ارتباط بین تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام و سود تقسیمی سال جاری در شرکت های پذیرفته شده در بورس



واحد نیشابور
پایان نامه کارشناسی ارشد رشته مدیریت بازرگانی گرایش مدیریت مالی

موضوع:
ارتباط بین تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام و سود تقسیمی سال جاری در شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران

استاد راهنما:
دکتر محمد حسین ودیعی

استاد مشاور:
دکتر محمد رضا شورورزی

تحقیق ونگارش
احمد مرادی

شهریورماه 1390

حمد و سپاس ذات پاک و بی نیاز معبودی راکه به قلم قداست و به انسان کرامت بخشید و او را به زیور علم و دانش بیاراست.
سپاس بیکران معلمان و اساتیدی راکه از خرمن علمشان خوشه ها چیدم ،آنان که راهم را روشن نمودند تا توان پیمودن بیابم .
وظیفه خویش می دانم مراتب سپاسگذاری خود را از جناب آقای دکتر محمد حسین ودیعی که به عنوان استاد راهنمای رساله ام در جریان انجام پژوهش از رهنمودها و پشتیبانی های ارزنده ایشان بهره مند بوده ام اعلان دارم.
و همچنین مراتب قدردانی خویش را از جناب آقای دکتر شورورزی که همواره مشوق اینجانب در طول تحصیل بوده و در نگارش این پایان نامه از رهنمودهای ایشان بهره برده ام را اعلان می دارم.

تقدیم به

صادق ترین آموزگار زندگیم.پدر شهیدم

فروزانترین ستاره زندگیم. مادر فداکارم

بزرگترین باور زندگیم. همسر مهربانم

فهرست مطالب
عنوان شماره صفحه
فصل اول: کلیات تحقیق
1-1) مقدمه 1
1-2) بیان مساله 1
1-3) اهمیت موضوع 2
1-4) اهداف تحقیق 3
1-5)استفاده کنندگان از نتایج تحقیق 3
1-6) پرسش 3
1-7) فرضیه ها 4
1-8) متغیرها 4
1-9) روش تحقیق 6
1-10) جامعه آماری و نمونه 6
1-11) قلمروی تحقیق (موضوعی ،مکانی و زمانی) 7
1-12) داده های مورد نیاز و چگونگی محاسبه و استخراج آنها 7
1-13) طرح آزمون آماری فرضیه ها 7
1-14) نگاهی اجمالی به پیشینه داخلی و خارجی 7
1-15) محدودیتهای تحقیق 7
1-16) تعریف واژه های کلیدی 8
1-17) خلاصه فصل 8
1-18) خلاصه فصول بعد 8
فصل دوم: مبانی نظری و پیشینه تحقیق
2-1) مقدمه 9
2-2) مبانی نظری 9
2-2-1) مفهوم سود 9
2-2-2) اهداف گزارشگری سود 10
2-2-3) انتقاد از سود 11
2-2-4) نقاط قوت سود حسابداری 12
2-2-5) نقاط ضعف سود حسابداری 13
2-2-6) پیش بینی سود 14
2-3) نقش اطلاعاتی سود 15
2-4) تامین مالی و اهرم مالی 16
2-4-1) مفاهیم و دیدگاه ها 16
2-4-2) منابع اصلی تامین مالی 16
2-5) تقسیم بندی دیگری از منابع تامین مالی 18
2-6) تعریف اهرم 19
2-6-1) نسبت بدهی به کل دارایی ها 19 2-6-2) نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام 19
2-6-3) نسبت توان پرداخت بهره 20
2-6-4) نسبت پوشش هزینه های ثابت . 20
2-7) مروری بر تحقیقات گذشته 20
2-7-1) پیشینه خارجی 21
2-7-2) تحقیقات داخلی 23
2-7) خلاصه فصل 29
2-7-3) جدول خلاصه تحقیقات داخلی 30
2-7-4) جدول خلاصه تحقیقات خارجی 33
فصل سوم: روش تحقیق
3-1) مقدمه 35
3-2) پرسش 35
3-3) فرضیه 35
3-4) متغیرها 36
3-5) روش تحقیق 38
3-6) جامعه و نمونه آماری 39
3-7) قلمرو تحقیق (موضوعی، مکانی، و زمانی) 40
3-8) داده های موردنیاز و چگونگی محاسبه و استخراج آن ها 40
3-9) طرح آزمون آماری فرضیه های تحقیق 41
3-10) خلاصه 47

فصلِ4: تجزیه و تحلیل داده ها و آزمونِ فرضیه ها
4-1) مقدمه 48
4-2) آمارِ توصیفی 48
4-3) تشریح فرآیندِآزمونِ فرضیه ها 50
4-4) آزمون فرضیه تحقیق تحت مدل رگرسیون چند گانه 78
4-5) آزمون فرضیه تحقیق تحت مدل رگرسیون چند گانه 85
4-6) خلاصه فصل 93
فصلِ 5: نتایج و پیشنهادها
5-1) مقدمه 94
5-2) یافته ها و تجزیه و تحلیل آنها 94
5-3) محدودیتها 98
5-4) پیشنهادها 99

فهرست منابع
الف) منابع فارسی 100
ب) منابع انگلیسی 102

پیوست ها
خروجی های نرم افزار spss مربوط به فرضیه های تحقیق وداده های تحقیق 104

فهرست نمایهها(اشکال، نمودارها و جداول)
عنوان شماره صفحه
جدول 4-1) آمار توصیفی متغیرهای تحقیق قبل از حذف مشاهدات پرت 49
جدول 4-2) آمار توصیفی متغیرهای تحقیق پس از حذف مشاهدات پرت 50
نمایه 4-3-1- الف) تحلیل همبستگی فرضیه اول 51
نمایه 4-3-1- ب) خلاصه مدل رگرسیون فرضیه اول 52
نمایه 4-3-1- ج) تحلیل واریانس فرضیه اول 52
نمایه 4-3-1- د) جدول ضرایب رگرسیون فرضیه اول 53
نمایه 4-3-1- ر) نمودار هیتسوگرام فرضیه اول 54
نمایه 4-3-1- ز) نمودار Q-QPLOT 55
نمایه 4-3-1- ط) نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده 55
نمایه 4-3-1- ص) نمودار خط رگرسیون 56
جدول 4-3-1-4) آمار توصیفی فرضیه اول پس ازحذف مشاهدات پرت افتاده 57
نمایه 4-3-2- الف) تحلیل همبستگی فرضیه دوم 58
نمایه 4-3-2- ب) خلاصه مدل رگرسیون فرضیه دوم 59

نمایه 4-3-2- ج) تحلیل واریانس فرضیه دوم 59
نمایه 4-3-2- د) جدول ضرایب رگرسیون فرضیه دوم 60
نمایه 4-3-1- ر) نمودار هیتسوگرام فرضیه دوم 61
نمایه 4-3-1- ز) نمودار Q-QPLOT فرضیه دوم 62
نمایه 4-3-1- ط) نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده 62
جدول 4-3-2-4) آمار توصیفی فرضیه اول پس ازحذف مشاهدات پرت افتاده 63
نمایه 4-3-1- ص) نمودار خط رگرسیون 64
نمایه 4-3-3- الف) تحلیل همبستگی فرضیه سوم 65
نمایه 4-3-3- ب) خلاصه مدل رگرسیون فرضیه سوم 66
نمایه 4-3-3- ج) تحلیل واریانس فرضیه سوم 66
نمایه 4-3-3- د) جدول ضرایب رگرسیون فرضیه سوم 67
نمایه 4-3-1- ر) نمودار هیتسوگرام فرضیه سوم 68
نمایه 4-3-1- ز) نمودار Q-QPLOT فرضیه سوم 68
نمایه 4-3-1- ط) نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده 69
جدول 4-3-3-4) آمار توصیفی فرضیه اول پس ازحذف مشاهدات پرت افتاده 70
نمایه 4-3-1- ص) نمودار خط رگرسیون 71
نمایه 4-3-4- الف) تحلیل همبستگی فرضیه چهارم 72
نمایه 4-3-4- ب) خلاصه مدل رگرسیون فرضیه چهارم 73
نمایه 4-3-4- ج) تحلیل واریانس فرضیه چهارم 73
نمایه 4-3-4- د) جدول ضرایب رگرسیون فرضیه چهارم 74
نمایه 4-3-1- ر) نمودار هیتسوگرام فرضیه چهارم 75
نمایه 4-3-1- ز) نمودار Q-QPLOT فرضیه چهارم 75
نمایه 4-3-1- ط) نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده 76
جدول 4-3-3-4) آمار توصیفی فرضیه اول پس ازحذف مشاهدات پرت افتاده 76
نمایه 4-3-1- ص) نمودار خط رگرسیون 77
جدول 4-3) خلاصه نتایج آزمون فرضیهها تحت برازش مدلهای جداگانه 77
نمایه 4-5- الف) تحلیل همبستگی رگرسیون چندگانه 79
نمایه 4-5- ب) خلاصه مدل رگرسیون چندگانه 80
نمایه 4-5- ج) تحلیل واریانس رگرسیون چند گانه 80
نمایه 4-5- د) جدول ضرایب رگرسیون چندگانه 81
نمایه 4-5- ه) جدول ضرایب رگرسیون پسرو 82
نمایه 4-5- ر) نمودار هیتسوگرام 83
نمایه 4-5-ز) نمودار Q-QPLOT 83
نمایه 4-5- ط) نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده 84
جدول 4-5-5) آمار توصیفی متغیر های تحقیق پس ازحذف مشاهدات پرت افتاده 85
نمایه 4-6- الف) تحلیل همبستگی رگرسیون چندگانه 87
نمایه 4-6- ب) خلاصه مدل رگرسیون چندگانه 88
نمایه 4-6- ج) تحلیل واریانس رگرسیون چند گانه 88
نمایه 4-6- د) جدول ضرایب رگرسیون چندگانه 89
نمایه 4-6- ه) جدول ضرایب رگرسیون پسرو 90
نمایه 4-6- ر) نمودار هیتسوگرام 91
نمایه 4-6-ز) نمودار Q-QPLOT
نمایه 4-5- ط) نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده 92
جدول 4-6-5) آمار توصیفی متغیر های تحقیق پس ازحذف مشاهدات پرت افتاده 92
جدول 4-6) خلاصه نتایج آزمون فرضیه ها تحت برازش مدلهای جداگانه 93
جدول 5-1) خلاصه نتایج آزمون فرضیه ها و تفسیر نتایج 96

چکیده:
گسترش فعالیت واحدهای تجاری نیازهای مالی جدیدی را به وجود می آورد که از منابع درونی و بیرونی امکان تامین دارد. منابع مالی درونی شامل سود انباشته و اندوخته های است منابع بیرونی شامل بدهی های بهره دار و حقوق صاحبان سهام است. استفاده از منابع بیرونی از نظر هزینه سرمایه و میزان بهره یا سود تقسیمی آن، دارای منافع و مخاطراتی است و به تبع آن بر روی بازده و قیمت سهام و سود حسابداری تاثیر دارد.
در این تحقیق وجود ارتباط بین تغییرات اهرم مالی با بازده سهام و سود تقسیمی مورد بررسی قرار گرفت. به این منظور با استفاده از دادههای تاریخی سالهای1383تا1387بین107شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران مورد بررسی قرار گرفته است .نتایج آزمون حاکی از آن است که:
فرضیه1- وجود ارتباط معنادار بین اهرم مالی با بازده سهام سال جاری مورد تایید قرار نگرفت.به عبارت دیگر اهرم مالی در پیش بینی بازده سهام سال جاری دارای محتوای اطلاعاتی نیست.
فرضیه2- وجود ارتباط معنادار بین اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری مورد تایید قرار گرفت .به عبارت دیگر اهرم مالی در پیش بینی سود تقسیمی سال جاری دارای محتوای اطلاعاتی است
فرضیه3- وجود ارتباط معنادار بین تغییرات اهرم مالی با بازده سهام سال جاری مورد تایید قرار نگرفت.به عبارت دیگر تغییرات اهرم مالی در پیش بینی بازده سهام سال جاری دارای محتوای اطلاعاتی نیست
فرضیه4- وجود ارتباط معنادار بین تغییرات اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری مورد تایید قرار نگرفت. پس تغییرات اهرم مالی در پیش بینی سود تقسیمی سال جاری دارای محتوای اطلاعاتی نیست.
واژه های کلیدی:
اهرم مالی، تغییرات اهرم مالی ، بازده سهام، سود تقسیمی

فصـل اول
کلیـات تحقیق

1-1)مقدمه
به علت وجود گزینهها و راهکارهای مختلف در مورد یک موضوع، انسان ها ناگزیر به تصمیمگیری هستند. از آنجایی که رویدادها و پیامدهای آینده غیر قطعی است و اطمینان کاملی نسبت به آنها وجود ندارد، تصمیمات در شرایط عدم اطمینان اتخاذ میشوند. بر این اساس لازمه تصمیمگیری برخورداری از اطلاعات، دانش و آگاهی است، تا هدف تصمیم گیرنده تامین و به نتیجه مطلوب خود دست یابد و در نهایت باعث کاهش عدم اطمینان شود.
1-2) بیان مسئله:
محاسبه سود خالص یک بنگاه اقتصادی متاثر از روش ها و برآوردهای حسابداری است و بدین لحاظ امکان دستکاری یا مدیریت سود وجود دارد. انگیزه مدیریت از دستکاری سود نیل به اهداف خویش است که نه تنها الزاما با اهداف سهامداران همسو نمیباشد، بلکه در بعضی موارد با آن در تضاد است. به دلایل فوق، سود به عنوان یکی از مهم ترین اهداف گزارشگری، عملکرد و مبانی تعیین ارزش شرکت که در حقیقت مهمترین اهداف گزارشگری میباشد، مورد تردید واقع شده و اعتبار آن را مخدوش می سازد. وجود زمینه مناسب برای تخریب سود ناشی از تضاد منافع و همچنین به علت پاره ای از محدودیتهای ذاتی حسابداری از جمله:
1) نارسایی های موجود در فرآیند برآوردها و پیش بینیهای آتی.
2) امکان استفاده از روش های متعدد حسابداری توسط بنگاه ها موجب شده است که سود واقعی یک بنگاه از سود گزارش شده در صورت های مالی متفاوت باشد.
اما از آنجایی که سود یکی از مهمترین معیارهای ارزیابی عملکرد شرکت ها از دید سرمایهگذاران می باشد پیوسته توسط تحلیل گران مالی مورد استفاده و بررسی قرار میگیرد همانند تحقیقات والنتین دیمیتروف (2008) ، مربوط بودن سودهای حسابداری با بازده سهام و ارزش اطلاعاتی تغییر دراهرم مالی با بازده سال جاری سهام را مورد مطالعه قرار دادند. والنتین تغییرات اهرم مالی را ، تغییر در بدهی ها تعریف نمود و نشان داد که سودهای حسابداری با بازده سهام مرتبط و وابسته هستند (ارزش مربوط) و تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام کنونی رابطه معنی دار منفی دارد.

1-3) اهمیت موضوع
اهمیت سود، سود تقسیمی و بازده سهام و بدهی ها برای سهامداران و بر کسی پوشیده نیست. سود از جمله مهمترین شاخص های اندازه گیری عملکرد یک واحد اقتصادی است. محققان و پژوهشگران رویکردهای مختلف آن را در چارچوب یافته های علمی تشریح کرده اند، نقاط قوت و ضعف برداشت ها را سنجیده و با تلاش، به دقت و توانایی های آن افزوده اند. سرمایه گذاران برای سود حسابداری به عنوان ابزار پیش بینی جایگاه خاصی در نظر دارند. همچنین بازده سهام با جریان سود مورد انتظار پیوند خورده و سرمایه گذار معمولا بر مبنای انتظاراتش از سود شرکت و به تبع آن سود تقسیمی(سود نقدی) به نگهداری یا فروش سهام مبادرت می ورزد . سود نقدی(سود تقسیمی) معمول ترین توزیع بازده از طرف شرکتها به سهامداران می باشد لیکن شرکتها در توزیع سود نقدی خود یکسان عمل ننموده و خط مشی های متفاوتی را اتخاذ می نمایند. این سیاست ها می تواند طیفی از عدم پرداخت سود نقدی تا پرداخت تمام عایدات شرکت را در بر گیرد. از آنجایی که سود ابزاری در دست مدیریت شرکت است و همچنین سود خالص متغیری مستقیم برای محاسبه حقوق و پاداش مدیریت است لذا در معرض دستکاری قرار دارد . برای مثال سودهای بیش از حد نشان داده شده که به عنوان معیار ارزیابی عملکرد مدیریت قرار می گیرد منجر به تعلق حقوق و مزایای بیش از اندازه به مدیریت خواهد شد. به گونه ای مشابه، سودهای متورم ممکن است ورشکستگی ناگهانی شرکت را پنهان سازد که این خود باعث اعتبار دادن نادرست از سوی اعتبار دهندگان خواهد شد.باتوجه به مطالعات صورت گرفته این تحقیق به دنبال بررسی محتوای اطلاعاتی وقدرت توضیح دهندگی اهرم مالی وتعییرات اهرم مالی درتبین وتشریح بازده سهام وسودتقسیمی شرکت هاخواهدبود. درک محتوایی اطلاعاتی چنین متغیری می تواندکمک به سزایی به سهامداران وسایراستفاده کننده گان درارزیابی سهام کند.
به طورکلی مهم ترین اهداف این تحقیق را می توان در مواردزیر خلاصه کرد:
1- تشریح محتوایی اطلاعاتی اهرم مالی وتغییرات اهرم مالی درتبین بازده سهام
2- تشریح محتوایی اطلاعاتی اهرم مالی وتغییرات اهرم مالی درتبین سودتقسیمی

1-4) اهداف تحقیق
یکی از شاخصهای مهم جهت تصمیم گیری سرمایه گذاران توجه به ارزش شرکت است.آن دسته از اطلاعات حسابداری که بتواند به سرمایهگذاران در این مورد کمک کند جزء اطلاعات مربوط برای سرمایه گذاران تلقی میشود. عوامل متعددی ارزش شرکت را تحت تاثیر قرار میدهند،یکی از این عوامل سود حسابداری است که رابطه آن با ارزش شرکت و متقابلاً با بازده سهام در بسیاری از تحقیقات داخلی و خارجی مورد بررسی قرار گرفته است. با توجه به این که سود حسابداری ابزاری در دست مدیریت میباشد در بعضی موارد ممکن است سود حسابداری تصویر دقیقی از عملکرد یک شرکت را نشان ندهد و به واسطه استفاده از قضاوت ها و برآوردهای مربوط به آن، نیاز به ارائه اطلاعات تکمیلی جهت افزایش سودمندی اطلاعاتی آن وجود دارد. از جمله تغییرات در اهرم مالی (یا تغییر درسطح بدهی ها) می تواند اطلاعات تکمیلی در مورد عملکرد اقتصادی و سود حسابداری و بازده سهام را در اختیار استفاده کننده گان قرار می دهد. هدف اصلی تحقیق بررسی ارتباط بین ارزش اطلاعاتی تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام .سود تقسیمی می باشد

1-5) استفادهکنندگان از نتایج
نتایج این تحقیق میتواند مورد استفاده افراد و سازمان های زیر قرار گیرد:
* سهامداران، اعتباردهندگان،تحلیل گران بازار سرمایه، سازمان هایی نظیر سازمان بورس
* سایر علاقه مندان نظیر پژوهش گران و اساتید و دانشجویان حسابداری ومالی

1-6) پرسش
سوال زیر در این پژوهش مطرح است:
– آیا اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی درپیش بینی بازده سهام و سود تقسیمی سال جاری دارای ارزش اطلاعاتی است ؟
برای یافتن پاسخ سوال فوق انجام یک پژوهش در رابطه با محتوای اطلاعاتی تغییرات در اهرم مالی در شرایط فعلی ایران از اهمیت ویژه ای برخوردار است.

1-7) فرضیه ها
1- بین اهرم مالی و بازده سهام سال جاری رابطه معناداری وجود دارد.
2- بین اهرم مالی و سود تقسیمی سال جاری رابطه معناداری وجود دارد.
3- بین تغییرات در اهرم مالی و بازده سهام سال جاری رابطه معناداری وجود دارد.
4-بین تغییرات در اهرم مالی و سود تقسیمی سال جاری رابطه معناداری وجوددارد.

1-8) متغیرها
1-8-1) متغیر مستقل
در این تحقیق اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی به عنوان متغیر مستقل است .از تقسیم کل بدهی ها بر کل دارایی ها اهرم مالی محاسبه می شود . تغییرات در اهرم مالی برای سالt ( اهرم ∆) از تفاضل اهرم مالی پایان و ابتدای آن سال محاسبه می شود

= = اهرم مالی

اهرم مالی ابتدا – اهرم مالی پایان = تغییرات اهرم مالی
(CFL) ∆FL=FLt-FLt-1

TA 1 = جمع دارایی ها
CFL2 = تغییرات در اهرم مالی
TL3 = جمع بدهی ها

1-8-2)متغیر وابسته
1-8-2-1) بازده سهام سال جاری:
بازده واقعی سهام، نرخ بازدهی است که در طول یک دوره برای سهامداران تحقق یافته است. نرخ بازده سهام را می توان به دو طریق اندازه گیری کرد:
1- چنانچه شرکت هیچ گونه افزایش سرمایه وتجزیه سهام در طی دوره نداشته باشد برای عملیاتی کردن بازده سهام از رابطه زیر استفاده می کنیم:

در این رابطه:

Rit = نرخ بازده سهم i در سال t
Pit = قیمت سهم i در انتهای سالt
Pio = قیمت سهم i در ابتدای سال t
DPSit = سود نقدی سهم i در سال t
2- چنانچه شرکت در طی سال مالی هم از محل اندوختهها و هم از محل مطالبات و آورده نقدی افزایش سرمایه داده باشد برای اندازه گیری بازده سهام از رابطه زیر استفاده میشود:
در این رابطه

Rit = نرخ بازده سهم i در سال t
Pit = قیمت سهم i در انتهای سال t
Pio = قیمت سهم i در ابتدای سال t
Pni = ارزش اسمی سهم i
DPSit = سود نقدی سهم i درسال t
X = درصد افزایش سرمایه از محل اندوخته
Y = درصد افزایش سرمایه از محل مطالبات و آورده نقد (راعی،1383)

1-8-2-2) سود تقسیمی سال جاری :
دومین متغیر وابسته سود تقسیمی هر سهم در سال جاری است. این متغیر معادل سودی است که شرکت بابت هر سهم پرداخت می کند. برای محاسبه آن، مجموع سود تقسیمی سهام در دوره t+1 بر تعداد سهام عادی که در دست سهامداران است تقسیم می شود:

سود نقدی پرداخت شده به سهامداران عادی
= DPS4
تعداد سهام عادی منتشره در دست سهامداران

1-9) روش تحقیق:
این تحقیق از نوع تحقیقات همبستگی است. در تحقیق همبستگی رابطه بین متغیرها و همچنین نوع ارتباط بین متغیرها (اعم از مستقیم یا معکوس) مورد شناسایی قرار میگیرد. در این تحقیق شدت و ضعف رابطه بین تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام و سود تقسیمی بررسی می شود و همچنین نوع ارتباط بین تغییرات در اهرم مالی را با متغیرهای وابسته تعیین می کنیم. این تحقیق از نوع تحقیقات همبستگی مقطعی است که رفتار شرکتها را در یک دوره زمانی 5 ساله مورد بررسی قرار میدهد.
1-10) جامعه آماری و نمونه آماری:
در این تحقیق جامعه آماری متشکل از شرکت هایی است که دارای ویژگی های زیر باشند:
1-شرکتها بایستی حداقل قبل از سال 1383 در بورس اوراق بهادار مورد پذیرش قرار گرفته باشند.
2-پایان سال مالی شرکتها پایان اسفند ماه باشد.
3-در طول دوره این تحقیق شرکتها تغییر سال مالی نداشته باشند.
4-شرکتهای مورد بررسی در طول دوره تحقیق وقفه معاملاتی نداشته باشند.
5-شرکتهای مورد بررسی زیان ده نباشند.
6-داده های شرکتها در دسترس باشد.

