شرکت نسبت به سایر سهامداران با عمر مالکیت کم و موقت و اهمیت افزایش ارزش سهام در بلند مدت، باعث خواهد شد که نسبت به تصمیمات مدیریت و کنترل بر نامه های آن حساسیت بیشتری را از خود نشان دهند. از سوی دیگر سهامداران موقتی وجود دارند که به دلیل تغییرات کوتاه مدت قیمت سهام اقدام به خرید و فروش آنها میکنند و در جهت تکمیل سبد سهامشان و کنترل ریسک ، مالک شرکتها می شوند ، به نظر می رسد چنین سهامدارانی نسبت به تصمیمات اتخاذ شده و رویه های موجود در شرکت علاقه ی زیادی نشان نمی دهند چرا که کنترل و نظارت بر فعالیت های شرکت و تصمیمات و برنامه های مدیریت نیازمند صرف زمان، هزینه ، نفوذ ، حضور مستمر و نهایتاً شناخت از شرکت می باشد که به لحاظ کوتاه مدت بودن طول عمرمالکیت چنین سهامدارانی انجام چنین اقداماتی با صرفه نیست. مسئله از زمانی اهمیت پیدا می کند که در عصر حاضر یکی از اهداف مدیریت و سازمانها و حتی دولتها تسهیل سازی خرید و فروش سهام شرکت ها می باشد.(یکی از نمونه های بارز این تسهیل سازی بکارگیری اینترنت و خرید و فروش اینترنتی می باشد) به دلیل اینکه اولاً این امر باعث افزایش بیشتر و راحتتر جذب سرمایه برای شرکت ها می شود و از سوی دیگر افزایش قیمت سهام شرکت را منجر می شود و نهایتا به عنوان یک عامل در جهت افزایش بازده مالی شرکت ها می باشد، لذا این امر افزایش سهامداران و مالکان با ثبات کمتر و عمر مالکیت کم را افزایش می دهد و مالکان با ثبات کمتر می شوند. حال مساله این است که ثبات و افزایش طول عمر مالکیت سهامداران چه تاثیری می تواند روی عملکرد مالی شرکت داشته باشد یعنی آیا تفاوت ثبات سهامداران بر روی عملکرد مالی شرکت تاثیر دارد. لذا سعی بر این است که با دستیابی به نتیجه این تحقیق گامی موثر درجهت بهبود عملکرد مالی شرکت برداشته شود. به طور خلاصه می توان گفت منظور اصلی تحقیق بررسی تاثیر میزان ثبات سهامداران (مالکان) شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران برعملکرد آنها می باشد. که سوال اصلی تحقیق این است که آیا بین ثبات و افزایش طول عمر مالکیت سهامداران و عملکرد مالی شرکت می تواند رابطه ی معنا داری وجود داشته باشد.

فصل اول
کلیات تحقیق

1-1 مقدمه
در این تحقیق ما به بررسی ارتباط بین ثبات سهامداران و عملکرد مالی شرکت می پردازیم . از آنجایی که ترکیب سهامداران به عنوان بخشی از مبحث حاکمیت شرکتی برای کنترل عملیات شرکت و عملکرد مدیریت مورد استفاده قرار می گیرد ، امروزه نیز ثبات سهامداران به عنوان بخشی از مبحث فوق مورد توجه است و بررسی تاثیر آن بر روی عملکرد شرکت موضوع تحقیقات اخیر گشته است لذا فصل حاضر با ارائه کلیات موضوع تحقیق ، و مساله تحقیق آغاز می شود و سوالات اصلی مرتبط با مساله عنوان می شود و ضرورت تحقیق ، اهداف مربوط به آن و فرضیه های تحقیق که شامل سه فرضیه اصلی و نه فرضیه فرعی است عنوان می شود. در ادامه جهت بررسی های بهتر و اجتناب از دوباره کاری در طول تحقیق و استفاده از یافته های قبلی محققان، پیشینه مرتبط با تحقیق در داخل و خارج از ایران ارائه گردیده است .

2-1 تاریخچه مطالعاتی تحقیق
مطالعات انجام شده بیشتر در مورد گروه خاصی از سهامداران انجام شده که در زیر به قسمتی از آنها می پردازیم:
مک کونل و سرواس1(1990) یک رابطه مثبت بین درصد مالکان حقوقی و کیوی توبین شرکت پیدا کرده اند . از طرفی مشابهاً بوجراج و سنگوپتا 2 (2003) نشان می دهند که شرکت های با درصد بیشتر سهام در دست مالکان اصلی هزینه به بازدهی کمتر و نرخ انتشار اوراق بیشتر منجر می شود.
مطالعات الیاس الیاسیانی 3 و جینگی جیا 4 به وجود رابطه ای بین ثبات مالکان اصلی و عملکرد مالی شرکت پی بردند که هر چه ثبات در بین این گروه از مالکان بیشتر باشد باعث افزایش عملکرد مالی می شود.
از طرفی این گروه به همراه کونیه ایکس و ماو5 به وجود رابطه ای مثبت بین ثبات مالکیت سهامداران حقوقی(شرکتی) و هزینه بدهی پی برده اند . مطالعات انجام شده علاقمند به یافتن ارتباط بین ثبات سهامداران حقوقی (شرکتی) و سایر متغیرهای مربوط بوده است . در این تحقیق سعی بر آن بوده که ارتباط بین این ویژگی سهامداران را در سطح وسیعی ای از انواع سهامداران با عملکرد مالی شرکت مورد بررسی قرار گیرد تا به نتایج مفید تر و دقیق تری دست یابیم.

3-1 بیان مساله و بیان اصلی سوالهای تحقیق
از زمان ارائه مباحث مربوط به حاکمیت شرکتی وساختارمالکیت وتاثیرآن برروی عملکرد شرکتها ، بررسی تاثیر تغییرات آنها و رسیدن به یک معیار معقول و مناسب درجهت افزایش بازده عملیاتی ومالی، موضوع بسیاری ازتحقیقات گشته است. وجود هزینه های گزاف برای کنترل تصمیمات و فعالیتهای مدیریت به دلیل وجود تضاد منافع بین مدیریت ومالکان شرکت، ساختار مالکیت و سیستم حاکمیت شرکتی را به عنوان یک راه حل مناسب درجهت کاهش هزینه های فوق موضوع توجه محققان قرار داده است .
ازآنجایی که افزایش طول مدت حضور سهامداران به عنوان مالک و سهامدار شرکت، باعث افزایش حس مسئولیت پذیری مالک(سهامدار) نسبت به کنترل و نظارت بر تصمیمات اتخاذ شده از سوی مدیریت و نحوه اجرای برنامه های مدیریت می شود وآشنایی بیشترآنها با ویژگی های شرکت و شناخت بیشتر فرصتها و تهدیدهای پیش روی شرکت نسبت به سایر سهامداران با عمر مالکیت کم و موقت و اهمیت افزایش ارزش سهام در بلند مدت، باعث خواهد شد که نسبت به تصمیمات مدیریت و کنترل بر نامه های آن حساسیت بیشتری را از خود نشان دهند. از سوی دیگر سهامداران موقتی وجود دارند که به دلیل تغییرات کوتاه مدت قیمت سهام اقدام به خرید و فروش آنها میکنند و در جهت تکمیل سبد سهامشان و کنترل ریسک ، مالک شرکتها می شوند ، به نظر می رسد چنین سهامدارانی نسبت به تصمیمات اتخاذ شده و رویه های موجود در شرکت علاقه ی زیادی نشان نمی دهند چرا که کنترل و نظارت بر فعالیت های شرکت و تصمیمات و برنامه های مدیریت نیازمند صرف زمان، هزینه ، نفوذ ، حضور مستمر و نهایتاً شناخت از شرکت می باشد که به لحاظ کوتاه مدت بودن طول عمرمالکیت چنین سهامدارانی انجام چنین اقداماتی با صرفه نیست. مسئله از زمانی اهمیت پیدا می کند که در عصر حاضر یکی از اهداف مدیریت و سازمانها و حتی دولتها تسهیل سازی خرید و فروش سهام شرکت ها می باشد.(یکی از نمونه های بارز این تسهیل سازی بکارگیری اینترنت و خرید و فروش اینترنتی می باشد) به دلیل اینکه اولاً این امر باعث افزایش بیشتر و راحتتر جذب سرمایه برای شرکت ها می شود و از سوی دیگر افزایش قیمت سهام شرکت را منجر می شود و نهایتا به عنوان یک عامل در جهت افزایش بازده مالی شرکت ها می باشد، لذا این امر افزایش سهامداران و مالکان با ثبات کمتر و عمر مالکیت کم را افزایش می دهد و مالکان با ثبات کمتر می شوند. حال مساله این است که ثبات و افزایش طول عمر مالکیت سهامداران چه تاثیری می تواند روی عملکرد مالی شرکت داشته باشد یعنی آیا تفاوت ثبات سهامداران بر روی عملکرد مالی شرکت تاثیر دارد. لذا سعی بر این است که با دستیابی به نتیجه این تحقیق گامی موثر درجهت بهبود عملکرد مالی شرکت برداشته شود. به طور خلاصه می توان گفت منظور اصلی تحقیق بررسی تاثیر میزان ثبات سهامداران (مالکان) شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران برعملکرد آنها می باشد. که سوال اصلی تحقیق این است که آیا بین ثبات و افزایش طول عمر مالکیت سهامداران و عملکرد مالی شرکت می تواند رابطه ی معنا داری وجود داشته باشد یعنی آیا تفاوت ثبات سهامداران بر روی عملکرد مالی شرکت تاثیر دارد؟

4-1 چارچوب نظری تحقیق
چارچوب نظری الگویی است که محقق بر اساس آن درباره روابط بین عواملی که در ایجاد مسئله، مهم تشخیص داده شده اند، نظریه پردازی می کند. این نظریه می تواند ضرورتاً سخن پژوهشگر نباشد و بطور منطقی از نتایج قبلی پیرامون مسئله نشات گیرد. به طور خلاصه چارچوب نظری به رابطه بین متغیرهایی مانند متغیرهای مستقل، وابسته، مداخله گر و تعدیل گر که تصور می شود در دگرگونی شرایط مورد بررسی نقش دارند، می پردازد. ایجاد چنین چارچوب نظری در برقراری و ساخت فرضیه ها، آزمون ها و همچنین تکمیل درک پژوهشگر کمک می کند (خاکی، 1382،30)1.

جدول (1-1) نتایج انجام شده در مورد بررسی ثبات سهامداران
محقق (محققین)
دوره تحقیق
نتایج تحقیق
الیاس الیاسیانی و جینگی جیا 6
2009
رابطه ای بین ثبات مالکان اصلی و عملکرد مالی شرکت پی بردند که هر چه ثبات در بین این گروه از مالکان بیشتر باشد باعث افرایش عملکرد مالی می شود.
مک کونل و سرواس7
1990
رابطه مثبت بین درصد مالکان حقوقی و کیوی توبین شرکت پیدا کرده اند
بوجراج و سنگوپتا 8
2003
نشان می دهند که شرکت های با درصد بیشتر سهام در دست مالکان اصلی هزینه به بازدهی کمتر و نرخ انتشار اوراق بیشتر منجر می شود
کونیه ایکس و ماو 9

به وجود رابطه ای مثبت بین ثبات مالکیت سهامداران حقوقی(شرکتی) و هزینه بدهی پی برده اند
کاربردهای تحقیق
بدیهی است که به دنبال انجام هر تحقیقی تلاش بر این است نتایج بدست آمده مورد استفاده علاقمندان قرار بگیرد تا در اتخاذ تصمیمات موثر کارا و موثر باشد .لذا این تحقیق نیز مستثنی از این امر نخواهد بود.
از طرف دیگر نتایج تحقیقات برای خود مدیران شرکتها نیز قابل توجه خواهد بود تا نتایج مثبت بیشتری را رقم بزنند؛ لذا نتایج تحقیقات حاضر می تواند برای گروههای زیر قابل استفاده باشد :
1- سرمایه گذاران بخش خصوصی ، مردم و دولت
2- سهامداران شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران
3- مدیران شرکتها
4- موسسالت مالی و اعتبارای و سرمایه گذاری
5- متخصصین و تحلیلگران مالی
6- محققان و دانشجویان
5-1 فرضیه های تحقیق
فرض اصلی اول :
بین ثبات سهامداران شرکت و بازده داراییها در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود دارد .
فرضیات فرعی:
الف)بین پافشاری(پایداری) سهامداران و بازده دارایی ها ارتباط وجود دارد.
ب ) بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران وبازده دارایی ها ارتباط وجود دارد .
ج ) بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران (یا افزایش آن) و بازده دارایی ها ارتباط وجود دارد .
فرضیه اصلی دوم :
بین ثبات سهامداران شرکت ومعیار کیوی توبین 10 در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود دارد .
فرضیات فرعی
ح ) بین پافشاری(پایداری) سهامداران و معیار کیوی توبین ارتباط وجود دارد .
خ ) بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران و معیار کیوی توبین ارتباط وجود دارد .
د ) بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران(یا افزایش آن) سهامداران و معیار کیوی توبین آن ارتباط وجود دارد .
فرضیه اصلی سوم :
بین ثبات سهامداران شرکت و بازده حقوق صاحبان سهام در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود دارد .
فرضیات فرعی
ذ ) بین پافشاری(پایداری) سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط وجود دارد .
ک ) بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط وجود دارد.
گ ) بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط وجود دارد .

6-1 اهداف تحقیق
نظر به اینکه تشویق به سرمایه گذاری و جذب سرمایه های کوچک و بزرگ به بورس و نهایتاً شرکتهای پذیرفته در بورس بیش از پیش صورت میگیرد، متعاقباً باید در تامین نیازهای سرمایه گذاران و هدایت سرمایه ها در جهت صنایع و شرکتهای با بازدهی مناسب باید اطلاعات با کیفیت و وضوح بالا در اختیار سرمایه گذاران قرار بگیرد تا بتوان نقاط مناسب جهت سرمایه گذاری و نهایتاً کسب منفعت را برای هر دو گروه سرمایه گذاران و هم عموم مردم را به بار آورد .
در این تحقیق با بررسی تاثیر ثبات سهامداران سعی داریم توجه هر دو گروه مدیریت و سهامداران را به این امر معطوف سازیم تا در برنامه های آتی نسبت به شرایط خاص هر صنعت و شرکت به ثبات و پایداری سهامداران توجه ویژه ای صورت گیرد، سرمایه گذاران نیز به تغییرات سهامداران در طول زمان توجه و علاقمند شوند و تاثیرات آن را در تصمیمات خود لحاظ کنند .در این تحقیق به کنکاش تاثیرات ثبات سهامداران بر عملکرد شرکت و چگونگی این تاثیرات پرداخته خواهد شد تا به سئوالهای مربوط به پایداری سهامداران پاسخ قانع کننده ای پیدا کنیم و پیشنهادهای موثری به استفاده کنندگان ارائه کنیم .بطور خلاصه اهداف تحقیق عبارتند از:
1- ارائه دیدگاه جدید به سرمایه گذاران جدید تا ثبات سهامداران را به عنوان عاملی موثر جهت تصمیم گیری های خود در نظر بگیرند .
2- تعیین گروه موثر سهامداران و ثبات آنها در عملکرد مالی شرکتها.
3- افزایش بازدهی عملکرد مدیریتی و کاهش هزینه های کنترلی و هزینه های نمایندگی.

7-1 حدود مطالعاتی
قلمرو مکانی:
کلیه شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران ، جامعه آماری تحقیق حاضر را تشکیل می دهند و فرضیه های مورد نظر در رابطه با این جامعه آماری مورد مطالعه و آزمون قرار خواهد گرفت . بعلت گستردگی حجم جامعه آماری و وجود برخی ناهماهنگی ها میان اعضا جامعه ، شرایط زیر برای انتخاب نمونه اماری قرار داده شده واز این رو نمونه به روش حذف سیستماتیک انتخاب شد . شرایط یاد شده عبارتند از :
1 . شرکتها قبل از سال 1380 در بورس اوراق بهدار تهران پذیرفته شده باشند .
2 . پایان سال مالی شرکتها پایان اسفند ماه باشد .
3 . از جمله شرکتهای سرمایه گذاری نباشند .
4 . اطلاعات مورد نیاز شرکتها ، به ویژه یادداشتهای همراه صورتهای مالی به منظور استخراج داده ها ی مورد نیاز در دسترس باشد .
از میان شرکتهای پذیرفته شده در بورس تعداد 50 شرکت طبق شرایط اعلام شده در بالا به عنوان نمونه جهت تحقیق مذکور انتخاب گردیده اند.
قلمرو زمانی:
این تحقیق، اطلاعات مورد نیاز برای یک دوره نه ساله از سال 1380 الی 1388 برای بررسی فرضیه های تدوین شده گردآوری گردیده است.

8-1 تعریف واژه ها و اصطلاحات
1-بورس اوراق بهادار
بورس در اصطلاح به مکانی گفته می شود که پاره ای از کالاها و اوراق بهادار ، قیمت گذاری و سپس خرید و فروش می شوند. بر این اساس بورس بر دو نوع است : 1- بورس کالا، کالایی که کاربرد همگانی داشته باشد و زود فاسد نشود و در بورس کالا خرید و فروش می شود. 2- بورس اوراق بهادار : در بورس اوراق بهادار ، سهام و اوراق بهادار منتشر شده در بازار مورد معامله قرار می گیرد. این بازار، مکانی برای تامین مالی بنگاهها از طریق فروش اوراق بهادار می باشند.
2-ثبات سهامداران
حفظ یا عدم حفظ مالکیت سهامداران را در اصطلاح ثبات سهامداران تعریف می کنند، بطوریکه با بررسی تغییرات میزان نسبت مالکیت در طول زمان، سهامداران دارای ثبات از سهامداران بی ثبات تفکیک می شوند، که توسط معیارهای زیر در این تحقیق اندازه گیری شده است :
الف) دوره های حفظ نسبت مالکیت و افزایش آن 11
که از شمارش تعداد دوره هایی که سهامدار میزان سهام خود را در شرکت حفظ و یا آن را افزایش می دهد (الیاس الیاسیانی و جینگی جیا،2010 ، 606)12 .

ب) دوره های مالکیت سهامدار 13
که از شمارش تعداد دوره هایی که سهامدار حداقل بیشتر از صفر در صد سهام شرکت را در اختیار دارد ( در واقع سهامدار شرکت محسوب می شود ) (همان منبع، 606) 14 .
ج ) پایداری ( پافشاری ) سهامدار15
که از نسبت متوسط درصد مالکیت سهامدار به انحراف استاندارد در صد مالکیت حاصل می شود و هدف از این متغیر بررسی پراکندگی و شدت تغییرات درصد مالکیت سهامدار می باشد (همان منبع، 606)16 .
3- نرخ بازده داراییها
نرخ بازده دارائی ها یکی از نسبت های مالی است که از طریق تقسیم سود خالص بعلاوه هزینه بهره به مجموع دارائی ها بدست می آید .
نرخ بازده داراییها به مهارت های تولید و فروش شرکت مربوط می شود و بوسیله ساختار مالی شرکت تحت تاثیر قرار نمی گیرد. بدلیل استفاده از سود حسابداری در محاسبه نرخ بازده دارائی ها، ایرادهایی که بر سود حسابداری وارد است، بر این معیار نیز وارد می باشد. با توجه به اینکه دارائی ها در ترازنامه به خالص ارزش دفتری نشان داده می شوند، بنابراین ارزش واقعی دارائی ها ممکن است بسیار پائین تر یا بالاتر از ارزش های دفتری آنها باشد، نرخ پایین بازده داراییها ضروتاً به این مفهوم نیست که دارائی ها باید در جای دیگری بکار گرفته شوند. همچنین نرخ بالای بازده داراییها به این مفهوم نیست که شرکت می بایست نسبت به خرید همان دارائی ها و کسب بازده بیشتر اقدام نماید. (جهانخانی و سجادی، 1374 ، 34) 17 .
4-نسبت کیوی توبین 18
نسبت کیوی توبین یکی دیگر از ابزارهای اندازه گیری عملکرد شرکت ها می باشد که از طریق تقسیم ارزش بازار شرکت به ارزش دفتری یا ارزش جایگزینی دارائی های شرکت بدست می آید. این نسبت توسط آقای جیمز توبین در تجزیه و تحلیل ها اقتصاد کلان به منظور پیش بینی آینده فعالیت های سرمایه گذاری در سال 1978 مطرح شد. هدف وی برقراری یک رابطه علت و معلولی بین شاخص کیوی توبین و میزان سرمایه گذاری انجام شده توسط شرکت بود. اگر شاخص کیوی توبین محاسبه شده برای شرکت بازار بزرگتر از یک باشد، انگیزه زیادی برای سرمایه گذاری وجود دارد، به عبارتی نسبت کیوی توبین بالا، معمولاً نشانه ارزشمندی فرصت های رشد شرکت می باشد. اگر نسبت کیوی توبین کوچکتر از یک باشد سرمایه گذاری متوقف می شود. در صورتی که شرکت از تمامی فرصت های سرمایه گذاری بهره برداری کند ارزش نهایی کیوی توبین بسوی عدد واحد یک میل پیدا می کند. (جهانخانی و ظریف فرد، 1374 ،31 ) 19 .
5) بازده حقوق صاحبان سهام
حاصل تقسیم سود خالص به حقوق صاحبان سهام می باشد (وانگ، 2005 ، ص 255) 20 .