1-11) قلمرو:
موضوعی: بررسی ارتباط بین تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام و سود تقسیمی است .
مکانی: قلمرو مکانی تحقیق شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار است.
زمانی: دوره زمانی این تحقیق از سال 1383لغایت 1387 میباشد.
1-12) دادههای مورد نیاز، چگونگی محاسبه و استخراج آنها:
اقلام دارایی ها و بدهی ها از ترازنامه شرکتها و اطلاعات صورت های مالی ،بازده سهام شرکتها از بانک های اطلاعاتی موجود در بورس اوراق بهادار تهران (نظیر بانک اطلاعاتی صحرا وتدبیر) استخراج خواهد شد. با مراجعه به کتابخانه بورس اوراق بهادار و رجوع به یادداشت های همراه صورتهای مالی برای تک تک شرکت های نمونه برای دوره زمانی تحقیق(83تا 87) اطلاعات لازم به صورت دستی استخراج و جمع آوری شد.

1-13) طرح آزمون آماری فرضیه ها:
نمونه آماری تحقیق مورد نظر با استفاده از نمونه گیری تعیین خواهد شد و سپس به منظور آزمون فرضیه ها و تحلیل داده ها با استفاده از نرم افزارهای Excel، SPSS آزمون های مربوطه انجام می شود.

1-14) نگاهی اجمالی به پیشینه داخلی و خارجی:
والنتین دیمیترف و همکاران (2008)در بررسی تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام بیان کرد که رابطه بین تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام سال جاری به صورت معناداری منفی است.بال وبران (1968)به این نتیجه رسید که بین سود و اهرم مالی با بازده سهام رابطه معناداری وجود دارد. لیونات و زارووین (1990) با بررسی تغییرات غیره منتظره جریان نقدی به عنوان اهرم مالی با بازده سهام به این نتیجه رسیدند که بین اهرم مالی با بازده سهام رابطه مثبت و معناداری وجود دارد. غیور،وحید رضا(1388) بیان می کند که تاثیر معناداری اهرم مالی بر قیمت سهام ندارد
1-15) محدودیتهای تحقیق:
با توجه به وضعیت بورس در سالهای 1383 الی 1385و ایجاد حبابهای قیمت ناشی از عوامل سیاسی، سهام اغلب شرکتها،نوسانات قیمتی شدیدی داشت درنتیجه نتایج این تحقیق ممکن است متاثر از تغییر در شرایط اقتصادی و سیاسی باشد.

1-16) تعریف واژه های کلیدی:
1- اهرم مالی : ازتقسیم کل بدهی ها( مجموع بدهی های بلند مدت وکوتاه مدت ) به کل دارایی ها اهرم مالی محاسبه می شود
2-تغییرات اهرم مالی : اختلاف بین اهرم مالی شرکت i درابتدا و پایان سال tمی باشد
3- بازده سهام : بازده سهام عبارت است از کلیه عواید و منافعی که در طول یک دوره عاید سهامداران می شود.
4- سود تقسیمی هر سهم : مبلغ سودی است که شرکت بابت هر سهم پرداخت می کند .

1-17) خلاصه فصل :
دراین فصل به ارائه کلیاتی ازتحقیق انجام شده پرداختیم . این کلیات شامل مقدمه،بیان موضوع ،اهمیت وضرورت انجام تحقیق،ارائه ی فرضیات ،بیان روش تحقیق وروش تجزیه وتحلیل داده هابود.

1-18) خلاصه فصول بعد :
درفصول بعدبه ارائه ی ادبیات موضوع،تغییرات اهرم مالی،بازده سهام ،سودتقسیمی که به عنوان اساس مباحث واستدلالات تحقیق به کاربرده شده اندوهمچنین رابطه ی نظری تغییرات اهرم مالی بابازده سهام وسودتقسیمی موردمطالعه وبررسی قرارخواهدگرفت . همچنین دررابطه بانحوه ی انجام تحقیق ،جامعه آماری ،نمونه گیری ،نمونه آماری،فرضیه تحقیق ،روش گردآوری اطلاعات وروش های آماری مورداستفاده مطالبی به صورت مبسوط ارائه خواهدشد.سپس نتایج آزمون آماری فرضیات راموردتجزیه وتحلیل قرارخواهیم داد.ودرانتهانتایج حاصل ازتجزیه وتحلیل های انجام شده بیان می گردد.

فـصل دوم
مبانـی نظـری
و ادبیـات تحقیـق

2-1 (مقدمه
گسترش فعالیت واحدهای تجاری نیازهای مالی جدیدی را به وجود می آورد که از منابع درونی و بیرونی امکان تامین دارد . منابع مالی درونی شامل سود انباشته و اندوخته های است منابع بیرونی شامل بدهی های بهره دار و حقوق صاحبان سهام است. استفاده از منابع بیرونی از نظر هزینه سرمایه و میزان بهره یا سود تقسیمی آن، دارای منافع و مخاطراتی است و به تبع آن بر روی بازده و قیمت سهام و سود حسابداری تاثیر دارد.
تامین سرمایه از محل وام های بهره دار دارای چندین نقطه قوت بدین شرح است: که بهره وام، هزینه قابل قبولی مالیاتی است و همین امر باعث می شود که هزینه موثر وام کاهش یابد و به ویژه اگر نرخ بازدهی حاصل از به کارگیری این منابع بیش از نرخ هزینه تامین مالی آن باشد، دارندگان سهام عادی به این دلیل که نرخ بهره و اصل بدهی بلند مدت ثابت و مشخص است، الزامی ندارند که وام دهندگان را نیز در این سود اضافی سهیم نمایند و دوم به این دلیل که وام دهندگان دارای حق رای نمی باشند، سهام داران می توانند با پول کمتر، کنترل بیشتری را برشرکت بزرگتر اعمال نمایند. از جنبه دیگر بدهی های بلند مدت دارای نقاط ضعفی بدین شرح است. نخست آن که بدهی های بلند مدت تعهدات مالی برای شرکت ایجاد می کنند واتکاء بیش از حد به آن به افزایش اهرم مالی و به تبع آن به افزایش احتمال ورشکستگی و عدم پرداخت اصل و بهره وام منجر می شود. مخصوصا در مورد شرکتهایی که از نظر موقعیت مالی در وضعیت مطلوبی به سر نمی برند استفاده بیش از حد از بدهی های بلند مدت میزان تعهدات شرکت را سنگین تر کرده و باعث افزایش ریسک مالی و ورشکستگی سهامداران می شود. به تبع این وضعیت تقاضا برای سهام شرکت در بورس کاهش می یابد که این امر خود باعث کاهش قیمت سهام و در نتیجه کاهش بازده سهام و سود تقسیمی می شود.
2-2) مبانی نظری
2-2-1 (مفهوم سود
یکی از مهمترین اطلاعات مالی گزارش شده توسط هر شرکت سود شرکت است. در واقع سرمایه گذاران و بسیاری دیگر از استفاده کنندگان مالی سود حسابداری را منبع مهم اطلاعاتی در نظر می گیرند که به آنها اجازه می دهد عملکرد واقعی شرکت را برآورد کنند و بر اساس آن تصمیم گیری نمایند. در حقیقت با در نظر گرفتن فرضیه های حسابداری تعهدی، ارزش شرکت نتیجه عملکرد واقعی شرکت است که بستگی به فهم و درک سود حسابداری دارد. در این زمینه پنمن(2001) بیان می دارد که :" سود حسابداری فقط در صورتی که قادر باشد ارزش آتی شرکت را پیش بینی کند، دارای کیفیتی مرغوب است". بسیاری از محققان دیگر نیز توانایی اطلاعاتی این متغیر حسابداری در این محیط اقتصادی مبهم که تمایز بین اطلاعات خوب و اطلاعات بد مشکل و مشکل تر می شود، را خاطر نشان می کنند.
از نظر تاریخی هنگامی که واژه " سود " استفاده می شود، منظور رقم سطر آخر صورت سود و زیان بوده که مطابق اصول پذیرفته شده حسابداری تهیه شده است ـ با این وجود افشاء ( هر سودی که در تهیه آن از اصول پذیرفته شده حسابداری انحراف رخ داده باشد نظیر سود واقعی تحلیل گران5 یا سود پیش بینی شده مدیران6) در حال رواج است. افشاء سود از این نظر مهم است که نشانه ای از عملکرد جاری و آتی شرکت را در اختیار سرمایه گذاران و همچنین گروه وسیعی از استفاده کنندگان قرار می دهد. این عملکرد بالقوه در قیمت سهام منعکس است. اولین بار ارتباط بین سود و قیمت سهام در مطالعات بال و براون در سال 1968 مستند شده است(چیما آی7؛ 2007)
پارادیم اساسی سود و بازده، فرضیه ای است که بر اساس آن بازار سرمایه در مقابل انتشار اطلاعات مربوطی که در دسترس عموم قرار می گیرد کارا باشد. فرضیه بازار کارا به سرعت واکنش اوراق بهادار بازار سرمایه نسبت به اعلان اطلاعات جدید اشاره دارد. تعریف کارآیی بازار عبارت است از اینکه: )هاثورن؛ 2000).
1ـ بازار سرمایه اطلاعات در دسترس را به طور کامل منعکس کرده است.
2ـ قیمت های بازار فوراً نسبت به اطلاعات جدید واکنش نشان می دهند. به بیان دیگر، اطلاعات جدید به سرعت بر قیمت اوراق بهادار اثر می گذارد.
2-2-2) اهداف گزارشگری سود
شرکتها بایستی در پایان هر دوره فعالیت، صورتهای مالی اساسی تهیه نمایند. یکی از این صورتهای مالی، صورت سود و زیان است که آخرین رقم آن سود واحد تجاری می باشد. با توجه به اهمیت و کاربردهای مختلف سود، اهداف گزارشگری سود شامل موارد ذیل می باشد.
1- سود به عنوان مبنایی برای محاسبه مالیات و توزیع مجدد ثروت بین افراد می باشد.
2- سود به عنوان راهنمایی مورد تصور است که بر اساس آن سیاستهای مربوط به سود تقسیمی و نگهداری سود تدوین می شود. سود را به عنوان شاخصی از بیشترین مبلغی می دانند که می تواند به صورت سود تقسیمی توزیع یا در شرکت سرمایه گذاری مجدد شود.
3- سود به عنوان راهنمایی برای سرمایه گذاری و تصمیم گیری مورد توجه قرار می گیرد. معمولاً چنین فرض می شود که سرمایه گذاران می کوشند بازده مبلغی را که سرمایه گذاری می کنند، به حداکثر برسانند البته با توجه به درجه قابل قبولی از ریسک.
4- سود بهعنوان یک ابزار یا وسیله پیش بینی کننده به حساب می آید که افراد را در امر پیش بینی سودها و رویدادهای اقتصادی آینده یاری می دهد. سود شامل نتیجه های "عملیاتی یا سود عادی" و نتیجه های "غیرعملیاتی یا سود و زیان غیرعملیاتی ناشی از رویدادهای غیرمترقبه" می باشد که مجموع آنها برابر است با سود خالص.
فرض بر این است که سود عادی امری جاری و مستمر است ولی سود و زیان غیرعملیاتی ناشی از رویدادهای غیرمترقبه چنین نیست. نتیجه تحقیقات نشان می دهد که برای پیش بینی سود آینده، سود عادی یا جاری نسبت به سود خالص برتری دارد.
5- سود بهعنوان معیاری از کارآیی مورد توجه قرار می گیرد. سود معیاری است از مباشرت مدیریت بر مبنای شرکت و کارآیی در به انجام رساندن امور شرکت. بطوریکه هیات استانداردهای حسابداری مالی این موضوع را بدین صورت ارائه کرده است:
"یکی از هدفهای صورتهای مالی این است که در مورد قضاوت درباره توانایی مدیریت، از نظر استفاده بهینه یا اثربخشی از منابع شرکت و جهت دادن به عملکرد در راستای دستیابی به هدف اولیه شرکت، که با گذشت زمان بالاترین مقدار نقد به مالکان باز گرداند، اطلاعاتی مفید ارائه نماید".
6- گزارشگری سود می تواند بهعنوان ابزاری باشد تا مدیریت بر اساس آن در مورد آینده برنامه ریزی نماید.(علی پناه،1380)
2-2-3) انتقاد از سود
حسابداری تعهدی متضمن قضاوتهای متعددی است. در تعیین سود، مشکلات مفهومی و اجرایی متعددی در ارتباط با اقلام قابل انتقال به دوره های آتی، تسهیم و تخصیص ها و ارزیابی ها وجود دارد، در حالیکه در محاسبه گردش وجه نقد اثر اینگونه قضاوتها به حداقل می رسد. به دلیل وجود رویه های گوناگون حسابداری، سود به منظور مقایسه بنگاهها با یکدیگر زیر سوال قرار میگیرد. منتقدان این اتهام را بر سیستم حسابداری وارد میآورند که بهجای محتوای اقتصادی رویدادها، محتوای حسابداری آنها را ثبت مینماید. برخی از رویدادهای اقتصادی اصلاً در سیستم حسابداری شناسایی نمیشوند. در حالیکه رویدادهای دیگری که در اهمیت اقتصادی آنها جای تردید وجود دارد با تمام جزئیات مربوط ثبت می شوند. لذا سود اتکای بیشتری بر ساختارهای حسابداری دارد تا بر واقعیات اقتصادی.
پروفسور "لی"8 (1972) معتقد است که سود یک مفهوم انتزاعی است در حالیکه وجه نقد یک منبع عینی می باشد. وی معتقد است، ادامه حیات بنگاه یکی از اولین ملاحظات بوده و وجه نقد یکی از مهمترین عوامل بقای هر بنگاه را تشکیل می دهد. فقط بنگاههایی می توانند به بقای خود ادامه دهند که در عین سودآور بودن، بتوانند نیازهای خود را تامین نمایند. درک وضعیت قدرت پرداخت بنگاه یکی از ضروریات می باشد و سود این اطلاعات را به وضوح تامین نمینماید در حالیکه صورت گردش وجوه نقد چنین اطلاعاتی را فراهم میآورد. (بلکویی،1381)
2-2-4) نقاط قوت سود حسابداری
پروفسور ایجری9، کوهلر10، لیتل تان11 و ماتز 12در زمره مهمترین و پرشورترین مدافعان سود حسابداری قرار می گیرند. در این بخش درباره 4 دیدگاه یا عقیده اصلی آنها بحث میشود.
نخستین دیدگاه در تائید سود حسابداری این است که سود مزبور توانسته است در طول زمان همواره سربلند بماند. اغلب استفاده کنندگان داده های حسابداری بر این باورند که سود حسابداری سودمند است و دربرگیرنده یک عامل تعیین کننده از شیوه های عملی، روش های اجرایی و الگوهای تصمیم گیری می باشد.کوهلر در تائید چنین دیدگاهی می گوید:
"موجودیت کنونی حسابداری نه به سبب علاقه یا خواست حسابداران بلکه به سبب اعمال نفوذ تجار، کسبه یا سوداگران است. اگر کسانی که درباره سرمایه گذاریها تصمیم می گیرند به گزارشهای مبتنی بر بهای تمام شده تاریخی، دسترسی نداشتند، از مدتها پیش تغییرهایی در حسابداری بوجود آمده بود."13
دوم، از آنجاییکه سود حسابداری مبتنی بر رویدادهای واقعی و حقیقی است، این سود بصورت عینی محاسبه و گزارش شده است. از این رو اصولاً قابل اتکا می باشد. اعتقاد طرفداران استفاده از سود حسابداری مبنی بر اینکه حسابداری باید واقعیت را (و نه ارزش ها را) گزارش نماید، باعث می شود که عینیت این سود مورد تائید قرار گیرد.
سوم، سود حسابداری از طریق تکیه بر اصل تحقق درآمد به شاخص محافظه کاری پایبند باقی می ماند. به بیان دیگر در محاسبه و گزارش سود از طریق نادیده انگاشتن تغییر در ارزش ها، محافظه کاری به صورتی معقول متجلی میشود.
چهارم، چنین پنداشته می شود که سود حسابداری برای اعمال کنترل به ویژه در گزارشگری در مورد مباشرت سودمند میباشد. (بلکویی،1381)
2-2-5) نقاط ضعف سود حسابداری
در ادبیات حسابداری، نه تنها به صورتی بسیار قوی از سود حسابداری دفاع شده است بلکه از نظر نقاط ضعف متعدد، به شدت مورد انتقاد نیز قرار گرفته است. اصولاً در دیدگاههای مخالف برای استفاده از سود حسابداری موضوع "مربوط بودن" این عدد در تصمیم گیری ها مورد سوال قرار گرفته است. در این بخش درباره برخی از دیدگاههای مخالف بحث میشود.
یک، دیدگاه این است که به سبب کاربرد اصل بهای تمام شده تاریخی و تحقق درآمد، سود حسابداری نمی تواند افزایش ارزش تحقق نیافته دارایی هایی را که در یک دوره زمانی مشخص نگهداری شده اند، شناسایی نماید. این ویژگی باعث می شود که برخی اطلاعاتی سودمند افشاء نگردد.
دوم، چنین پنداشته می شود که با توجه به روشهای مختلف پذیرفته شده برای محاسبه بهای تمام شده (برای مثال، روشهای مختلف تعیین ارزش، بهای تمام شده موجودی ها) تکیه بر سود حسابداری مبتنی بر اصل بهای تمام شده تاریخی کار مقایسه اقلام را بسیار مشکل می سازد.14 (توماس آرتور،1969)
سوم، تکیه بر سود حسابداری مبتنی بر اصل تحقق درآمد، بهای تمام شده تاریخی و محافظه کاری باعث می شود که داده ها گمراه کننده شوند یا اینکه برای استفاده کننده نامربوط گردند. نمونه قابل ذکر در این ارتباط، بی فایده بودن نسبت های مبتنی بر صورتهای مالی که با رعایت این اصول محاسبه شدهاند.

2-2-6) پیش بینی سود 15
بیشتر تحقیقها مبتنی بر رویکرد پیش بینی، به رفتار سود حسابداری و پیش بینی آن اختصاص دارد. انگیزه های اصلی توجه به پیش بینی سود در تحقیقات به شرح زیر است:
استفاده پیش بینی سود در مدل ارزشیابی: یکی از پدیدههایی که اکثر اقتصاددانان و دانشمندان امور مالی بر روی آن اتفاق نظر دارند، وجود رابطه ای بین سود پیش بینی شده و ارزش سرمایه می باشد. مدل فیشر (برای شرایط اطمینان کامل) و مدل قیمتگذاری دارایی های سرمایهای16 (برای شرایط عدم اطمینان)، ارزش داراییها را برحسب جریان نقد آتی برآورد می کنند و چون اطلاعات جریان نقدی آتی اغلب موجود نیست، از سود آتی به عنوان جایگزین آن استفاده میشود. اقتصاددانانی چون مودیلیانی و میلر در مدل های ارزشیابی از سود حسابداری بهعنوان جایگزین جریان نقد استفاده کرده اند. به طور کلی بررسی مدلهای ارزشیابی شرکت با سهام نشان میدهد که سود پیش بینی شده بهعنوان اصلی ترین متغیر توضیحی قیمت داراییهای سرمایهای میباشد. سود از طریق علامت دهی در خصوص تخصیص منابع به کارکرد بازار سرمایه کمک میکند و نوعی راهنما برای سرمایه گذاری و تصمیمگیری است.
ارزش توان پرداخت: با توجه به این که سود جایگزین برای پیش بینی جریان نقد می باشد؛ پیش بینی سود برای ارزشیابی توان پرداخت سود سهام هزینه های مالی، مالیات و تعهدات سودمند است. از ارقام سود به عنوان راهنمایی جهت تدوین سیاستهای مربوط به تقسیم سود و سرمایهگذاری شرکت نیز استفاده می شود.
ارزشیابی عملکرد واحد اقتصادی و مباشرت مدیریت: با توجه به جدایی مدیریت و مالکیت یکی از معیارهای مهم ارزشیابی کارایی و نحوه استفاده از منابع و وظیفه مباشرت مدیریت، مقایسه سود واقعی و پیش بینی شده میباشد. تصمیمات و اقدامات مدیریت و پرداخت پاداش اغلب در قالب ارقام سود بیان میشود و با وجود ایراداتی که به سود حسابداری وارد می شود، جایگزین موثری برای آن ارائه نشده است.
تبیین نحوه انتخاب خط مشی های حسابداری توسط مدیریت: با توجه به اینکه پاداش مدیران بستگی به قیمت سهام دارد، می توان نتیجه گرفت که مدیران روش های حسابداری را که باعث افزایش سود و نرخ رشد آن و کاهش واریانس تغییر سود شود انتخاب میکنند. بنابراین مدیران از طریق انتخاب روش های حسابداری سود را هموار می کنند. به هر حال در تئوری اثباتی حسابداری فرضیه های دیگری نیز در این خصوص وجود دارد.
ارزیابی اثرات اقتصادی استانداردهای حسابداری: پیش بینی رفتار سود در پاسخ به استانداردهای جدید به عنوان یکی از روشهای ارزیابی استانداردهای حسابداری میباشد که به طور گسترده مورد توجه پژوهشگران قرار گرفته است.
استفاده از پیشبینی سود در تحقیقها: در بسیاری از پژوهش ها اقتصادی، مالی و حسابداری از مدلهایی استفاده میشود که پیش بینی سود بهعنوان یکی از متغیرهای اصلی موردنیاز میباشد.
تمرکز گزارشگری مالی بر سود: هیات استانداردهای حسابداری آمریکا تهیه اطلاعات در مورد سود و اجزای آن را کانون اصلی گزارشگری مالی بیان کرده است. بنابراین تعجب انگیز نیست که کوشش های زیادی برای پیشبینی و بهبود اندازه گیری سود صرف شود.(بیجاری،1386)
2-3 )نقش اطلاعاتی سود
یکی از نقشهای اطلاعاتی سود، تعدیل و اصلاح و باورهای موجود در توانایی شرکت در پرداخت سود تقسیمی آتی است.
روابط تئوریک را می توان بین سود تقسیمی آتی و قیمت سهام، سود تقسیمی آتی و سود آتی و سود جاری توسعه داد. هر کدام از این روابط می تواند سرمایه گذاران، تحلیلگران، مدیران و سایر استفاده کنندگان را در ارزیابی اوراق بهادار کمک کند، زیرا چنین فرض میشود که ارزش اوراق بهادر تابعی از سود و ریسک آتی آن است.
سود تقسیمی آتی و قیمت ها از طریق مدل ارزشیابی به هم مرتبط میشوند. به طور کلی، مدل ارزشیابی به مبلغ سود تقسیمی که در هر دوره زمانی دریافت می شود، اعتقاد سرمایه گذاران نسبت به دریافت آن، و مبلغ دریافتها مرتبط میباشد. با وجود این، اگر سود و سود تقسیمی مرتبط فرض شوند، قیمت ها می تواند تابعی از ارزش سود آتی باشد.
2-4)تامین مالی و اهرم مالی:
2-4-1 )مفاهیم و دیدگاه ها
بسیاری از پژوهش گران تائید کرده اند که محتوای اطلاعاتی سود به عنوان یکی از معیار های سنتی و معمول برای تبیین بازده سهام است؛ محققان در دهه های اخیر به دنبال معرفی سایر متغیر های حسابداری در جهت تبیین و تشریح بازده سهام هستند و این مطالعه بنا به استدلالهایی که بیان خواهد شد اهرم مالی و تغییر در اهرم مالی را برای بررسی و آزمون انتخاب و مورد آزمون قرار داده است. در ابتدا و قبل از بیان دلیل انتخاب این متغیر به عنوان متغیر توضیحی، منابع اصلی تامین مالی به منظور ارائه تعریفی روشن از مفهوم اهرم مالی ذکر خواهد شد.