فصل دوم
مروری بر ادبیات تحقیق

1-2 مقدمه
از آنجایی که لازمه تدوین مساله اصلی تحقیق و تنظیم فرضیات تحقیق، مطالعه دقیق و کامل تحقیقات و مشاهدات گذشته مرتبط با موضوع تحقیق می باشد، این تحقیق نیز از این امر مستثنی نبوده و جهت شناخت بیشتر مساله و راه کارها و رویه های بکار رفته در حل و فصل مساله در تحقیقات و منابع قبلی و شناخت بیشتر موضوع و جلوگیری از دوباره کاری ها، منابع و کتب و مقالات متعددی در این زمینه گردآوری و مورد مطالعه و پژوهش قرار گرفته است؛ لذا در این فصل پایه های اصلی تحقیق که همان بورس اوراق بهادار است ، تاریخچه مربوط به این بازار، مباحث مربوط به ثبات سهامداران ، متغیرهای درگیر در این موضوع و پیشینه های موجود در ارتباط با موضوع ارائه شده است تا دیدگاه بهتر و واضح تری نسبت به مساله تحقیق کسب شود .

2-2 بورس اوراق بهادار
بورس اوراق بهادار به معنی یک بازار متشکل و رسمی سرمایه است که در آن خرید و فروش سهام شرکتها یا اوراق قرضه دولتی یا موسسات معتبر خصوصی، تحت ضوابط وقوانین ومقررات خاصی انجام می شود.مشخصه مهم بورس اوراق بهادار، حمایت قانون از صاحبان پس اندازها و سرمایه های راکد و الزامات قانونی برای متقاضیان سرمایه است.
بورس اوراق بهادار از سویی مرکز جمع آوری پس اندازها و نقدینگی بخش خصوصی به منظور تامین مالی پروژه های سرمایه گذاری بلند مدت است واز سوی دیگر، مرجع رسمی و مطمئنی است که دارندگان پس اندازهای راکد می توانند محل نسبتاٌ مناسب و ایمن سرمایه گذاری را جستجو و وجوه مازاد خود را برای سرمایه گذاری در شرکتها بکار انداخته و یا با خرید اوراق قرضه دولتها و شرکتهای معتبر، از سود معین و تضمین شده ای برخوردار شوند.

3-2 سابقه بازار سرمایه در ایران
بازار متشکل سرمایه ایران کاملاً نوپاست. بازار سرمایه به معنای بازاری که درآن تقاضای وجوه بلندمدت تامین می گردد، با تاسیس بانک برنامه درسال 1325 که بعدها بانک اعتبارات صنعتی نامیده شد، بوجود آمد. پیش ازآن اعتبارات بلندمدت که مقدار آن ناچیز بود،عمدتاً از طریق وامهای بانک ملی ایران تامین می شد.اما تنظیم اولین برنامه عمران هفت ساله واجرای آن از 1328 ، لزوم ایجاد بانکهای توسعه ای و تخصصی برای تامین مالی بلندمدت را نمایان ساخت. جریانات سیاسی اواخر دهه 1330 و خصوصاً قطع درآمد ارزی حاصل از صادرات نفت درسالهای 32-1330 عملیات اجرایی برنامه مذکور را متوقف کرد.در سال 1338 بانک توسعه صنعتی ومدنی ایران با مشارکت بخش خصوصی وموسسات خارجی به عنوان اولین بانک تخصصی تامین شد که هدف از ایجاد آن کمک به گسترش فعالیتهای بخش خصوصی در صنعت ومعدن بود. پس از آن بانکهای تخصصی دیگری بوجود آمدند وبازار سرمایه بتدریج در مسیر توسعه و تحول نام نهاد.
تحولات سریع اقتصادی- اجتماعی دهه 1330 واهمیت روزافزون بازار پول وسرمایه درکشور،تدوین قوانین جامعی را که ناظر به فعالیتهای پولی و مالی ایران به عنوان یک بانک تجاری ووظایف ومسولیتهای آن در مقام بانکداری دولت وجود داشت.ایجاد یک سازمان مستقل به منظور تنظیم حجم پول واعتبارات ونظارت بر نحوه فعالیت بانکها مورد توجه قرار گرفت.سرانجام قانون پولی وبانکی در خرداد 1339 به تصویب رسید و به مورد اجرا گذاشته شد. به موجب این قانون ، بانک مرکزی ایران به منظور حفظ ارزش پول وتنظیم اعتبار تشکیل گردید.وکلیه وظایف ومسولیتهای بانکداری مرکزی از بانک ملی ایران منفک وبه بانک مرکزی محول شد.شروع فعالیت بانک مرکزی با تنظیم واجرای برنامه تثبیت اقتصادی که ازسوی صندوق بین المللی پول به ایران توصیه شده بود، همزمان شد. بانک مرکزی ایران از شروع کار خود تا 1342، اجازه تاسیس هیچ بانکی را ندارد وهمه هم وغم خود را معطوف بهبود کیفیت بانکهای موجود کرد . با پایان یافتن دوران بحران واعاده وضعیت رونق تصمیماتی در زمینه توسعه مبنا بازار پول وسرمایه آغاز گردید وبیش از همه، شبکه بانکی کشور گسترش یافت؛ بطوریکه تعداد بانکهای کشور از 27 بانک در سال 1339 به 36 بانک در 1347 افزایش یافته بود که از این تعداد 26 بانک تجاری، 7 بانک تخصصی و 3 بانک به صورت بانکهای گسترش ناحیه ای بودند.

4-2 تاریخچه ایجاد بورس اوراق بهادار تهران
امور تجاری در ایران در ابتدا تابع قوانین شرع بود. نخستین بار در دوره چهارم قانونگذاری، مقرراتی راجع به سهام شرکتها ضمن قانون تجارت مصوب 1304 تدوین گردید که عمدتاً از قوانین تجارت فرانسه اقتباس شده بود .در قانون تجارت مصوب 1311 نیز ضمن مواد 89 تا 92 یک سلسله مقررات جزائی مربوط به سواستفاده از سهام شرکتها پیش بینی شده بود که صدور سهام شرکتها طبق ضوابط خاص در آمد .
ظاهراً اولین بار در سال 1315 شمسی ، یک نفر بلژیکی به نام وان لوتر فلند مطالعاتی در باره تامین یک بورس اوراق بهادار در تهران به عمل آورد و طرح قانون و اساسنامه و نظامنامه داخلی آن را نیز تهیه کرد . در آن ایام بانک ملی نیز به عنوان سازمان متولی امور پولی کشور مطالعاتی را در این زمینه انجام داده بود ، لیکن بروز جنگ جهانی دوم در شهریور 1320 و عدم ثبات سیاسی و اقتصادی سالهای اولیه سلطنت پهلوی دوم تاسیس بورس در ایران به تاخیر افتاد .قوانین تجاری ایران نیز در مورد بورس ساکت بود و اولین بار ضمن ماده 120 قانون تاسیس های اتاقهای بازرگانی به مسایل مربوط به بورس را مورد توجه قرار داد .
در سال 1341، کمیسیونی در وزارت بازرگانی تشکیل گردید که ضمن دعوت از نماینده آن و وزارت دارایی و بانک توسعه صنعتی و معدنی ایران، موضوع تاسیس بورس اوراق بهادار را مورد بحث قرار داد . نتیجه مذاکرات این کمیسیون مشتمل بر نحوه تاسیس و اداره بورس، تشکیلات و سازمان و کیفیت تصدی دولت ملی، گزارش به وزیر بازرگانی وقت ارائه گردید . همزمان با این اقدامات، بانک توسعه صنعتی و معدنی ایران با همکاری چند بانک دیگر توافقنامه ای جهت تشکیل هیات موسس بورس سهام تنظیم گرد .سپس در جلسه مشترک از وزارت بازرگانی و هیات موسسین بورس قرار همکاری نزدیکتر گذاشته شد. این گروه درسال 1345، قانون و مقررات تشکیل بورس اوراق بهادار تهران را تهیه و لایحه مربوط را به مجلس شورای ملی ارسال داشتند. این لایحه دراردیبهشت ماه 1345 ، تصویب شد.اما به دلیل عدم آمادگی محافل صنعتی وبازرگانی ، بورس تهران با ورود سهام بانک صنعت و معدن ونفت پارس دربهمن ماه سال 1346 ، فعالیت خود را آغاز نمود.

5-2 اهمیت حاکمیت شرکتی
اولین مفهوم عبارت حاکمیت شرکتی از واژه گابرنار به معنای راهبری گرفته شده است که معمولاً برای هدایت کشتی به کار می رود و دلالت بر این دارد که حاکمیت شرکتی مستلزم هدایت است تا کنترل . روش های متعددی برای تعریف حاکمیت شرکتی وجود دارد که از تعاریف محدود و متمرکز بر شرکتها و سهامداران آنها تا تعاریف جامع و در برگیرنده پاسخگویی شرکتها در قبال گروه کثیری از سهامداران ، افراد غیر یا ذینفعان ، متغییر است . بررسی ادبیات موجود نشان می دهد که تفاوت های چشم گیری در تعریف حاکمیت شرکتی بر اساس وضعیت فرهنگی ، اقتصادی و ….هر کشور دیده می شود .از نظر سازمان بین المللی همکاری های اقتصادی، حاکمیت شرکتی چنین تعریف شده است :
" مجموعه روابط بین مدیریت حاکم (اجرایی)، هیات مدیره ،سهامداران ، و سایر ذینفعان یا طرف های ذیربط در یک شرکت " به نظر میرسد این تعریف جامع ترین تعریف این واژه است ، زیرا حاکمیت شرکتی ساختاری را تعریف می کند که از طریق آن اهداف شرکت تبیین شده و راههای ذیل به آنها تعیین می شود که در نهایت مکانیزم و معیارهای نظارت و عملکرد شرکت در آینده بر این اساس طرح ریزی می شود .
از تعاریف دیگر این واژه می توان به موارد زیر اشاره کرد :
* حاکمیت شرکتی بخشی از اقتصاد است که به دنبال استفاده از شیوه های انگیزشی در زمینه مدیریت شرکتها یا به کارگیری مکانیزم های انگیزشی مانند عقد قرارداد، تدوین مقررات و طراحی سازمانی است . در مواردی موضوع حاکمیت در حیطه بهبود عملکرد مالی بنگاه اقتصادی باقی می ماند. برای مثال در حاکمیت شرکتی چگونگی افزایش انگیزشی مدیران به منظور ایجاد رقابت و افزایش بازدهی از جمله مهمترین مسائل به شمار می رود (خدا بخشی ،385 ، ص 26 )1.
* حاکمیت شرکتی مربوط به اداره عملیات شرکت نیست بلکه مربوط به هدایت ، نظارت و کنترل اعمال مدیران اجرایی و پاسخگویی آنها به تمام ذینفعان حتی در سراسر جامعه است (مشایخی ،1385 ، ص 10-12 )2.
با بررسی تعاریف و مفاهیم راهبری شرکتها و مرور دیدگاههای صاحبنظران ،حکایت از آن دارد که :
– راهبری شرکتها یک مفهوم چند رشته ای است.
– هدف نهایی راهبری شرکتها دستیابی به چهار مورد زیر در شرکتها است :
1) پاسخگویی
2) شفافیت
3) عدالت (انصاف)
4) رعایت حقوق کلیه گروههای ذینفع(حساس یگانه ، 1385 ، ص 32 – 33 )3.

6-2 گونه شناسی علمی حاکمیت شرکتی
هر گونه شناسی حاکمیت شرکتی ، مبتنی بر هشت گونه زیر است :
1. نوع شرکت
2. ساختار هیئت مدیره
3. میزان قدرت ذینفعان برای تاثیر بر تصمیمات مدیریت
4. اهمیت بازار سرمایه در اقتصاد ملی هر کشور
5. وجود یا فقدان بازاری جهت اعمال کنترلهای لازم برای شرکتها
6. ترکیب سهامداران
7. میزان وابستگی پاداش مدیران به بازده عملیاتی شرکتها
8. وجود افق زمانی برای تبیین روابط اقتصادی بین شرکتها
مبناهای فوق سبب ایجاد سیستم های متفاوت حاکمیت شرکتی شده اند ، که جهت اهداف مقایسه ای می توان سیستم های حاکمیت شرکتی در کشورهای صنعتی را به سیستم های مبتنی بر بازار ، سیستم های مبتنی بر شبکه ، کشورهای لاتین و ژاپن تقسیم کرد .

7-2 سرمایه گذاران نهادی (حقوقی)
چندین تئوری در باب ساختارهای نظارتی موثر بر دستکاری سود توسط اعمال نفوذ سهامداران وجود دارد . سهامداران عمده ، اعتبار صورت های مالی را افزایش می دهند مشروط به اینکه با بررسی موشکافانه خود ، فعالیت های مدیریت را در خصوص مدیریت سوء را زیر نظر بگیرند . بعبارتی نظارت موثر توسط سهامداران عمده ، نیاز به الزام وجود پاداش های مدیرتی را برای بهره وری و بهبود عملکرد کاهش می دهد .
اگر میزان پاداش مدیران منوط به میزان سود نگردد ، انگیزه مدیران برای دستکاری سود جهت اهداف شخصی خود کاهش میابد . وجود سهامداران عمده هزینه های نمایندگی را کاهش می دهد (خدا بخشی ، 1385 ،ص 99-97 )1.
چرا که با وجود این، تمایل مدیران در جهت گام برداشتن در راستای منافع سهامداران افزایش می یابد و به تبع آن تقلب در گزارشگری مالی به واسطه دستکاری سود حسابداری به نحو چشمگیری کاهش خواهد یافت .
سهامداران نهادی به حاکمیت شرکتی به صورت کاملاً متفاوت از سهامداران حقیقی می نگرند ، زیرا موسسات اساساً ملاک های ارزشمندتری نسبت به اشخاص حقیقی دارند و انگیزه های لازم برای توسعه ، گسترش و نظارت بر سرمایه گذاری ها با منظری کارشناسانه دارند . لذا بایستی نقش فعالتری را در حاکمیت شرکتی نسبت به سهامداران جزء ایفا کنند . دسترسی بیشترشان به اطلاعات شرکت همراه با قدرت مشارکت شان در تصمیم گیری های حساس شرکت ، باید آنها را قادر نماید تا به صورت فعالانه تر بر عملکرد شرکت نظارت نمایند و وقتی احساس نمایند عملکرد شرکت رو به افول می باشد ،تغییراتی را در ترکیب هیئت مدیره به وجود آورند . در عمل در اوایل دهه 1990 سهامداران نهادی به طرز فزاینده ای بر بازارهای آمریکا تسلط یافتند . آنها نقش فعالتری را در حاکمیت شرکتی نسبت به دوره های پیشین بر عهده گرفتند . اما در سایر بازارها همچنان که بعضی از تحقیقات نشان می دهد ، حتی فعالترین سهامداران نهادی در مورد اجرای مکانیزم های حاکمیت شرکتی کمترین تلاش را ننموده اند .
بر اساس اظهارات اقتصاددانان مالی در خصوص سهامداران نهادی و حاکمیت شرکتی ، با افزایش سهامداران نهادی در یک واحد تجاری ، نظارت آنها بر عملکرد شرمت افزایش خواهد یافت ،چرا که آنها به دنبال ایجاد شهرت اقتصادی برای خود هستند . مالکیت ، فی نفسه منجر به ایجاد انگیزه های بیشتری برای سهامداران نهادی می گردد تا با رویه های مختلف تصمیم گیری ، بیش از پیش مدیریت را تحت تاثیر خود قرار دهد (چن و چانگ، 2007، ص 52)21 .

8-2 اهمیت سهامداران نهادی در حاکمیت شرکتی
سرمایه گذاران نهادی ، در طول بیست سال گذشته ، جزء سهامداران اکثریت قرار گرفته اند ،بنابراین عوامل موثر بر حاکمیت شرکتی را تحت تاثیر قرار داده اند . براساس یک برآورد، حدود نیمی از سهام عادی شرکتهای آمریکایی، در اختیار سهامداران نهادی قرار دارد . سرمایه گذاران نهادی دو انگیزه جهت تامین پرتفوی سرمایه خود دارند : 1) مسئولیت های خیر خواهانه 22 2 )بازده سرمایه گذاری بالاتر 23 .

سیاست های پاداش ، این امکان را برای مدیران فراهم می آورد که در پی اطلاعات خصوصی برای بهبود عملکرد خود باشند جستجوی اطلاعات خصوصی توسط سرمایه گذاران نهادی امری مهم تلقی می شود چراکه مزایای بالقوه در ارتباط با این امر در واحد تجاری وجود دارد .
علاوه بر آن مدیران شرکتهای با مالکیت سهامداران نهادی مجبورند جهت کسب رضایت مالکان ، اطلاعات بیشتری را افشا نمایند .
پوند ،1988 نقش جداگانه ای برای سرمایه گذاران نهادی تصور کرده و در فرضیه متضاد در مورد ارتباط بین سطح سرمایه گذاری نهادی و ارزش شرکت مطرح کرده است . او نقش سرمایه گذاران نهادی و سرمایه گذاران عمده و انگیزه های اقتصادی آنها را برای نظارت کارآمد بررسی کرد . فرضیه نظارت کارآمد بیان می کند که با سرمایه گذاری بیشتر سرمایه گذاران نهادی ، نظارت کاراتری توسط آنها اعمال می شود و اختلافات عقیده و مشاجرت نمایندگی به احتمال قوی برطرف می گردد. این فرضیه رابطه مثبتی بین ارزش شرکت و سهامداران نهادی پیش بینی می کند . در مقابل فرضیه های منافع همگرایی بیان می دارد که سهامداران نهادی بزرگ اتحاد و پیوستگی استراتژیکی با مدیریت دارند .این بین ارزش شرکت و سرمایه گذاری نهادی رابطه منفی پیش بینی می کند .
در این راستا رویکنبرگ 2006 ، معتقد است که موثرترین روش برای کسب اطمینان از مدیریت یک شرکت در بازارهای نوظهور ممکن است تمرکز مالکیت باشد ، چرا که سهامداران عمده که بر مدیریت
شرکت با دقت نظارت می کنند ، خودشان در خصوص نحوه اداره شرکت در بسیاری از بازار های نوظهور به صورت داوطلبانه اجرا می شود آیا این امر برای سرمایه گذاران مهم می باشد ؟ بعبارتی آیا نظارت خوب منجر به عملکرد بهتر در بازار های سرمایه می گردد ؟( خدا بخشی ، 1385 ،ص30)1.

9-2 سهامداران نهادی و ترکیب سهامداران
ترکیب سهامداران شرکتهای مختلف متفاوت است ؛ بطوریکه اگر سهامداران یک شرکت را به دو گروه تقسیم نماییم ، یک گروه سهامداران جزء و اشخاص حقیقی هستند که عمدتاً به اطلاعات در دسترس عموم همانند صورت های مالی منتشره اتکا می کنند و گروه دوم سهامداران نهادی هستند که اطلاعات داخلی با ارزش درباره چشم اندازهای آتی و راهبردی تجاری و سرمایه گذاریهای بلند مدت شرکت ، از طریق ارتباط مستقیم با مدیریت شرکت در اختیارشان قرار میگیرد گرایش به مالکیت متمرکز و انتقال آن از اشخاص حقیقی به نهادهای حقوقی ، مکانیزم های حاکمیت شرکتی در امریکا و انگلیس را تحت تاثیر قرار داده است. در همین راستا سرمایه گذاران نهادی ، به عنوان عاملی موثر جهت یکسان سازی علایق مدیریت و سایر سهامداران مطرح می باشند.
امروزه بیش از هر زمان دیگر ، از سرمایه گذاران نهادی به عنوان بخشی جدایی ناپذیر از سازو کارهای حاکمیت شرکتی یاد می شود .سولومون 2007 ، معتقد است مشکلات نمایندگی ناشی از مالکیت پراکنده با وجود سهامداران نهادی که منجر به تمرکز مالکیت شده اند کاهش یافته است ، چرا که آنها مدیریت را تحت نظارت خود قرار می دهند . سهامداران نهادی سرمایه گذاران ، سرمایه گذاران حرفه ای بوده که به اهداف بلند مدت توجه ویژه ای دارند .