2-4-2 )منابع اصلی تامین مالی
2-4-2 -1) تامین مالی از طریق بدهی(وام): هنگامی که شرکتی منابع مالی را از طریق وام تامین می کند، باید تعهد کند که اصل و فرع وام را پرداخت کند. پرداخت اصل و فرع در قرارداد وام مشخص می شود. مقدار و زمان پرداخت پول از طریق شرکت به وام دهنده نیز مشخص می شود. اگر پرداختی ها به موقع صورت نگیرد، وام دهنده می تواند بر اساس شرایط وام روش های مختلفی برای دریافت پول خود در پیش گیرد. وام دهنده می تواند بخشی از دارائی های شرکت را به تملک خود درآورد که این امر باعث اخراج مدیران یا مجبور کردن آنها به فروش بقیه دارایی ها و تعطیل شدن شرکت می شود. وام دهنده می تواند از پرداخت سود سهام( یا هر پرداخت دیگر) به سهامداران عادی و ممتاز قبل از پرداخت بدهی شرکت جلوگیری کند. وام دهنده در مورد دریافت پول از شرکت بر سایر مالکان اوراق بهادار ارجحیت دارد. یکی از خصوصیات مهم تامین مالی از طریق وام این است که مقدار پرداخت به وام دهنده بر اساس قرارداد وام، محدود می شود. پس به طور خلاصه بدهی ها سه ویژگی مهم دارند:( تقوی؛ 1380؛ 222-221).
1ـ ارجحیت نسبت به سایر مالکان اوراق بهادار برای دریافت پول
2ـ قابل قبول بودن هزینه بهره از نظر مقامات مالیاتی
3ـ محدودیت مقدار قابل پرداخت به وام دهنده
2-4-2 -2) تامین مالی از طریق سهام ممتاز: سهام ممتاز از نظر مشخص بودن مبلغ سود سهام، شبیه وام است. پرداخت سود سهام ممتاز باید قبل از پرداخت سود سهام عادی صورت گیرد، اما اگر به سهامداران عادی سود سهامی پرداخت نشود، لزومی به پرداخت سود سهام ممتاز نیست. بر خلاف بهره وام، عدم پرداخت سود سهام ممتاز مشکلی برای شرکت ایجاد نمی کند. علاوه بر این، سود سهام ممتاز معمولاً سررسید ندارد و ارزش اسمی سهام مزبور لزوماً باز پرداخت نمی شود. حقوق سهامداران ممتاز، با چند خصوصیت که در موافقتنامه سهام ممتاز می آید، مورد حمایت قرار می گیرد. سود سهام ممتاز قابل انباشت است، یعنی اگر در موعد مقرر سود سهام پرداخت نشود، به شکل بدهی شرکت به دارنده سهام باقی می ماند. تا زمانی که بدهی مزبور پرداخت نشود هیچ سود سهامی نمی تواند به سهامداران عادی پرداخت شود. در زمان انحلال و تصفیه، سهامداران ممتاز در اولویت هستند و ارزش اسمی سهام ممتاز، قبل از پرداخت وجوه حاصل از فروش دارایی های شرکت به سهامداران عادی، باید پرداخت شود( تقوی؛ 1380؛ 222).
2-4-2 -3) تامین مالی از طریق سهام عادی: شرکت می تواند با انتشار و فروش سهام عادی به سرمایه گذاران، منابع مالی تامین کند. فرض کنید شرکتی سهام عادی منتشر کرده و آن را به افرادی جز سهامداران فعلی( یعنی به سرمایه گذاران جدید) فروخته است. بدین ترتیب فروش سهام عادی، مالکیت شرکت را بین دو گروه سهامداران قبلی و سهامداران جدید تقسیم می کند. مقدار پولی که می توان با انتشار تعداد مشخصی از سهام جدید تامین کرد به برآورد سهامداران جدید از ارزش نسبی منافعشان در شرکت بستگی دارد. در عمل ، مدیریت تصمیم می گیرد که چه مقدار پول نیاز دارد و سپس مبلغی را که سرمایه گذاران برای هر سهم مایل به پرداخت هستند، پیش بینی می کند و با توجه به این اطلاعات، تعداد سهام جدیدی که باید منتشر شود را تعیین می کند. سهامداران به عنوان مالکان شرکت دارای حق رای هستند و از این طریق مدیران شرکت را انتخاب می کنند، مدیران نیز سیاست شرکت را مشخص می کنند و این سیاست ها بر درآمد سهامداران اثر می گذارد. در بسیاری موارد شرکت ها علاقه ای به فروش سهام عادی ندارند، زیرا امکان دارد سهامداران جدید با سیاست های مدیران منتخب سهامداران قبلی موافق نباشند. مزیت عمده تامین مالی از طریق سهام عادی نسبت به وام یا اوراق قرضه این است که پرداخت به سهامداران عادی الزامی نیست. اگر شرکت وام بگیرد و در سررسید وام به کمبود نقدینگی مواجه شود، ممکن است مجبور به فروش برخی از دارایی های شرکت جهت پرداخت به بستانکاران شود. از طرف دیگر شرکت مجبور نیست به سهامداران عادی سود سهام پرداخت کند و هیچ گاه نباید پولی را که سهامداران جدید در شرکت سرمایه گذاری کرده اند، به آنها بازپرداخت کند. این گروه از مالکان سهام عادی که علاقه مند به دریافت مبلغ سرمایه گذاری خود هستند باید سهام خود را به دیگران بفروشند. ( تقوی؛ 1380؛ 224-223).
2-4-2 -4) تامین مالی از طریق سود انباشته: سود انباشته، سود باقیمانده در شرکت پس از پرداخت سود سهام است. تفاوت بین سود انباشته و سه منبع دیگر تامین مالی این است که مقدار سود انباشته در دسترس، محدود است و علاوه بر این، منبع تامین مالی داخل شرکت است. اما تامین مالی با استفاده از سود انباشته، سود سهام قابل پرداخت به مالکان شرکت را کاهش می دهد. یعنی در دسترس بودن سود انباشته نه تنها به سود شرکت، بلکه به سیاست پرداخت سود سهام بستگی دارد. شرکت ها عموماً از کاهش سطح سود سهام پرداختی حتی به طور موقتی نیز اجتناب می کنند. بر اساس این سیاست، میزان سود انباشته در دسترس برای هر سال خاص به سود شرکت بیشتر وابسته می شود. بنابراین مدیر مالی نمی تواند به در دسترس بودن آن به عنوان منبعی جهت تامین مالی سرمایه گذاری ها اتکا کند. اگر چه استفاده از سود انباشته به عنوان تامین مالی، منابع در دسترس برای پرداخت سود سهام را در زمان حال کاهش می دهد، اما باعث افزایش منابع در دسترس برای پرداخت سود سهام به سهامداران در آینده می شود.

2-5 )تقسیم بندی دیگری از منابع اصلی تامین مالی
قسمت قبل منابع تامین مالی( بدهی، سهام ممتاز، سهام عادی و سود انباشته) را بیشتر از جنبه درون سازمانی یا برون سازمانی بودن منابع مورد بررسی قرار داد. در یک تقسیم بندی دیگر از منابع تامین مالی می توان آنها را با توجه به اقلام صورت های مالی به دو دسته بدهی ها و حقوق صاحبان سهام تقسیم کرد. بدهی ها که اغلب شامل وام های کوتاه مدت و بلند مدت پرداختی، اوراق قرضه پرداختی شرکت، اسناد پرداختی کوتاه مدت و بلند مدت شرکت می شود و حقوق صاحبان سهام شامل سهام عادی، سهام ممتاز و سود انباشته می باشد.

2-6) تعریف اهرم
اهرم به معنی وجود هزینه های ثابت در میان هزینه های شرکت است و معمولاً دو نوع اهرم مد نظر است:( تقوی؛ 1380؛ 305-302).
1ـ اهرم عملیاتی که به هزینه های ثابت عملیاتی( هزینه های ثابت به جز بهره وام ها) نظیر هزینه های اداری، استهلاک، هزینه های تبلیغات، عوارض و مالیات دارائی بستگی دارد.
2ـ اهرم مالی که، به هزینه های ثابت مالی( هزینه بهره و کارمزد های مالی) بستگی دارد. نسبت های اهرم مالی، میزان کلی بدهی های شرکت را اندازه می گیرند. نسبت های مزبور منعکس کننده توانایی شرکت برای پاسخگویی به تعهدات کوتاه مدت و بلند مدت هستند. این نسبت ها از طریق مقایسه هزینه های ثابت و سود( از طریق صورت حساب سود و زیان) یا با ارتباط دادن بدهی ها به حقوق صاحبان سهام ( از ترازنامه) محاسبه می شوند. نسبت های اهرم مالی برای وام دهندگان اهمیت دارند، زیرا نشان می دهند که آیا درآمد شرکت هزینه های ثابت و بهره را پوشش می دهند یا نه؟
سهامداران نیز به نسبت های اهرم مالی توجه دارند، زیرا بهره یکی از اقلام هزینه ی شرکت است و با افزایش بدهی، هزینه ی بهره نیز افزایش می یابد. اگر وام و هزینه ی بهره بیش از حد باشد، امکان ورشکستگی شرکت افزایش می یابد. نسبت های اهرمی شامل 4 مورد زیر است:
2-6-1 ) نسبت بدهی به کل دارایی ها
این نسبت از تقسیم کل بدهی ها بر کل دارایی ها به دست می آید. نسبت بدهی به کل دارایی ها نسبت بدهی نیز خوانده می شود. معمولاً وام دهندگان نسبت بدهی پایین تر را ترجیح می دهند، زیرا به معنی حمایت بیشتر از وضعیت آنهاست. نسبت بدهی بالاتر، معمولاً به معنی این است که شرکت برای وام های دریافتی باید نرخ بهره ی بالاتری پرداخت کند یا معمولاً نتواند وام دریافت کند. در این مطالعه برای اهرم مالی از همین نسبت اهرمی، یعنی نسبت بدهی به کل دارایی ها استفاده خواهد شد.
2-6-2 ) نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام
این نسبت از تقسیم بدهی ها بر حقوق صاحبان سهام به دست می آید. در این مورد می توان بدهی ر ا به صورت کل بدهی های بلند مدت تعریف کرد. بالا بودن این نسبت بدین معنی است که درصد بالایی از نیازهای مالی بلند مدت، از طریق بدهی (وام) تامین می شود. به عبارت دیگر، در این حالت اهرم مالی بیشتری مورد استفاده قرار می گیرد.
2-6-3 ) نسبت توان پرداخت بهره
این نسبت از تقسیم سود قبل از مالیات و بهره (EBIT) بر بهره بدست می آید. سود قبل از مالیات و بهره را می توان با افزودن هزینه ی بهره به سود قبل از مالیات محاسبه کرد. نسبت توان پرداخت بهره منعکس کننده ی قدرت شرکت در پرداخت بهره از محل سود شرکت است. نسبت توان پرداخت بهره بزرگ تر از یک، غالباً مطلوب و مناسب است، زیرا بدین معنی است که در سال های آتی نیز بهره های پرداختی به وام دهندگان ، پرداخت خواهد شد.

2-6-4 ) نسبت پوشش هزینه های ثابت17
این نسبت از تقسیم سود در دسترس برای پرداخت هزینه های ثابت بر پرداخت هزینه های ثابت به دست می آید. هزینه های ثابت شامل تمامی مخارج ثابت از جمله هزینه ی بهره ی وام ها، پرداخت اجاره و غیره است. هزینه ی ثابت، جریان نقدینه ی خروجی است که شرکت بدون خدشه دار کردن توافق های قراردادی خود، نمی تواند از پرداخت آن خودداری کند.
همان گونه که گفته شد ما در این مطالعه از نسبت بدهی به کل دارایی ها به عنوان معیار اندازه گیری اهرم مالی استفاده خواهیم کرد که ارتباط بیشتری نیز با ساختار سرمایه دارد.
2-7) مروری بر تحقیقات گذشته
ذکر این نکته نیز ضروری است که اکثر تحقیقاتی که در داخل و یا حتی خارج از کشور در قالب موضوع اهرم مالی، افزایش بدهی یا تامین مالی برون سازمانی صورت پذیرفته است، ارتباط بین اهرم مالی و بازده یا قیمت را از دیدگاه ریسک به چالش کشیده است. در واقع از نظر آنان چون افزایش بدهی ها و به تبع آن، افزایش اهرم مالی باعث افزایش ریسک ورشکستگی شرکت می گردد، از این رو باید بازده و در نتیجه قیمت سهام شرکت ها در نتیجه ی افزایش بدهی ها، افزایش یابد.
همانطور که قبلاً نیز اشاره گردیده است تحقیق حاضر از دیدگاه و جنبه ی متفاوتی اهرم مالی را مورد بررسی قرار داده است، به صورتی که تغییرات این متغیر را به عنوان یک نشانه و نماینده از وضعیت عملکرد عملیاتی معرفی می کند و معتقد است می توان با مشاهده ی آن ( البته در صورت کنترل رشد دارایی ها، یعنی بدهی هایی که برای توسعه ی فعالیت های سرمایه گذاری شرکت ایجاد می شوند) بازده سهام و سود تقسیمی شرکت را تخمین زده و اطلاعاتی را در این قالب استخراج نمود.
مطالعات اندکی وجود دارند که به طور خاص محتوای اطلاعاتی و قدرت توضیح دهندگی این متغیر را در تبیین عملکرد شرکت مورد آزمون و بررسی قرار داده باشند. البته تعدادی از مطالعات نیز محتوای اطلاعاتی تامین مالی برون سازمانی شامل بدهی ها، سهام و … را به طور کلی مورد آزمون قرار داده که بی شباهت به موضوع حاضر نیز هستند. در ذیل به تعدادی از مطالعات داخلی و خارجی صورت گرفته ی مشابه تحقیق حاضر اشاره می شود.
2-7-1 ) پیشینه خارجی
تحقیق بانداری (1988)
درتحقیق خود دریافت که شرکت های با اهرم مالی بالا (نسبت بدهی به سرمایه بالا) از شرکتهای با اهرم مالی پایین در خلال دوره ی 1979-1984 به گونه ی متوسط بازده بالاتری داشتند.
تحقیق لیونات و زاروئین (1990)
لیونات و زاروئین در سال 1990 تحقیقی تحت عنوان ارتباط بین بازده های غیرنرمال دراهرم مالی باتغییرات در بدهی های انتشار یافته انجام شده است که، مباحث خود را بر مبنای ادبیات اهرم مالی به صورت تئوریکی گسترش دادند. آنها با استفاده از رگرسیون مقطعی، ارتباط بین بازد ه های غیر نرمال یک سال بعد را با تغییرات غیر منتظره در بدهی های انتشار یافته (و دیگر متغیرها) مورد بررسی قرار دادند. با این وجود، دریافتند که تغییرات در بدهی های انتشار یافته ارتباط مثبتی با بازده ها دارد.
تحقیق چهاب (1995 )
در سال 1995 چهاب در پایان نامه دکتری خود تحت عنوان بررسی عوامل تشکیل دهنده ساختار سرمایه به این نتیجه رسید که بدهی با رشد، تقسیم سودو دارائیهای ثابت رابطه ی مستقیم و با سودآوری و ریسک واحد تجاری رابطه معکوس دارد (طالب نیا و سپهری 85)
تحقیق کورت وج18 (2004)
در سال 2004 در مطالعه اش یک رابطه منفی بین بازده سهام و اهرم مالی گزارش کرد. آزمون وی بر مبنای تغییرات واقعی ساختار سرمایه انجام شد و ریسک تجاری را نیز با استفاده از رویکرد سری زمانی کنترل کرد.
تحقیق وت وهال( 2004)
در تحقیق خود به این نتیجه دست یافتند که وقتی شرکت از لحاظ مالی در سطح بهینه ساختار سرمایه بهینه خود بنا شد تغییر در نسبت بدهی به جمع دارایی های (اهرم مالی آن می تواند سبب کاهش میانگین موزون هزینه سرمایه آن شود و بدین وسیله ساختار سرمایه آن به سطح مطلوب نزدیک می شود . بنابراین تغییر در ساختار سرمایه شرکتها بر ارزش آنها تاثیر گذار است. از جمله معیارهای ارزش شرکتها عبارتند از ارزش کل بازار شرکت ، ارزش افزوده اقتصادی و ارزش افزوده بازار شرکت. بنابراین تغییر در ساختار مالی شرکتها می تواند بر ارزش کل شرکت، ارزش افزوده اقتصادی و ارزش افزوده بازار آنها تاثیر بگذارد.
تحقیق کوهن و لیس19 (2006)
کوهن و لیس نیز در سال 2006 در تحقیقی باعنوان ارتباط بین تامین مالی خارجی بااقلام تعهدی وبازده سهام دربورس اوراق بهادارنیویورک دریافتند که قدرت پیش بینی کننده ی تامین مالی خارجی برای بازده های آتی، بعد از کنترل جمع تعهدات کاهش می یابد. تجزیه و تحلیل های این مطالعه در ارتباط با بازده های آتی و همچنین مربوط به مطالعاتی است که در ارتباط با اعلان انتشار بدهی انجام شده است.
تحقیق براد شاو، ریچارد سون و اسلون20 (2006)
براد شاو، ریچاردسون و اسلون نیز در سال 2006 جهت استفاده شرکت کنندگان دربازارسرمایه بورس اوراق بهادار امریکا موردبررسی قراردادند.و ارتباط منفی بین تامین مالی خارجی و بازده های سهام آتی را مستند کردند. اما آنها بازده های جاری را مورد آزمون قرار نداده و تاثیر رشد دارایی ها را نیز کنترل نکرده اند. ( در این مطالعه تاثیر رشد در دارایی ها به منظور کنترل افزایش بدهی ها که در نتیجه ی فعالیت های سرمایه گذاری و نه عملیاتی ایجاد شده است، کنترل می گردد. )
تحقیق جلینک (2007)
پژوهشی را با عنوان "اثر افزایش اهرم مالی بر مدیریت سود " انجام داد متغیرهای مستقل در این پژوهش شامل اهرم مالی ، جریان نقدی آزاد و رشد مشترک است که تاثیر آن بر مدیریت سود مورد آزمون قرار گرفته است یافته های تحقیق او نشان میدهد تفاوت معنی داری بین میزان مدیریت سود شرکتهایی که بتدریج با افزایش اهرم مالی روبرو می شوند، نسبت به آنها که طی دوره مشابه همواره از درجه اهرم زیادی برخورداربوده اند، وجود ندارد.
تحقیق والنتین دیمیترف و و پریم جین ( 2008)
تحقیقی که توسط والنتاین دیمیتروف و پریم جین که در سال 2008 انجام گرفته است، محتوای اطلاعاتی تغییرات اهرم مالی را در ارتباط با عملکرد عملیاتی شرکت ها را مورد آزمون قرار گرفته و در نهایت به این نتیجه دست یافتند که این متغیر دارای ارزش مربوطی بیش از سود، جریانات نقدی عملیاتی و اقلام تعهدی حسابداری شرکت برای تشریح بازده سهام است. آنها بازده جاری و آتی را در پی تغییرات اهرم مالی مورد بررسی قرار دادند و ارتباط منفی قوی بین بازده جاری و هم چنین بازده آتی سهام با تغییرات در اهرم مالی را مستند کردند.
آنها همچنین به این نتیجه رسیدند که، یک ارتباط قوی منفی بین تغییرات اهرم مالی با تغییرات در سود و تغییرات در جریان وجوه نقد عملیاتی وجود دارد. به عبارت دیگر تغییرات اهرم مالی توانایی پیش بینی سود، جریان وجوه نقد آتی، تعهدات حسابداری و رشد دارایی ها را داراست. آنها علاوه بر بازده سالانه، به آزمون بازده های فصلی نیز پرداخته و به نتایج مشابهی دست یافتند.
2-7-2 ) تحقیقات داخلی
در حوزه ی تحقیقات داخلی، تعدادی از مطالعاتی مشابه موضوع حاضر، در ذیل اشاره شده است.
تحقیق رحمانی ( 1374)
رحمانی تاثیر روش های تامین مالی ( وام های بلند مدت و انتشار سهام عادی) را بر روی قیمت سهام شرکت های در بورس تهران با استفاده از رگرسیون و ضریب همبستگی مورد بررسی قرار داد و به این نتیجه رسید که انتشار سهام موجب کاهش قیمت سهام می شود و بدهی بدون ریسک قیمت سهام را کاهش نمی دهد.
تحقیق میار ( 1375)
میار در تحقیق خود، محتوای افزاینده اطلاعاتی نسبت های مالی صورت جریان های نقدی را مورد بررسی قرار داده است و چنین فرض کرده که اگر نسبت های مالی صورت های جریان های نقدی موجب بهبود همبستگی نسبت های صورت سود و زیان و ترازنامه با بازده های سهام گردند، می توان گفت دارای محتوای اطلاعاتی افزاینده اطلاعاتی است. نتایج این تحقیق نشان می دهد که، نسبت های صورت جریان های نقدی دارای محتوای اطلاعات فزاینده اطلاعاتی هستند، اما در مقایسه با صورت سود و زیان و ترازنامه همبستگی ضعیف تری با بازده های سهام دارند.
تحقیق ملکی پور غربی (1375)
در بین مطالعات داخلی، ملک پور غربی تاثیر استفاده از اهرم مالی را بر بازده سهام شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از ضریب همبستگی مورد بررسی قرار داده و به این نتیجه دست یافته است که اهرم مالی بر بازده هر سهم شرکت ها تاثیر نداشته است.
تحقیق جعفری نژاد ( 1376 )
در پایان نامه کارشناسی ارشد تحت عنوان بررسی شیوه های تامین مالی در شرکتهای پذیرفته شده در بورس و خارج از بورس به این نتیجه رسید که استفاده از اهرم مالی موجب افزایش سود هر سهم می شود.
تحقیق دلاوری ( 1377)
دلاوری، تاثیر روش های مالی را بر روی نسبت بازدهی حقوق صاحبان سهام شرکت ها در بورس اوراق بهادار تهران، در یک دوره 5 ساله مورد بررسی قرار داد و به این نتیجه رسید که اگرچه نسبت جمع دارایی به حقوق صاحبان سهام برای گروه شرکت هایی که وام اخذ کرده اند در مقایسه با گروه شرکت هایی که افزایش سرمایه داده اند، از نظر آماری اختلاف معنی داری وجود دارد، اما نسبت بازدهی حقوق صاحبان سهام و نیز نسبت فروش به جمع دارایی ها و نسبت سود خالص به فروش در دو گروه شرکت ها اختلاف معنی داری با یکدیگر ندارند. به عبارت دیگر اهرم مالی تاثیری بر سودآوری شرکت های بورس نداشته است.