10-2 پیشینه تحقیق
1-10-2 تحقیقات انجام شده در سایر کشورها
مطالعات انجام شده بیشتر در مورد گروه خاصی از سهامداران انجام شده که در زیر به قسمتی از آنها می پردازیم:
مطالعات الیاس الیاسیانی و جینگی جیانی 24 به وجود رابطه ای بین ثبات مالکان حقوقی و عملکرد مالی شرکت ( بازده دارایی ها ) پی بردند که هر چه ثبات در بین این گروه از مالکان بیشتر باشد باعث افزایش عملکرد مالی ( بازده دارایی ها ) می شود ،آنها وقتی سرمایه گذاران حقوقی(نهادی ) را به دو گروه حساس و غیر حساس تقسیم کردند پی بردند که سهامداران با ثبات هر گروه تاثیر مثبتی روی عملکرد شرکت دارند در گروه اول این تاثیر نسبت به گروه اول بیشتر بود .
از طرفی این گروه به همراه کونیه ایکس 25 در تحقیقی دیگر به وجود رابطه ای مثبت بین ثبات مالکیت سهامداران حقوقی (شرکتی) و هزینه بدهی پی برده اند، چراکه این به نظر منطقی می رسد که سرمایه گذاران حقوقی بلند مدت در موقعیت خوبی برای یاد گیری درباره شرکتهایی که مالک آنها هستند، قرار دارند.هم چنین آنها یک انگیزه قوی برای نظارت دارند که می توانند منافع بیشتری از آن کسب می کنند علاوه بر این با پشتیبانی سرمایه گذاران حقوقی(نهادی)می توانند مدیران را از رفتار خودخواهانه باز دارند و تمرکز روی عملکرد شرکت را افزایش دهد .
مک کونل و سرواس 26 1990 ، یک رابطه مثبت مهمی بین کیوی توبین و سهم مالکیت پیدا کردند ووید که، 2002 پیدا کرد که کیوی توبین بطور مثبت (منفی) با سهم مالکیت وجوه بازنشستگی خصوصی (عمومی) مرتبط است.
کورنت و دیگران 27 در سال 2007 سرمایه گذاران حقوقی را به دو گروه حساس و غیر حساس تقسیم کردند که آنها نشان دادند که برای یک نمونه 100 تایی از شرکت ها یک رابطه مهمی بین بازده جریان نقدی شرکت از یک طرف و نسبت سهامداری و تعداد سرمایه گذاران حقوقی فعال از طرف دیگر وجود دارد.
بوشی 28 1998-2001 مستند کرد که مالکیت شرکت توسط سرمایه گذاران حقوقی با چرخه پرتفوی بالا ارتباط مثبتی با هدف های کوتاه مدت مورد انتظار شرکت دارد و احتمالاً مدیریت هزینه تحقیق و توسعه (R&D) را برای دستیابی به هدف های سود کوتاه مدت کاهش دهد.
مطالعات موجود روی تاثیرات مالکیت حقوقی (نهادی) روی ارزش شرکت و ارزش اوراق داران ، بطور عمومی روی میزان درصدی از سهامی که در دست سرمایه گذاران حقوقی است تمرکز دارد. بطور مشابه بوژراج و سنگوپتا 29 2003 ،ارتباطی بین مکانیسم های حاکمیت شرکتی و و نرخ بالای اوراق و هزینه انتشار اوراق جدید پیدا کردند مکانیسم های حاکمیت شرکتی می توانند خطر کوتاهی را توسط حذف هزینه های نمایندگی و نظارت بر عملکرد مدیریت نشان دادند که شرکت های با سهم مالکیت حقوقی بازده زیاد و نرخ کم هزینه روی اوراق منتشرشده جدید دارند.
شلیفر و ویشنی 30 1997 مشاهده کردند که سهامداران با حق کنترل ، دقیقاً منافع خصوصی را از شرکت جستجو می کنند یا بطور عمومی تر شرکت های با مالکان غیرجداگانه همانند خانواده ها ممکن است به دنبال حداکثرسازی منفعت باشند بدلیل اینکه آنها قادر به جداسازی ترجیحات مالی خودشان با مالکان خارجی نیستند.
دمستنز و لن 31 متوجه شدند که ترکیب مالکیت و کنترل می تواند مفید باشد بطوریکه سهامداران بزرگ می توانند در جهت کاهش اختیارات مدیریت عمل کنند.

استین 32 1959 و 1988 نشان می دهد که چطور حضور سهامداران با سرمایه گذاری نسبتاً بلندمدت می تواند باعث کاهش اشتیاق برای تصمیمات سرمایه گذاری خود خواهانه توسط مدیران شود.
فاما و جنسون 33 (1985) نشان می دهند که سهامداران غیر متنوع (متمرکز) می توانند قوانین تصمیماتی متفاوتی را متناسب با سهامداران ریز بکارگیرند. مکانیسم های حاکمیتی می تواند ریسک قصور(کوتاهی) را بوسیله کاهش دادن هزینه های نمایندگی و نظارت بر عملکرد مدیریت و کاهش اطلاعات نامتقارن بین شرکت و قرض دهندگان ، کاهش دهد.آنها پیدا کردند که شرکتهایی که مالکیت حقوقی بزرگتری دارند و کنترل خارجی قوی تری روی هیئت مدیره دارند از نرخ بالاتر و بازده کمتر روی اوراق های جدید انتشاریافته لذت می برند. با وجود این مالکیت حقوقی متمرکز یک تاثیر معکوس روی بازده و نرخ دارد.
اشلیفر و ویشنی (1996) بحث می کنند که سهامداران حقوقی بطور ذاتی مشتاق به نظارت عملکرد شرکت هستند چراکه آنها منافع زیادی از نظارت می برند و از قدرت رای بزرگتری که به آنها اجازه می دهد که فعالیت ها را اصلاح کنند لذت می برند.

11-2 تحقیقات انجام شده در داخل ایران
در مورد تحقیقات انجام شده در داخل ایران متاسفانه تحقیقاتی در زمینه بررسی ثبات سهامداران مطلبی یافت نشد . به نظر می رسد تاکنون در این زمینه هیچ تحقیقی صورت نگرفته است . اما از لحاظ ارتباط و تشابه نوع و ماهیت موضوع تحقیق که یکی از شاخه های حاکمیت شرکتی می باشد تحقیقات متشابهی را که روی مالکیت و سهامداران صورت گرفته است ارائه می گردد .
مظلومی ، 1382 ، تعامل بین گونه های مختلف مالکیت و تاثیر آن بر عملکرد مالی سازمان را بررسی کرده است که گسترده وسیع تری از مالکیت را دربر گرفته و در واقع مالکیت سهامداران را به سرمایه گذاران نهادی ( شامل : شرکت های بیمه ، صندوق بازنشستگی و سازمان تامیت اجتماعی وسایر نهادهای سرمایه گذاری) اختصاص داده است. دوره زمانی تحقیق 1357 الی 1379 بود.در این تحقیق نسبت مالکیت هریک از گروه های فوق از کل سهام ، متغیر مستقل را تشکیل می دهد و متغیر وابسته تحقیق عملکرد شرکت است که با معیارهای ROE ، نسبت ارزش بازار حقوق صاحبان سهام به ارزش دفتری آن 34 ، P/E ، ROA ،و Q توبین سنجیده شده است.
از یافته های این تحقیق می توان دریافت که مالکیت سرمایه گذاران نهادی ، به ویژه زمانی که در دوره سهامداران عمده شرکت قرار می گیرند این فرصت را فراهم می آورند که هزینه های نمایندگی کاهش یابند. در نتیجه ساختار مالکیت شرکت ( به معنای تمرکز و تنوع آن) قادر است بخشی از نوسانات در عملکرد مالی شرکت را توضیح دهد.
در این رساله وجود رابطه ای مثبت میان سهم مالکانه سرمایه گذاران نهادی با عملکرد مالی شرکت نشان داده شده است.البته قابل ذکر است که میان پنج سنجه معرف عملکرد مالی شرکت این تاثیر مثبت و معنادار فقط برای نسبت ROA قابل مشاهده است.
نوروش و ابراهیمی کردلر ، 1384 ، نقش سرمایه گذاران شرکتی در کاهش تقارن اطلاعاتی در بورس اوراق بهادار تهران را مورد بررسی قرار دادند.در این پژوهش ، شرکت های سرمایه گذاری و سایر موسسات تجاری به عنوان سرمایه گذاران شرکتی تعریف شدند.
یافته های این تحقیق نشان داد که شرکتهای با درصد بالای سهامداران شرکتی ، نسبت به شرکت های با درصد پایین سرمایه گذاران شرکتی ، اطلاعات بیشتری در رابطه با سودهای آتی را گزارش کرده اند و در نتیجه عدم تقارن اطلاعاتی بیشتری در شرکت های با مالکیت شرکتی کمتر مشاهده شده است (نوروش و ابراهیمی کردلر، 1384 ، ص 124 و97 )1.
احمدوند، 1385 ، تاثیر مالکیت بر عملکرد شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران را بررسی کرد.در این تحقیق تاثیر ساختار مالکیت را از دو دیدگاه تعداد سهامداران عمده و نوع مالکیت آنها بر عملکرد شرکت مورد توجه قرار داد.معیارهای عملکرد ضریب P/E و نسبت های ROE در نظر گرفته شد، ضمن اینکه مولفه صنعت نیز در مدل تحقیق گنجانده شد. دوره زمانی آن 1383-1379 بود.نتایج تحلیل آماری نشان می دهد که بازده حقوق صاحبان سهام شرکت ها تحت تاثیر عامل صنعت می باشد، اما صنایع مورد مطالعه از نظر شاخص P/E تفاوت معناداری با یکدیگر نداشتند.همچنین نتایج تحقیق نشان می دهد که :
الف : با افزایش تعداد سهامداران در ترکیب مالکیت شرکت ها، بازده حقوق صاحبان شرکت ها افزایش می یابد. این روند احتمالا ناشی از نظارت و کنترل سهامداران و هم افزایی آنها در تاثیرگذاری بر تصمیمات مالی شرکت می باشد.
ب : هرچه تعداد سهامداران عمده در ترکیب مالکیت شرکت کمتر باشد مقدار ضریب P/E شرکت ها کمتر است (احمدوند ، 1385 ، ص 11)2.
نمازی و کرمانی (1386) : تاثیر انواع مالکیت ، ( مدیریتی ، شرکتی ، نهادی ) برعملکرد شرکت با معیارهای ROA ،ROE ، Tobin's – Q و MBVR را بین سالهای 1386-1382 برای تعداد 66 شرکت در بورس اوراق بهادار تهران بررسی نمود. یافته های پژوهش نشان می دهد که رابطه معنی دار و مثبت بین مالکیت نهادی وعملکرد شرکت و رابطه معنی دار و مثبت بین مالکیت شرکتی و عملکرد شرکت وجود دارد.مالکیت مدیریتی به صورت معنی دارو منفی بر عملکرد تاثیر می گذاردو در مورد مالکیت خارجی اطلاعاتی که بیانگر مالکیت سرمایه گذاران خارجی در شرکت های نمونه آماری باشد مشاهده نگردید.در مالکیت خصوصی نیز بهتر است مالکیت عمده در اختیار سرمایه گذاران خارجی باشد.به گونه کلی بین مالکیت شرکت ها و عملکرد آنها رابطه معناداری وجود دارد (نمازی و کرمانی ، 1386، ص 86)1.
ماه آورپور، 1386 ، رابطه بین تمرکز مالکیت شرکت و عملکرد در شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار را بررسی کرد. لذا تعداد 58 شرکت در قلمرو زمانی 1383-1380 بررسی شدند.در این تحقیق تمرکز مالکیت با استفاده از درصد مالکیت سهامداران عمده و سهامداران نهادی مورد بررسی قرار گرفته و عملکرد شرکت با دو معیار بازده سهام وEPS سنجیده شده است. رابطه بین EPS و تمرکز مالکیت در تحلیل پانلی ، با 95% اطمینان نشان داد که بین درصد مالکیت سهامداران عمده و نیز نهادی و معیار EPS ، از نظر آماری ارتباط معناداری وجود دارد.درصد مالکیت سهامداران عمده تنها 7.1% از تغییرات EPS و درصد مالکیت سهامداران نهادی 8.5% از تغییرات EPS را تبیین از طرفی بین درصد مالکیت سهامداران عمده و معیار بازدهی ارتباط معناداری وجود ندارد.اما بین درصد مالکیت سهامداران عمده و معیار بازدهی ارتباط معناداری وجود ندارد.اما بین درصد مالکیت سهامداران نهادی و معیار بازدهی رابطه معناداری وجود دارد و درصد مالکیت سهامداران نهادی تنها 2.4% از تغییرات بازده را تفسیر می کند.همچنین ترکیب مالکیت با معیار EPS نسبت به بازدهی ارتباط قوی تری دارد.در نهایت نتایج نشان داد در سطح اطمینان 95% بین تمرکز مالکیت و معیار EPS رابطه معناداری وجود دارد.هرچه تمرکز مالکیت بیشتر باشد ، کنترل بیشتری بر مدیران اعمال شده و موجب بهبود عملکرد شرکت ها می شود و ارتباط بین تمرکز مالکیت و معیار بازدهی بستگی به نوع مالکیت و عوامل موثر بر بازدهی دارد.
زنجیردار و موسوی در مقاله بررسی بین سازوکارهای راهبردی شرکت و مدیریت سود در بازار سرمایه ایران ، سازوکارهای داخلی و خارجی راهبردی شرکت با مدیریت سود پرداخته اند. نتایج حاصل از این پژوهش نشان می دهد که وجود حسابرس داخلی ، درصد مالکیت سهامداران عمده ، و نسبت حضور اعضای غیر موظف در هیئت مدیره رابطه معکوس با مدیریت سود دارند و در بقیه موارد رابطه معناداری بین ساز و کارهای داخلی و خارجی راهبردی شرکت و مدیریت سود مشاهده نگردیده است (زنجیردار و موسوی ، 1389، ص1)2.
فروغی ، سعیدی و اژدر در مقاله تاثیر سهامداران نهادی بر سیاست تقسیم سود در شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران ، به بررسی میزان و نحوه تاثیرگذاری سهامداران نهادی ( نوع ساختار مالکیت ) و نیز سهام مدیریتی شرکت ها ( میزان مشارکت سهامداران در مدیریت شرکت ) بر سیاست تقسیم سود مورد بررسی قرار گرفته است. در این تحقیق سیاست های تقسیم سود با استفاده از چهار مدل رگرسیون خطی چندمتغیره ، شامل مدل تعدیل کامل ، مدل تعدیل جزئی ، مدل واتو و مدل روند سود ، ازمون شدند.نتایج تحقیق نشان می دهد که در سطح اطمینان 95% ، میزان سهام مدیریتی شرکت برسیاست تقسیم سود تاثیری مثبت و معنی دار دارد در حالی که سهامداران نهادی تاثیرگذاری معنی داری بر سیاست تقسیم سود ندارند ( فروغی و همکاران ، 1388، ص1 )1.

فصل سوم
روش اجرای تحقیق

1-3 مقدمه
این فصل به تحلیل متدلوژی تحقیق می پردازد . در واقع روند کلی و نظام چگونگی انجام تحقیق در طول فصل ارائه و تبیین می شود .که مراحل انجام تحقیق عبارتند از: روش تحقیق ، ویژگیهای تحقیق ، فرضیه های تحقیق ، جامعه مطالعاتی تحقیق ، نحوه جمع آوری داده های مربوط به متغیرهای تحقیق و چگونگی تجزیه و تحلیل اطلاعاتی نیز در این فصل مورد توجه قرار گرفته است .

2-3 روش تحقیق
روش تحقیق مجموعه ای از قواعد ، ابزار و راههای معتبر ( قابل اطمینان ) و نظام یافته برای بررسی واقعیتها ، کشف مجهولات و دستیابی به راه حل مشکلات است ( خاکی ، 1386 ، ص 201 )1.
این تحقیق از نظر طبقه بندی بر مبنای هدف از نوع تحقیق کاربردی است . هدف تحقیق کاربردی توسعه دانش کاربردی در یک زمینه خاص است .هم چنین تحقیقات کاربردی به سمت کاربرد عملی دانش هدایت می شود، همچنین تحقیق حاضر ، از لحاظ طبقه بندی بر مبنای روش و ماهیت جزء تحقیقات هبستگی است .در تحقیق همبستگی هدف اصلی آن است که مشخص شود که آیا رابطه ای بین دو یا چند متغیر کمی وجود دارد و اگر این رابطه وجود دارد اندازه واحد آن چقدر است . این روش پژوهش صرفاً درجات همبستگی و روابط بین متغیرها را بررسی می کند و هنگامی بکار می رود که تعداد متغیر های بازیگر در موقعیت مورد آزمایش زیاد باشد ؛ از طرف دیگر در این روش الزاماً روابط علی و معلولی شناسایی نمی شود بلکه هدف آن ، این است که مشخص شود کدام متغیر با کدام متغیر دیگر بطور نسبی در جهت مثبت یا منفی همگام است.

3-3 جامعه مطالعاتی تحقیق
جامعه بزرگترین مجموعه از موجودات است که در یک زمان معین مطلوب ما قرار می گیرد تحقیق علمی با هدف شناخت یک پدیده در یک جامعه آماری انجام می شود.
به این دلیل موضوع تحقیق ممکن است متوجه صفات و ویژگی ها، کارکردها و متغیرهای آن باشد یا اینکه روابط بین متغیرها، صفات، کنش و واکنش و عوامل تاثیرگذار در جامعه را مورد مطالعه قرار دهد. مجموعه واحدهایی که حداقل در یک صفت مشترک باشند یک جامعه آماری را مشخص می سازند و معمولاً آن را با N نمایش می دهند (خاکی، 1382، 273)1.
کلیه شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران ، جامعه آماری تحقیق حاضر را تشکیل می دهند و فرضیه های مورد نظر در رابطه با این جامعه آماری مورد مطالعه و آزمون قرار خواهد گرفت . بعلت گستردگی حجم جامعه آماری و وجود برخی ناهماهنگی ها میان اعضا جامعه ، شرایط زیر برای انتخاب نمونه اماری قرار داده شده واز این رو نمونه به روش حذف سیستماتیک انتخاب شد . شرایط یاد شده عبارتند از :
1 . شرکتها قبل از سال 1380 در بورس اوراق بهدار تهران پذیرفته شده باشند .
2 . پایان سال مالی شرکتها پایان اسفند ماه باشد .
3 . از جمله شرکتهای سرمایه گذاری نباشند .
4 . اطلاعات مورد نیاز شرکتها ، به ویژه یادداشتهای همراه صورتهای مالی به منظور استخراج داده ها ی مورد نیاز در دسترس باشد .
از میان شرکتهای پذیرفته شده در بورس تعداد 50 شرکت طبق شرایط اعلام شده در بالا به عنوان نمونه جهت تحقیق مذکور انتخاب گردیده اند.

4-3 دوره های مالی مورد آزمون
در این تحقیق، اطلاعات مورد نیاز برای یک دوره نه ساله از سال 1380 الی 1388 برای بررسی فرضیه های تدوین شده گردآوری گردیده است.

5-3 تبیین مدل تحقیق و شیوه اندازه گیری متغیر ها
متغیر مستقل متغیر وابسته

نمودار (1 -3 ) مدل مفهومی تحقیق
به منظور بررسی و تعیین تاثیر ثبات سهامداران بر عملکرد مالی شرکت از مدل رگرسیون زیر استفاده شده است :
Firm performanceit = α0 + α1stabilityxt + α2 Leverageit + α3Firm sizeit + α4 Firm riskit + ε

Firm performanceit : عملکرد مالی شرکت i برای دوره زمانی t
Stabilityit : ثبات سهامدار x برای دوره زمانی t
Leverageit : اهرم مالی شرکت برای شرکت i برای دوره زمانی t
Firm sizeit : اندازه شرکت i در دوره زمانی t
Firm riskit : ریسک شرکت i برای دوره زمانی t
0α : مقدار ثابت ( عرض از مبدا )
1α ، 2α ، 3α ، 4α ، : ضریب متغیرها

6-3 متغیر های وابسته
عملکرد مالی شرکت :
روشهای محاسبه عملکرد مالی شرکتها متنوع است اما مواردی که در این تحقیق مورد نظر است محاسبه :
1 – بازده داراییها 35 :
(خالص سود)/(شرکت داراییهای دفتری ارزش)
2 – بازده حقوق صاحبان سهام 36 :
(خالص سود )/(سهام صاحبان حقوق)
3 – کیوی توبین 37 :
(شرکت بازار ارزش کل )/(سهام صاحبان حقوق)

7-3 متغیرهای مستقل
ثبات سهامداران : حفظ یا عدم حفظ مالکیت سهامداران را در اصطلاح ثبات سهامداران تعریف می کنند بطوریکه با بررسی تغییرات میزان نسبت مالکیت در طول زمان، سهامداران دارای ثبات از سهامداران بی ثبات تفکیک می شوند، که توسط معیارهای زیر در این تحقیق اندازه گیری شده است:
الف ) دوره های حفظ نسبت مالکیت و افزایش آن: که از شمارش تعداد دوره هایی که سهامدار میزان سهام خود را در شرکت حفظ و یا آن را افزایش می دهد .
c_(xt_New ) ≥ c_(xt_old ) ( رابطه 1-3)
c_(xt_New ) : درصد سهم مالکیت سهامدار در دروره جاری (جدید)
: c_(xt_old ) درصد سهم مالکیت سهامدار در دوره قبلی( قدیمی )
ب )دوره های مالکیت سهامدار: که از شمارش تعداد دوره هایی که سهامدار حداقل بیشتر از صفر درصد سهام شرکت را در اختیار دارد ( در واقع سهامدار شرکت محسوب می شود ).
Bxt > 0 (رابطه 2-3)
Bxt : تعداد دوره های مالکیت سهامدار
ج )پایداری ( پافشاری ) سهامدار: که از نسبت متوسط درصد مالکیت سهامدار به انحراف استاندارد درصد مالکیت حاصل می شود که هدف از این متغیر بررسی پراکندگی و شدت تغییرات درصد مالکیت سهامدار می باشد(الیاس الیاسیانی و جینگی جیا،2010 ، 606).
Axt=E_((x))/∂_((x)) (رابطه 3-3)
Axt : پایداری مالکیت سهامدار x در زمان t
E(x) : میانگین سهم مالکیت سهامدار در زمان t
∂_((x)): انحراف استاندار سهم مالکیت سهامدار در زمان t

8-3 متغیرهای کنترلی
1 – اندازه شرکت : که از لگاریتم طبیعی مجموع داراییها به عنوان نماینده اندازه شرکت استفاده می کنیم .
(رابطه 4-3) Firm size = Log ( book value of total asset

2- اهرم مالی شرکت : که از نسبت بدهیهای بلند مدت به مجموع داراییها به عنوان نماینده اهرم ها استفاده می کنیم .
Leverage = total debt / total assets (رابطه 5-3)

9-3 روشهای جمع آوری و منابع داده های تحقیق
مرحله گردآوری اطلاعات آغاز فرایندی است که طی آن محقق یافته های میدانی و کتابخانه ای را گردآوری می کند و به روش استقرایی به فشرده سازی آنها از طریق طبقه بندی و سپس تجزیه و تحلیل می پردازد .
برای جمع آوری داده ها و اطلاعات مورد نیاز در این تحقیق از روش کتابخانه ای استفاده شده است.دراین تحقیق روش گردآوری اطلاعات مربوط به مبانی نظری ،ادبیات تحقیق و سوابق موضوع تحقیق، روش کتابخانه ای، شامل کتب ومقالات مختلف ونشریات تخصصی فارسی ولاتین می باشد .
ابزارجمع آوری اطلاعات تحقیق، اسناد کاوی، بانکهای اطلاعاتی و مشاهده می باشد . که داده های مورد نیازدرصورتهای مالی حسابرسی شده و یادداشتهای همراه آنها می باشد که از نرم افزارهای ره آورد نوین و تدبیر پرداز و همچنین آرشیو سایت بورس اوراق بهاداراستخراج شده است.
روایی بدین معناست که روش یا ابزاربه کار رفته تا چه حدی قادر است خصوصیت مورد نظر را درست اندازه گیری کند.تعیین کننده ترین مسئله در ابزار اندازه گیری، روایی آن است . بنابراین ابزار اندازه گیری در صورتی دارای روایی است که آنچه را که مورد نظر است به دقت اندازه گیری کند. اندازه هایی که برای هر یک از شاخص ها استخراج شده است بااستفاده از فرمول هایی به دست آمده است که این فرمول ها به عنوان وسیله و روش های استاندارد برای اندازه گیری آن شاخص پذیرفته شده است واین مقیاس ها همان چیزی رامی سنجد که نشان دهنده مقدار آن شاخص است.درنتیجه ابزارهای اندازه گیری متغیرها دارای روایی لازم وکافی ارزیابی می گردد.
اعتباربا دقت و تکرارپذیری سروکار دارد.داشتن سطح مناسبی از اعتبار،شرط لازم واولیه روایی است.منظوراز پایایی(اعتبار)این است که زمانیکه یک وسیله اندازه گیری برای سنجش متغیر وصفتی به کار می رود،اگردر شرایط مشابه در زمان یا مکان دیگری نیز مورد استفاده قرار گیرد،نتایج مشابهی از آن حاصل شود. با توجه به اینکه اطلاعات آماری و داده های مربوط به شاخص ها از نرم افزارهای ره آورد نوین و تدبیر پرداز استخراج گردیده است و اطلاعات این نرم افزارها توسط سازمان بورس اوراق بهادار تهران از روی صورتهای حسابرسی شده توسط حسابرسان مستقل میباشد و به صورت اسناد و مدارک ثبت شده است، بنابراین داده ها،دارای اعتبار، ارزیابی می گردد. پس متغیرهای تحقیق دارای اعتبار و روایی کافی می باشند.

10-3 روش تجزیه وتحلیل داده ها
1-10-3 تحلیل همبستگی
همبستگی نمایشگر درجه ارتباط بین دو متغیر میباشد. مقدار این کمیت ، نشان دهنده چگونگی برازش معادله ای خطی یا نا خطی که ارتباط بین متغیر ها را توجیه می کند است . بدین معنی تحلیل همبستگی ابزاری است که به وسیله ی آن می توان درجه ای که یک متغیر به متغیر دیگری از نظر خطی مرتبط است را اندازه گیری نمود .
عموماً همبستگی را با تحلیل رگرسیون به کار می برند و در آن معیارهای ضریب همبستگی ، ضریب تعیین و آزمون معنی دار بودن r مورد بحث قرار می گیرد که به صورت زیر بیان گردیده است :
1-1-10-3 ضریب همبستگی
ضریب همبستگی بهترین معیار تشخیص وجود همبستگی یا عدم آن و حتی نوع ، جهت و میزان همبستگی خطی است و آن یک معیار عددی است که رابطه ترتیبی دارد اما ویژگی نسبتی برای آن برقرار نیست . به عنوان مثال وقتی ذکر می شود که همبستگی بین دو متغیر Y و X ، 6/0 و بین Z و X 3/0 باشد به این معنا نیست که همبستگی Y و X دو برابر قوی تر از همبستگی Z و X است .
اگر همبستگی فقط بین دو متغیر باشد آن را همبستگی ساده گویند و اگر بین بیش از دو متغیر باشد به همبستگی چند گانه معروف است .
برای تعیین نوع رابطه بین دو متغیر ابتدا باید میزان وابستگی آن ها را اندازه گرفت . اولین مرحله در بررسی این رابطه ، رسم نمودار تغییرات مقادیر این دو متغیر در ارتباط با یکدیگر است که به نمودار پراکنش یا دیاگرام معروف است . برای رسم این نمودار ، ساختار مشاهدات باید به صورت زوج مرتب هایی از مقادیر دو متغیر باشد . هر چند پراکندگی نقاط در نمودار پراکنش بیشتر باشد ، پیوند بین متغیرها ضعیف است .
رسم نمودار به تنهایی رابطه بین متغیرها را معین نمی کند . لذا برای محاسبه ی قدرت رابطه به معیار عددی نیازمندیم که آن را ضریب همبستگی خطی نامند . معیار عددی این پیوند هنگامی که رابطه ی بین دو متغیر خطی فرض شود ، ضریب همبستگی نمونه ای یا پیرسون نام دارد . این ضریب زمانی معتبر است که داده ها کمی و توزیع شان تقریباً نرمال باشد و به صورت زیر محاسبه می گردد.

r_xy=s_xy/(s_x s_y )=( ∑_(i=1)^n▒〖(x_i-x ̅ )(y_i-y ̅)〗)/(√(∑_(i=1)^n▒〖(x_i-x ̅)〗^2 ) √(∑▒〖(y_i-y ̅)〗^2 )) (رابطه 6-3) r_xy = E(x_i-x)(y_i-y)/(δ_x.δ_y )= CoV(x,y)/(δ_x.δ_y ) (رابطه 7-3)
r_xy = (n∑▒〖x_( i ) y_i-(x_i )(y_i ) 〗)/(√(n∑▒〖x_i^2-(∑▒x_i )^2 〗) √(n∑▒〖y_i^2-(∑▒y_i )^2 〗)) (رابطه 8-3)
اگر x و y اعداد صحیح باشند باشند استفاده از فرمول (a) مناسب است و اگر x و y اعداد صحیح نباشند استفاده از فرمول (c) مناسب خواهد بود .
مقدار r بیان گر شدت رابطه ی خطی بین x و y می باشد و علامت آن نشان دهنده جهت این رابطه است و ممکن است زوج متغیرهایی باشند که رابطه ی آن ها قوی باشد اما الزاماً خطی نباشند در این حالت rxy معیار مناسب نخواهد بود .
در ادامه جدولی برای آزمون خطی بودن رابطه بین x و y به نمایش در می آید.هرگاه تنها یک متغیر مستقل در مدل باشد آزمون صفر R2 معادل آزمون صفر بودن β_1 یعنی صفر بودن شیب خط رگرسیون است.مقدار R2 درصد تغییرات بین مشاهدات بوسیله مدل رگرسیون خطی را نشان می دهد یعنی فرض H0 : R2 = 0 معادل آزمون اعتبار مدل رگرسیونی است که در این روش، جدول تحلیل واریانس برای آزمون وجود یا عدم وجود رابطه خطی با استفاده از آماره F استفاده می شود که فرضیه های آن به صورت زیر است:
H_0 : β_1=0 عدم وجود رابطه خطی
H_1 : β_1 ≠0 وجود رابطه خطی

فصل چهارم
تجزیه و تحلیل داده ها

1-4 مقدمه‏
پژوهشگر پس از این که روش تحقیق خود را مشخص کرد و با استفاده از ابزارهای مناسب، داده های مورد نیاز را برای آزمون فرضیه های خود جمع آوری کرد، اکنون نوبت آن است که با بهره گیری از تکنیک های آماری مناسبی که با روش تحقیق، نوع متغیرها و… سازگاری دارد، داده های جمع آوری شده را دسته بندی و تجزیه و تحلیل نماید و در نهایت فرضیه هایی را که تا این مرحله او را در تحقیق هدایت کرده اند، در بوته آزمون قرار دهد و تکلیف آن ها را روشن کند و سرانجام بتواند راه حل و پاسخی برای پرسش تحقیق بیابد. پیوند دادن موضوع تحقیق به رشته ای از اطلاعات موجود مستلزم اندیشه ای خلاق است، معمولاً موضوعی به ذهن محقق خطور می کند که یافتن منابع داده های موجود، برای بررسی آن مستلزم خلاقیت ذهنی محقق است، آرایش و تنظیم داده ها نیز مستلزم خلاقیت است. فرایند تجزیه و تحلیل داده ها، فرایندی چند مرحله ای است که طی آن داده هایی که از طریق بکارگیری ابزارهای جمع آوری در جامعه (نمونه)آماری فراهم آمده اند؛ خلاصه، کدبندی و دسته بندی … و در نهایت پردازش می شوند تا زمینه برقراری انواع تحلیل ها و ارتباط ها بین این داده ها به منظور آزمون فرضیه ها فراهم آید(خاکی،1387،ص305-303)1.
تجزیه و تحلیل اطلاعات به عنوان مرحله ای علمی، از پایه های اساسی هر پژوهش علمی به شمار می رود که به وسیله آن کلیه فعالیت های پژوهش تا رسیدن به نتیجه، کنترل و هدایت می شوند. در این فصل نیز به توصیف داده های پژوهشی و تجزیه و تحلیل هر یک از فرضیات خواهیم پرداخت.

2-4 شاخص های توصیفی متغیرها
به منظور شناخت بهتر ماهیت جامعه ای که در پژوهش مورد مطالعه قرار گرفته است و آشنایی بیشتر با متغیر های پژوهش، قبل از تجزیه و تحلیل داده های آماری ،لازم است این داده ها توصیف شود.همچنین توصیف آماری داده ها، گامی در جهت تشخیص الگوی حاکم برآن ها و پایه ای برای تبیین روابط بین متغیرهایی است که در پژوهش به کار می رود(خورشیدی وقریشی، 1381، ص254)2.
بنابراین، قبل از این که به آزمون فرضیه های پژوهش پرداخته شود، متغیرهای پژوهش به صورت خلاصه در جدول شماره (1-4) مورد بررسی قرار می گیرد. این جدول حاوی شاخص هایی برای توصیف متغیرهای تحقیق می باشد. این شاخص ها شامل شاخص های مرکزی، شاخص های پراکندگی و شاخص های شکل توزیع است.
جدول(1-4) (که در ادامه ارائه شده است) نشان می دهد که متغیرهای تحقیق دارای چه ویژگی هایی هستند، سطر اول این جدول بیان می کند که تعداد کلیه داده ها برای تمامی متغیرهای مورد مطالعه برابر با50 عدد می باشد و سطر دوم میانگین متغیرهای جمع آوری شده را به تفکیک نشان می دهد ، که به عنوان مثال میانگین بازده دارایی ها 11.14 است. سطر پنجم واریانس و پراکندگی متغیر ها را حول میانگین نمایش می دهد که واریانس بازده دارایی ها 39.67 می باشد. سطرهای ششم و هشتم میزان چولگی و کشیدگی داده ها را نسبت به منحنی نرمال زنگوله ای شکل نشان می دهد که در بین متغیرهای تحقیق اهرم مالی با عدد 7.070 دارای بیشترین چولگی به سمت چپ می باشد و سطردهم تغییرات بزرگترین و کوچکترین اعداد را به عنوان دامنه تغییرات توصیف می کند.

جدول (1-4) شاخص های توصیف کننده متغیرهای تحقیق، شاخص های مرکزی، شاخص های پراکندگی و شاخص های شکل توزیع (آماری)
متغیر ها

شاخص ها
بازده داریی ها
کیوی توبین
بازده حقوق صاحبان سهام

تعداد دوره های حفظ نسبت درصد مالکیت
تعداد دوره های مالکیت سهامدار
میزان پایداری و پافشاری مالک (سهامدار)
اندازه شرکت
اهرم مالی شرکت

ریسک غیر سیستماتیک
تعداد
50
50
50
50
50
50
50
50
50
میانگین
11.14
0.69
36.18
2.40
3.48
1.45
6.31
3.45
16.47
خطای معیار میانگین
0.89
0.05
2.68
0.08
0.13
0.19
0.92
1.20
2.7
انحراف معیار
6.29
0.36
19.01
0.62
0.98
1.40
6.51
19.70
8.51
واریانس
39.67
0.13
361.7
0.38
0.97
1.98
42.41
388.2
72.57
چولگی
0.373
0.13
0.211
0.211
0.969
2.274
7.028
7.070
2.896
خطای استاندارد ضریب چولگی
0.337
0.34
0.337
0.337
0.337
0.337
0.337
0.337
0.337
کشیدگی
0.16-
0.78
0.336
0.485-
1.176
5.115
49.59
49.99
12.434
خطای استاندارد ضریب کشیدگی
0.662
0.66
0.662
0.662
0.662
0.662
0.662
0.662
0.662
دامنه تغییرات
27.74
1.55
89.94
2.55
4.78
6.31
46.97
139.6
53.99
بالاترین
26.97
1.73
79.92
3.80
6.50
6.73
51.36
140
59.28
پایین ترین
0.77-
0.18
10.02-
1.25
1.72
0.42
4.39
0.33
5.29

3-4 تجزیه و تحلیل فرضیه های تحقیق
در این مرحله محقق، پس از تعیین و محاسبه متغیر های مستقل و وابسته ، به آزمون فرضیات تحقیق ، و تجزیه و تحلیل آنها می پردازد.لازم به ذکر است که متغیرهای وابسته و مستقل و کنترلی تحقیق بصورت میانگین و تک عددی برای هر شرکت محاسبه شده است؛ لذا تعداد هر یک از متغیر های موجود به تعداد کل شرکتهای مورد آزمون یعنی به تعداد 50 عدد می باشد . سپس وجود رابطه همبستگی بین متغیر وابسته و متغیر های مستقل را مورد آزمون قرار داده و سپس از روش رگرسیون جهت تعیین رابطه ریاضی بین متغیر های مستقل و وابسته استفاده گردید. در واقع، تجزیه و تحلیل رگرسیون کمک می کند تا رابطه خطی بین متغیر ها را در صورت وجود چنین رابطه ای پیدا کنیم .در مرحله پایانی برای تعیین میزان ارتباط بین متغیر وابسته و متغیرهای مستقل در تحقیق از معیار همبستگی استفاده شده است .خوشبختانه جهت اجتناب از محاسبه آماره های متناظر در جدولt ، نرم افزار SPSS مقدار احتمال را محاسبه و ارائه می نماید که از آن می توان برای رد یا تائید فرض صفر استفاده نمود. خلاصه یافته های هر فرضیه به شرح ذیل بیان می شود:

4-4 بررسی فرض نرمال بودن متغیرها
از آن جایی که نرمال بودن متغیر وابسته به نرمال بودن باقیمانده های مدل می انجامد؛ لازم است قبل از برازش مدل ، نرمال بودن آن کنترل شود.

جدول( 2-4) نتایج آزمون کلموگروف -اسمیرنوف برای سه متغیر وابسته تحقیق
نام متغیر
تعداد
میانگین
انحراف معیار
قدر مطلق
بیشترین
انحراف معیار
بیشترین
انحراف
مثبت
بیشترین
انحراف
منفی
کلموگروف
اسمیرنوف
سطح معنی داری
ROA
50
11.14
6.29
0.72
0.72
0
0.508
0.958
ROE
50
36.18
19.01
0.087
0.082
0.087-
0.613
0.846
T'Q
50
0.69
0.36
0.109
0.109
0.77-
0.768
0.598

فرض صفر و فرض مقابل آزمون نرمالیتی به صورت زیر است:
توزیع داده ها نرمال است
توزیع داده ها نرمال نیست
جهت آزمون فرض بالا از آزمون کلموگروف- اسمیرنوف استفاده شده است.در این آزمون هر گاه سطح معناداری
کمتر از 5% باشد فرض صفر در سطح 95% اطمینان رد می شود .
بر اساس مقادیر ارائه شده(جدول2-4) از آنجایی که مقادیر سطح معناداری، برای تمامی متغیرهای وابسته
مدل بیشتر از 5% است (0.05 Sig.> یا P- value)، بنابراین فرض صفر یعنی نرمال بودن متغیرها رد نمی شود.

5-4 خلاصه تجزیه وتحلیل ها به تفکیک هرفرضیه به شرح ذیل بیان می شود
1-5-4 تجزیه و تحلیل و آزمون فرضیات فرعی فرضیه اصلی اول:
فرض اصلی اول : بین ثبات سهامداران شرکت و بازده داراییها ارتباط وجود دارد .
1- 1-5-4 فرضیه فرعی اول:
بین پافشاری(پایداری) سهامداران و بازده دارایی ها ارتباط وجود دارد.
همبستگی معنا داری بین پافشاری سهامداران و بازده دارایی ها ، وجود ندارد.
همبستگی معنا داری بین پافشاری سهامداران و بازده دارایی ها ، وجود دارد.