تحقیق افشار مهر (1378)
در پایان نامه خود تحت عنوان ارتباط بین ساختار مالی و بازده سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران به این نتیجه می رسد ، که استفاده از بدهی بر بازده سهام این شرکتها بی تاثیر است
تحقیق شایان (1379)
در پایان نامه خود تحت عنوان بررسی نقش ترکیب ساختار مالی شرکتها و اثرات آن بر قیمت سهام به این نتیجه رسید که افزایش نسبت بدهی، قیمت سهام را تحت تاثیر قرار نمی دهد.
تحقیق احمدی (1380)
احمدی نیز ارتباط ساختار سرمایه و انواع روش های تامین مالی کوتاه مدت و بلندمدت را از طریق بدهی ها با بازده شرکت های پذیرفته شده در بورس تهران مورد بررسی قرار داد. در مجموع این شرکت ها را از سه صنعت انتخاب کرده و با استفاده از رگرسیون ساده و ضریب همبستگی به این نتیجه رسید که یک استنتاج قطعی در مورد وجوه رابطه ی معنی داری بین نسبت ساختار سرمایه و نسبت های بازده به دست نیامده است، اما همچنین به نظر نمی رسد که وجوه این رابطه به طور کامل نیز منتفی باشد.
تحقیق عبدالله پور (1382)
فرضیه مورد آزمون در این تحقیق این است که بین تغییرات بافت سرمایه با تغییرات قیمت سهام و بازده سهام و ریسک ارتباط معناداری وجود دارد. نمونه آماری شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران بین سالهای 1376 تا 1380 می باشد. در این تحقیق ابتدا شرکت های پذیرفته شده در بورس بر حسب صنعت طبقه بندی شده اند و سپس بازده، ریسک و قیمت سهام تک تک شرکت ها و برای سال های 1376 تا 1380 به تفکیک مورد محاسبه و اندازه گیری قرار گرفته است. بر اساس فرض تحقیق، داده های جمع آوری شده در قالب مدل فاما ـ فرنچ در دو سطح و به روش رگرسیون مورد تست و پژوهش قرار گرفته است. این مدل که در سال 1998 به کار گرفته شده بود، در اینجا نیز مورد استفاده قرار گرفته است. این مدل به دو روش Entre و Backward برای شرکت های هر صنعت و هر سال به تفکیک قیمت سهام، بازده و ریسک به عنوان متغیرهای وابسته در برابر بافت سرمایه و تغییرات آن به عنوان متغیر مستقل مورد آزمون قرار گرفته و در نتیجه ی آزمون فرضیه های این تحقیق نتایج زیر حاصل شد:
1ـ بافت سرمایه با قیمت سهام مستقل از یکدیگر عمل می کنند ( ارتباط معناداری ندارند)
2ـ رابطه معنی داری بین بافت سرمایه و ریسک در تمام شرکت های صنایع وجود ندارد.

تحقیق سیدنژاد فهیم و آقایی (1382)
درتحقیقی تحت عنوان نقش اهرم مالی در سود آوری شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهاددار تهران انجام شده این نتیجه بدست آمده است که بین اهرم مالی و سودآوری رابطه معنی داری وجود دارد (معصومی 85)
تحقیق سینایی، خرم (1383)
با بررسی رابطه اهرم مالی با ریسک سیتماتیک سهام عادی نشان داد که بین ریسک سیتماتیک شرکتها و اهرم مالی افزایش بدهی نسبت به قبل از افزایش بدهی رابطه ای معنی داری وجود ندارد.
تحقیق کرمی و دیگران (1385)
در تحقیقی که کرمی و دیگران با عنوان بررسی روابط خطی و غیرخطی بین نسبت های مالی و بازده سهام انجام داده اند، سه گروه نسبت مالی بدهی، سودآوری و بازار مورد مطالعه قرار گرفته است. نتایج تحقیق آنها بیانگر وجود رابطه ی خطی بین نسبت های مالی و بازده سهام است. البته این رابطه قوی نموده و نمی تواند چندان قابل اتکا باشد. به هر حال با توجه به یافته های این تحقیق مدل های بدون عرض مبدا نسبت به مدل های با عرض از مبدا از توانایی بیشتری برای توضیح بازده سهام برخوردارند.
تحقیق نمازی و رستمی (1385)
موضوع اصلی تحقیق این دو، بررسی و تجزیه و تحلیل رابطه نرخ بازده سهام و نسبت های مالی شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران است. آنها در هر گروه، نسبت های مالی که دارای همبستگی درونی پایین بوده، به عنوان متغیر مستقل و نرخ بازده سهام شرکت ها را به عنوان متغیر وابسته در نظر گرفته اند. ایده ی اصلی فرضیه های ارائه شده آن است که، میان نسبت های مالی مطرح شده و نرخ بازده سهام رابطه ی معنی داری وجود دارد. در این تحقیق اطلاعات مورد نیاز در دوره زمانی 1378 تا 1382 بررسی شده است. برای بررسی صحت فرضیه ها تحقیق، از روش تلفیق داده های زمانی و مقطع استفاده شده است. نتایج به دست آمده از بررسی کل شرکت ها و بررسی صنایع به طور جداگانه نشان دهنده ی آن بود که میان کلیه ی نسبت های مورد استفاده در این تحقیق شامل نسبت های نقدینگی، بازدهی، عملکرد، سودآوری و نسبت های بازار بود.

تحقیق سلطان پناه و حسنی (1386)
در این تحقیق ابتدا مروری بر نظریه های موجود در بحث ساختارهای سرمایه و رابطه بین نسبت بدهی و نرخ بازده حقوق صاحبان سهام شده است و به دنبال آن با جمع آوری اطلاعات مالی 70 شرکت سهامی در صنایع مختلف فرضیه های تحقیق مورد آزمون قرار گرفته اند. در آزمون فرضیه اول که از مدل رگرسیون خطی استفاده شده است، ارتباط معنادار بین بازده پر تفوی و ریسک سیستماتیک پر تفوی نشان داده شده است. نتایج آزمون فرضیه دوم نیز نشان دهنده ی این است که اهرم مالی به تنهایی بر بازده پر تفوی ارتباط معناداری دارد و در آزمون فرضیه سوم مشخص گردید که بین اهرم مالی و ریسک سیستماتیک ارتباط معناداری وجود ندارد.
تحقیق قناعت (1386)
در تحقیق خود با عنوان و بررسی تاثیر سپرهای مالیاتی، اندازه، بتا، اهرم مالی و نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار حقوق صاحبان سهام بر تغییرات سود سهم به این نتیجه رسید که از بین متغیرهای مذکور به ترتیب اهرم مالی ، اندازه، نسبت ارزش دفتری به بازار حقوق صاحبان سهام و بتا بیشترین تاثیر را بر تغییرات سود سهم داشته اند.
تحقیق بیجاری (1387)
تحقیقی با عنوان "ارتباط بین اقلام تعهدی و نقدی سود با بازده سهام و سود تقسیمی" پرداخته است. در این تحقیق در پی یافتن پاسخی برای سوال زیر می باشد:
آیا بین اقلام تعهدی و نقدی سود با بازده سهام و سود تقسیمی رابطه وجود دارد؟
نتایج تحقیق نشان میدهد که ارتباط مستقیم و معنی داری میان اقلام تعهدی و نقدی سود و بازده وجود دارد. همچنین فرضیه دوم تحقیق نشان می دهد که میان اقلام تعهدی و نقدی سود و سود تقسیمی ارتباط مستقیم و معنی داری وجود دارد. که این موضوع بیانگر محتوای اطلاعاتی اقلام تعهدی و نقدی سود در پیش بینی بازده و سود تقسیمی است. همچنین یافته های تحقیق نشان می دهد اگرچه در پیش بینی سود دوره بعد نمی توان به اقلام تعهدی و نقدی اتکاء نمود لیکن به کمک اقلام تعهدی و نقدی می توان به پیش بینی بازده و سود تقسیمی دوره بعد پرداخت.
تحقیق مرادی (1387)
با بررسی رابطه بین اهرم مالی هموارسازی سود را مورد مطالعه قرار داد نتایج بیانگر این است که بین اهرم مالی و هموار سازی سود رابطه معنی دار منفی وجود دارد. همچنین در شرکتهایی که جریان های نقدی آزاد بالاتری دارند، بین اهرم مالی و هموارسازی سود رابطه معنی دار منفی بیشتری وجود دارد.
تحقیق دلخوش (1388)
در تحقیق خود با عنوان "ارتباط اقلام تعهدی با بازده سهام و سود تقسیمی سال آتی" به این نتیجه رسید که بین اقلام تعهدی با بازده سهام و سود تقسیمی سال آتی رابطه معناداری وجود ندارد.

ایزدی نیا ؛ رسائیان (1388)
با بررسی رابطه اهرم مالی و نقدشوندگی دارایی ها، به این نتیجه دست یافت که متغیرهای نرخ بازده دارایی های و اندازه شرکت اثر منفی و معنی داری بر اهرم مالی دارند و سایر متغیرها بر اهرم مالی تاثیر معنی داری ندارند.
تحقیق مهرانی ، رسائیان (1388)
با بررسی رابطه اهرم مالی و ارزش افزوده بازار نشان دادند که بین اهرم مالی و ارزش افزوده بازار رابطه مثبت و معنی داری وجود دارد به عبارتی تغییر در اهرم مالی توجیه کننده تغییرات درارزش افزوده بازار می باشد.
تحقیق هاشمی ، اخلاقی (1389)
تاثیر اهرم مالی، سیاست تقسیم سود و سودآوری بر ارزش آتی شرکت را مورد بررسی قرار دادند نتایج حاصل بیانگر رابطه مثبت و معنی دار بین اهرم مالی ، سیاست تقسیم سود و سودآوری با ارزش شرکت می باشد.
تحقیق هاشمی ، کمالی (1389)
در تحقیق خود با عنوان "تاثیر افزایش تدریجی اهرم مالی، میزان جریان نقدی آزاد و رشد شرکت بر مدیریت سود" به این نتیجه رسیدند که میزان مدیریت سود در شرکتهایی که همواره درجه اهرم مالی زیادی دارند با شرکتهایی که به تدریج درگیر افزایش اهرم مالی می شوند تفاوت معناداری ندارند سایر نتایج پژوهش نشان می دهد جریان نقدی آزاد و رشد شرکت عواملی تاثیر گذار در میزان رفتارهای فرصت طلبانه مدیران هستند که در میزان مدیریت سود تاثیر گذار بوده است

2-8) خلاصه فصل
دربخش اول این فصل ابتدا مفهوم ودیدگاههای مرتبط به اهرم مالی مطرح گردید. دراین بخش همچنین مروری برمطالعات گذشته صورت گرفت که درقالب اهرم مالی ،بازده سهام وسودتقسیمی صورت گرفته اشاره شد. دربخش دوم مبانی تئوریکی واستدلالات مرتبط باگزینش تغییرات اهرم مالی با بازده سهام وسودتقسیمی جهت آزمون وبررسی ارائه گردید.و در بخش آخر، مطالعات خارجی وداخلی مشابه تحقیق حاضر، مرورشد.

نمایه 2-1 خلاصه تحقیق های داخلی
یافته های تحقیق
سال انجام
نام محقق
عنوان
* انتشار سهام موجب کاهش قیمت سهام می شود و بدهی بدون ریسک قیمت سهام را کاهش نمی دهد.

1374
محمود رحمانی
تاثیرروش های تامین مالی ( وام های بلند مدت و انتشار سهام عادی) بر قیمت سهام
* نسبت های صورت جریان های نقدی دارای محتوای اطلاعات فزاینده اطلاعاتی هستند، اما در مقایسه با صورت سود و زیان و ترازنامه همبستگی ضعیف تری با بازده های سهام دارند

1375
ساسان میار
محتوای افزاینده اطلاعاتی نسبت های مالی صورت جریان های نقدی
* اهرم مالی بر بازده هر سهم شرکت ها تاثیر نداشته است.

1375
محمود ملکی پور غربی
تاثیر استفاده از اهرم مالی بر بازده سهام
* نسبت جمع دارایی به حقوق صاحبان سهام برای گروه شرکت هایی که وام اخذ کرده اند در مقایسه با گروه شرکت هایی که افزایش سرمایه داده اند، از نظر آماری اختلاف معنی داری وجود دارد
* اما نسبت بازدهی حقوق صاحبان سهام و نیز نسبت فروش به جمع دارایی ها و نسبت سود خالص به فروش در دو گروه شرکت ها اختلاف معنی داری با یکدیگر ندارند.

1377
جواد دلاوری
تاثیر روش های مالی را بر نسبت بازدهی حقوق صاحبان سهام
* استفاده از بدهی بر بازده سهام این شرکتها بی تاثیر است

1378
غلامرضا افشار مهر
ارتباط بین ساختار مالی و بازده سهام
* افزایش نسبت بدهی، قیمت سهام را تحت تاثیر قرار نمی دهد.

1379
حمید رضا شایان
بررسی نقش ترکیب ساختارمالی شرکتهاواثرات آن برقیمت سهام
* با استنتاج قطعی در مورد وجود رابطه ی معنی داری بین نسبت ساختار سرمایه و نسبت های بازده به دست نیامده است، اما همچنین به نظر نمی رسد که وجود این رابطه به طور کامل نیز منتفی باشد.

1380
محمدرضا احمدی
ارتباط ساختار سرمایه و انواع روش های تامین مالی کوتاه مدت و بلندمدت با بازده
* بافت سرمایه با قیمت سهام مستقل از یکدیگر عمل می کنند ( ارتباط معناداری ندارند)
* رابطه معنی داری بین بافت سرمایه و ریسک در تمام شرکت های صنایع وجود ندارد..

1382
احمد عبدالله پور
ارتباط بین تغییرات بافت سرمایه با تغییرات قیمت سهام و بازده سهام و ریسک
* بین اهرم مالی و سودآوری رابطه معنی داری وجود دارد
1382
سید رضا سیدنژاد فهیم و محمد علی آقا
نقش اهرم مالی در سود آوری

* بین ریسک سیتماتیک شرکتها و اهرم مالی افزایش بدهی نسبت به قبل از افزایش بدهی رابطه ای معنی داری وجود ندارد
1383
حسنعلی سینایی و اسماعیل خرم
بررسی رابطه اهرم مالی با ریسک سیتماتیک سهام عادی
* بیانگر وجود رابطه ی خطی بین نسبت های مالی و بازده سهام است. مدل های بدون عرض مبدا نسبت به مدل های با عرض از مبدا از توانایی بیشتری برای توضیح بازده سهام برخوردارند..
1385
غلامرضا کرمی و دیگران
بررسی روابط خطی و غیرخطی بین نسبت های مالی و بازده سهام
* ارتباط معنادار بین بازده پر تفوی و ریسک سیستماتیک پر تفوی نشان داده شده است
* . اهرم مالی به تنهایی بر بازده پر تفوی ارتباط معناداری دارد
* بین اهرم مالی و ریسک سیستماتیک ارتباط معناداری وجود ندارد.
1386
هیرش سلطان پناه و سید رضا حسنی
سرمایه و رابطه بین نسبت بدهی و نرخ بازده حقوق صاحبان سهام
* بین متغیرهای مذکور به ترتیب اهرم مالی ، اندازه، نسبت ارزش دفتری به بازار حقوق صاحبان سهام و بتا بیشترین تاثیر را بر تغییرات سود سهم داشته اند
1386
سید مجید قناعت
بررسی تاثیر سپرهای مالیاتی، اندازه بتا، اهرم مالی و نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار حقوق صاحبان سهام بر تغییرات سود سهم
* استفاده از اهرم مالی موجب افزایش سود هر سهم می شود
1376
محسن جعفری نژاد
بررسی شیوه های تامین مالی
* ارتباط مستقیم و معنی داری میان اقلام تعهدی و نقدی سود و بازده وجود دارد
1387
نرگس بیجاری
ارتباط بین اقلام تعهدی و نقدی سود با بازده سهام و سود تقسیمی
* بین اهرم مالی و هموارسازی سود رابطه معنی دار منفی بیشتری وجود دارد.
1387
مهدی مرادی
بررسی رابطه بین اهرم مالی هموارسازی سود
* بین اقلام تعهدی با بازده سهام و سود تقسیمی سال آتی رابطه معناداری وجود ندارد.
1388
محمد دلخوش
ارتباط اقلام تعهدی با بازده سهام و سود تقسیمی سال آتی
* متغیرهای نرخ بازده دارایی های و اندازه شرکت اثر منفی و معنی داری بر اهرم مالی دارند و سایر متغیرها بر اهرم مالی تاثیر معنی داری ندارند.
1388
ناصر ایزدی نیا وامیر رسائیان
بررسی رابطه اهرم مالی و نقدشوندگی دارایی ها
* بین اهرم مالی و ارزش افزوده بازار رابطه مثبت و معنی داری وجود دارد .
1388
ساسان مهرانی وامیر رسائیان

بررسی رابطه اهرم مالی و ارزش افزوده بازار
* میزان مدیریت سود در شرکتهایی که همواره درجه اهرم مالی زیادی دارند با شرکتهایی که به تدریج درگیر افزایش اهرم مالی می شوند تفاوت معناداری ندارند.
* جریان نقدی آزاد و رشد شرکت عواملی تاثیر گذار در میزان رفتارهای فرصت طلبانه مدیران هستند که در میزان مدیریت سود تاثیر گذار بوده است.
1389
سید عباس هاشمی و احسان کمالی ،
تاثیر افزایش تدریجی اهرم مالی، میزان جریان نقدی آزاد و رشد شرکت بر مدیریت سود

نمایه 2-2 خلاصه تحقیق های خارجی
یافته های تحقیق
سال انجام
نام محقق
عنوان
* شرکتهای با اهرم مالی بالا (نسبت بدهی به سرمایه بالا) از شرکتهای با اهرم مالی پایین در خلال دوره ی 1979-1984 به گونه ی متوسط بازده بالاتری داشتند.

1998
بانداری
نسبت بدهی به سرمایه
* تغییرات در بدهی های انتشار یافته ارتباط مثبتی با بازده ها دارد
1990
لیونات و زاروئین
ارتباط بین بازد ه های غیر نرمال دراهرم مالی با تغییرات در بدهی های انتشار یافته
* بدهی با رشد، تقسیم سود و دارائیهای ثابت رابطه ی مستقیم و با سودآوری و ریسک واحد تجاری رابطه معکوس دارد
1995
چهاب
بررسی عوامل تشکیل دهنده ساختار سرمایه
* مبنای تغییرات واقعی ساختار سرمایه انجام شد و ریسک تجاری را نیز با استفاده از رویکرد سری زمانی کنترل کرد.

2004
کورت وج
رابطه بین بازده سهام واهرم مالی
* وقتی شرکت از لحاظ مالی در سطح بهینه ساختار سرمایه بهینه خود بنا شد تغییر در نسبت بدهی به جمع دارایی های (اهرم مالی آن می تواند سبب کاهش میانگین موزون هزینه سرمایه آن شود و بدین وسیله ساختار سرمایه آن به سطح مطلوب نزدیک می شود . بنابراین تغییر در ساختار سرمایه شرکتها بر ارزش آنها تاثیر گذار است.
2004
وت وهال
تغییردر ساختار سرمایه شرکتهابرارزش شرکت
* قدرت پیش بینی کننده ی تامین مالی خارجی برای بازده های آتی، بعد از کنترل جمع تعهدات کاهش می یابد.
2006
کوهن و لیس
ارتباط تامین مالی خارجی با اقلام تعهدی وبازده های
* تاثیر رشد در دارایی ها به منظور کنترل افزایش بدهی ها که در نتیجه ی فعالیت های سرمایه گذاری و نه عملیاتی ایجاد شده است، کنترل می گردد. )
2006
براد شاو، ریچارد سون و اسلون
ارتباط بین تامین مالی خارجی و بازده های سهام آتی

* تفاوت معنی داری بین میزان مدیریت سود شرکتهایی که بتدریج با افزایش اهرم مالی روبرو می شوند، نسبت به آنها که طی دوره مشابه همواره از درجه اهرم زیادی برخورداربوده اند، وجود ندارد
2007
جلینک
اثر افزایش اهرم مالی بر مدیریت سود

* ارتباط منفی قوی بین بازده جاری و هم چنین بازده آتی سهام با تغییرات در اهرم مالی وجود دارد.
* ارتباط قوی منفی بین تغییرات اهرم مالی با تغییرات در سود و تغییرات در جریان وجوه نقد عملیاتی وجود دارد.
2008
والنتین دیمیترف و پریم جین
محتوای اطلاعاتی تغییرات اهرم مالی در ارتباط با عملکرد عملیاتی شرکت ها

فصـل سوم
روش تحقیـق

3-1) مقدمه:
بعد از جمع آوری اطلاعات و بررسی پیشینه تحقیق در فصول گذشته؛ در این فصل ابتدا فرضیه های تحقیق و متغیرهای تحقیق و نحوه اندازه گیری هر یک از آنها را ، و سپس روش تحقیق ، جامعه آماری ، تعیین حجم نمونه و نحوه انتخاب نمونه، قلمرو تحقیق و نحوه محاسبه متغیرهای تحقیق را ارائه میکنیم.
روش تحقیق از مهمترین فاکتور هایی است که بر تحقیق ونتایج حاصله از آن اثر می گذارد .روش تحقیق مجموعه ای از قواعد ، ابزار و راه های معتبر و نظام یافته برای بررسی واقعیت ها ، کشف مجهولات ودستیابی به راه حل مشکلات است(عزتی، مرتضی 1376) با توجه به اینکه پرسش ها ومساله ها ماهیت گوناگونی دارند لذا می توان بر پایه چگونگی این پرسشها و مساله ها تحقیقات را طبقه بندی نمود.
3-2 ) پرسش:
آیا تغییرات در اهرم مالی در پیش بینی سود تقسیمی و بازده سهام دارای ارزش اطلاعاتی است ؟ در حقیقت آیامی توان از تغییرات در اهرم مالی برای پیش بینی سود تقسیمی و بازده سهام استفاده کرد؟ پاسخ این پرسش اطلاعات ارزشمندی به سرمایه گذاران در خصوص تصمیمات سرمایه گذاری فراهم میآورد.
3-3 ) فرضیه ها:
در این تحقیق چهار فرضیه اصلی داریم این فر ضیهها را مورد بررسی و آزمون قرار می دهیم تا صحت و سقم آنها مشخص شود.
1- بین اهرم مالی و بازده سهام سال جاری رابطه معناداری وجود دارد.
2- بین اهرم مالی و سود تقسیمی سال جاری رابطه معناداری وجود دارد.
3- بین تغییرات در اهرم مالی و بازده سهام سال جاری رابطه معناداری وجود دارد.
4-بین تغییرات در اهرم مالی و سود تقسیمی سال جاری رابطه معناداری وجوددارد.