جدول (3-4) : ضریب همبستگی، ضریب تعیین، ضریب تعیین تعدیل شده و آزمون دوربین- واتسون
بین دو متغیر بازده دارایی ها و پایداری سهامداران

دوربین- واتسون
خطای معیار تخمین
ضریب تعیین تعدیل شده
ضریب تعیین
Sig
ضریب همبستگی
مدل
2.466
6.27172
0.009
0.029
0.239
0.17-
1

طبق جدول شماره (3-4) ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر بازده دارایی ها و پایداری سهامداران 0.17- است. این عدد در سطح خطای 5% رابطه معنی داری را بین دو متغیر نشان نمی دهد. با توجه به خروجی های نرم افزار SPSS؛ جداول نشان می دهد از آن جا که sig بیشتر از پنج درصد است، فرض H0 در سطح خطای پنج درصد رد نمی شود و وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید نمی شود. همچنین ضریب تعیین تعدیل شده محاسبه شده نیز عدد 0.009 را نشان می دهد، که عدد ضعیفی می باشد و برازش مناسبی از تغییرات متغیر بازده دارایی ها توسط متغیر پافشاری سهامداران ارائه نمی کند. یکی از مفروضات رگرسیون استقلال خطاهاست؛ در صورتی که فرضیه استقلال خطاها رد شود و خطاها با یکدیگر همبستگی داشته باشند، امکان استفاده از رگرسیون وجود ندارد.آماره دوربین- واتسون به منظور بررسی استقلال خطاها از یکدیگر استفاده می شود که اگر مقدار آماره دوربین – واتسون در فاصله 5/1 تا 5/2 باشد فرض همبستگی بین خطاها رد می شود و می توان از رگرسیون استفاده کرد. مقدار آماره دوربین- واتسون طبق جدول (3-4) 1.805 می باشد و این عدد نشان می دهد که خطاها از یکدیگر مستقل هستند و بین خطاها خود همبستگی وجود ندارد و فرض همبستگی بین خطاها رد می شود و می توان از رگرسیون استفاده کرد.
جدول(4-4) تحلیل واریانس رگرسیون برای فرضیه فرعی اول
ANOVA b
سطح معنی داری
Fآماره
Mean Square
درجه آزادی
Sum of Squares
مدل
0.239
1.421
55.880
1
55.88
رگرسیون

39.334
48
1888.054
Residual

49
1943.933
جمع
شماره (4-4) نشان دهنده تحلیل واریانس بین متغیر پافشاری سهامداران به عنوان متغیر مستقل و بازده دارایی ها به عنوان متغیر وابسته می باشد، طبق این خروجی، معنی داری کلی مدل رگرسیون توسط جدول ANOVA و ازطریق فرضیه های آماری ذیل آزمون می شود :

با توجه به این که sig بیشتر از پنج درصد می باشد، فرض خطی بودن رابطه بین دو متغیر تایید نمی گردد.
جدول (5-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی اول با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی
نام متغیر وابسته : بازده دارایی ها
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریب
نام
رد فرضیه
0.321
1.207
0.304
1.039-
0.665-
پافشاری سهامدار

0.902
0.123-
0.006-
اهرم مالی

0.875
0.158
0.022
اندازه شرکت
15.124
Constant
0.079
1.799-
0.190-
ریسک غیرسیستماتیک
2.581
دوربین واتسون
0.017
ضریب تعدیل شده
0.311
ضریب
R2

از جدول فوق موارد زیر را می تون استنباط کرد :
با توجه به احتمال آماره T برای متغیرها که همگی بیشتر از 0.05 می باشد لذا هیچ رابطه معناداری بین متغیرهای کنترلی و بازده داراییها و پافشاری سهامداران و بازده داراییها وجود ندارد و همچنین بیشتر بودن احتمال اماره F برای کل مدل نیز حاکی از این است که کل مدل نیز در سطح خطای 0.05 معنا دار نمی باشد و در نتیجه فرضیه H0 که رابطه معناداری بین بازده داراییها و پافشاری سهامداران وجود ندارد تایید می شود .
و فرض H1 رد می شود .

2-1-5-4 آزمون فرضیه فرعی دوم
بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران وبازده دارایی ها ارتباط وجود دارد
برای این فرضیه ،فرض های زیر قابل بیان هستند :
H0 : بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران وبازده دارایی ها ارتباط وجود ندارد .
H1 : بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران وبازده دارایی ها ارتباط وجود دارد .

جدول (6-4) آزمون فرضیه فرعی دوم (بدون متغیرهای کنترلی)
نام متغیر وابسته : بازده دارایی
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
دوربین- واتسون
ضریب تعدیل شده
ضریب R2
Sig
ضریب همبستگی
نام متغیر
رد فرضیه
0.082
3.152
0.082
1.776-
2.366
0.042
0.062
0.082
0.248-
تعداد دوره های مالکیت سهامدار

جهت بررسی ضریب همبستگی متغیر مستقل با متغیر وابسـته، از ضریب همبستـــگی پیرسون ،که یک روش پارامتریک است استفاده می شود . همانطور که در نگاره ( 1-4 )مشاهده می شود ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر تعداد دوره های مالکیت سهامداران و بازده دارایی ها (0.248-)می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان نمی دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig بیشتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته می شود فرض H1 رد می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید نمی شود .
جهت بررسی استقلال خطاها و تفاوت بین مقادیر واقعی و مقادیر پیش بینی شده درمعادله رگرسیون از یکدیگر، آزمون دوربین- واتسون انجام گرفت .
فرضیه آماری متناظر با این آزمون به صورت زیر ارائه می گردد :
H0=همبستگی معناداری بین خطاها وجود ندارد
H1=همبستگی معنا داری بین خطاها وجود دارد
یکی از مفروضاتی که در رگرسیون مد نظر قرار می گیرد،استقلال خطاها(تفاوت بین مقادیر واقعی و مقادیر پیش بینی شده توسط معادله رگرسیون) از یکدیگر است.در صورتی که فرضیه استقلال خطاها رد شود و خطاها با یکدیگر همبستگی داشته باشند ، امکان استفاده از رگرسیون وجودندارد.مقدارآماره این آزمون در دامنه 0 و 4 قرار دارد چنانچه آماره آزمون در دامنه ی( 5 / 1) تا (5 /2 ) قرارگیرد فرض آماری H0 (یعنی عدم همبستگی بین خطاها) پذیرفته می شود. چنانچه در نگاره فوق مشاهده می شود آماره دوربین واتسون برابر(2.366)است که در بازه مورد نظر قرارنگرفته است و بیانگر رد H0 می باشد و نشان دهنده این مطلب می باشد که خطاها از یکدیگر مستقل نیستند و بین خطاها همبستگی وجود دارد.
ANOVA نماینگر تحلیل واریانس رگرسیون می باشد. طبق این خروجی، معنی داری کلی مدل رگرسیون و همچنین قطعیت وجود رابطه خطی بین دو متغیر مستقل و وابسته آزمون می شود. فرضیه آماری متناظر با آزمون به صورت زیر ارائه می گردد:
H0 :رابطه خطی بین متغیرها وجود ندارد
H1 : رابطه خطی بین متغیرها وجود دارد
همانطور که در نگاره6-4 .مشاهده می شود ،با توجه به اینکه Sig بیشتر از(05/0) می باشد بنابراین فرض خطی بودن رابطه بین دو متغیر تایید نمی شود و فرضH1 رد خواهد شد.

جدول (7-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی دوم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی
نام متغیر وابسته : بازده دارایی ها
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریب
نام
رد فرضیه
0.110
2.004
0.051
2.006-
1.768-
تعداد دوره های مالکیت سهامدار

0.037
2.148-
0.001
اهرم مالی

0.876
0.157
0.021
اندازه شرکت
20.808
Constant
0.037
2.148-
0.221-
ریسک غیرسیستماتیک
2.489
دوربین واتسون
0.076
ضریب تعدیل شده
0.151
ضریب
R2

از جدول فوق موارد زیر را می تون استنباط کرد :
با توجه احتمال اماره F برای کل مدل حاکی از این است که کل مدل در سطح خطای 0.05 معنا دار نمی باشد و در نتیجه فرضیه H0 که رابطه معناداری بین بازده داراییها و پافشاری سهامداران وجود ندارد ، تایید می شود .
و فرض H1 رد می شود .نتیجه ازمون دوربین واتسون نیز حاکی از این است که بین حطاها همبستگی وجود ندارد و می توان از رگرسیون استفاده کرد .

3-1-5-4 آزمون فرضیه فرعی سوم
بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران(یا افزایش ان )و بازده دارایی ها ارتباط وجود دارد .

برای این فرضیه ،فرض های زیر قابل بیان هستند :
H0 : بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران(یا افزایش آن ) و بازده دارایی ها ارتباط وجود دارد.
H1 : بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران(یا افزایش آن ) و بازده دارایی ها ارتباط وجود دارد .

جدول( 8-4 ) آزمون فرضیه فرعی سوم( بدون متغیرهای کنترلی )

نام متغیر وابسته : بازده دارایی
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریب βاستاندارد نشده
دوربین- واتسون
ضریب تعدیل شده
ضریب R2
Sig
ضریب همبستگی
نام متغیر
قبول فرضیه
0.041
4.413
0.041
2.1-0
2.93-
2.46
0.065
0.084
0.041
-0.290
تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار یا افزایش آن

جهت بررسی ضریب همبستگی متغیر مستقل با متغیر وابسـته، از ضریب همبستـــگی پیرسون ،که یک روش پارامتریک است استفاده می شود . همانطور که در نگاره ( 1-4 )مشاهده می شود ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار و بازده دارایی ها (0.290-)می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان می دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig کمتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته نمی شود فرض H1 پذیرفته می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید می شود .
جهت بررسی استقلال خطاها و تفاوت بین مقادیر واقعی و مقادیر پیش بینی شده درمعادله رگرسیون از یکدیگر، آزمون دوربین- واتسون انجام گرفت .
فرضیه آماری متناظر با این آزمون به صورت زیر ارائه می گردد :
H0=همبستگی معناداری بین خطاها وجود ندارد
H1=همبستگی معنا داری بین خطاها وجود دارد
یکی از مفروضاتی که در رگرسیون مد نظر قرار می گیرد،استقلال خطاها(تفاوت بین مقادیر واقعی و مقادیر پیش بینی شده توسط معادله رگرسیون) از یکدیگر است.در صورتی که فرضیه استقلال خطاها رد شود و خطاها با یکدیگر همبستگی داشته باشند ، امکان استفاده از رگرسیون وجود ندارد. .مقدارآماره این آزمون در دامنه 0 و 4 قرار دارد چنانچه آماره آزمون در دامنه ی( 5 / 1) تا (5 /2 ) قرارگیرد فرض آماری H0(یعنی عدم همبستگی بین خطاها) پذیرفته می شود. چنانچه در نگاره فوق مشاهده می شود آماره دوربین واتسون برابر(2.462)است. که در بازه مورد نظر قرارگرفته است و نشان دهنده این مطلب می باشد که خطاها از یکدیگر مستقل هستند و بین خطاها همبستگی وجود ندارد.
ANOVA نمایانگر تحلیل واریانس رگرسیون می باشد. طبق این خروجی معنی داری کلی مدل رگرسیون و همچنین قطعیت وجود رابطه خطی بین دو متغیر مستقل و وابسته آزمون می شود. فرضیه آماری متناظر با آزمون به صورت زیر ارائه می گردد.
H0 :رابطه خطی بین متغیرها وجود ندارد
H1 : رابطه خطی بین متغیرها وجود دارد
همانطور که در نگاره8-4 مشاهده می شود ،با توجه به اینکه Sig کمتر از(05/0) می باشد بنابراین فرض خطی بودن رابطه بین دو متغیر تایید می شودو فرض H1 پذیرفته خواهد شد. حال این رابطه را پیدا می کنیم :
ضرایب مربوط به اعداد از جدول مربوط به ضرایب در SPSS به دست آمده است :

ROA= α + α1MSP + ε(رابطه 1-4)
ROA= 18.175 -2.931MSP + ε (رابطه 2-4)

جدول (9-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی سوم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی
نام متغیر وابسته : بازده دارایی ها
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریب
نام
قبول فرضیه
0.037
2.808
0.011
2.646-
3.663-
تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار یا افزایش ان

0.787
0.272
0.012
اهرم مالی

0.674
0.424
0.055
اندازه شرکت
23.689
Constant
0.017
2.485-
0.252-
ریسک غیرسیستماتیک
2.566
دوربین واتسون
0.129
ضریب تعدیل شده
0.2
ضریب R2

با توجه به جدول وسطح معن دار (sig=0) مربوط به آماره فیشر (2.808F=) که از سطح خطای 5% کمتر است؛ در نتیجه معنی داری مدل رگرسیونی برازش شده، تائید گردیده و در مورد مقدار ثابت و ضریب B مربوط به هر متغیر،در مدل کلی نیز با توجه به سطح معنی داری تصمیم گیری شده است.
از آنجایی که سطح معنی داری t برای متغیر های اهرم مالی و اندازه شرکت بیشتر از 0.05 می باشد بنابراین فرض تساوی ضریب رگرسیون با صفر(فرض H0)، تایید می شود و باید آن را از معادله رگرسیون خارج کرد و نشان می دهد که هیچ رابطه معنی داری بین دو متغیر اهرم مالی و اندازه شرکت و متغیر وابسته بازده داراییها وجود ندارد.
اما در مورد سایر متغیرها فرض تساوی ضریب رگرسیون با صفر(فرض H0) رد می شود ونباید آنها را از معادله رگرسیون خارج کرد.
در جداول مربوطه و در ستون B به ترتیب ضرایب متغیرهای مستقل در معامله رگرسیون ارائه شده است و این معادله به صورت زیر می باشد :
ROA=23.689-3.663MSP-0.252FRISK+ε(رابطه 3-4)
4-1-5-4 آزمون فرضیه اصلی اول
بین ثبات سهامداران شرکت و بازده داراییها در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود دارد .
فرض های H0 و H1 در این رگرسیون به شکل زیر است :
H0 : بین ثبات سهامداران شرکت و بازده داراییها در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود ندارد.
H1 : بین ثبات سهامداران شرکت و بازده داراییها در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود دارد.
برای بررسی معنی دار بودن ضریب متغیرهای مستقل از آماره T و برای بررسی معنی دار بودن رگرسیون از آماره F استفاده شده است .
مقادیر جدول (10-4) از نرم افزار SPSS حاصل شد :

جدول (10-4) نتایج آزمون فرضیه اصلی اول
نام متغیر وابسته : بازده دارایی ها
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریب
نام
رد فرضیه
0.105
1.885
0.595
0.535-
0.597-
تعداد دوره های مالکیت سهامدار

0.093
1.719-
2.994-
تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار یا افزایش ان

0.796
0.261-
0.172-
پافشاری سهامدار

0.833
0.212
0.009
اهرم مالی

0.748
0.323
0.043
اندازه شرکت
24.427
Constant
0.022
2.379-
0.247-
ریسک غیرسیستماتیک
2.504
دوربین واتسون
0.098
ضریب تعدیل شده
0.208
ضریب
R2

طبق جدول( 10 – 4 ) ، به دلیل بیشتر بودن احتمال آماره F از 0.05 فرضیه رد می شود و H0 مبنی بر عدم وجود ارتباط بین پذیرفته می شود ، و رابطه معناداری را تایید نمی کند .

2-5-4 آزمون فرضیات فرعی فرضیه اصلی دوم
1-2-5-4 آزمون فرضیه فرعی اول از فرضیه اصلی دوم
بین پافشاری(پایداری) سهامداران و کیوی توبین ارتباط وجود دارد .
برای این فرضیه ،فرض های زیر قابل بیان هستند :
H0 : بین پافشاری(پایداری) سهامداران و کیوی توبین ارتباط وجود ندارد .
. H1 : بین پافشاری(پایداری) سهامداران و کیوی توبین ارتباط وجود دارد .

جدول (11-4) آزمون فرضیه فرعی چهارم( بدون کتغیرهای کنترلی )
نام متغیر وابسته :کیوی توبین
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
دوربین- واتسون
ضریب تعدیل شده
ضریب R2
Sig
ضریب همبستگی
نام متغیر
رد فرضیه
0.120
2.511
0.120
1.585-
2.095
0.030
0.050
0.120
-0.223
پافشاری سهامداران

جهت بررسی ضریب همبستگی متغیر مستقل با متغیر وابسـته، از ضریب همبستـــگی پیرسون که یک روش پارامتریک است، استفاده می شود . همانطور که در نگاره ( 1-4 )مشاهده می شود ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر سود و بازده واقعی سهام (0.223-)می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان نمی دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig بیشتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته می شود و فرض H1 رد می شود. به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید نمی شود .

ANOVA نماینگر تحلیل واریانس رگرسیون می باشد. طبق این خروجی، معنی داری کلی مدل رگرسیون و همچنین قطعیت وجود رابطه خطی بین دو متغیر مستقل و وابسته آزمون می شود. فرضیه آماری متناظر با آزمون به صورت زیر ارائه می گردد.
H0 :رابطه خطی بین متغیرها وجود ندارد
H1 : رابطه خطی بین متغیرها وجود دارد
همانطور که در نگاره10-4 .مشاهده می شود ،با توجه به اینکه Sig بیشتر از(05/0) می باشد بنابراین فرض خطی بودن رابطه بین دو متغیر تایید نمی شودو فرض H1رد خواهد شد.
جدول (12-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی چهارم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی
نام متغیر وابسته : کیوی توبین
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریب
نام
رد فرضیه
0.225
1.478
0.124
1.567-
0.057-
پافشاری سهامدار

0.284
1.085-
0.003-
اهرم مالی

0.779
0.282-
0.002-
اندازه شرکت
0.943
Constant
0.176
1.374-
0.008-
ریسک غیرسیستماتیک
2.157
دوربین واتسون
0.038
ضریب تعدیل شده
0.116
ضریب
R2

همان طور که در قسمت مربوط به احتمال آماره F مشخص است میزان این احتمال بیشتر از 0.05 می باشد لذا فرض H0 مبنی بر عدم وجود رابطه معنا دار بین دو متغیر پافشاری سهامداران و کیوی توبین تایید می گردد و فرضH1 مبتنی بر وجود رابطه معنادار بین دو متغیر رد می شود .
آزمون دوربین واتسون نیز در بازه مورد نظر قرار دارد که نشان از امکان استفاده از رگرسیون می دهد و اینکه خطاها از یکدیگر مستقل هستند .

2-2-5-4 آزمون فرضیه فرعی پنجم
بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران و کیوی توبین ارتباط وجود دارد .
برای این فرضیه ،فرض های زیر قابل بیان هستند :
H0 : بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران و کیوی توبین ارتباط وجود ندارد .
. H1 : بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران و کیوی توبین ارتباط وجود دارد .

جدول (13-4) آزمون فرضیه فرعی پنجم(بدون متغیرهای کنترلی)
نام متغیر وابسته : کیوی توبین
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
دوربین- واتسون
ضریب تعدیل شده
ضریب R2
Sig
ضریب همبستگی
نام متغیر
رد فرضیه
0.221
1.538
0.221
1.240-
2.034
0.011
0.031
0.221
0.176-
تعداد دوره های مالکیت سهامدار

جهت بررسی ضریب همبستگی متغیر مستقل با متغیر وابسـته، از ضریب همبستـــگی پیرسون ،که یک روش پارامتریک است استفاده می شود . همانطور که در نگاره ( 1-4 )مشاهده می شود. ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر سود و بازده واقعی سهام (0.176-)می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان نمی دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig بیشتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته می شود ، فرض H1 رد می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید نمی شود .
جهت بررسی استقلال خطاها و تفاوت بین مقادیر واقعی و مقادیر پیش بینی شده درمعادله رگرسیون از یکدیگر، آزمون دوربین- واتسون انجام گرفت .

فرضیه آماری متناظر با این آزمون به صورت زیر ارائه می گردد :
H0=همبستگی معناداری بین خطاها وجود ندارد
H1=همبستگی معنا داری بین خطاها وجود دارد

یکی از مفروضاتی که در رگرسیون مد نظر قرار می گیرد،استقلال خطا ها(تفاوت بین مقادیر واقعی و مقادیر پیش بینی شده توسط معادله رگرسیون) از یکدیگر است.در صورتی که فرضیه استقلال خطاها رد شود و خطاها با یکدیگر همبستگی داشته باشند ، امکان استفاده از رگرسیون وجودندارد..مقدارآماره این آزمون در دامنه 0 و 4 قرار دارد چنانچه آماره آزمون در دامنه ی( 5 / 1) تا (5 /2 ) قرارگیرد فرض آماری H0(یعنی عدم همبستگی بین خطاها) پذیرفته می شود. چنانچه در نگاره فوق مشاهده می شود آماره دوربین واتسون برابر(2.034)است. که در بازه مورد نظر قرارگرفته است و بیانگررد H1 می باشد و نشان دهنده این مطلب می باشد که خطاها از یکدیگر مستقل نیستند و بین خطاها همبستگی وجود ندارد.
ANOVA نماینگر تحلیل واریانس رگرسیون می باشد. طبق این خروجی، معنی داری کلی مدل رگرسیون و همچنین قطعیت وجود رابطه خطی بین دو متغیر مستقل و وابسته آزمون می شود. فرضیه آماری متناظر با آزمون به صورت زیر ارائه می گردد:
H0 :رابطه خطی بین متغیرها وجود ندارد
H1 : رابطه خطی بین متغیرها وجود دارد
همانطور که در نگاره12-4 .مشاهده می شود ،با توجه به اینکه Sig بیشتر از(05/0) می باشد بنابراین فرض خطی بودن رابطه بین دو متغیر تایید نمی شودو فرض H1رد خواهد شد.
جدول (14-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی پنجم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی
نام متغیر وابسته : کیوی توبین
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریب
نام
رد فرضیه
0.270
1.340
0.170
1.393-
0.073-
تعداد دوره های مالکیت سهامدار

0.002
0.917
0.364
اهرم مالی

0.837
0.207-
0.002-
اندازه شرکت
1.135
Constant
0.110
1.632-
0.010-
ریسک غیرسیستماتیک
2.091
دوربین واتسون
0.027
ضریب تعدیل شده
0.106
ضریب
R2
همان طور که در قسمت مربوط به احتمال آماره F مشخص است میزان این احتمال بیشتر از 0.05 می باشد لذا فرض H0 مبنی بر عدم وجود رابطه معنا دار بین دو متغیر تعداد دوره های مالکیت سهامدار و کیوی توبین تایید می گردد و فرضH1 مبتنی بر وجود رابطه معنادار بین دو متغیر رد می شود .
آزمون دوربین واتسون نیز در بازه مورد نظر قرار دارد که نشان از امکان استفاده از رگرسیون می دهد و اینکه خطاها از یکدیگر مستقل هستند .

3-2-5-4 آزمون فرضیه فرعی ششم
بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران(یا افزایش آن) سهامداران و کیوی توبین آن ارتباط وجود دارد. برای این فرضیه ،فرض های زیر قابل بیان هستند :
H0 بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران(یا افزایش ان) سهامداران و کیوی توبین آن ارتباط وجود ندارد .
. H1 : بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران(یا افزایش ان) سهامداران و کیوی توبین آن ارتباط وجود دارد .

جدول(15-4) آزمون فرضیه فرعی ششم (بدون متغیرهای کنترلی)
نام متغیر وابسته : کیوی توبین
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
دوربین- واتسون
ضریب تعدیل شده
ضریب R2
Sig
ضریب همبستگی
نام متغیر
رد فرضیه
0.545
0.371
0.545
0.609-
2.100
0.013-
0.008
0.545
-0.088
تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار یا افزایش آن

جهت بررسی ضریب همبستگی متغیر مستقل با متغیر وابسـته، از ضریب همبستـــگی پیرسون ، که یک روش پارامتریک است استفاده می شود . همانطور که در نگاره ( 1-4 ) مشاهده می شود ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر سود و بازده واقعی سهام (0.088-) می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان نمی دهد .
باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig بیشتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته می شود، فرض H1 رد می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید نمی شود .
جهت بررسی استقلال خطاها و تفاوت بین مقادیر واقعی و مقادیر پیش بینی شده درمعادله رگرسیون از یکدیگر، آزمون دوربین- واتسون انجام گرفت .
فرضیه آماری متناظر با این آزمون به صورت زیر ارائه می گردد :
H0=همبستگی معناداری بین خطاها وجود ندارد
H1=همبستگی معنا داری بین خطاها وجود دارد
یکی از مفروضاتی که در رگرسیون مد نظر قرار می گیرد استقلال خطاها(تفاوت بین مقادیر واقعی و مقادیر پیش بینی شده توسط معادله رگرسیون) از یکدیگر است.در صورتی که فرضیه استقلال خطاها رد شود و خطاها با یکدیگر همبستگی داشته باشند ، امکان استفاده از رگرسیون وجودندارد.مقدارآماره این آزمون در دامنه 0 و 4 قرار دارد چنانچه آماره آزمون در دامنه ی( 5 / 1) تا (5 /2 ) قرارگیرد فرض آماری H0(یعنی عدم همبستگی بین خطاها) پذیرفته می شود. چنانچه در نگاره فوق مشاهده می شود آماره دوربین واتسون برابر(2.100)است. که در بازه مورد نظر قرارگرفته است و بیانگررد H1 می باشد و نشان دهنده این مطلب می باشد که خطاهااز یکدیگر مستقل نیستند و بین خطاها همبستگی وجود ندارد.
ANOVA نماینگر تحلیل واریانس رگرسیون می باشد. طبق این خروجی، معنی داری کلی مدل رگرسیون و همچنین قطعیت وجود رابطه خطی بین دو متغیر مستقل و وابسته آزمون می شود. فرضیه آماری متناظر با آزمون به صورت زیر ارائه می گردد.
H0 :رابطه خطی بین متغیرها وجود ندارد
H1 : رابطه خطی بین متغیرها وجود دارد
همانطور که در نگاره14-4 مشاهده می شود با توجه به اینکه Sig بیشتر از(05/0) می باشد بنابراین فرض خطی بودن رابطه بین دو متغیر تایید نمی شودو فرض H1رد خواهد شد.

جدول (16-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی ششم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی
نام متغیر وابسته : کیوی توبین
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریب
نام
رد فرضیه
0.419
0.997
0.420
0.813
0.070
تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار یا افزایش آن

0.402
0.846-
0.002-
اهرم مالی

0.933
0.084
0.001-
اندازه شرکت
1.043
Constant
0.116
1.602
0.010-
ریسک غیرسیستماتیک
2.157
دوربین واتسون
0.000
ضریب تعدیل شده
0.081
ضریب
R2

همان طور که در قسمت مربوط به احتمال آماره F مشخص است میزان این احتمال بیشتر از 0.05 می باشد؛ لذا
فرض H0 مبنی بر عدم وجود رابطه معنا دار بین دو متغیر تعداد دوره های مالکیت سهامدار و کیوی توبین تایید می گردد و فرضH1 مبتنی بر وجود رابطه معنادار بین دو متغیر رد می شود .
آزمون دوربین واتسون نیز در بازه مورد نظر قرار دارد که نشان از امکان استفاده از رگرسیون می دهد و اینکه خطاها از یکدیگر مستقل هستند .

4-2-5-4 آزمون فرضیه اصلی دوم
بین ثبات سهامداران شرکت ومعیار کیوی توبین در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود دارد .
فرض های H0 و H1 در این رگرسیون به شکل زیر است :
H0 : بین ثبات سهامداران شرکت ومعیار کیوی توبین1 در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود ندارد.
H1 : بین ثبات سهامداران شرکت ومعیار کیوی توبین1 در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود دارد.
برای بررسی معنی دار بودن ضریب متغیرهای مستقل از آماره T و برای بررسی معنی دار بودن رگرسیون از آماره F استفاده شده است .
مقادیر جدول (17-4) از نرم افزار SPSS حاصل شد :

جدول (17-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی اصلی دوم
نام متغیر وابسته : کیوی توبین
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریب
نام
رد فرضیه
0.384
1.089
0.443
0.774-
0.052-
تعداد دوره های مالکیت سهامدار

0.949
0.064
0.007
تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار یا افزایش ان

0.267
1.124-
0.045
پافشاری سهامدار

0.318
1.010-
0.003-
اهرم مالی

0.764
0.302-
0.002-
اندازه شرکت
1.103
Constant
0.159
1.435-
0.009-
ریسک غیرسیستماتیک
2.092
دوربین واتسون
0.011
ضریب تعدیل شده
0.132
ضریب
R2

طبق جدول( 10 – 4 ) ، به دلیل بیشتر بودن احتمال آماره F از 0.05 فرضیه رد می شود و H0 مبنی بر عدم وجود ارتباط بین پذیرفته می شود ، و رابطه معناداری را تایید نمی کند .

3-5-4 آزمون فرضیات فرعی فرضیه اصلی سوم
1-3-5-4 آزمون فرضیه فرعی اول
بین پافشاری(پایداری) سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط دارد .
H0 : بین پافشاری(پایداری) سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط وجود ندارد.
H1 :بین پافشاری(پایداری) سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط وجود دارد.

جدول (18-4) آزمون فرضیه فرعی هفتم(بدون متغیرهای کنترلی )

نام متغیر وابسته : بازده حقوق صاحبان سهام
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریب β استاندارد نشده
دوربین- واتسون
ضریب تعدیل شده
ضریب R2
Sig
ضریب همبستگی
نام متغیر
قبول فرضیه
0.02
5.5
0.02
2.34-
4.32-
2.19
0.084
0.102
0.024
0.32-
پافشاری سهامداران

جهت بررسی ضریب همبستگی متغیر مستقل با متغیر وابسـته، از ضریب همبستـــگی پیرسون ،که یک روش پارامتریک است استفاده می شود . همانطور که در نگاره ( 1-4 )مشاهده می شود. ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر سود و بازده واقعی سهام (0.290-)می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان می دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig کمتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته نمی شود فرض H1 پذیرفته می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید می شود .
جهت بررسی استقلال خطاها و تفاوت بین مقادیر واقعی و مقادیر پیش بینی شده درمعادله رگرسیون از یکدیگر، آزمون دوربین- واتسون انجام گرفت .
فرضیه آماری متناظر با این آزمون به صورت زیر ارائه می گردد :
H0=همبستگی معناداری بین خطاها وجود ندارد
H1=همبستگی معنا داری بین خطاها وجود دارد
یکی از مفروضاتی که در رگرسیون مد نظر قرار می گیرد،استقلال خطاها(تفاوت بین مقادیر واقعی و مقادیر پیش بینی شده توسط معادله رگرسیون) از یکدیگر است.در صورتی که فرضیه استقلال خطاها رد شود و خطاها با یکدیگر همبستگی داشته باشند ، امکان استفاده از رگرسیون وجودندارد..مقدارآماره این آزمون در دامنه 0 و 4 قرار دارد چنانچه آماره آزمون در دامنه ی( 5 / 1) تا (5 /2 ) قرارگیرد فرض آماری H0(یعنی عدم همبستگی بین خطاها) پذیرفته می شود. چنانچه در نگاره فوق مشاهده می شود آماره دوربین واتسون برابر(2.185)است. که در بازه مورد نظر قرارگرفته است و بیانگررد H1 می باشد و نشان دهنده این مطلب می باشد که خطاها از یکدیگر مستقل هستند و بین خطاها همبستگی وجود ندارد.
ANOVA نماینگر تحلیل واریانس رگرسیون می باشد. طبق این خروجی، معنی داری کلی مدل رگرسیون و همچنین قطعیت وجود رابطه خطی بین دو متغیر مستقل و وابسته آزمون می شود. فرضیه آماری متناظر با آزمون به صورت زیر ارائه می گردد.
H0 :رابطه خطی بین متغیرها وجود ندارد
H1 : رابطه خطی بین متغیرها وجود دارد
همانطور که در نگاره 16-4 .مشاهده می شود ،با توجه به اینکه Sig کمتر از(05/0) می باشد بنابراین فرض خطی بودن رابطه بین دو متغیر تایید می شود و فرض H1 پذیرفته خواهد شد. حال این رابطه را پیدا می کنیم :
ضرایب مربوط به اعداد از جدول مربوط به ضرایب در SPSS به دست آمده است :
ROE= α + α1OP + ε(رابطه 4-4) ROE= 42.476 -4.322OP + ε (رابطه5-4)
جدول (19-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی هفتم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی
نام متغیر وابسته : بازده حقوق صاحبان سهام
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریب
نام
رد فرضیه
0.266
1.352
0.032
2.215-
4.258-
پافشاری سهامدار

0.927
0.093
0.013
اهرم مالی

0.916
0.106-
0.044-
اندازه شرکت
45.191
Constant
0.625
0.492-
0.156
ریسک غیرسیستماتیک
2.224
دوربین واتسون
0.028
ضریب تعدیل شده
0.107
ضریب
R2

همان طور که در قسمت مربوط به احتمال آماره F مشخص است میزان این احتمال بیشتر از 0.05 می باشد لذا فرض H0 مبنی بر عدم وجود رابطه معنا دار بین دو متغیر تعداد دوره های مالکیت سهامدار و کیوی توبین تایید می گردد و فرضH1 مبتنی بر وجود رابطه معنادار بین دو متغیر رد می شود .
آزمون دوربین واتسون نیز در بازه مورد نظر قرار دارد که نشان از امکان استفاده از رگرسیون می دهد و اینکه خطاها از یکدیگر مستقل هستند .

2-3-5-4 آزمون فرضیه فرعی هشتم
بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط دارد .
H0 بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط وجود ندارد .
H1 : بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط وجود دارد .

جدول (20-4) آزمون فرضیه فرعی هشتم ( بدون متغیرهای کنترلی )
نام متغیر وابسته :بازده حقوق صاحبان سهام
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
دوربین- واتسون
ضریب تعدیل شده
ضریب R2
Sig
ضریب همبستگی
نام متغیر
رد فرضیه
0.097
2.869
0.097
1.694-
2.122
0.037
0.056
0.097
0.237-
تعداد دوره های مالکیت سهامدار

جهت بررسی ضریب همبستگی متغیر مستقل با متغیر وابسـته، از ضریب همبستـــگی پیرسون ،که یک روش پارامتریک است استفاده می شود . همانطور که در نگاره ( 1-4 )مشاهده می شود ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر تعداد دوره های مالکیت سهامدار و بازده حقوق صاحبان سهام (0.097) می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان نمی دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig بیشتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته می شود فرض H1 رد می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید نمی شود .
ANOVA نماینگر تحلیل واریانس رگرسیون می باشد. طبق این خروجی، معنی داری کلی مدل رگرسیون و همچنین قطعیت وجود رابطه خطی بین دو متغیر مستقل و وابسته آزمون می شود. فرضیه آماری متناظر با آزمون به صورت زیر ارائه می گردد:
H0 :رابطه خطی بین متغیرها وجود ندارد
H1 : رابطه خطی بین متغیرها وجود دارد

همانطور که در نگاره18-4 .مشاهده می شود ،با توجه به اینکه Sig بیشتر از(05/0) می باشد بنابراین فرض خطی بودن رابطه بین دو متغیر تایید نمی شودو فرض H1رد خواهد شد.

جدول (21-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی هشتم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی
نام متغیر وابسته : بازده حقوق صاحبان سهام
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریب
نام
رد فرضیه
0.487
0.873
0.090
1.735-
4.827-
تعداد دوره های مالکیت سهامدار

0.409
0.384-
0.544
اهرم مالی

0.992
0.010
0.004
اندازه شرکت
57.301
Constant
0.409
0.384-
0.271-
ریسک غیرسیستماتیک
2.163
دوربین واتسون
0.010-
ضریب تعدیل شده
0.072
ضریب
R2

همان طور که در قسمت مربوط به احتمال اماره F مشخص است میزان این احتمال بیشتر از 0.05 می باشد؛ لذا فرض H0 مبنی بر عدم وجود رابطه معنا دار بین دو متغیر تعداد دوره های مالکیت سهامدار و کیوی توبین تایید می گردد و فرضH1 مبتنی بر وجود رابطه معنادار بین دو متغیر رد می شود .
آزمون دوربین واتسون نیز در بازه مورد نظر قرار دارد که نشان از امکان استفاده از رگرسیون می دهد و اینکه خطاها از یکدیگر مستقل هستند .

3-3-5-4 آزمون فرضیه فرعی نهم
بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط دارد
H0 : بین تعداد دوره های حفط مالکیت سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط وجود ندارد .
H1 : بین تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط وجود دارد .
جدول(22-4) آزمون فرضیه فرعی نهم ( بدون متغیرهای کنترلی )

نام متغیر وابسته :بازده حقوق صاحبان سهام
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریبβ استاندارد نشده
دوربین- واتسون
ضریب تعدیل شده
ضریب R2
Sig
ضریب همبستگی
نام متغیر
قبول فرضیه
0/043
4.303
0.043
2.074-
-8.747
2.109
0.063
0.082
0.043
0.287-
تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار یا افزایش آن

جهت بررسی ضریب همبستگی متغیر مستقل با متغیر وابسـته، از ضریب همبستـــگی پیرسون ،که یک روش پارامتریک است استفاده می شود . همانطور که در نگاره ( 1-4 )مشاهده می شود ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار یا افزایش ان و بازده حقوق صاحبان سهام (0.287-)می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان می دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig کمتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته نمی شود، فرض H1 پذیرفته می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید می شود .
جهت بررسی استقلال خطاها و تفاوت بین مقادیر واقعی و مقادیر پیش بینی شده درمعادله رگرسیون از یکدیگر، آزمون دوربین- واتسون انجام گرفت .
فرضیه آماری متناظر با این آزمون به صورت زیر ارائه می گردد :
H0=همبستگی معناداری بین خطاها وجود ندارد
H1=همبستگی معنا داری بین خطاها وجود دارد
یکی از مفروضاتی که در رگرسیون مد نظر قرار می گیرد،استقلال خطا ها(تفاوت بین مقادیر واقعی و مقادیر پیش بینی شده توسط معادله رگرسیون) از یکدیگر است.در صورتی که فرضیه استقلال خطاها رد شود و خطاها با یکدیگر همبستگی داشته باشند ، امکان استفاده از رگرسیون وجودندارد.مقدارآماره این آزمون در دامنه 0 و 4 قرار دارد چنانچه آماره آزمون در دامنه ی( 5 / 1) تا (5 /2 ) قرارگیرد فرض آماری H0(یعنی عدم همبستگی بین خطاها) پذیرفته می شود. چنانچه در نگاره فوق مشاهده می شود آماره دوربین واتسون برابر(2.109)است که در بازه مورد نظر قرارگرفته است و بیانگررد H1 می باشد و نشان دهنده این مطلب می باشد که خطاهااز یکدیگر مستقل هستند و بین خطاها همبستگی وجود ندارد.
ANOVA نماینگر تحلیل واریانس رگرسیون می باشد. طبق این خروجی، معنی داری کلی مدل رگرسیون و همچنین قطعیت وجود رابطه خطی بین دو متغیر مستقل و وابسته آزمون می شود. فرضیه آماری متناظر با آزمون به صورت زیر ارائه می گردد:
H0 :رابطه خطی بین متغیرها وجود ندارد
H1 : رابطه خطی بین متغیرها وجود دارد
همانطور که در نگاره20-4 .مشاهده می شود ،با توجه به اینکه Sig کمتر از(05/0) می باشد بنابراین فرض خطی بودن رابطه بین دو متغیر تایید می شودو فرض H1 پذیرفته خواهد شد. حال این رابطه را پیدا می کنیم:
ضرایب مربوط به اعداد از جدول مربوط به ضرایب در SPSS به دست آمده است :
ROE= α + α1MSP + ε(رابطه 6-4) ROE= 57.185 -8.747MSP + ε (رابطه 7-4)
جدول (23-4) نتایج آزمون فرضیه فرعی نهم با اعمال تاثیر تمامی متغیرهای کنترلی
نام متغیر وابسته : بازده حقوق صاحبان سهام
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریب
نام
رد فرضیه
0.247
1.407
0.028
2.263-
9.970-
تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار یا افزایش ان

0.597
0.532
0.073
اهرم مالی

0.816
0.235
0.097
اندازه شرکت
65.095
Constant
0.277
1.100-
0.354
ریسک غیرسیستماتیک
2.117
دوربین واتسون
0.032
ضریب تعدیل شده
0.111
ضریب
R2

همان طور که در قسمت مربوط به احتمال آماره F مشخص است میزان این احتمال بیشتر از 0.05 می باشد لذا فرض H0 مبنی بر عدم وجود رابطه معنا دار بین دو متغیر تعداد دوره های مالکیت سهامدار و کیوی توبین تایید می گردد و فرضH1 مبتنی بر وجود رابطه معنادار بین دو متغیر رد می شود .
آزمون دوربین واتسون نیز در بازه مورد نظر قرار دارد که نشان از امکان استفاده از رگرسیون می دهد و اینکه خطاها از یکدیگر مستقل هستند .