3-4 ) متغیرها:
3-4-1) متغیرهای مستقل:
در این تحقیق تغییرات در اهرم مالی به عنوان متغیر مستقل است . تغییرات در اهرم مالی اختلاف بین اهرم مالی شرکت I در ابتداو پایان سال مالی t می باشد. اهرم مالی از تقسیم کل بدهی ها بر کل دارایی ها محاسبه می شود .
= = اهرم مالی

اهرم مالی ابتدا – اهرم مالی پایان = تغییرات اهرم مالی
(CFL) ∆FL=FLt-FLt-1

TA 21 = جمع دارایی ها
CFL22 = تغییرات در اهرم مالی
TL23 = جمع بدهی ها
ب: متغیر وابسته
4-2) متغیرهای وابسته:
الف) بازده سهام سال جاری:
سرمایه گذاران برای سرمایه گذاری در زمان حال مبلغ معینی پول در اختیار دارند، این پول برای مدت زمان معینی سرمایه گذاری می شود که به آن دوره نگهداری24 گفته می شود. در پایان دوره نگهداری، سرمایه گذاران اوراق بهاداری را که در اول دوره خریداری کرده اند به فروش می رسانند و وجوه حاصل را به مصرف می رسانند و یا آن را سرمایه گذاری مجدد می نمایند. چنانچه ثروت پایان دوره از ثروت اول دوره بیشتر باشد، سود واقعی حاصل گردیده است. حال با استفاده از این مفهوم به محاسبه بازده می پردازیم:

=نرخ بازده

در مورد سرمایه گذاری در سهام شرکتها می توان فرمول را بصورت زیر نشان داد:
1- چنانچه شرکت هیچ گونه افزایش سرمایه وتجزیه سهام در طی دوره نداشته باشد برای عملیاتی کردن بازده سهام از رابطه زیر استفاده می کنیم:
در این رابطه:

Rit = نرخ بازده سهم i در سال t
Pit = قیمت سهم i در انتهای سالt
Pio = قیمت سهم i در ابتدای سال t
DPSit = سود نقدی سهم i در سال t
2- چتانچه شرکت در طی سال مالی هم از محل اندوخته ها و هم از محل مطالبات و آورده نقدی افزایش سرمایه داده باشد برای اندازه گیری بازده سهام از رابطه زیر استفاده میشود: در این رابطه:

Rit = نرخ بازده سهم i در سال t
Pit = قیمت سهم i در انتهای سال t
Pio = قیمت سهم i در ابتدای سال t
Pni = ارزش اسمی سهم i
DPSit = سود نقدی سهم i درسال t
X = درصد افزایش سرمایه از محل اندوخته
Y = درصد افزایش سرمایه از محل مطالبات و آورده نقد (راعی،1383)
ب) سود تقسیمی سال جاری :
درآمد خالص در شرکت سهامی که بین سهامداران به نسبت تعداد سهام، تقسیم می شود سود تقسیمی گویند. یا مبلغی است که از محل منافع یک شرکت به سهامداران آن داده میشود (فرهنگ،1380) و در تعریفی دیگر تقوی (1379) سود تقسیمی را اینگونه تعریف میکند. مبلغ سودی که برای توزیع بین سهامداران برحسب تعداد سهام به وسیله مجمع عمومی صاحبان سهام مشخص می شود، این متغیر معادل سودی است که شرکت بابت هر سهم پرداخت میکند. برای محاسبه آن، مجموع سود تقسیمی سهام در دوره t+1 بر تعداد سهام عادی که در دست سهامداران است تقسیم میشود
سود نقدی پرداخت شده به سهامداران عادی
تعداد سهام عادی منتشره در دست سهامداران
سرمایه گذاران در ارتباط با سود سهام به دو گروه تقسیم میشوند گروهی علاقمند به دریافت سود نقدی هستند و گروهی دیگر متمایل به منافع سرمایه ای بلندمدت میباشند. اتخاذ تصمیم در مورد سود سهام به این دلیل قابل توجه است که ثروت سهامداران یک شرکت سهامی شامل ارزش بازار سهام به اضافه سود سهام است. هدف سرمایه گذار از خرید سهام این است که بازدهی داشته باشد، بازدهی شامل درآمد نقدی سالیانه به اضافه رشد قیمت سهام در بازار است، سود سهام درصدی از عایدات است که به سهامداران پرداخت می شود. پرداخت سود سهام، سود تقسیم نشده را کاهش میدهد و بر کل مبلغ تامین مالی داخلی تاثیر میگذارد. (شباهنگ،1386)
3-5 ) روش تحقیق:
این تحقیق از نوع تحقیقات همبستگی است. در این تحقیقات شدت و ضعف رابطه بین متغیرها و همچنین نوع ارتباط بین متغیرها (اعم از مستقیم یا معکوس) مورد شناسایی قرار میگیرد. در این تحقیق شدت و ضعف رابطه بین تغییرات در اهرم مالی را با بازده سهام سال جاری و سود تقسیمی هر سهم در سال جاری بررسی می شود و همچنین نوع ارتباط تغییرات در اهرم مالی را با متغیرهای وابسته تعیین می گردد. این تحقیق از نوع تحقیقات همبستگی است که رفتار107 شرکت را در یک دوره زمانی 5 ساله مورد بررسی قرار میدهد.
پس از استخراج داده ها از بانک اطلاعاتی تدبیر پرداز و انجام محاسبات اولیه در ارتباط با متغیرها و پردازش اولیه اطلاعات با استفاده از نرم افزار اکسل ، آزمون فرضیات تحقیق به کمک نرم افزار spss انجام می گیرد. ابتدا در مدل های رگرسیونی ساده فرض آماری در سطح خطای 0.05 مورد بررسی قرار می گیرد. پس از برازش مدلهای رگرسیونی جداگانه؛ سپس در دو مدل رگرسیونی چند متغیره25 بطور همزمان فرضهای آماری در سطح خطای 0.05 مورد بررسی قرار می گیرند.

3-6) جامعه آماری و نمونه آماری:
محدوده و فضای مطلوب محقق، جامعه های آماری را معین و مشخص می کند. بنابراین تعریف جامعه آماری عبارتند از:" تعدادی از عناصر مطلوب مورد نظر که حداقل دارای یک صفت مشخصه باشند" صفت مشخصه، صفتی است که بین همه عناصر جامعه آماری مشترک بوده و متمایز کننده جامعه آماری از سایر جوامع باشد". هر بخشی از جامعه آماری را نمونه گویند. به عبارت دیگر نمونه عبارتند از :" تعداد محدودی از آحاد جامعه آماری که بیان کننده خصوصیات اصلی جامعه باشد" ( آذر، عادل 1381)
شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران که دارای شرایط ذیل باشند به عنوان جامعه آماری در این تحقیق شناخته می شوند:
1- شرکتها بایستی حداقل قبل از سال 1383 در بورس اوراق بهادار مورد پذیرش قرار گرفته باشند.
2- پایان سال مالی شرکتها پایان اسفند ماه باشد.
3- در طول دوره این تحقیق شرکتها تغییر سال مالی نداشته باشند.
4- شرکتهای مورد بررسی از نوع شرکتهای سرمایه گذاری و واسطه گری مالی نباشد.
5- شرکتهای مورد بررسی در طول دوره تحقیق وقفه معاملاتی نداشته باشند.
منظور از وقفه معاملاتی؛ این است که در داد و ستد سهام شرکتها در دوره مورد نظر این تحقیق بیش از شش ماه وقفه ایجاد شده باشد. تعداد 107 شرکت از شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران حائز شرایط فوق بوده و به عنوان جامعه آماری شناخته شدند. حجم نمونه انتخابی از جامعه فوق با توجه به تعداد 107 شرکت می باشد. نمونه آماری این تحقیق بر اساس نمونه گیری تصادفی ساده26 انتخاب شدند. فهرست شرکتهای انتخابی در آخر همین فصل در جدول 3-1 ارائه می شود.
3-7 ) قلمرو:
موضوعی: بررسی ارتباط بین تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام وسود تقسیمی است
مکانی: قلمرو مکانی تحقیق شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار است. به این دلیل که از یک طرف دسترسی به داده ها و اطلاعات مالی این شرکتها آسان است و از طرفی دیگر اعتبار صورتهای مالی شرکتهای بورسی اغلب مورد تائید همگان است.
زمانی: دوره زمانی این تحقیق از سال 1383لغایت 1387 میباشد.

3-8 ) داده های مورد نیاز و چگونگی محاسبه و استخراج آنها:
داده های مورد نیاز این تحقیق از بانک اطلاعاتی تدبیرپرداز و همچنین از طریق مراجعه به سازمان بورس اوراق بهادار از صورتهای مالی حسابرسی شده شرکتهای پذیرفته شده در بورس تهران استخراج گردیده است. بانک اطلاعاتی تدبیرپرداز دسترسی به اطلاعات شرکتها را به آسانی میسر می سازد. بدین ترتیب که با ایجاد یک گروه می توان شرکتهای مورد بررسی را از منوی اصلی به گروه ایجاد شده انتقال داد. سپس در مورد هر کدام از شرکتها و برای هر یک از سالهای مورد نظر تحقیق، اطلاعات را از گزارشات مالی شرکتها استخراج کرد. داده های تحقیق که در پیوست الف ارائه شده اند عبارتند از:
1- بازده سهام در سال جاری: بازده واقعی سهام، نرخ بازدهی است که در طول یک دوره برای سهامداران تحقق یافته است. نرخ بازده سهام به دو طریق اندازه گیری شده است: الف) برای شرکتهایی که هیچ گونه افزایش سرمایه و تجزیه سهام در طول دوره نداشته اند. ب) برای شرکتهایی که در طی سال مالی هم از محل اندوخته ها و هم از محل مطالبات و آورده نقدی افزایش سرمایه داده اند و همچنین افشای کافی در خصوص میزان افزایش سرمایه از محل هر کدام از اقلام مذکور را به عمل آورده اند.
2- سود تقسیمی هر سهم در سال جاری: معادل سودی است که شرکت بابت هر سهم در سال آینده پرداخت می کند.
3- تغییرات در اهرم مالی که از ترازنامه حسابرسی شده شرکتها قابل استخراج است.
در این تحقیق تغییرات در اهرم مالی به مدت 5 سال از 1383 الی 1387؛ همچنین متغیرهای بازده سهام و سود تقسیمی را برای 5 سال از 1383 الی 1387 محاسبه می کنیم.
تعداد داده های مربوط به متغیرهای مستقل
اهرم مالی (2 حساب) 1070= 5 × 107 × 2
تعداد داده های مربوط به متغیر وابسته اول(بازده سهام) 535= 5 × 107 × 1
تعداد داده های مربوط به متغیر وابسته دوم(سود تقسیمی هر سهم) 535= 5 × 107 × 1
مجموع داده ها: 2140 = 535 + 535 + 1070
3-9) طرح آزمون آماری فرضیه های تحقیق:
3-9-1) همبستگی:
تحلیل همبستگی ابزاری آماری برای تعیین نوع و درجه رابطه یک متغیر کمی با متغیر کمی دیگر است. ضریب همبستگی یکی از معیارهای مورد استفاده در تعیین همبستگی دو متغیر است. ضریب همبستگی شدت رابطه و همجنین نوع رابطه (مستقیم یا معکوس) را نشان میدهد این ضریب بین 1 تا 1- است و در صورت عدم وجود رابطه بین دو متغیر برابر صفر است. در این تحقیق با توجه به این که داده ها کمی بوده و تعداد آنها زیاد می باشد.دارای توزبع نرمال (طبق آمار توصیفی داده ها،خطای استانداردضریب چولگی27 و خطای استاندارد ضریب کشیدگی28 بین 2 و 2- است ) میباشند از ضریب همبستگی پیرسون استفاده شده است.
ضریب همبستگی پیرسون به کمک رابطه مقابل بدست میآید.

در این رابطه n تعداد داده ها و مجموع مجذور تفاوت رتبه های دو متغیر می باشد

3-9-1-1) مفهوم معنی داری در همبستگی:
مفهوم معنیداری که به اختصار آن را با (sig) نشان میدهیم، میزان خطایی است که در رد فرضیه صفر(H0) مرتکب میشویم.
Sig = به p-value نیز معروف است. هر چه مقدار sig کمتر باشد رد فرضیه صفر سادهتر میشود. آلفا (α) سطح خطایی است که محقق در نظر میگیرد (که معمولا 5درصد است) به طور کلی میتوان گفت:
رد میشود
رد نمیشود
مفهوم معنیداری در همبستگی این است که آیا همبستگی به دست آمده بین دو متغیر را میتوان شانسی و تصادفی دانست یا واقعا نشان میدهد بین دو متغیر همبستگی وجود دارد. این موضوع که عدد به دست آمده معنیدار است یا نه از خود عدد به دست آمده با اهمیت تراست.
برای بررسی ادعای وجود همبستگی بین دو متغیر با توجه به این که فرضیه همبستگی به صورت دو طرفه یا دو دنباله است فرضیههای آمار به صورت ذیل بیان میشوند.
همبستگی معنیداری وجود ندارد:
همبستگی معنیداری وجود دارد
که (رو) ضریب همبستگی جامعه است:
با استفاده از نرم افزار spss ضریب همبستگی پیرسون بین هریک از متغیرهای مستقل و متغیر وابسته استخراج شده است در خروجی نرم افزار مقدار آماره احتمال sig (P value ) ارائه میشود چنان که مقدار sig کمتر از 5 درصد (خطای قابل تحمل محقق ) باشد فرضیه H0 رد شده و فرض H1 پذیرفته میشود و بالعکس، چنانچه ضریب همبستگی در سطح خطای یک درصد نیز معنیدار باشد در خروجی نرم افزار با علامت ** مشخص میشود. اضافه مینمایم که در این تحقیق سطح خطای مورد پذیرش 5 درصد میباشد.
با به توان 2 رساندن ضریب همبستگی (r)، مقدار ضریب تعیین بین دو متغیر به دست میآید. ضریب تعیین نشان میدهد که چند درصد تغییرات متغیر وابسته توسط متغیر مستقل تبیین میشود در خروجی نرم افزار SPSS ضریب تعیین29 و ضریب تعیین تعدیل شده30 ارائه میگردد، در صورتی که نمونه کوچک باشد، ضریب تعیین تعدیل شده برای تفسیر مناسبتر است با بزرگ شدن حجم نمونه این دو ضریب به هم نزدیک میشوند. در این تحقیق برای تعیین میزان تبیین متغیر وابسته توسط متغیر مستقل از ضریب تعیین تعدیل شده استفاده شده است.
3-9-2) رگرسیون خطی ساده :
در رگرسیون به دنبال برآورد رابطهای ریاضی و تحلیل آن هستیم، به طوری که به کمک آن کمیت یک متغیر مجهول را با استفاده از متغیر یا متغیرهایی معلوم، تعیین کنیم. با فرض آن که رابطه علت و معمولی بین دو متغیر کمی وجود دارد و این رابطه به صورت خطی باشد، معادله رگرسیون به شکل y=a+bx تعریف میشود، که به رگرسیون ساده مشهور است. به عبارت دیگر مقدار متغیر وابسته به کمک مقدار متغیر مستقل برآورد میشود.
فرضیههای مورد نظر در مدل رگرسیونی به شکل ذیل ارائه میشود.
رابطه خطی بین دو متغیر وجود ندارد H0:
رابطه خطی بین دو متغیر وجود دارد H1:
شیوه کار رگرسیون در این تحقیق به این صورت است که ابتدا معنیداری کل مدل رگرسیون مورد آزمون قرار گرفته است که این کار توسط جدول ANOVA انجام گرفته است به این صورت که اگر آماره احتمال sig مدل از 5% کمتر باشد فرضیه H0 رد می شود و فرضیه H1 مورد تایید قرار میگیرد و بین دومتغیر رابطه خطی وجود دارد و بالعکس. سپس باید معنیداری تک تک ضرایب متغیرهای مستقل بررسی شود که این کار با استفاده از جدول ضرایب31 صورت گرفته است. جدول ضرایب شامل دو دسته ضرایب استاندارد نشده (B) و ضرایب استانداردشده (Beta) میباشد. در ضرایب استانداردنشده مقیاس متغیرها با همدیگر یکسان نیستند، در صورتی که در ضرایب استانداردشده مقیاس متغیرها یکسان شده و امکان مقایسه متغیرها وجود دارد. در این تحقیق در مدل رگرسیون برای بیان اثر متغیر مستقل برروی متغیر وابسته از ضرایب استاندارد شده استفاده گردیده است در واقع در ضرایب استاندارد شده در تحلیل رگرسیون میگوییم به ازاء یک واحد تغییر در متغیر مستقل به میزان 1β واحد در متغیر وابسته تاثیر دارد.
مدل رگرسیون به شکل مقابل بیان می گردد:
که β0 مقدار ثابت و β1 ضریب متغیر مستقل است.
آماره آزمون برای مقدار ثابت و شیب خط رگرسیون (ضریب متغیر مستقل) به شکل ذیل برازش شده است.

در حالتی که مقدار Sig در جدول ضرایب مربوط به تساوی ضریب رگرسیون و مقدار ثابت کوچکتر از 5 درصد است فرض تساوی این دو ضریب با صفر ردشده و از معادله رگرسیون خارج نشده است و بالعکس.
و سپس مدل رگرسیون برای فرضیه هابه شکل ذیل برازش شد.
فرضیه اول: بین اهرم مالی با بازده سهام سال جاری رابطه معناداری وجود دارد
مدل رگرسیون فرضیه اول:

فرضیه دوم: بین اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری و رابطه معناداری وجود دارد
مدل رگرسیون فرضیه دوم :

فرضیه سوم: بین تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام سال جاری رابطه معناداری وجود دارد
مدل رگرسیون فرضیه سوم :

فرضیه چهارم: بین تغییرات در اهرم مالی اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معناداری وجود دارد
مدل رگرسیون فرضیه چهارم :

3-9-3) رگرسیون چندگانه:
گاهی دو یا چند متغیر تاثیر عمدهای روی متغیر وابستهای دارند. در این وضعیت از رگرسیون چند گانه جهت پیش بینی متغیر وابسته استفاده میشود در رگرسیون چند گانه نیز فرض خطی بودن رابطه بین متغیرها برقرار میباشد و بر همین اساس معادله رگرسیون چند گانه بادو متغیر به شکل ذیل بیان میشود.

در نهایت رگرسیون های چندگانه تحقیق حاضر به شکل ذیل در قالب فرضیه پنجم و ششم ارائه شده است.
فرضیه پنجم: بین اهرم مالی با بازده سهام و سود تقسیمی سال جاری رابطه معنی داری وجود دارد.
مدل رگرسیون فرضیه پنجم:

فرضیه ششم: بین تغییرات دراهرم مالی با بازده سهام و سود تقسیمی سال جاری رابطه معنی داری وجود دارد.
مدل رگرسیون فرضیه ششم:

3-9-4) بررسی نکویی برازش رگرسیون:برای نکویی برازش رگرسیون می تواند شرایط ذیل برقرار باشد.
1- فرض عدم همبستگی بین خطا ها برقرار باشد در صورتی که مقدار آماره دوربین واتسون32 در بازه 1 تا 2 قرارداشته باشد فرض عدم همبستگی بین خطاها پذیرفته می شود.

که عبارت است از خطاهای سال t
2- در مدل مشکل مقادیر پرت وجود نداشته باشد و این در صورتی محقق میشود که در قسمت آمار باقیماندهها خروجی کمینه و بیشینه باقیماندههای استاندارد شده بین 3- و 3 قرار داشته باشد. در این تحقیق دادههایی که فاصله آنها از خط رگرسیون بیش از 3 انحراف معیار بوده به عنوان دادههای پرت در نظر گرفته شده و حذف گردیدهاند.
3- خطاها دارای توزیع نرمال باشند.برای این منظور نمودار هیستوگرام و خطاها ترسیم شده و در نمودار ترسیم شده مشخص می شود که مقدار میانگین بسیار کوچک (نزدیک به صفر) و انحراف معیار نزدیک به یک است.و همچنین نمودار Q-Q PLOT نیز ترسیم شده است
4- در نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده در مقابل پیش بینیهای استاندارد شده روندی مشاهده نشود و تقارن مشاهدات حول خط صفر باشد در این صورت همگنی در واریانس باقیمانده هارا می توانیم مورد تایید قرار دهیم
5- در رگرسیون چندگانه بین متغیرهای مستقل همبستگی وجود نداشته باشد (دارای هم خطی نباشند ) این در صورتی محقق میشود که مقدار آماره آزمون VIF33 (عامل تورم واریانس)کمتر از 5 بوده و مقدار شاخص وضعیت (Condition Index) نیز کمتر از 30 باشد.

که در آنها ضریب تعیین حاصل از رگرسیون متغیر مستقل j ام بر روی سایر متغیرهای مستقل است.

در تحقیق حاضر موارد بیان شده در ردیفهای 1 تا 4 بالا برای هرکدام از رگرسیون های ساده برای هرکدام از فرضیه ها انجام شده است و برای رگرسیون چند گانه موارد بندهای 1 تا 5 فوق انجام گرفته است.
در این تحقیق همچنین به منظور به دست آوردن شناختی از جامعه آماری مورد مطالعه به تجزیه و تحلیل دادههای حاصل از نمونه با استفاده از آمار توصیفی پرداخته شده است.
خلاصه
در این فصل ابتدا فرضیات تحقیق، متغیر های مستقل و وابسته مربوط و دلایل در نظر گرفتن این متغیر ها بیان شده است.پس از ارائه تعاریف عملیاتی متغیرهای مورد استفاده در تحقیق، نحوه تعیین جامعه آماری و نمونه آماری مورد استفاده و دلایل استفاده از این روش ها بطور مبسوط مورد بررسی قرار گرفت.

فصل چهارم
تجزیه و تحلیل دادها
وآزمون فرضیه ها

4-1) مقدمه:
در این فصل دادههای شرکت های مورد بررسی را که با استفاده از ابزارهای مناسب گردآوری و تلخیص شدهاند جهت بررسی و آزمون فرضیههای تحقیق با بهرهگیری از تکنیک های آماری مناسب که با روش تحقیق و نوع متغیرها سازگاری دارد مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفته است. برای این منظور از روشهای آمار توصیفی و استنباطی و رسم جداول و اشکال استفاده شده است. در ابتدا با استفاده از آمار توصیفی به شناخت بیشتر جامعه مورد بررسی و اطلاعات جمعآوری شده پرداخته و سپس با استفاده از آمار استنباطی به تجزیه و تحلیل فرضیههای تحقیق و در نهایت پاسخ به پرسشهای تحقیق پرداخته شده است. در این راستا فرضیههای تحقیق با روشهای مناسب آماری توسط نرم افزار SPSS مورد آزمون قرار گرفته است.
در این فصل ابتدا جدول آمار توصیفی متغیرهای تحقیق قبل و بعد از حذف مشاهدات پرت ارائه گردیده است و پس از آن به آزمون فرضیههای تحقیق پرداخته شده است.
4-2) آمار توصیفی:
شاخص های توصیف دادهها به سه گروه شاخص های مرکزی (مانند میانگین و میانه)، شاخص های پراکندگی (مانند واریانس و انحراف معیار) و شاخص های شکل توزیع (مانند شاخص های چولگی و شاخص های کشیدگی) تقسیم میشوند.(مومنی 1387)
4-2-1) آمار توصیفی متغیرهای تحقیق قبل از حذف مشاهدات پرت:
(جدول 4-1 آمارتوصیفی متغیرهای تحقیق قبل از حذف مشاهدات پرت)

بازده سهم
اهرم مالی
سود تقسیمی
تغییرات اهرم مالی
کل داده ها
داده های مفقود شده
580
642
686
749
552

169
107
63
0
197
میانگین
1.095
.057
1.055
4.750
میانه
.7619
.000
.756
8.900
مد
.281a
.000
.281a
.000
انحراف معیار
3.043
.579
2.811
8.554
واریانس
9.261
.335
7.902
7.318
ضریب چولگی
15.956
2.851
17.156
3.134
خطای استاندارد چولگی
.101
.096
.093
.089
ضریب کشیدگی
277.232
14.588
322.835
12.277
خطای استاندارد کشیدگی
.203
.193
.186
.178
حداقل
.281
0.948
.281
.000
حداکثر
0.589
4.984
5.898
6.088
a. Multiple modes exist. The smallest value is shown

همانطور که مشاهده میشود با توجه به این که خطای استاندارد چولگی و خطای استاندارد کشیدگی بین 2- و 2+ میباشد داده ها دارای توزیع نرمال میباشند.