4-3-5-4 آزمون فرضیه اصلی سوم
بین ثبات سهامداران شرکت و بازده حقوق صاحبان سهام در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود دارد .
فرض های H0 و H1 در این رگرسیون به شکل زیر است :
H0 : بین ثبات سهامداران شرکت و بازده حقوق صاحبان سهام در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود ندارد .
H1 : بین ثبات سهامداران شرکت و بازده حقوق صاحبان سهام در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود دارد .
برای بررسی معنی دار بودن ضریب متغیرهای مستقل از آماره T و برای بررسی معنی دار بودن رگرسیون از آماره F استفاده شده است .
مقادیر جدول (17-4) از نرم افزار SPSS حاصل شد :
جدول (24-4) نتایج آزمون فرضیه اصلی سوم
نام متغیر وابسته : بازده حقوق صاحبان سهام
وضعیت فرضیه
احتمال آماره F
آماره F
احتمال آماره T
آماره T
ضریب
نام
رد فرضیه
0.221
1.442
0.914
0.108-
0.374-
تعداد دوره های مالکیت سهامدار

0.164
1.416-
7.636-
تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار یا افزایش آن

0.114
1.612-
3.291-
پافشاری سهامدار

0.731
0.346
0.047
اهرم مالی

0.974
0.033
0.013
اندازه شرکت
65.033
Constant
0.383
0.882-
0.284-
ریسک غیرسیستماتیک
2.099
دوربین واتسون
0.051
ضریب تعدیل شده
0.167
ضریب
R2

طبق جدول( 10 – 4 ) ، به دلیل بیشتر بودن احتمال آماره F از 0.05 فرضیه رد می شود و H0 مبنی بر عدم وجود ارتباط بین پذیرفته می شود ، و رابطه معناداری را تایید نمی کند .

جدول( 25-4) خلاصه نتایج
نتیجه آزمون
سطح معناداری
سطح خطا
تعداد
آماره
T
دوربین-واتسون
ضریب تعیین تعدیل شده
ضریب تعیین
مولفه های آماری

متغیرهای تحقیق
رد فرضیه
0.321
0.05
50
1.039-
2.581
0.017
0.311
میزان پافشاری سهامدار و بازده دارایی ها
رد فرضیه
0.11
0.05
50
2.006-
2.489
0.076
0.151
تعداد دوره های مالکیت سهامدار و بازده دارایی ها
قبول فرضیه
0.037
0.05
50
2.646-
2.566
0.129
0.2
تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار و بازده دارایی ها
رد فرضیه
0.225
0.05
50
1.567-
2.157
0.038
0.116
میزان پافشاری سهامدار و معیار کیوی توبین
رد فرضیه
0.27
0.05
50
1.393-
2.091
0.027
0.106
تعداد دوره های مالکیت سهامدار و کیوی توبین
رد فرضیه
0.419
0.05
50
0.813
2.157
0
0.081
تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار و کیوی توبین
رد فرضیه
0.266
0.05
50
2.215-
2.224
0.028
0.107
میزان پافشاری سهامدار و بازده حقوق صاحبان سهام
رد فرضیه
0.487
0.05
50
1.735-
2.163
0.01-
0.072
تعداد دوره های مالکیت سهامدار و بازده حقوق صاحبان سهام
رد فرضیه
0.247
0.05
50
2.263-
2.117
0.032
0.111
تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار و بازده حقوق صاحبان سهام

فصل پنجم
نتیجه گیری و پیشنهادات

1-5 مقدمه
در فرایند هر تحقیق ،نتایج پژوهش ازاهمیت بسزایی برخوردار است. زیرا می تواند برای رفع مشکلات موجود یا بهبود وضیعت موجود و رسیدن به وضعیت مطلوب کمک شایانی را بنماید. این تحقیق در تلاش بوده است تا به بررسی رابطه بین ثبات سهامداران و عملکرد مالی شرکتها بپردازد تا با ارائه مدلی مناسب به کمک سرمایه گذاران ،مدیران مالی شرکتها ،شرکتهای سرمایه گذاری،تحلیلگران مالی و سایر ذینفعان آمده ،تا بتوانیم بازار سرمایه ای کارآمد و پر رونق داشته باشیم.با بررسی ادبیات تحقیق مفاهیم پایه استخراج گردیدو مبنای طراحی فرضیه ها قرار گرفت ،سپس آزمونهای آماری انجام شد و یافته های تحقیق به دست آمد.
در این فصل با بهره گیری ازیافته های پژوهش ، ارزیابی و تشریح نتایج آزمون فرضیه ها ، نتیجه گیری کلی پژوهش، پیشنهادهایی مبنی بریافته های تحقیق،پیشنهادهایی برای تحقیقات آتی ومحدودیتهای تحقیق ارائه می شود.

2-5 ارزیابی و تشریح نتایج آزمون فرضیه ها
با توجه به تجزیه و تحلیل ارائه شده در فصل چهارم که در خصوص هر فرضیه انجام گرفت، ابتدا به تفکیک نتایج هر فرضیه ارائه شده و سپس نتیجه حاصل از آزمون فرضیه های اصلی ارائه می شود

1-2-5 نتایج فرضیه اصلی اول
فرضیه اصلی اول :بین ثبات سهامداران شرکت و بازده داراییها در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود دارد.
با ازمون فرضیه بالا که بوسیله متغیرهای سه فرضیه فرعی انجام گرفته است ، وجود رابطه معنادار بین ثبات سهامداران و بازده داراییها تایید نمی گردد.
طبق نتایج حاصل از تحقیقات قبلی مانند الیاس الیاسیانی و جینگی جیا در سال 2009 منتشر شده در مجله بانکداری و امور مالی چاپ شده است وجود رابطه مثبت و معنادار بین ثبات سهامداران نهادی و بازده دارایی ها تایید شده است از طرف دیگر بوشی 1998-2001 مستند کرد که مالکیت شرکت توسط سرمایه گذاران حقوقی با چرخه پرتفوی بالا ارتباط مثبتی با هدف های کوتاه مدت مورد انتظار شرکت دارد و احتمالا مدیریت هزینه تحقیق و توسعه (R&D) را برای دستیابی به هدف های سود کوتاه مدت کاهش دهد.
بوژراج و سنگوپتا 2003 ،ارتباطی بین مکانیسم های حاکمیت شرکتی و و نرخ بالای اوراق و هزینهانتشار اوراق جدید پیدا کردند مکانیسم های حاکمیت شرکتی می توانند خطر کوتاهی را توسط حذف هزینه های نمایندگی و نظارت بر عملکرد مدیریت نشان دادند که شرکت های با سهم مالکیت حقوقی بازده زیاد و نرخ کم هزینه روی اوراق منتشرشده جدید دارند.
فرضیه فرعی اول : بین پافشاری(پایداری) سهامداران و بازده دارایی ها ارتباط وجود دارد.
نتایج به دست آمده از آزمون این فرضیه نشان می دهد که ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر پافشاری سهامداران و بازده دارایی ها (0.170-)می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین این دو متغیر نشان نمی دهد . به دلیل آنکه sig آزمون بیشتر از پنج درصد می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H1 پذیرفته نمی شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید نمی شود .در واقع می توان گفت که بین پافشاری سهامداران و بازده دارایی ها ارتباط معنی داری در سطح اطمینان 95% وجود ندارد .
طبق نتایج حاصل از تحقیقات قبلی مانند الیاس الیاسیانی و جینگی جیا در سال 2009 منتشر شده در مجله بانکداری و امور مالی چاپ شده است وجود رابطه مثبت و معنادار بین پافشاری سهامداران نهادی و بازده دارایی ها تایید شده است از طرف دیگر بوشی 1998-2001 مستند کرد که مالکیت شرکت توسط سرمایه گذاران حقوقی با چرخه پرتفوی بالا ارتباط مثبتی با هدف های کوتاه مدت مورد انتظار شرکت دارد و احتمالا مدیریت هزینه تحقیق و توسعه (R&D) را برای دستیابی به هدف های سود کوتاه مدت کاهش دهد.
فرضیه فرعی دوم : بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران وبازده دارایی ها ارتباط وجود دارد .
ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر تعداد دوره های مالکیت سهامداران و بازده دارایی ها (0.248-)می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان نمی دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig بیشتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان (95 % ) فرض H0 پذیرفته می شود فرض H1 رد می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید نمی شود .همچنین ضریب تعیین تعدیل شده با مقدار042/0،نشان می دهد که4.2%از تغییرات بازده دارایی ها به تعداد دوره های مالکیت سهامداران می باشد .پس با توجه به موارد اشاره شده در بالا نتیجه می گیریم که ارتباط منفی دارای معناداری در سطح اطمینان 0.95 نمی باشد و فرضیه رد می شود .
البته قابل ذکر است که در صورت کاهش سطح اطمینان به 90% این فرضیه می تواند تایید شود .
طبق نتایج حاصل از تحقیقات قبلی مانند الیاس الیاسیانی و جینگی جیا در سال 2009 منتشر شده در مجله بانکداری و امور مالی چاپ شده است وجود رابطه مثبت و معنادار بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران نهادی و بازده دارایی ها تایید شده است از طرف دیگر این گروه به همراه کونیه ایکس2 در تحقیقی دیگر به وجود رابطه ای مثبت بین ثبات مالکیت سهامداران حقوقی (شرکتی) و هزینه بدهی پی برده اند ،چرا این به نطر منطقی می رسد که سرمایه گذاران حقوقی بلند مدت در موقعیت خوبی برای یاد گیری درباره شرکتهایی که مالک انها هستند، قرار دارند.هم چنینی انها یک انگیزه قوی برای نظارت دارند از انجایی که آنها می توانند منافع بیشتری از ان کسب می کنند علاوه بر این با پشتیبانی سرمایه گذاران حقوقی(نهادی)می توانندمدیران را از رفتار خودخواهانه جلوگیری کنند و تمرکز روی عملکرد شرکت را افزایش دهد .
فرضیه فرعی سوم : بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران(یا افزایش ان ) و بازده دارایی ها ارتباط وجود دارد .
ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر سود و بازده واقعی سهام (0.290-)می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان می دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig کمتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته نمی شود فرض H1 پذیرفته می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید می شود . همچنین ضریب تعیین تعدیل شده با مقدار065/0،نشان می دهد که 6.5 %از تغییرات بازده دارایی ها به تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامداران می باشد .پس با توجه به موارد اشاره شده در بالا نتیجه می گیریم که ارتباط معنادار منفی و تقریبا ضعیفی را بین دو متغیر تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران (یا افزایش ان ) و بازده دارایی ها داریم و فرضیه تایید می شود .
طبق نتایج حاصل از تحقیقات قبلی مانند الیاس الیاسیانی و جینگی جیا در سال 2009 منتشر شده در مجله بانکداری و امور مالی چاپ شده است وجود رابطه مثبت و معنادار بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران (یا افزایش ان ) نهادی و بازده دارایی ها تایید شده است آنها وقتی سرمایه گذارلن حقوقی(نهادی ) را به دو گروه حساس و غیر حساس تقسیم کردند پی بردند که سهامداران با ثبات هر گروه تاثیر مثبتی روی عملکرد شرکت دارند در گروه اول این تاثیر نسبت به گروه اول بیشتر بود از طرف دیگر کورنت و دیگران در سال 2007 سرمایه گذاران حقوقی را به دو گروه حساس و غیر حساس تقسیم کردند که آنها نشان دادند که برای یک نمونه 100 تایی از شرکت ها یک رابطه مهمی بین بازده جریان نقدی شرکت از یک طرف و نسبت سهامداری و تعداد سرمایه گذاران حقوقی فعال از طرف دیگر وجود دارد . بوژراج و سنگوپتا 2003 ،ارتباطی بین مکانیسم های حاکمیت شرکتی و و نرخ بالای اوراق و هزینهانتشار اوراق جدید پیدا کردند مکانیسم های حاکمیت شرکتی می توانند خطر کوتاهی را توسط حذف هزینه های نمایندگی و نظارت بر عملکرد مدیریت نشان دادند که شرکت های با سهم مالکیت حقوقی بازده زیاد و نرخ کم هزینه روی اوراق منتشرشده جدید دارند.

2-2-5 نتایج فرضیه اصلی دوم
بین ثبات سهامداران شرکت ومعیار کیوی توبین در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود دارد .
با ازمون فرضیه بالا که بوسیله متغیرهای سه فرضیه فرعی انجام گرفته است ، وجود رابطه معنادار بین ثبات سهامداران و معیار کیوی توبین تایید نمی گردد.
طبق نتایج حاصل از تحقیقات قبلی مانند الیاس الیاسیانی و جینگی جیا در سال 2009 منتشر شده در مجله بانکداری و امور مالی چاپ شده است وجود رابطه مثبت و معنادار بین ثبات سهامداران نهادی و کیوی توبین تایید شده است.
فاما و جنسون (1985) نشان می دهند که سهامداران غیر متنوع (متمرکز) می توانند قوانین تصمیماتی متفاوتی را متناسب با سهامداران ریز بکارگیرند. مکانیسم های حاکمیتی می تواند ریسک قصور(کوتاهی) را ، بوسیله کاهش دادن هزینه های نمایندگی و نظارت بر عملکرد مدیریت و کاهش اطلاعات نامتقارن بین شرکت و قرض دهندگان ، کاهش دهد.آنها پیدا کردند که شرکتهایی که مالکیت حقوقی بزرگتری دارند و کنترل خارجی قوی تری روی هیئت مدیره دارند از نرخ بالاتر و بازده هی کمتر روی اوراق های جدید انتشاریافته لذت می برند. با وجود این مالکیت حقوقی متمرکز یک تاثیر معکوس روی بازده و نرخ دارد.
اشلیفر و ویشنی (1986) بحث می کنند که سهامداران حقوقی بطور ذاتی مشتاق به نظارت عملکرد شرکت هستند چراکه آنها منافع زیادی از نظارت می برند و از قدرت رای بزرگتری که به آنها اجازه می دهد که فعالیت ها را اصلاح کنند لذت می برند.
وضعیت فرضیه فرعی چهارم : بین پافشاری(پایداری) سهامداران و کیوی توبین ارتباط وجود دارد .
ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر سود و بازده واقعی سهام (0.223-)می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان نمی دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig بیشتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته می شود فرض H1 رد می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید نمی شود . همچنین ضریب تعیین تعدیل شده با مقدار030/0،نشان می دهد که 3 %از تغییرات معیار کیوی توبین به پافشاری سهامداران می باشد .پس با توجه به موارد اشاره شده در بالا نتیجه می گیریم که ارتباط منفی دارای معناداری در سطح اطمینان 0.95 نمی باشد و فرضیه رد می شود .
طبق نتایج حاصل از تحقیقات قبلی مانند الیاس الیاسیانی و جینگی جیا در سال 2009 منتشر شده در مجله بانکداری و امور مالی چاپ شده است وجود رابطه مثبت و معنادار بین پافشاری(پایداری) سهامداران نهادی و کیوی توبین تایید شده است
مک کونل و سرواس 1990 ، یک رابطه مثبت مهمی بین کیوی توبین و سهم مالکیت پیدا کردند ووید که 2002 پیدا کرد که کیوی توبین بطور مثبت (منفی) با سهم مالکیت وجوه بازنشستگی خصوصی (عمومی) مرتبط است.
وضعیت فرضیه فرعی پنجم : بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران و کیوی توبین ارتباط وجود دارد .
ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر سود و بازده واقعی سهام (0.176-)می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان نمی دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig بیشتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته می شود فرض H1 رد می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید نمی شود . همچنین ضریب تعیین تعدیل شده با مقدار011/0،نشان می دهد که 1.1 %از تغییرات معیار کیوی توبین به تعداد دوره های مالکیت سهامداران می باشد .پس با توجه به موارد اشاره شده در بالا نتیجه می گیریم که ارتباط منفی دارای معناداری در سطح اطمینان 0.95 نمی باشد و فرضیه رد می شود .
طبق نتایج حاصل از تحقیقات قبلی مانند الیاس الیاسیانی و جینگی جیا در سال 2009 منتشر شده در مجله بانکداری و امور مالی چاپ شده است وجود رابطه مثبت و معنادار بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران نهادی و کیوی توبین تایید شده است
فاما و جنسون (1985) نشان می دهند که سهامداران غیر متنوع (متمرکز) می توانند قوانین تصمیماتی متفاوتی را متناسب با سهامداران ریز بکارگیرند. مکانیسم های حاکمیتی می تواند ریسک قصور(کوتاهی) را ، بوسیله کاهش دادن هزینه های نمایندگی و نظارت بر عملکرد مدیریت و کاهش اطلاعات نامتقارن بین شرکت و قرض دهندگان ، کاهش دهد.آنها پیدا کردند که شرکتهایی که مالکیت حقوقی بزرگتری دارند و کنترل خارجی قوی تری روی هیئت مدیره دارند از نرخ بالاتر و بازده هی کمتر روی اوراق های جدید انتشاریافته لذت می برند. با وجود این مالکیت حقوقی متمرکز یک تاثیر معکوس روی بازده و نرخ دارد.
اشلیفر و ویشنی (1986) بحث می کنند که سهامداران حقوقی بطور ذاتی مشتاق به نظارت عملکرد شرکت هستند چراکه آنها منافع زیادی از نظارت می برند و از قدرت رای بزرگتری که به آنها اجازه می دهد که فعالیت ها را اصلاح کنند لذت می برند
وضعیت فرضیه فرعی ششم: بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران(یا افزایش ان) سهامداران و معیار کیوی توبین آن ارتباط وجود دارد .
ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر سود و بازده واقعی سهام (0.088-) می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان نمی دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig بیشتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته می شود فرض H1 رد می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید نمی شود . همچنین ضریب تعیین تعدیل شده با مقدار-0.013،نشان می دهد که 1.3- %از تغییرات معیار کیوی توبین به تعداد دوره های مالکیت سهامداران می باشد .پس با توجه به موارد اشاره شده در بالا نتیجه می گیریم که ارتباط منفی دارای معناداری در سطح اطمینان 0.95 نمی باشد و فرضیه رد می شود .
طبق نتایج حاصل از تحقیقات قبلی مانند الیاس الیاسیانی و جینگی جیا در سال 2009 منتشر شده در مجله بانکداری و امور مالی چاپ شده است وجود رابطه مثبت و معنادار بین دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران(یا افزایش ان) نهادی و معیار کیوی توبین تایید شده است .
استین 1959 و 1988 نشان می دهد که چطور حضور سهامداران با سرمایه گذاری نسبتا بلندمدت می تواند باعث کاهش اشتیاق برای تصمیمات سرمایه گذاری خود خواهانه توسط مدیران می شود.
دمستنز و لن متوجه شدند که ترکیب مالکیت و کنترل می تواند مفید باشد بطوریکه سهامداران بزرگ می توانند در جهت کاهش اختیارات مدیریت عمل کنند.