در ادامه در جدول شماره 4-2 لیست شرکتهایی که دارای دادههای پرت بودهاند ارائه گردیده است.
(جدول 4-2 لیست شرکت های دارای داده های پرت هر فرضیه)
متغیرها
نام شرکت هایی که دارای داده های پرت بوده اند
فرضیه اول
صنایع تولیدی اشتاد ایران – سیمان شرق
فرضیه دوم
صنعتی ناب- افست
فرضیه سوم
ایران خودرو
فرضیه چهارم
کیمیدارو
لازم به ذکر است که برای تشخیص مشاهدات پرت ابتدا مدل رگرسیونی ساده بین متغیرهای مستقل و وابسته برازش میشود و براین اساس با علامتدارکردن گزینه Casewise diagnostics (داده های معیوب) در نرم افزار SPSS مشاهدات پرت با شماره مشخص میشود بنابراین مشاهدات مشخص شده را حذف نموده ومجدد مدل را برازش میکنیم .این کار را تا آنجا ادامه می دهیم که دیگر نرم افزار مشاهدات پرتی را مشخص نکند
ادامه به بررسی آزمون فرضیه ها می پردازیم
4-3) تشریح فرآیند آزمون فرضیهها:
در بررسی هر فرضیه ممکن است مرتکب دو نوع خطا شویم که آنهارا خطای نوع اول و دوم مینامیم و با α ، β نشان میدهیم .خطای نوع اول (α) احتمال رد یک فرضیه صحیح میباشد و خطای نوع دوم (β) احتمال پذیرش یک فرضیه اشتباه میباشد. برای تصمیمگیری در مورد پذیرش یا رد یک فرضیه بر اساس مقدار احتمال یا سطح معنیداری بر اساس دستور زیر عمل میکنیم.
1- اگر مقدار احتمال بزرگتر یا مساوی مقدار خطای نوع اول باشد فرضیه صفر را نمیتوانیم رد کنیم.
2- اگر مقدار احتمال کوچکتر از مقدار خطای نوع اول باشد فرضیه صفر رد میشود.
معنیداری (Significance )، که به اختصار آن رابه (sig ) نشان میدهیم میزان خطایی است که در رد فرضیه صفر(H0) مرتکب میشویم.و آلفا (α) سطح خطایی است که محقق در نظر میگیرد (که معمولا 5 درصد است).sig به P-value نیز معروف است.

4-3-1) آزمون فرضیه اول
فرضیه اول بیان می کند بین اهرم مالی و بازده سهام سال جاری رابطه معناداری وجود دارد
. بیان آماری این فرضیه به شکل ذیل است:
H0= بین اهرم مالی و بازده سهام سال جاری رابطه معناداری وجود ندارد.
H1 = بین اهرم مالی و بازده سهام سال جاری رابطه معناداری وجود دارد.
همبستگی معنی داری وجود ندارد
همبستگی معنی داری وجود دارد
که علامت ضریب همبستگی جامعه است
4-3-1-1)تحلیل همبستگی
(4-3-1-الف) همبستگی

اهرم مالی
بازده سهم
اهرم مالی
ضریب همبستگی پیرسون
1
010/0-

Sig. (2-tailed)(معنی داری)

.814/0

تعداد
519
519
بازده سهم
ضریب همبستگی پیرسون
010/0-
1

Sig. (2-tailed)(معنی داری)
814/0

تعداد
519
519

با توجه به نمایه (4-3-1- الف) مشاهده میشود که ضریب همبستگی بین متغیر مستقل اهرم مالی ومتغیر وابسته بازده سهام سال جاری برابر 010/0 میباشد و مقدار احتمال مربوط به بررسی معنیداری آن برابر 814/0 میباشد که از 05/0بزرگتر است پس فرض H0رد نمیشود بنابراین با احتمال 95% وجود ارتباط مثبت و معنیداری مورد تایید قرار نمیگیرد.

4-3-1-2)تحلیل مدل رگرسیون:
به منظور بررسی قطعیت وجود رابطه خطی بین دو متغیر فرضیههای آماری آزمون معنیداری کل مدل رگرسیون به صورت زیر می باشد.
رابطه خطی بین دو متغیر وجود ندارد H0:
رابطه خطی بین دو متغیر وجود دارد H1:
مدل برازش شده جهت بررسی فرضیه عبارت است از
(4-3-1-ب) خلاصه مدلb
مدل
ضریب همبستگی
ضریب تعیین
ضریب تعیین تعدیل شده
خطای برآورد
دوربین واتسون
1
010/0a
000/0
002/0-
364/0
538/1
a. Predictors: (Constant), FL

b. Dependent Variable: R

(4-3-1-ج ) ANOVAb
مدل
مجموع مربعات
درجه آزادی
میانگین مربعات
آماره فیشر
معنی داری
1
رگرسیون
0.007
1
.0.007
0.056
0.814a

باقیمانده
862/68
517
0.133

جمع کل
869/68
518

a. Predictors: (Constant), FL

b. Dependent Variable: R

با توجه به نمایه (4-3-1-ب) ملاحظه میشود که ضریب تعیین تعدیلشده مدل (r2 ) برابر 002/0- می باشد و بدین معنی است که حدود 2/0% از تغییرات متغیر پاسخ (بازده سهم )به وسیله متغیر مستقل (اهرم مالی) قابل توصیف است مقدار احتمال مربوط به فرضیه صفر مبنی بر عدم وجود ارتباط خطی بین متغیر مستقل و متغیر پاسخ H0)) در (نمایه 4-3-1- ج ) برابر 814/0 می باشد که از 05/0 بزرگتر است بنابراین با اطمینان 95% این فرضیه آماری H0رد نمیشود. در نتیجه ارتباط خطی معنیداری بین دو متغیر مشاهده نمیشود و بدین ترتیب فرضیه شماره یک (H1) مورد تایید قرار میگیرد

(4-3-1-د ) ضرایبa
مدل
ضرایب استانداردنشده
ضرایب استانداردشده
آزمون t
معنی داری

B
خطای استاندارد
Beta

1
ثابت
036/-
051/0

694/0-
488/0

اهرم مالی
015/0-
062/0
010/0-
236/0-
814/0
a. Dependent Variable: R

با توجه به نمایه (4-3-1-د) در ستون ضرایب استاندارد شده ملاحظه میشود که ضریب متغیر مستقل برابر با 010/0- می باشد و بدین معنی است که هر یک واحد افزایش در متغیر مستقل منجر به 010/0 واحد کاهش در متغیر پاسخ میشود.و نیز با توجه به نمایه (4-3-1-د)ملاحظه میشود که مقدار احتمال (sig) مربوط به مقدار ثابت مدل رگرسیون برابر 488/0 میباشد که از 05/0 بزرگتر است پس مقدار ثابت در سطح 95درصد دارای معنی نمیباشد ومقدار احتمال (sig) مربوط به ضریب متغیر مستقل برابر814/0میباشد که از 50/0 بزرگتر است پس در سطح 95% دارای معنی نمیباشند .
در نهایت مدل برازش شده به شکل ذیل ارائه می شود.
پس مدل نهایی به شکل ذیل ارائه می گردد.

4-3-1-3) بررسی نکویی برازش رگرسیون فرضیه اول:
الف- مقدار آماره آزمون دوربین واتسون برابر 853/1 میباشد که در بازه 1 تا 2 قرار داشته پس فرض عدم همبستگی بین خطاها پذیزفته میشود. (نمایه 4-3-1-ب)
ب- در قسمت آمار باقیماندها خروجی کمینه و بیشینه باقیماندههای استانداردشده بین 3- و 3 قرار دارند بنابراین در این مدل مشکل وجود مقادیر پرت مشاهده نمیشود.(نمایه 4-3-1-ه)
ج- با مقایسه نمودار توزیع فراوانی خطاها و نمودار توزیع نرمال مشاهده میشود که توزیع خطاها تقریبا نرمال است پس میتوان از رگرسیون استفاده کرد .همچنین مقدار میانگین ارایه شده در سمت راست نمودار بسیار کوچک (نزدیک به صفر) وانحراف معیار نزدیک به یک است (نمایه 4-3-1-ر) ونیز نمودار
Q-QPLOT (نمایه4-3-1-ز) نشان می دهد که باقیماندهها دارای توزیع نرمال می باشند.
(نمایه 4-3-1-ر)
(نمودار هیستوگرام خطاها)

4-3-1-ز)
(نمودار Q-QPLOT )

د- در نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده در مقابل پیش بینیهای استاندارد شده روندی مشاهده نشود و تقارن مشاهدات حول خط صفر باشد در این صورت همگنی در واریانس باقیمانده هارا
می توانیم مورد تایید قرار دهیم (نمایه 4-3-1-ط)

(4-3-1-ط)
(نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده)

در انتها نمودار خط رگرسیون ارائه می شود

(4-3-1-ص)
(نمودار خط رگرسیون)

4-3-1-4)آمار توصیفی فرضیه اول پس از حذف مشاهدات پرت افتاده:

(4-3-1-4) آمار توصیفی

اهرم مالی
بازده سهم
تعداد
موجود
548
610

مفقود شده
94
32
میانگین
113/1
0.0225-
میانه
765/0
000/0
مد
281/0a
000/0
انحراف معیار
128/3
442/0
واریانس
790/9
196/0
ضریب چولگی
525/15
398/3
خطای استاندارد ظریب چولگی
104/0
099/0
کشیدگی
226/262
654/30
خطای استاندارد ضریب کشیدگی
.208/0
198/0
حداقل
281/0
948/0-
حد اکثر
898/5
984/4
a. Multiple modes exist. The smallest value is shown

4-3-2)آزمون فرضیه دوم
فرضیه دوم بیان می کند بین اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معناداری وجود دارد
. بیان آماری این فرضیه به شکل ذیل است:
H0= بین اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معناداری وجود ندارد.
H1 = بین اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معناداری وجود دارد.
همبستگی معنی داری وجود ندارد
همبستگی معنی داری وجود دارد
که علامت ضریب همبستگی جامعه است
4-3-2-1)تحلیل همبستگی
(4-3-2- الف) همبستگی

اهرم مالی
سود تقسیمی
اهرم مالی
ضریب همبستگی پیرسون
1
.334/0-**

Sig. (2-tailed) (معنی داری)

000/0

تعداد
565
565
سود تقسیمی
ضریب همبستگی پیرسون
.334/0-**
1

Sig. (2-tailed) (معنی داری)
000/0

تعداد
565
565
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

با توجه به نمایه (4-3-2- الف) مشاهده میشود که ضریب همبستگی بین متغیر مستقل اهرم مالی ومتغیر وابسته سود تقسیمی سال جاری برابر 334/0- میباشد و مقدار احتمال مربوط به بررسی معنیداری آن برابر 000/0 میباشد که از 05/0 کوچکتر است پس فرض H0رد میشود ,و فرض پذیرفته می شود بنابراین با احتمال 95% وجود ارتباط مثبت و معنیداری مورد تایید قرار
میگیرد.
از طرف دیگر ضریب همبستگی فوق در سطح خطای یک درصد هم پذیرفته شده می باشد که در خروجی SPSS با دوستاره مشخص شده است

4-3-2-2)تحلیل مدل رگرسیون:
به منظور بررسی قطعیت وجود رابطه خطی بین دو متغیر فرضیههای آماری آزمون معنیداری کل مدل رگرسیون به صورت زیر می باشد.

رابطه خطی بین دو متغیر وجود ندارد H0:
رابطه خطی بین دو متغیر وجود دارد H1:

مدل برازش شده جهت بررسی فرضیه عبارت است از

(4-3-2-ب) خلاصه مدلb
مدل
ضریب همبستگی
ضریب تعیین
ضریب تعیین تعدیل شده
خطای برآورد
دوربین واتسون
1
334/0a
112/0
110/0
984/311
709/1
a. Predictors: (Constant), FL

b. Dependent Variable: DPS

(4-3-2-ج) ANOVAb
مدل
مجموع مربعات
درجه آزادی
میانگین مربعات
آماره فیشر
معنی داری
1
رگرسیون
6899862.972
1
6899862.97
929/70
000/0a

باقیمانده
477/5
563
97278.027

جمع
167/6
564

a. Predictors: (Constant), FL

b. Dependent Variable: DPS

با توجه به نمایه (4-3-2-ب) ملاحظه میشود که ضریب تعیین تعدیلشده مدل (r2 ) برابر 110/0
می باشد و بدین معنی است که حدود 11/0% از تغییرات متغیر پاسخ (سود تقسیمی سال جاری )به وسیله متغیر مستقل (اهرم مالی) قابل توصیف است مقدار احتمال مربوط به فرضیه صفر مبنی بر عدم وجود ارتباط خطی بین متغیر مستقل و متغیر پاسخ H0)) در (نمایه 4-3-2- ج ) برابر 000/0 می باشد که از 05/0 کوچکتر است بنابراین با اطمینان 95%این فرضیه آماری H0رد میشود. در نتیجه ارتباط خطی معنیداری بین دو متغیر مشاهده میشود و بدین ترتیب فرضیه شماره یک (H1) مورد تایید قرار میگیرد
(4-3-2-د ) ضرایب a
مدل
ضرایب استانداردنشده
ضرایب استانداردشده
آزمون t
معنی داری

B
خطای استاندارد
Beta

1
(Constant)
195/574
698/40

109/14
000/0

FL
353/403-
893/47
334/0-
422/8-
000/0
a. Dependent Variable: DPS

با توجه به نمایه (4-3-2-د) در ستون ضرایب استاندارد شده ملاحظه میشود که ضریب متغیر مستقل برابر با 334/0- میباشد و بدین معنی است که هر یک واحد افزایش در متغیر مستقل منجر به 334/0 واحد کاهش در متغیر پاسخ میشود.و نیز با عنایت به نمایه (4-3-1-د)ملاحظه میشود که مقدار احتمال (sig) مربوط به مقدار ثابت مدل رگرسیون برابر 000/0میباشد که از 05/0 کوچکتر است پس مقدار ثابت در سطح 95درصد دارای معنی میباشد و مقدار احتمال (sig) مربوط به ضریب متغیر مستقل برابر000/0 میباشد پس در سطح 95% دارای معنی میباشند .
در نهایت مدل برازش شده به شکل ذیل ارائه می شود.

4-3-2-3) بررسی نکویی برازش رگرسیون فرضیه دوم:
الف- مقدار آماره آزمون دوربین واتسون برابر 709/1 میباشد که در بازه 1 تا 2 قرار داشته پس فرض عدم همبستگی بین خطاها پذیزفته میشود. (نمایه 4-3-2-ب)
ب- در قسمت آمار باقیماندها خروجی کمینه و بیشینه باقیماندههای استاندارد شده بین 3- و 3 قرار دارند بنابراین در این مدل مشکل وجود مقادیر پرت مشاهده نمیشود.(نمایه 4-3-2-ه)
ج- با مقایسه نمودار توزیع فراوانی خطاها و نمودار توزیع نرمال مشاهده میشود که توزیع خطاها تقریبا نرمال است پس میتوان از رگرسیون استفاده کرد .همچنین مقدار میانگین ارایه شده در سمت راست نمودار بسیار کوچک (نزدیک به صفر) وانحراف معیار نزدیک به یک است (نمایه 4-3-2-ر) ونیز نمودار
Q-QPLOT (نمایه4-3-2-ز) نشان می دهد که باقیماندهها دارای توزیع نرمال می باشند.

(4-3-2- ر)
(نمودار هیستوگرام خطاها)

(نمایه4-3-2-ز)
(نمودار Q-QPLOT )

د- در نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده در مقابل پیش بینیهای استاندارد شده روندی مشاهده نشود و تقارن مشاهدات حول خط صفر باشد در این صورت همگنی در واریانس باقیمانده هارا می توانیم مورد تایید قرار دهیم (نمایه 4-3-2-ط)

(4-3-2-ط)
(نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده)

4-3-2-4) آمار توصیفی فرضیه دوم پس از حذف مشاهدات پرت افتاده:
(4-3-2-4) آمار توصیفی

اهرم مالی
سود تقسیمی
تعداد

موجود
605
668

مفقود شده
144
81
میانگین
108/1
93/243
میانه
770/0
000/0
مد
783/0
000/0
انحراف معیار
989/2
607/414
واریانس
934/8
719/1
جولگی
137/16
137/5
خطای استاندارد ضریب چولگی
099/0
095/0
کشیدگی
243/285
777/57
خطای استاندارد ضریب کشیدگی
.198/0
189/0
حداقل
281/0
000/0
حداکثر
898/5
6000

در انتها نمودار خط رگرسیون ارائه می شود

(4-3-2-ص)
(نمودار خط رگرسیون )

4-3-3)آزمون فرضیه سوم
فرضیه سوم بیان می کند بین تغییرات دراهرم مالی با بازده سهام سال جاری رابطه معناداری وجود دارد
. بیان آماری این فرضیه به شکل ذیل است:
H0= بین تغییرات دراهرم مالی با بازده سهام سال جاری رابطه معناداری وجود ندارد.
H1 = بین تغییرات دراهرم مالی با بازده سهام سال جاری رابطه معناداری وجود دارد.
همبستگی معنی داری وجود ندارد
همبستگی معنی داری وجود دارد
که علامت ضریب همبستگی جامعه است

4-3-3-1)تحلیل همبستگی

(4-3-3- الف همبستگی

تغییرات اهرم مالی
بازده سهم
تغییرات اهرم مالی
ضریب همبستگی یرسون
1
052/0-

Sig. (2-tailed)(معنی داری)

241/0

تعداد
507
507
بازده سهم
ضریب همبستگی یرسون
052/0-
1

Sig. (2-tailed)(معنی داری)
.241/0

تعداد
507
507

با توجه به نمایه (4-3-3- الف) مشاهده میشود که ضریب همبستگی بین متغیر مستقل
تغییرات اهرم مالی ومتغیر وابسته بازده سهام سال جاری برابر 052/0 – میباشد و مقدار احتمال مربوط به بررسی معنیداری آن برابر 241/0 میباشد که از 05/0 بزرگتر است پس فرض H0
رد نمیشود بنابراین با احتمال 95% وجود ارتباط مثبت و معنیداری مورد تایید قرار نمیگیرد.

4-3-3-2)تحلیل مدل رگرسیون:
به منظور بررسی قطعیت وجود رابطه خطی بین دو متغیر فرضیههای آماری آزمون معنیداری کل مدل رگرسیون به صورت زیر می باشد.
رابطه خطی بین دو متغیر وجود ندارد H0:
رابطه خطی بین دو متغیر وجود دارد H1:
مدل برازش شده جهت بررسی فرضیه عبارت است از

(4-3-3-ب) خلاصه مدلb
مدل
ضریب همبستگی
ضریب تعیین
ضریب تعیین تعدیل شده
خطای برآورد
دوربین واتسون
1
052/0a
003/0
001/0
361/0
581/1
a. Predictors: (Constant), DELTA-FL-X

b. Dependent Variable: R-Y

(4-3-3-ج) ANOVAb
مدل
مجموع مربعات
درجه آزادی
میانگین مربعات
آماره فیشر
معنی داری
1
رگرسیون
180/0
1
180/0
380/1
241/0a

باقیمانده
009/66
505
131/0

جمع
190/66
506

a. Predictors: (Constant), تغییرات اهرم مالی

b. Dependent Variable: بازده سهم

با توجه به نمایه (4-3-3-ج) ملاحظه میشود که ضریب تعیین تعدیلشده مدل (r2 ) برابر 001/0
می باشد و بدین معنی است که حدود 01/0% از تغییرات متغیر پاسخ (بازده سال جاری )به وسیله متغیر مستقل (اهرم مالی) قابل توصیف است مقدار احتمال مربوط به فرضیه صفر مبنی بر عدم وجود ارتباط خطی بین متغیر مستقل و متغیر پاسخ H0)) در (نمایه 4-3-3- ج ) برابر 241/0 می باشد که از 05/0 بزرگتر است بنابراین با اطمینان 95%این فرضیه آماری H0رد نمیشود. در نتیجه ارتباط خطی معنیداری بین دو متغیر مشاهده نمیشود و بدین ترتیب فرضیه شماره یک (H1) مورد تایید قرار نمیگیرد

(4-3-3-د ) ظرایبa
مدل
ضرایب استانداردنشده
ضرایب استانداردشده
آزمون t
معنی داری

B
خطای استاندارد
Beta

1
(Constant)
045/0-
.016/0

769/2-
006/0

تغییرات اهرم مالی
113/0-
096/0
052/0-
175/1-
241/0
a. Dependent Variable: R-Y

با توجه به نمایه (4-3-3-د) در ستون ضرایب استانداردشده ملاحظه میشود که ضریب متغیر مستقل برابر با 052/0 – میباشد و بدین معنی است که هر یک واحد افزایش در متغیر مستقل منجر به 052/0 واحد کاهش در متغیر پاسخ میشود.و نیز با عنایت به نمایه (4-3-3-د)ملاحظه میشود که مقدار احتمال (sig) مربوط به مقدار ثابت مدل رگرسیون برابر 006/0میباشد که از 05/0 کوچکتر است پس مقدار ثابت در سطح 95درصد دارای معنی میباشد ومقدار احتمال (sig) مربوط به ضریب متغیر مستقل برابر241/0میباشد پس در سطح 95% دارای معنی نمیباشند . در نهایت مدل برازش شده به شکل ذیل ارائه می شود. پس مدل نهایی به شکل ذیل ارائه می گردد.

4-3-3-3) بررسی نکویی برازش رگرسیون فرضیه سوم:
الف- مقدار آماره آزمون دوربین واتسون برابر 581/1 میباشد که در بازه 1 تا 2 قرار داشته پس
فرض عدم همبستگی بین خطاها پذیزفته میشود. (نمایه 4-3-3-ب)
ب- در قسمت آمار باقیماندها خروجی کمینه و بیشینه باقیماندههای استاندارد شده بین 3- و 3 قرار دارند بنابراین در این مدل مشکل وجود مقادیر پرت مشاهده نمیشود.(نمایه 4-3-3-ه)
ج- با مقایسه نمودار توزیع فراوانی خطاها و نمودار توزیع نرمال مشاهده میشود که توزیع خطاها تقریبا نرمال است پس میتوان از رگرسیون استفاده کرد .همچنین مقدار میانگین ارایه شده در سمت راست نمودار بسیار کوچک (نزدیک به صفر) وانحراف معیار نزدیک به یک است (نمایه 4-3-3-ر) ونیز نمودار
Q-QPLOT (نمایه4-3-3-ز) نشان می دهد که باقیماندهها دارای توزیع نرمال می باشند.

(4-3-3- ر)
(هیستوگرام خطاها)

(نمایه4-3-3-ز)
(نمودار Q-QPLOT )

د- در نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده در مقابل پیش بینیهای استاندارد شده روندی مشاهده نشود و تقارن مشاهدات حول خط صفر باشد در این صورت همگنی در واریانس باقیمانده هارا می توانیم مورد تایید قرار دهیم (نمایه 4-3-3-ط)

(4-3-3-ط)
(نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده )

4-3-3-4) آمار توصیفی فرضیه سوم پس از حذف مشاهدات پرت افتاده:
(4-3-3-4) آمار توصیفی

تغییرات اهرم مالی
بازده سهم
تعداد
موجود
521
611

مفقود شده
121
31
میانگین
078/0
023/0-
میانه
016/0
000/0
مد
796/5-a
000/0
انحراف معیار
931/0
442/0
واریانس
868/0
196/0
چولگی
259/14
397/3
خطای استاندارد ضریب چولگی
107/0
099/0
کشیدگی
894/273
640/30
خطای استاندارد ضریب کشیدگی
214/0
197/0
حداقل
796/5-
948/0-
حداکثر
8/1
984/4
a. Multiple modes exist. The smallest value is shown

در انتها نمودار خط رگرسیون ارائه می شود

(4-3-3-ص) (نمودار خط رگرسیون)
4-3-4)آزمون فرضیه چهارم
فرضیه چهارم بیان می کند بین تغییرات دراهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معناداری وجود دارد
. بیان آماری این فرضیه به شکل ذیل است:
H0= بین تغییرات دراهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معناداری وجود ندارد.
H1 = بین تغییرات دراهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معناداری وجود دارد.
همبستگی معنی داری وجود ندارد
همبستگی معنی داری وجود دارد
که علامت ضریب همبستگی جامعه است

4-3-4-1)تحلیل همبستگی
(4-3-4- الف)همبستگی

تغییرات اهرم مالی
سود تقسیمی
تغییرات اهرم مالی
ضریب همبستگی ییرسون
1
063/-

Sig. (2-tailed) (معنی داری)

163/0

تعداد
487
487
سود تقسیمی

ضریب همبستگی ییرسون
063/-
1

Sig. (2-tailed) (معنی داری)
163/0

N
487
487

با توجه به نمایه (4-3-4- الف) مشاهده میشود که ضریب همبستگی بین متغیر مستقل
تغییرات اهرم مالی ومتغیر وابسته سود تقسیمی سال جاری برابر 063/- میباشد و مقدار احتمال مربوط به بررسی معنیداری آن برابر 163/0 میباشد که از 05/0 بزرگتر است پس فرض H0
رد نمیشود بنابراین با احتمال 95% وجود ارتباط مثبت و معنیداری مورد تایید قرار نمیگیرد.
4-3-4-2)تحلیل مدل رگرسیون:
به منظور بررسی قطعیت وجود رابطه خطی بین دو متغیر فرضیههای آماری آزمون معنیداری کل مدل رگرسیون به صورت زیر می باشد.
رابطه خطی بین دو متغیر وجود ندارد H0:
رابطه خطی بین دو متغیر وجود دارد H1:
مدل برازش شده جهت بررسی فرضیه عبارت است از

(4-3-4-ب) خلاصه مدلb
مدل
ضریب همبستگی
ضریب تعیین
ضریب تعیین تعدیل شده
خطای برآورد
دوربین واتسون
1
630/0a
004/0
.002/0
322/3
620/1
a. Predictors: (Constant), تغییرات اهرم مالی

b. Dependent Variable: سود تقسیمی

(4-3-4-ج) ANOVAb
مدل
مجموع مربعات
درجه آزادی
میانگین مربعات
آماره فیشر
معنی داری
1
رگرسیون
020/215207
1
020/215207
949/1
163/0a

باقیمانده
354/5
485
316/110392

کل
376/5
486

a. Predictors: (Constant), تغییرات اهرم مالی

b. Dependent Variable: سود تقسیمی

با توجه به نمایه (4-3-4-ج) ملاحظه میشود که ضریب تعیین تعدیلشده مدل (r2 ) برابر 002/0
می باشد و بدین معنی است که حدود 2/0% از تغییرات متغیر پاسخ (سود تقسیمی سال جاری )به وسیله متغیر مستقل (تغییرات اهرم مالی) قابل توصیف است مقدار احتمال مربوط به فرضیه صفر مبنی بر عدم وجود ارتباط خطی بین متغیر مستقل و متغیر پاسخ H0)) در (نمایه 4-3-4- ج ) برابر 163/0 می باشد که از 05/0 بزرگتر است بنابراین با اطمینان 95%این فرضیه آماری H0رد نمیشود. در نتیجه ارتباط خطی معنیداری بین دو متغیر مشاهده نمیشود و بدین ترتیب فرضیه شماره یک (H1) مورد تایید قرار نمیگیرد

(4-3-4-د) ضرایبa
مدل
ضرایب استانداردنشده
ضرایب استانداردشده
آزمون t
معنی داری

B
خطای استاندارد
Beta

1
(Constant)
207/245
210/15

122/16
000/0

تغییرات اهرم مالی
163/132-
657/94
063/0-
396/1-
163/0
a. Dependent Variable: سود تقسیمی

با توجه به نمایه (4-3-4-د) در ستون ضرایب استانداردشده ملاحظه میشود که ضریب متغیر مستقل برابر با 063/0- میباشد و بدین معنی است که هر یک واحد افزایش در متغیر مستقل منجر به 063/0 واحد کاهش در متغیر پاسخ میشود.و نیز با عنایت به نمایه (4-3-4-د)ملاحظه میشود که مقدار احتمال (sig) مربوط به مقدار ثابت مدل رگرسیون برابر 000/0میباشد که از 05/0 کوچکتر است پس مقدار ثابت در سطح 95درصد دارای معنی میباشد ومقدار احتمال (sig) مربوط به ضریب متغیر مستقل برابر163/0میباشد پس در سطح 95% دارای معنی نمیباشند . در نهایت مدل برازش شده به شکل ذیل ارائه می شود.
.

4-3-3-3) بررسی نکویی برازش رگرسیون فرضیه چهارم:
الف- مقدار آماره آزمون دوربین واتسون برابر 620/1 میباشد که در بازه 1 تا 2 قرار داشته پس فرض عدم همبستگی بین خطاها پذیزفته میشود. (نمایه 4-3-4-ب)
ب- در قسمت آمار باقیماندها خروجی کمینه و بیشینه باقیماندههای استانداردشده بین 3- و 3 قرار دارند بنابراین در این مدل مشکل وجود مقادیر پرت مشاهده نمیشود.(نمایه 4-3-4-ه)
ج- با مقایسه نمودار توزیع فراوانی خطاها و نمودار توزیع نرمال مشاهده میشود که توزیع خطاها تقریبا نرمال است پس میتوان از رگرسیون استفاده کرد .همچنین مقدار میانگین ارایه شده در سمت راست نمودار بسیار کوچک (نزدیک به صفر) وانحراف معیار نزدیک به یک است (نمایه 4-3-4-ر) ونیز نمودار
Q-QPLOT (نمایه4-3-4-ز) نشان می دهد که باقیماندهها دارای توزیع نرمال می باشند.

(4-3-4- ر)
(نمودار هیستوگرام خطاها)

(نمایه4-3-4-ز)
(نمودار Q-QPLOT )

د- در نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده در مقابل پیش بینیهای استاندارد شده روندی مشاهده نشود و تقارن مشاهدات حول خط صفر باشد در این صورت همگنی در واریانس باقیمانده هارا می توانیم مورد تایید قرار دهیم (نمایه 4-3-4-ط)

(4-3-4-ط)
(نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده)

4-3-4-4) آمار توصیفی فرضیه چهارم پس از حذف مشاهدات پرت افتاده:
(4-3-3-4) آمار توصیفی

تغییرات اهرم مالی
سود تقسیمی
تعداد
موجود
487
576

مفقود شده
154
65
میانگین
023/0
94/244
میانه
019/0
000/0
مد
.8/0-a
0
انحراف معیار
159/0
586/443
واریانس
025/0
968/1
چولگی
065/0
227/5
خطای استانداردچولگی
111/0
102/0
کشیدگی
525/5
394/53
خطای استانداردکشیدگی
221/0
203/0
حداقل
8/0-
000/0
حداکثر
8/0
6000
a. Multiple modes exist. The smallest value is shown
در انتها نمودار خط رگرسیون ارائه می شود

(4-3-3-ص)
(نمودار خط رگرسیون)

در ادامه خلاصه نتایج مدل های جداگانه برازششده برای بررسی آزمون فرضیه ها در جدول
(4-4) ارائه گردیده است.
(جدول 4-3 خلاصه نتایج آزمون فرضیه ها تحت برازش مدل های جداگانه)
فرضیه های تحقیق
مقدارضریب همبستگی
مقدارضریب متغیر مستقل
مقدار احتمال متغیر مستقل
ضریب تعیین تعدیل شده
نوع ارتباط
نتیجه آزمون
فرضیه شماره یک
010/0-
010/0-
814/0
010/0-
معکوس
رد فرضیه
فرضیه شماره دو
334/0-
334/0-
0.000
334/0-
معکوس
پذیرش فرضیه
فرضیه شماره سه
052/0-
052/0-
241/0
052/0-
معکوس
رد فرضیه
فرضیه شماره چهار
063/0-
063/0-
063/0
063/0-
معکوس
رد فرضیه

با توجه به جدول خلاصه نتایج آزمون ،در خصوص محتوای اطلاعاتی متغیرهای مستقل
اهرم مالی و تغییرات اهرم مالی در پیش بینی بازده سهام با توجه به رد فرضیه ها (اول و سوم) می توان گفت اهرم مالی و تغییرات اهرم مالی در پیش بینی بازده سهم دارای محتوای اطلاعاتی نیست .
و نیز با توجه به جدول خلاصه نتایج آزمون ،در خصوص محتوای اطلاعاتی متغیرهای مستقل
اهرم مالی و تغییرات اهرم مالی در پیش بینی سود تقسیمی سال جاری سهم می توان گفت با توجه به پذیرش فرضیه (شماره 2) ارتباط اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری سهم می توان گفت اهرم مالی در پیش بینی سود تقسیمی سال جاری دارای بار اطلاعاتی است در صورتی که تغییرات در اهرم مالی در پیش بینی سود تقسیمی سال جاری سهم دارای بار اطلاعاتی نیست
4-4) آزمون فرضیه تحت مدل رگرسیون چندگانه:
گاهی دو یا چند متغیر تاثیر عمدهای روی متغیر وابستهای دارند. در این وضعیت از رگرسیون چندگانه جهت پیشبینی متغیر وابسته استفاده میشود. در رگرسیون چند گانه نیز فرض خطی بودن رابطه بین متغیرها برقرار میباشد و بر همین اساس معادله رگرسیون چند گانه با دو متغیر مستقل به شکل ذیل ارایه میشود.

4-4-1) آزمون فرضیه تحت مدل رگرسیون چند گانه :
فرضیه پنجم بیان میکند بین اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام سال جاری
رابطه معنیداری وجود دارد.
بیان آماری این فرضیه به شکل ذیل است:
H0 = بین اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام سال جاری رابطه معنیداری وجود ندارد.
.H1 = بین اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام سال جاری رابطه معنیداری وجود دارد.

همبستگی معنیداری وجود ندارد
همبستگی معنیداری وجود دارد
که علامت ضریب همبستگی جامعه است

4-4-2) تحلیل همبستگی رگرسیون چند گانه :

(4-4- الف) همبستگی

R
تغییرات اهرم مالی
اهرم مالی
بازده سهام
ضریب همبستگی ییرسون
1
001/0
004/0

Sig. (2-tailed)

.986/0
.925/0

تعداد
606
606
606
تغییرات اهرم مالی
ضریب همبستگی ییرسون
001/0
1
757/0**

Sig. (2-tailed)
986/0

000/0

تعداد
606
606
606
اهرم مالی
ضریب همبستگی ییرسون
004/0
757/0**
1

Sig. (2-tailed)
925/0
.000/0

تعداد
606
606
606
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

در نمایه (4-4- الف) ضریب همبستگی بین متغیرهای مستقل اهرم مالی و تغییرات اهرم مالی بامتغیر وابسته بازده سهام ارائه شده است و نیز مقدار احتمال مربوط به بررسی معناداری آنها نیز ارائه گردیده است مقدار احتمال (sig) مربوط به معنیداری ضریب همبستگی بین متغیرهای مستقل و متغیر وابسته در تمامی موارد بیشتر از 05/0 بوده پس فرض H0رد نمیشود پس با احتمال 95% وجود ارتباط مستقیم و معناداری مورد تایید قرار نمیگیرد.
4-4-3) تحلیل مدل رگرسیون چندگانه :
به منظور بررسی قطعیت وجود رابطه خطی بین دو متغیر فرضیههای آماری آزمون معنیداری کل مدل رگرسیون به صورت زیر می باشد.
رابطه خطی بین دو متغیر وجود ندارد H0:
رابطه خطی بین دو متغیر وجود دارد H1:
مدل برازش شده جهت بررسی فرضیه رگرسیون چندگانه عبارت است از:

خلاصه مدل bنمایه 4-4- ب )
مدل
ضریب همبستگی
ضریب تعیین
ضریب تعیین تعدیل شده
خطای برآورد
دوربین واتسون
1
005/0a
000/0
003/0-
351/0
571/1
a. Predictors: (Constant), تغییرات اهرم مالی, اهرم مالی

b. Dependent Variable: بازده سهم

ANOVAb نمایه 4-4- ج)
مدل
مجموع مربعات
درجه آزادی
میانگین مربعات
آماره فیشر
معنی داری
1
رگرسیون
002/0
2
001/0
008/0
992/0a

باقیمانده
537/74
603
124/0

جمع
539/74
605

a. Predictors: (Constant), تغییرات اهرم مالی, اهرم مالی

b. Dependent Variable: بازده سهم

با توجه به نمایه(4-4-ب) ملاحظه میشود که ضریب تعیین تعدیل شده مدل (r2 ) برابر 003/0 – میباشد و بدین معنی است.
که حدود 3/0% از تغییرات متغیر پاسخ (بازده سهام ) به وسیله متغیرهای مستقل اهرم مالی و تغییرات اهرم مالی قابل توصیف است مقدار احتمال مربوط به فرضیه صفر مبنی بر عدم وجود ارتباط خطی بین متغیر مستقل و متغیر پاسخ H0)) در (نمایه 4-4-ج ) برابر 992/0 میباشد که از 05/0 بزرگتر است بنابراین با اطمینان 95%این فرضیه آماری رد نمیشود. در نتیجه ارتباط خطی معنیداری بین متغیرهای مستقل و وابسته مشاهده نمیشود و بدین ترتیب فرضیه شماره یک (H1) مورد تایید قرار نمیگیرد.

نمایه 4-4- د )ظرایبa
Model
ضرایب استانداردنشده
ضرایب استانداردشده
T
Sig.
Collinearity Statistics

B
Std. Error
Beta

Tolerance
VIF
1
(Constant)
046/0-
016/0

968/2-
003/0

اهرم مالی
001/0
007/0
008/0
124/0
.901
427/0
34/2

تغییرات اهرم مالی
002/0-
025/0
005/0-
082/0-
.935
427/0
34/2
a. Dependent Variable: R

B

در نمایه (4-4-د)، ستون ضرایب استاندارد شده، ضرایب متغیرهای مستقل رگرسیون چندگانه ارائه گردیده است در نمایه (4-4-د) در ستون sig)) نیز مقدار آماره احتمال مربوط به معنیداری ضرایب متغیر مستقل رگرسیون چندگانه ارائه گردیده است. که نشان میدهد ضرایب فوق فاقد معنی هستند.

نمایه 4-4- ه ) Collinearity Diagnosticsa
Model
Dimension
Eigenvalue
Condition Index
Variance Proportions

(Constant)
اهرم مالی
تغییرات اهرم مالی
1
1
837/1
1
05/0
10/0
10/0

2
943/0
395/1
75/0
00/0
07/0

3
22/0
889/2
2/0
9/0
84/0
a. Dependent Variable: بازده سهم

در نهایت مدل رگرسیون به شکل زیرارائه میگردد.

4-4-4) بررسی نکویی برازش رگرسیون چند گانه :
الف- مقدار آماره آزمون دوربینواتسون برابر 571/1 میباشد که در بازه 1 تا 2 قرار داشته پس فرض عدم همبستگی بین خطاها پذیرفته می شود. (نمایه 4-4-ب)
ب- در قسمت آمار باقیماندههاخروجی کمینه و بیشینه باقیماندههای استاندارد شده بین 3- و 3 قرار دارند بنابراین در این مدل مشکل وجود مقادیر پرت مشاهده نمیشود.(نمایه 4-4-و)
ج- با مقایسه نمودار توزیع فراوانی خطاها و نمودارتوزیع نرمال مشاهده میشود که توزیع خطاها تقریبا نرمال است پس میتوان از رگرسیون استفاده کرد همچنین مقدار میانگین ارایه شده در سمت راست نمودار بسیار کوچک (نزدیک به صفر) و انحراف معیار نزدیک به یک است (نمایه 4-4-ر) و ونیز نمودار
Q-QPLOT (نمایه4-4-ز) نشان می دهد که باقیماندهها دارای توزیع نرمال می باشند.
د- با توجه به نمایه (4-4-د) ملاحظه میشود که مقداره آماره VIF کمتر از 5 بوده و همچنین با توجه به نمایه (4-4-ه) نیز مقدار آماره شاخص وضعیت(Condition Index) کمتر از 30 میباشد پس در معادله رگرسیون تهیه شده مشکل هم خطی بین متغیرهای مستقل وجود ندارد.

(نمایه 4-4-ر)
(نمودار هیستوگرام خطاها)

(نمایه4-4-ز)
(نمودار Q-QPLOT )

ه- در نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده در مقابل پیش بینیهای استاندارد شده روندی مشاهده نشود و تقارن مشاهدات حول خط صفر باشد در این صورت همگنی در واریانس باقیمانده هارا می توانیم مورد تایید قرار دهیم (نمایه 4-4-4-ط)

(نمایه 4-4-4-ط)
(نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده)

4-4-5)درانتها آمار توصیفی متغیرهای تحقیق پس از حذف مشاهدات پرت افتاده ارائه میشود.
Statistics

اهرم مالی
تغییرات اهرم مالی
بازده سهم
N
Valid
606
606
606

Missing
36
36
36
میانگین
008/1
067/0
-045/0-
میانه
736/0
002/0
000/0
مد
000/0
000/0
000/0
انحراف معیار
992/2
864/0
351/0
واریانس
957/8
747/0
123/0
چولگی
134/16
387/15
425/0
خطای استاندارد ضریب چولگی
099/0
099/0
099/0
کشیدگی
732/285
789/318
475/0
خطای استاندارد ضریب کشیدگی
198/0
198/0
198/0
حداقل
.000/0
796/5-
948/0-
حداکثر
898/5
8/1
003/1

4-5) آزمون فرضیه تحت مدل رگرسیون چندگانه:
گاهی دو یا چند متغیر تاثیر عمدهای روی متغیر وابستهای دارند. در این وضعیت از رگرسیون چندگانه جهت پیشبینی متغیر وابسته استفاده میشود. در رگرسیون چند گانه نیز فرض خطی بودن رابطه بین متغیرها برقرار میباشد و بر همین اساس معادله رگرسیون چند گانه با دو متغیر مستقل به شکل ذیل ارایه میشود.

4-5-1) آزمون فرضیه تحت مدل رگرسیون چند گانه :
فرضیه ششم بیان میکند بین اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری
رابطه معنیداری وجود دارد.
بیان آماری این فرضیه به شکل ذیل است:
H0 = بین اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معنیداری وجود ندارد.
.H1 = بین اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معنیداری وجود دارد.
همبستگی معنیداری وجود ندارد
همبستگی معنیداری وجود دارد
که علامت ضریب همبستگی جامعه است

4-5-2) تحلیل همبستگی رگرسیون چند گانه :
(4-5- الف) همبستگی

اهرم مالی
سود تقسیمی
تغییرات اهرم مالی
اهرم مالی
ضریب همبستگی یرسون
1
087/0-*
757/0**

Sig. (2-tailed)

.038/0
000/0

تعداد
570
570
570
سود تقسیمی
ضریب همبستگی یرسون
087/0-*
1
057/0-

Sig. (2-tailed)
038/0

177/0

تعداد
570
570
570
C تغییرات اهرم مالی
ضریب همبستگی یرسون
757/0**
057/0-
1

Sig. (2-tailed)
000/0
177/0

تعداد
570
570
570
*. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
در نمایه (4-5- الف) ضریب همبستگی بین متغیرهای مستقل اهرم مالی و تغییرات اهرم مالی بامتغیر وابسته بازده سهام ارائه شده است و نیز مقدار احتمال مربوط به بررسی معناداری آنها نیز ارائه گردیده است.همانطور که ملاحظه می شود ضریب همبستگی بین متغیر مستقل اهرم مالی با متغیر وابسته سود تقسیمی برابر 0.087- می باشد و مقدار احتمال (sig) مربوط به معنیداری ضریب همبستگی بین متغیر مستقل اهرم مالی با متغیر وابسته سود تقسیمی 0.038 می باشد که از 0.05 کوچکتر است فرض H0رد میشود پس با احتمال 95% وجود ارتباط مستقیم و معناداری مورد تایید قرار میگیرد.و نیز ضریب همبستگی بین متغیر مستقل تغییرات اهرم مالی با متغیر وابسته سود تقسیمی برابر 0.057- می باشد و مقدار احتمال (sig) مربوط به معنیداری ضریب همبستگی بین متغیر مستقل تغییرات اهرم مالی با متغیر وابسته سود تقسیمی 0.177 می باشد که از 0.05 بزرگتر است فرض H0رد نمیشود پس با احتمال 95% وجود ارتباط مستقیم و معناداری مورد تایید قرار نمیگیرد

4-5-3) تحلیل مدل رگرسیون چندگانه :
به منظور بررسی قطعیت وجود رابطه خطی بین دو متغیر فرضیههای آماری آزمون معنیداری کل مدل رگرسیون به صورت زیر می باشد.
رابطه خطی بین دو متغیر وجود ندارد H0:
رابطه خطی بین دو متغیر وجود دارد H1:
مدل برازش شده جهت بررسی فرضیه رگرسیون چندگانه عبارت است از:

خلاصه مدلbنمایه 4-5- ب )
مدل
ضریب همبستگی
ضریب تعیین
ضریب تعیین تعدیل شده
خطای برآورد
دوربین واتسون
1
088/0a
008/0
004/0
528/3
385/1
a. Predictors: (Constant), تغییرات اهرم مالی, اهرم مالی

b. Dependent Variable: سود تقسیمی

نمایه 4-5- ج) ANOVAb
مدل
مجموع مربعات
درجه آزادی
میانگین مربعات
آماره فیشر
معنی داری
1
رگرسیون
938/553744
2
469/276872
223/2
109/0a

باقیمانده
061/7
567
192/124531

جمع
116/7
569

a. Predictors: (Constant), تغییرات اهرم مالی, اهرم مالی

b. Dependent Variable: سود تقسیمی

با توجه به نمایه(4-5-ب) ملاحظه میشود که ضریب تعیین تعدیل شده مدل (r2 ) برابر 004/0 میباشد و بدین معنی است.