3-2-5 نتایج فرضیه اصلی سوم
بین ثبات سهامداران شرکت و بازده حقوق صاحبان سهام در بازار سرمایه ایران ارتباط وجود دارد.
با ازمون فرضیه بالا که بوسیله متغیرهای سه فرضیه فرعی انجام گرفته است ، وجود رابطه معنادار بین ثبات سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام تایید نمی گردد.
طبق نتایج حاصل از تحقیقات قبلی مانند الیاس الیاسیانی و جینگی جیا در سال 2009 منتشر شده در مجله بانکداری و امور مالی چاپ شده است وجود رابطه مثبت و معنادار بین ثبات سهامداران نهادی و بازده حقوق صاحبان سهام تایید شده است .
مطالعات الیاس الیاسیانی و جینگی جیانی به وجود رابطه ای بین ثبات مالکان حقوقی و عملکرد مالی شرکت ( بازده حقوق صاحبان سهام ) پی بردند که هر چه ثبات در بین این گروه از مالکان بیشتر باشد باعث افرایش عملکرد مالی (بازده حقوق صاحبان سهام ) می شود ،آنها وقتی سرمایه گذارلن حقوقی(نهادی ) را به دو گروه حساس و غیر حساس تقسیم کردند پی بردند که سهامداران با ثبات هر گروه تاثیر مثبتی روی عملکرد شرکت دارند در گروه اول این تاثیر نسبت به گروه اول بیشتر بود .
از طرفی این گروه به همراه کونیه ایکس2 در تحقیقی دیگر به وجود رابطه ای مثبت بین ثبات مالکیت سهامداران حقوقی (شرکتی) و هزینه بدهی پی برده اند ،چرا این به نطر منطقی می رسد که سرمایه گذاران حقوقی بلند مدت در موقعیت خوبی برای یاد گیری درباره شرکتهایی که مالک انها هستند، قرار دارند.هم چنینی انها یک انگیزه قوی برای نظارت دارند از انجایی که آنها می توانند منافع بیشتری از ان کسب می کنند علاوه بر این با پشتیبانی سرمایه گذاران حقوقی(نهادی)می توانندمدیران را از رفتار خودخواهانه جلوگیری کنند و تمرکز روی عملکرد شرکت را افزایش دهد .
و همچنین همین گروه در سال 2007 در بررسی ارتباط بین ثبات مالکان نهادی و عملکرد بی اچ سی شرکت های مورد مطالعه به وجود رابطه مثبت پی بردند
فرضیه فرعی هفتم: بین پافشاری(پایداری) سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط دارد .
ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر سود و بازده واقعی سهام (0.290-)می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان می دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig کمتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته نمی شود فرض H1 پذیرفته می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید می شود . همچنین ضریب تعیین تعدیل شده با مقدار084/0،نشان می دهد که 8.4 %از تغییرات بازده دارایی ها به تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامداران می باشد .پس با توجه به موارد اشاره شده در بالا نتیجه می گیریم که ارتباط معنادار منفی و تقریبا ضعیفی را بین دو متغیر تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران (یا افزایش ان ) و بازده دارایی ها داریم و فرضیه تایید می شود .
طبق نتایج حاصل از تحقیقات قبلی مانند الیاس الیاسیانی و جینگی جیا در سال 2009 منتشر شده در مجله بانکداری و امور مالی چاپ شده است وجود رابطه مثبت و معنادار پافشاری(پایداری) سهامداران نهادی و بازده حقوق صاحبان سهام تایید شده است . از طرفی این گروه به همراه کونیه ایکس2 در تحقیقی دیگر به وجود رابطه ای مثبت بین ثبات مالکیت سهامداران حقوقی (شرکتی) و هزینه بدهی پی برده اند ،چرا این به نطر منطقی می رسد که سرمایه گذاران حقوقی بلند مدت در موقعیت خوبی برای یاد گیری درباره شرکتهایی که مالک انها هستند، قرار دارند.هم چنینی انها یک انگیزه قوی برای نظارت دارند از انجایی که آنها می توانند منافع بیشتری از ان کسب می کنند علاوه بر این با پشتیبانی سرمایه گذاران حقوقی(نهادی)می توانندمدیران را از رفتار خودخواهانه جلوگیری کنند و تمرکز روی عملکرد شرکت را افزایش دهد .
شلیفر و ویشنی 1997 مشاهده کردند که سهامداران با حق کنترل ، دقیقا منافع خصوصی را از شرکت جستجو می کنند یا بطور عمومی تر شرکت های با مالکان غیرجداگانه همانند خانواده ها ممکن است بدنبال حداکثرسازی منفعت باشند بدلیل اینکه آنها قادر به جداسازی ترجیحات مالی خودشان با مالکان خارجی نیستند.
فرضیه فرعی هشتم: بین تعداد دوره های مالکیت سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط دارد
ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر تعداد دوره های مالکیت سهامدار و بازده حقوق صاحبان سهام (0.097) می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان نمی دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig بیشتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته می شود فرض H1 رد می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید نمی شود .
همچنین ضریب تعیین تعدیل شده با مقدار 0.037،نشان می دهد که 3.7 %از تغییرات معیار کیوی توبین به تعداد دوره های مالکیت سهامداران می باشد .پس با توجه به موارد اشاره شده در بالا نتیجه می گیریم که ارتباط منفی دارای معناداری در سطح اطمینان 0.95 نمی باشد و فرضیه رد می شود .
مطالعات الیاس الیاسیانی و جینگی جیانی به وجود رابطه ای بین ثبات مالکان حقوقی و عملکرد مالی شرکت ( بازده حقوق صاحبان سهام ) پی بردند که هر چه ثبات در بین این گروه از مالکان بیشتر باشد باعث افرایش عملکرد مالی (بازده حقوق صاحبان سهام ) می شود ،آنها وقتی سرمایه گذارلن حقوقی(نهادی ) را به دو گروه حساس و غیر حساس تقسیم کردند پی بردند که سهامداران با ثبات هر گروه تاثیر مثبتی روی عملکرد شرکت دارند در گروه اول این تاثیر نسبت به گروه اول بیشتر بود .
از طرفی این گروه به همراه کونیه ایکس2 در تحقیقی دیگر به وجود رابطه ای مثبت بین ثبات مالکیت سهامداران حقوقی (شرکتی) و هزینه بدهی پی برده اند ،چرا این به نطر منطقی می رسد که سرمایه گذاران حقوقی بلند مدت در موقعیت خوبی برای یاد گیری درباره شرکتهایی که مالک انها هستند، قرار دارند.هم چنینی انها یک انگیزه قوی برای نظارت دارند از انجایی که آنها می توانند منافع بیشتری از ان کسب می کنند علاوه بر این با پشتیبانی سرمایه گذاران حقوقی(نهادی)می توانندمدیران را از رفتار خودخواهانه جلوگیری کنند و تمرکز روی عملکرد شرکت را افزایش دهد .
و همچنین همین گروه در سال 2007 در بررسی ارتباط بین ثبات مالکان نهادی و عملکرد بی اچ سی شرکت های مورد مطالعه به وجود رابطه مثبت پی بردند
وضعیت فرضیه فرعی نهم: بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران و بازده حقوق صاحبان سهام ارتباط دارد .
ضریب همبستگی پیرسون بین دو متغیر تعدارد دوره های حفظ مالکیت سهامدار یا افزایش ان و بازده حقوق صاحبان سهام (0.287-)می باشد که این عدد در سطح خطای 5% رابطه معناداری را بین دو متغیر نشان می دهد . باتوجه به خروجی های نرم افزار spss ،از آنجا که sig کمتر از (05/0 )می باشد در سطح اطمینان( 95 % ) فرض H0 پذیرفته نمی شود فرض H1 پذیرفته می شود و به عبارت دیگر وجود همبستگی بین این دو متغیر تایید می شود . همچنین ضریب تعیین تعدیل شده با مقدار063/0،نشان می دهد که 6.3 %از تغییرات بازده دارایی ها به تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامداران می باشد .پس با توجه به موارد اشاره شده در بالا نتیجه می گیریم که ارتباط معنادار منفی و تقریبا ضعیفی را بین دو متغیر تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران (یا افزایش ان ) و بازده دارایی ها داریم و فرضیه تایید می شود
طبق نتایج حاصل از تحقیقات قبلی مانند الیاس الیاسیانی و جینگی جیا در سال 2009 منتشر شده در مجله بانکداری و امور مالی چاپ شده است وجود رابطه مثبت و معنادار بین تعداد دوره های حفظ درصد مالکیت سهامداران نهادی و بازده حقوق صاحبان سهام تایید شده است . از طرفی این گروه به همراه کونیه ایکس در تحقیقی دیگر به وجود رابطه ای مثبت بین ثبات مالکیت سهامداران حقوقی (شرکتی) و هزینه بدهی پی برده اند ،چرا این به نطر منطقی می رسد که سرمایه گذاران حقوقی بلند مدت در موقعیت خوبی برای یاد گیری درباره شرکتهایی که مالک انها هستند، قرار دارند.هم چنینی انها یک انگیزه قوی برای نظارت دارند از انجایی که آنها می توانند منافع بیشتری از ان کسب می کنند علاوه بر این با پشتیبانی سرمایه گذاران حقوقی(نهادی)می توانندمدیران را از رفتار خودخواهانه جلوگیری کنند و تمرکز روی عملکرد شرکت را افزایش دهد .
شلیفر و ویشنی 1997 مشاهده کردند که سهامداران با حق کنترل ، دقیقا منافع خصوصی را از شرکت جستجو می کنند یا بطور عمومی تر شرکت های با مالکان غیرجداگانه همانند خانواده ها ممکن است بدنبال حداکثرسازی منفعت باشند بدلیل اینکه آنها قادر به جداسازی ترجیحات مالی خودشان با مالکان خارجی نیستند.

3-5 نتیجه گیری کلی تحقیق
با توجه به نتایج حاصل از ازمون های فوق مربوط به فرضیه ها چنین نتیچه گیری می شود که تقریبا بین ثبات سهامداران و عملکرد مالی ارتباط ضغیف و منفی معنا داری وجود دارد البته این ارتباط در در بین شاخص بازده داراییها از عملکرد شرکت و شاخص تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامداران از ثبات سهامداران و بین شاخص بازده حقوق صاحبان سهام از عملکرد مالی و شاخص تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامداران و پافشاری سهامداران وجود دارد .این بدین معنی می باشد تغییرات ثبات سهامداران در ایران میزان ضعیفی از عملکرد مالی شرکت را می تواند توجیه کند و از طرف دیگر این ارتباط ضعیف ومنفی برای معیار کیوی توبین صادق نیست و هیچ رابطه معنا داری بین شاخص های ثبات سهامداران و معیار کیوی توبین یافت نشد .

4-5 پیشنهادهایی مبتنی بر یافته های تحقیق
با توجه به نتایج حاصل از فرضیه ها و اینکه همبستگی بین متغیرهای تایید شده ضعیف می باشد لذا به طور جدی و قطع نمی توان پیشنهاد نمود که به عنوان معیاری برای تصمیم گیری لحاظ گردد اما به منظور کسب اطلاعات بیشتر و توجه به این خصوصیت شرکت، می تواند در ترکیب با سایر معیار های مربوط به سنجش و پیش بینی عملکرد شرکت مورد استفاده قرار گیرد .از این رو با توجه به نتایج حاصله سه شاخص ثبات سهامداران (تعداد دوره های مالکیت سهامداران و تعداد دوره های حفظ مالکیت سهامدار و پایداری مالکیت ) در برازش دو متغیر بازده دارایی ها و بازده حقوق صاحبان سهام نقش داشتند و با معیار کیوی توبین ارتباطی معنادار نداشتند .

* با توجه به اینکه در هیچ کدام از فرضیه های اصلی ارتباط معناداری را بین متغیر ثبات سهامداران و متغیر عملکرد مالی شرکت وجود نداریم و فقط در فرضیات فرعی این ارتباط بصورت ضعیف و منفی وجود داشت لذا بهتر است ترکیب و تلفیق با سایر ابزارهای پیش بینی و سنجش عملکرد مالی مورد استفاده قرار گیرد و به تنهایی ابزاری قوی و مطمئنی نخواهد بود .

7-5 پیشنهادهایی برای تحقیقات اتی
با انجام هر پژوهش راه به سوی پژوهش های بعدی باز می شود و لزوم انجام تحقیقات بیشتری احساس میگردد. با توجه به ادبیات و پیشینه پژوهش موضوعات زیر برای انجام پژوهش توسط سایر محققان پیشنهاد میگردد:
* بکارگیری سایر معیارهای اندازه گیری ثبات سهامداران و سنجش ارتباط با عملکرد مالی شرکت
* بررسی تاثیر صنعت بر روی ارتباط بین ثبات سهامداران و عملکرد مالی شرکت
* افزایش دامنه شرکتهای نمونه جهت بررسی ارتباط بین ثبات سهامداران و عملککرد مالی شرکت
* بررسی تاثیر مالکیت سهامداران نهادی(حقوقی) بین ثبات سهامداران و عملکرد مالی شرکت

8-5 محدودیت های تحقیق
بعضی از محدودیت های تحقیق داتی است و برخی از انها ناشی از شرایط محیطی و محدودیت زمانی انجام تحقیق است . از جمله محدودیت های ذاتی می توان به :
* عدم وجود اسلاعات مالی شرکتها بطور کامل در سایت رسمی ورس اوراق بهادار ، عدم امکان دسترسی کامل به اطلاعات مربوط به درصد مالکیت سهامداران در بازه های زمانی کمتر از یک سال برای بازه زمانی بیشتر از 5 سال می باشد.
* از طرف دیگر می توان به عدم هم خوانی میان اطلاعات ارائه شده توسط نرم افزارهای بورس اوراق بهادار نیز اشاره کرد
* به دلیل عدم تجدید ارزیابی داراییها شرکتهای بورسی، به دلیل وجود برخی از قوانین مالیاتی از ارزش بازار و دفتری سهام در محاسبه نسبت کیوی توبین لستفاده شده است .

پیوست ها

جدول مربوط به نام شرکت های نمونه آماری

نام شرکت
ردیف
آلومتک
1
آهنگری تراکتور
2
البرز دارو
3
ایران مرینوس
4
ایتالران
5
بسته بندی ایران
6
بیسکویت گرجی
7
بهنوش
8
پاکسان
9
پارس مینو
10
پارس خزر
11
پارس سرام
12
تامین ماسه
13
خوراک دام پارس
14
چینی ایران
15
دارو لقمان
16
دارو عبیدی
17
دارو پخش
18
داده پردازی ایران
19
داروسازی کوثر
20
دارو امین
21
رادیاتور ایران
22
ریخته گری تراکتور
23
زامیاد
24
سایپا آذین
25
سولیران
26
شیشه و گاز
27
شیشه همدان
28
صنایع ریخته گری
29
فروسیلیس ایران
30
فیبر ایران
31
قند قزوین
32
قند قهستان
33
قند شیروان قوچان
34
قند تربت جام
35
کارتن مشهد
36
کاغذ سازی کاوه
37
کابل تک
38
کاشی الوند
39
کاربراتور ایران
40
کابلسازی ایران
41
کربن ایران
42
لوله و ماشین سازی
43
لامپ پارس شهاب
44
معادن روی ایران
45
مهندسی فیروزا
46
ماشین سازی نیرو محرکه
47
مگسال
48
نساجی بروجرد
49
نورد الومینیم
50

منابع و ماخذ

منابع فارسی:

1. احمدوند،ژ .، 1385، " بررسی تاثیر ساختار مالکیت بر عملکرد شرکت های پدیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، پایان نامه کارشناسی ارشد، دانشکده مدیریت دانشگاه تهران ، صفحه ، 34 ،28 ،24،11
2. زنجیردار ،م. و مجید زمانی،1389،"بررسی رابطه بین سازو کارهای راهبری شرکت و مدیریت سود در بازار سرمایه ایران"، نشریه مهندسی مالی ، شماره سوم ،ص 16-1 .
3. فروغی ،د، و همکاران ،1388 ،"تاثیر سهامداران نهادی بر سیاست تقسیم سود در شرکتهای پدیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران " . فصانامه علمی تحقیقات حسابداری ،شماره دوم ، ص 15-1
4. فروغی ،د، و همکاران ،1388،"بررسی رابطه بین ترکیب سهامداران و کیفیت اقلام تعهدی در شرمت های پدیرفته شده در بازار بورس اوراق بهادار تهران " فصلنامه علمی تحقیقات حسابداری ،شماره پنجم،ص 12- 1
5. ماه آور پور،ر.،1386،"بررسی اثرات تمرکز مالکیت بر عملکرد شرکته های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، پایان نامه کارشناسی ارشد ،دانشگاه الزهرا تهران، صفحه،90،63،1 .
6. مظلومی ،ن.،1382،"رابطه عملکرد مدیریتی سرمایه گذاران با سهم مالکیت این نهادها در شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران " ، پایان نامه دکترا،دانشکده حسابداری و مدیریت دانشگاه علامه طبا طبای تهران ،صفحه 43،40،39،32،27،23،22،16.
7. نمازی،م .وامیر کرمانی،1387 ،"تاثیر ساختار مالکیت بر عملکردهای شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران "،مجله بررسی های حسابداری و حسابرسی،شماره 53، صفحه 86
8. نوروش،ا. و قاسم ابراهیمی کردلر.،1384 ،"بررسی و تبیین رابطه ترکیب سهامداران با تقارن اطلاعات و سودمندی معیارهای حسابداری عملکرد" بررسی های حسابداری و حسابرسی، شماره 42، صفحه 124 ، 97 .

منابع لاتین:

1- Bhojraj,S.,Sengupta, P. ,(2003)," Effect of corporate governance on bond rating and yields: The role of institutional investors and outside directors". Journal of business 76,455-475
2- Bushee, B,(1998)," The influence of institutional investors on myopic R&D investment behavior". Accounting Review 73, 305-333
3- Bushee, B.,Noe, C,(2000),"Corporate disclosure practices, institutional investors, and stock return volatility". Journal of Accounting Research 38,171-202.
4- Cornett, M.M, Marcus, A.J.,saunders,A., Tehranian, H,(2007),"The impact of institutional ownership on corporate operating performance". Journal of banking and Finance 31, 1771-1794.
5- Elyas Elyasiani and Jingi jia, ,(2010),"Distribution of institutional ownership and corporate firm performance." Journal of Banking & finance 34,PP,606-620.
6- Elyasiani, E., Jia, J., (2008)," Institutional ownership stability and BHC performance". Journal of banking and Finance 32, 1767-1781.
7- Elyasiani, E., jia, J., Mao,C.X., ,(2003)," forthcoming. Institutional ownership stability and the cost of debt". Journal of Financial Marlets.
8- McConnell, J., Muscarella, C ,(1985)," Corporate Capital expenditure decisions and the market value of the firm". Journal of Financial Economics 14, 399-422.
9- McConnell, J.J., Servaes, H., ,(1990)," Additional evidence on equity ownership and corporate value" Journal of Financial Economics 27,595-612.
10- Shleifer, A., Vishney, R.W,(1986),"Large shareholders and corporate control". Journal of political Economy 94,461-488.
11- Wahal, S., McConnell, J.J., ,(2000)," Do institutional investors exacerbate managerial myopia?", Journal of Corporate Finance 6, 307-329.
12- Woidtke, T,(2002)," Agents watching agents? Evidence from pension fund ownership and firm value." Journal of Financial Economics 63,99-131
.

Abstract:
The benefit contrast between stockholders and management is one of the arguments that has attracted the attention of researchers in recent decades. Based on the review of the related literature on Corporate Governance stability of ownership can be posed as an approach to solving this problem. So this study investigates the effects stability ownership on operating performance of the listed companies in the Tehran Stock Exchange. The statistical sample of the research includes 50 companies over a period of five years (1380-13888). The statistical approach of the study is a pearson correlation and regression .
The findings show that the stability of ownership has not a important effect on the criteria of financial performance of the companies from the statistical points of view

Islamic Azad University
Arak Branch

Faculty of Management-Department of Accounting
((M.A)) Thesis

Subject:
A study of Relation Between Ownership Stability and Finance Performance

Thesis Advisor:
M. Zanjirdar Ph.D.

Consulted by:
P. Ghaffari Ph.D.

By:
Saeed Derakhshi Gheshlagh

Summer 2011

1. Mac Connel & Servas,1990
2. Bojhraj & Sengopta,2003
3. Elyas Elyasiany
4. Jingy jia
5. Connie X & Maoe
6. Elyas elyasyani & Jingi jia,2009
7. Mac Connell & Servas,1990
8. Bojhraj & Sengopta,2003
9. Connie X & Maoe
10. Tobin's Q
11. Maintain stake points duration
12. Elyas elyasyani & Jingi jia,2010,606
13. Non zero points

15. Ownership proportion

18. Tobins'Q

20. Wang,2005,255
21. Chen & Chang,2007,52
22. Fiduciary responsibility
23. Private information
24. Elyas elyasyani & Jingi jiani
25. Connie X
26. Mac connel & Servas,1990
27. Cornet & et al,2007
28. Bushee,1998-2001
29. Bhojruj & Sengupta,2003
30. Schleifer & Vishny,1997
31. Demsetz & lehn
32. Stein,1951,1988
33. Fama & Jenson,1985
34. MBR
35. ROA
36. ROE
37. Tobin's Q
—————

————————————————————

—————

————————————————————

ز

فهرست مطالب
عنوان صفحه

ی

فهرست جداول
عنوان صفحه

م

فهرست نمودارها
عنوان صفحه

3

فصل اول ……………………………………………………………………………………. کلیات تحقیق

13

فصل دوم ………………………………………………………………………. مروری بر ادبیات تحقیق

27

فصل سوم ……………………………………………………………………………. روش اجرای تحقیق

36

فصل چهارم ………………………………………………………………………. تجزیه و تحلیل داده ها

64

فصل پنجم ……………………………………………………………………… نتیجه گیری و پیشنهادات

76

83

82

84