که حدود 4/0% از تغییرات متغیر پاسخ (سود تقسیمی هر سهم ) به وسیله متغیرهای مستقل اهرم مالی و تغییرات اهرم مالی قابل توصیف است مقدار احتمال مربوط به فرضیه صفر مبنی بر عدم وجود ارتباط خطی بین متغیر مستقل و متغیر پاسخ H0)) در (نمایه 4-5-ج ) برابر 109/0 میباشد که از 05/0 بزرگتر است بنابراین با اطمینان 95%این فرضیه آماری رد نمیشود. در نتیجه ارتباط خطی معنیداری بین متغیرهای مستقل و وابسته مشاهده نمیشود و بدین ترتیب فرضیه شماره یک (H1) مورد تایید قرار نمیگیرد.

نمایه 4-5- د ) ظرایبa
مدل
ضرایب استانداردنشده
ضرایب استانداردشده
آزمون t
معنی داری
Collinearity Statistics

B
خطای استاندارد
Beta

Tolerance
VIF
1
(Constant)
758/268
072/16

722/16
000/0

اهرم مالی
869/11-
34/7
104/0-
617/1-
106/0
427/0
343/2

تغییرات اهرم مالی
642/8
422/25
022/0
34/0
734/0
.427/0
343/2
a. Dependent Variable: DPS

در نمایه (4-5-د)، ستون ضرایب استاندارد شده، ضرایب متغیرهای مستقل رگرسیون چندگانه ارائه گردیده است در نمایه (4-5-د) در ستون sig)) نیز مقدار آماره احتمال مربوط به معنیداری ضرایب متغیر مستقل رگرسیون چندگانه ارائه گردیده است. که نشان میدهد ضرایب فوق فاقد معنی هستند.
نمایه 4-5- ه ) Collinearity Diagnosticsa
Model
Dimension
Eigenvalue
Condition Index
Variance Proportions

(Constant)
اهرم مالی
تغییرات اهرم مالی
1
1
839/1
1
05/0
10/0
10/0

1
941/0
398/1
76/0
00/0
07/0

1
220/0
890/2
19/0
90/0
84/0
a. Dependent Variable: R

در نهایت مدل رگرسیون به شکل زیرارائه میگردد.

4-5-4) بررسی نکویی برازش رگرسیون چند گانه :
الف- مقدار آماره آزمون دوربینواتسون برابر 385/1 میباشد که در بازه 1 تا 2 قرار داشته پس فرض عدم همبستگی بین خطاها پذیرفته می شود. (نمایه 4-5-ب)
ب- در قسمت آمار باقیماندههاخروجی کمینه و بیشینه باقیماندههای استاندارد شده بین 3- و 3 قرار دارند بنابراین در این مدل مشکل وجود مقادیر پرت مشاهده نمیشود.(نمایه 4-5-و)
ج- با مقایسه نمودار توزیع فراوانی خطاها و نمودارتوزیع نرمال مشاهده میشود که توزیع خطاها تقریبا نرمال است پس میتوان از رگرسیون استفاده کرد همچنین مقدار میانگین ارایه شده در سمت راست نمودار بسیار کوچک (نزدیک به صفر) و انحراف معیار نزدیک به یک است (نمایه 4-5-ر) و ونیز نمودار
Q-QPLOT (نمایه4-5-ز) نشان می دهد که باقیماندهها دارای توزیع نرمال می باشند.
د- با توجه به نمایه (4-5-د) ملاحظه میشود که مقداره آماره VIF کمتر از 5 بوده و همچنین با توجه به نمایه (4-5-ه) نیز مقدار آماره شاخص وضعیت(Condition Index) کمتر از 30 میباشد پس در معادله رگرسیون تهیه شده مشکل هم خطی بین متغیرهای مستقل وجود ندارد.

(نمایه 4-5-ر)
(هیستوگرام خطاها)

(نمایه4-5-ز)
(نمودار Q-QPLOT )

ه- در نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده در مقابل پیش بینیهای استاندارد شده روندی مشاهده نشود و تقارن مشاهدات حول خط صفر باشد در این صورت همگنی در واریانس باقیمانده هارا می توانیم مورد تایید قرار دهیم (نمایه 4-5-4-ط)

(نمایه 4-5-4-ط)
(نمودار پراکنش باقیماندههای استاندارد شده )

4-5-5)درانتها آمار توصیفی متغیرهای تحقیق پس از حذف مشاهدات پرت افتاده ارائه میشود.
Statistics

اهرم مالی
سود تقسیمی
تغییرات اهرم مالی
N
Valid
570
570
570

Missing
180
180
180
میانگین
035/1
571/2
073/0
میانه
748/0
3
002/0
مد
000/0
000/0
000/0
انحراف معیار
085/3
536/3
89/0
واریانس
518/9
251/1
794/0
چولگی
639/15
292/1
931/14
خطای استاندارد ضریب چولگی
102/0
102/0
102/0
کشیدگی
230/268
537/0
077/300
خطای استاندارد ضریب کشیدگی
204/0
204/0
204/0
حداقل
000/0
000/0
796/5-
حداکثر
898/5
315/1
8/1

4-6) خلاصه فصل :
همانطور که ملاحظه گردید در بررسی فرضیهها به صورت مدلهای جداگانه از 4 فرضیه مطرح شده فرضیه ارتباط بین اهرم مالی با سود تقسیمی پذیرفته شدو سه فرضیه دیگر مورد پذیرش قرار نگرفت
در خصوص بررسی ارتباط همزمان متغیرهای مستقل اهرم مالی و تغییرات اهرم مالی با بازده سهم رگرسیون مورد پذیرش قرار نگرفت
در خصوص بررسی ارتباط همزمان متغیرهای مستقل اهرم مالی و تغییرات اهرم مالی با سود تقسیمی رگرسیون مورد پذیرش قرار نگرفت

(جدول 4-4 خلاصه نتایج آزمون فرضیه ها تحت برازش مدل های جداگانه)
فرضیه های تحقیق
مقدارضریب همبستگی
مقدارضریب متغیر مستقل
مقدار احتمال متغیر مستقل
ضریب تعیین تعدیل شده
نوع ارتباط
نتیجه آزمون
فرضیه شماره یک
01/0-
01/0-
814/0
01/0-
معکوس
رد فرضیه
فرضیه شماره دو
334/0-
334/0-
0.000
334/0-
معکوس
پذیرش فرضیه
فرضیه شماره سه
052/0-
052/0-
241/0
052/0
معکوس
رد فرضیه
فرضیه شماره چهار
063/0-
063/0-
163/0
063/0-
معکوس
رد فرضیه

فصـل پنجم
نتایج تحقیـق و
پیشنهـادات

5-1) مقدمه
نتیجهگیری و ارائه یافتههای تحقیق به عنوان آخرین مرحله از فرآیند تحقیق محسوب میگردد. در فصول گذشته کلیات موضوع تحقیق، مبانی نظری و ادبیات موضوع تحقیق، روش تحقیق، و چگونگی جمعآوری دادههای تحقیق و تجزیه و تحلیل آنها به تفصیل مورد بحث قرارگرفت. در این فصل ضمن مروری اجمالی بر مطالب قبلی، نتایج آزمون فرضیههای تحقیق و محدودیتهای تحقیق ارائه گردیده است و با توجه به نتایج آزمون فرضیهها پیشنهاداتی کاربردی و همچنین پیشنهاداتی برای تحقیقات آتی ارائه گردیده است.
5-2) یافته ها و تجزیه و تحلیل آنها:
5-2-1) نتایج آزمون فرضیه اول:
فرضیه اول بیان میکند که بین اهرم مالی با بازده سهام سال جاری رابطه معنیداری وجود دارد. برای آزمون این فرضیه از ضریب همبستگی پیرسون و رگرسیون خطی استفاده شده است. نتایج آزمون ضریب همبستگی پیرسون را به میزان 10/0 – نشان داد که در سطح خطای 05/0 سطح معنیداری
(P-value) را به میزان 814/0 نشان میدهد که از 05/0 بزرگتر است. بنابراین در سطح اطمینان 95%، این ضریب قابل تعمیم به جامعه آماری نیست. همچنین در بررسی رگرسیون خطی، در سطح خطای 05/0 آماره آزمون سطح معنیداری (P-value) را به میزان 814/0 نشان میدهد که از 05/0 بزرگتر است بنابراین فرضیه وجود ارتباط معنیدار بین اهرم مالی با بازده سهام سال جاری مورد تایید قرار نگرفت.
5-2-2) نتایج آزمون فرضیه دوم:
فرضیه دوم بیان میکند که بین اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معنیداری وجود دارد. برای آزمون این فرضیه از ضریب همبستگی پیرسون و رگرسیون خطی استفاده شده است. نتایج آزمون ضریب همبستگی پیرسون را به میزان 334/0 – نشان داد که در سطح خطای 05/0 سطح معنیداری
(P-value) را به میزان 000/0 نشان میدهد که از 05/0 کوچکتر است. بنابراین در سطح اطمینان 95%، این ضریب قابل تعمیم به جامعه آماری است از طرف دیگر ضریب همبستگی فوق در سطح خطای 1 در صد نیز معنیدار میباشد.همچنین در بررسی رگرسیون خطی، در سطح خطای 05/0 آماره آزمون سطح معنی داری (P-value) را به میزان 000/0 نشان میدهد که از 05/0 کوچکتر است بنابراین فرضیه وجود ارتباط معنیدار بین اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری مورد تایید قرار گرفت.

5-2-3) نتایج آزمون فرضیه سوم:
فرضیه سوم بیان میکند که بین تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام سال جاری رابطه معنیداری وجود دارد. برای آزمون این فرضیه از ضریب همبستگی پیرسون و رگرسیون خطی استفاده شده است. نتایج آزمون ضریب همبستگی پیرسون را به میزان 052/0 – نشان داد که در سطح خطای 05/0 سطح معنیداری
(P-value) را به میزان 241/0 نشان میدهد که از 05/0 بزرگتر است. بنابراین در سطح اطمینان 95%، این ضریب قابل تعمیم به جامعه آماری نیست.همچنین در بررسی رگرسیون خطی، در سطح خطای 05/0 آماره آزمون سطح معنیداری (P-value) را به میزان 241/0 نشان می دهد که از 05/0 بزرگتر است بنابراین فرضیه وجود ارتباط معنیدار بین تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام سال جاری مورد تایید قرار نگرفت.

5-2-4) نتایج آزمون فرضیه چهارم:
فرضیه چهارم بیان میکند که بین تغییرات در اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معنیداری وجود دارد. برای آزمون این فرضیه از ضریب همبستگی پیرسون و رگرسیون خطی استفاده شده است. نتایج آزمون ضریب همبستگی پیرسون را به میزان 063/0 – نشان داد که در سطح خطای 05/0 سطح معنیداری (P-value) را به میزان 163/0 نشان میدهد که از 05/0 بزرگتر است. بنابراین در سطح اطمینان 95%، این ضریب قابل تعمیم به جامعه آماری نیست. همچنین در بررسی رگرسیون خطی، در سطح خطای 05/0 آماره آزمون سطح معنیداری (P-value) را به میزان 163/0 نشان میدهد که از 05/0 بزرگتر است بنابراین فرضیه وجود ارتباط معنیدار بین تغییرات در اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری مورد تایید قرار نگرفت.

(جدول 5-1 خلاصه نتایج آزمون فرضیهها و تفسیر نتایج)
فرضیههای تحقیق
آزمون آماری
نتیجه آزمون آماری
تفسیر نتایج
1- بین اهرم مالی با بازده سهام سال جاری رابطه معناداری وجود دارد
ضریب همبستگی پیرسون – رگرسیون خطی
پذیرش H0
فرضیه وجود ارتباط معنادار بین اهرم مالی با بازده سهام سال جاری مورد تایید قرار نگرفت.به عبارت دیگر اهرم مالی در پیش بینی بازده سهام سال جاری دارای محتوای اطلاعاتی نیست.
2- بین اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معناداری وجود دارد
ضریب همبستگی پیرسون – رگرسیون خطی
رد H0
فرضیه وجود ارتباط معنادار بین اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری مورد تایید قرار گرفت .به عبارت دیگر اهرم مالی در پیش بینی سود تقسیمی سال جاری دارای محتوای اطلاعاتی است
3- بین تغییرات اهرم مالی با بازده سهام سال جاری رابطه معناداری وجود دارد
ضریب همبستگی پیرسون – رگرسیون خطی
پذیرش H0
فرضیه وجود ارتباط معنادار بین تغییرات اهرم مالی با بازده سهام سال جاری مورد تایید قرار نگرفت.به عبارت دیگر تغییرات اهرم مالی در پیش بینی بازده سهام سال جاری دارای محتوای اطلاعاتی نیست
4- بین تغییرات اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معناداری وجود دارد
ضریب همبستگی پیرسون رگرسیون خطی
پذیرش H0
فرضیه وجود ارتباط معنادار بین تغییرات اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری مورد تایید قرار نگرفت. پس تغییرات اهرم مالی در پیش بینی سود تقسیمی سال جاری دارای محتوای اطلاعاتی نیست..

5-2-5) نتایج آزمون فرضیه ها تحت مدل رگرسیون چندگانه اول (فرضیه پنجم)
ضریب همبستگی بین متغیرهای مستقل اهرم مالی و تغییرات اهرم مالی با متغیر وابسته بازده سهام سال جاری و نیز مقدار احتمال مربوط به بررسی معناداری آنها نشان می دهد که مقدار احتمال (sig) مربوط به معنیداری ضریب همبستگی بین متغیرهای مستقل و متغیر وابسته در تمامی موارد بیشتر از 05/0 بوده پس فرض H0رد نمیشود پس با احتمال 95% وجود ارتباط مستقیم و معناداری مورد تایید قرار نمیگیرد.
فرضیه پنجم بیان میکند بین اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام سال جاری
رابطه معنیداری وجود دارد.
بیان آماری این فرضیه به شکل ذیل است:
H0= بین اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام سال جاری رابطه معنیداری وجود ندارد.
.H1 = بین اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی با بازده سهام سال جاری رابطه معنیداری وجود دارد.
مقدار احتمال مربوط به فرضیه صفر مبنی بر عدم وجود ارتباط خطی بین متغیر مستقل و متغیر پاسخ H0)) برابر 992/0 میباشد که از 05/0 بزرگتر است بنابراین با اطمینان 95%این فرضیه آماری رد نمیشود. در نتیجه ارتباط خطی معنیداری بین متغیرهای مستقل و وابسته مشاهده نمیشود و بدین ترتیب فرضیه شماره یک (H1) مورد تایید قرار نمیگیرد.
در نهایت معادله خط رگرسیون به شرح ذیل برازش شد.

5-2-6) نتایج آزمون فرضیه ها تحت مدل رگرسیون چندگانه دوم (فرضیه ششم)
ضریب همبستگی بین متغیر مستقل اهرم مالی با متغیر وابسته سود تقسیمی برابر 0.087- می باشد و مقدار احتمال (sig) مربوط به معنیداری ضریب همبستگی بین متغیر مستقل اهرم مالی با متغیر وابسته سود تقسیمی 0.038 میباشد که از 0.05 کوچکتر است فرض H0رد میشود پس با احتمال 95% وجود ارتباط مستقیم و معناداری مورد تایید قرار میگیرد.و نیز ضریب همبستگی بین متغیر مستقل تغییرات اهرم مالی با متغیر وابسته سود تقسیمی برابر 0.057- می باشد و مقدار احتمال (sig) مربوط به معنیداری ضریب همبستگی بین متغیر مستقل تغییرات اهرم مالی با متغیر وابسته سود تقسیمی 0.177 می باشد که از 0.05 بزرگتر است فرض H0رد نمیشود پس با احتمال 95% وجود ارتباط مستقیم و معناداری مورد تایید قرار نمیگیرد.
فرضیه ششم بیان میکند بین اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری
رابطه معنیداری وجود دارد.
بیان آماری این فرضیه به شکل ذیل است:
H0= بین اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معنیداری وجود ندارد.
.H1 = بین اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی با سود تقسیمی سال جاری رابطه معنیداری وجود دارد.
مقدار احتمال مربوط به فرضیه صفر مبنی بر عدم وجود ارتباط خطی بین متغیرهای مستقل و متغیر پاسخ H0)) برابر 109/0 میباشد که از 05/0 بزرگتر است بنابراین با اطمینان 95%این فرضیه آماری رد نمیشود. در نتیجه ارتباط خطی معنیداری بین متغیرهای مستقل اهرم مالی و تغییرات در اهرم مالی و متغیر وابسته سود تقسیمی سال جاری مشاهده نمیشود و بدین ترتیب فرضیه شماره یک (H1) مورد تایید قرار نمیگیرد

در نهایت معادله خط رگرسیون به شرح ذیل برازش شد.

5-3) محدودیتها:
با توجه به وضعیت بورس در سالهای 1383 و1384 الی 1385و ایجاد حبابهای قیمت ناشی از عوامل سیاسی، سهام اغلب شرکتها،نوسانات قیمتی شدیدی داشت در نتیجه نتایج این تحقیق ممکن است متاثر از تغییر در شرایط اقتصادی و سیاسی باشد.

5-4) پیشنهادها
5-4-1) پیشنهادهای کاربردی مبتنی بر یافته های تحقیق:
1- با توجه به نتیجه فرضیه دوم مبنی بر ارتباط منفی بین اهرم مالی و سود تقسیمی پیشنهاد می گردد سرمایه گذارانی که به دنبال سود تقسیمی بیشتری هستند شرکت هایی را انتخاب نمایند که دارای اهرم مالی پایین هستند

5-4-2) پیشنهادهایی برای انجام تحقیقات آتی:
1- در این تحقیق به ارتباط بین اهرم مالی و تغییرات اهرم مالی با بازده سال جاری سهام و سود تقسیمی سال جاری پرداخته شده پیشنهاد می گردد در تحقیقی دیگر ارتباط بین اهرم عملیاتی و تغییرات اهرم عملیاتی با بازده سهام و سود تقسیمی پرداخته شود .
2- در تحقیق دیگری میتوان تحقیق حاضر را برای دورههای قبل از اجرای استانداردها و بعد از اجرای استانداردها انجام داد و تاثیر استانداردها را برروی این رابطه بررسی نمود.

فهرست منابع
الف) منابع فارسی
1- آذر؛ عادل؛ منصور؛ مومنی؛ 1381، آمار و کاربرد آن در مدیریت، جلد دوم چاپ ششم، انتشارات سمت.
2- خاکی, غلامرضا؛ 1384، روش تحقیق با رویکرد پایاننامه نویسی، چاپ اول تهران، مرکز تحقیقات علمی کشور.
3-احمدی، محمدرضا(1380) ؛ ارتباط ساختار سرمایه و بازده شرکت های بورس اوراق بهادار تهران"؛ پایان نامه کارشناسی ارشد؛ دانشگاه آزاد واحد تهران مرکزی
4- ایزدی نیا ، ناصر و امیر رسائیان ، (1388) ، "بررسی رابطه اهرم مالی و نقد شوندگی دارایی ها در بورس اوراق بهادار تهران " ، فصلنامه حسابداری مالی دانشگاه آزاد اسلامی واحد مبارکه ، سال اول ، شماره 2 ، صص 41-81
5- بازرگان، عباس – سرمد، زهره، حجازی، الهه ((روش تحقیق در علوم رفتاری)) نشرآگه، 1376
6-باقرزاده، سعید (1382)؛" تبیین الگوی ساختار سرمایه شرکت ها ی پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"؛ تحقیقات مالی ؛ شماره 16؛ ص47-23
8- بیجاری، نرگس؛ (1387)ارتباط بین اقلام تعهدی و نقدی سود با بازده و سود تقسیمی ، پایان نامه کارشناسی ارشد ، دانشگاه آزاد اسلامی نیشابور
9- بزرگ نیا، ابوالقاسم ، تهرانیان، محمد صادق، 1377 "آمار کاربردی همراه با برنامه های کامپیوتری"، انتشارات جهاددانشگاهی مشهد، چاپ دوم
10-تقوی، مهدی(1380)؛"مدیریت مالی 1" ؛ تهران؛ انتشارات دانشگاه پیام نور
11-دلاوری، جواد(1377)؛" بررسی تاثیر تامین مالی بر روی نسبت بازدهی حقوق صاحبان سهام شرکت ها در بورس اوراق بهادار"؛ پایان نامه کارشناسی ارشد؛ دانشگاه تربیت مدرس
– 12 دلخوش ، محمد (1388) ارتباط اقلام تعهدی با بازده سهام و سود تقسمی سال آنی – پایان نامه کارشناسی ارشد – دانشگاه آزاد اسلامی نیشابور
13- راعی ، رضا و تلنگی ،احمد (1383) ، "مدیریت سرمایه گذاری پیشرفته " ، تهران، انتشارات سمت
14- رحمانی، محمود (1374) ؛ تاثیر روش های تامین مالی (وام های بلند مدت و انتشار سهام عادی) بر روی قیمت های سهام شرکتهای پذیرفته شده در بازار بورس تهران ؛ پایان نامه کارشناسی ارشد مدیریت ، دانشگاه تهران
15-ریاحی بلکویی،احمد، (1381)ترجمه پارساییان،علی ،تئوری های حسابداری ،دفتر پژوهش های فرهنگی
16- سلطان پناه هیرش ؛ حسنی، سیدرضا (1386) ؛ ارتباط بین بازده پر تفوی با ریسک سیستماتیک واهرم مالی در صنایع پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران ؛ مجله دانشکده علوم اداری و اقتصاد دانشگاه اصفهان ؛ سال نوزدهم ، شماره 6
-17سینایی، حسینعلی خرم ، اسماعیل (1383)، بررسی رابطه اهرم مالی با ریسک سیستماتیک سهام عادی (B ) شرکتهای سهامی عام ، پایان نامه کارشناسی ارشد، تحقیقات مالی ، شماره 18،پاییز و زمستان (1383)، ص ص 121-107
18- شباهنگ ، رضا ؛ مدیریت مالی ، جلد اول ، چاپ هفتم ، مرکز تحقیقات تخصصی حسابداری و حسابرسی سازمان حسابرسی ، ص26
19- صالح نژاد، سید حسن وغیور، وحید رضا (1389)، تاثیر نرخ بازده حقوق صاحبان سهام واهرم مالی برقیمت سهام ، پایان نامه کارشناسی ارشد، فصلنامه مدیریت ، سال هفتم ، شماره 18، تابستان (1389).
20- کرمی ، غلامرضا؛ مرادی ، محمدتقی؛ مرادی ، فریدون؛ مصلی نژاد، آرمیتا(1385) ؛ بررسی روابط خطی و غیر خطی بین نسبت های مالی و بازده سهام در بورس اوراق بهادار تهران؛ بررسی حسابداری و حسابرسی ؛ شماره 46؛ ص ص 36-19 .
21- عبدا… پور ، احمد (1382) ؛ بررسی آثار تغییرات بافت سرمایه بر روی بازده ، خطر و قیمت سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران ؛ پایان نامه کارشناسی ارشد دانشگاه علوم انسانی واحد علوم و تحقیقات دانشگاه آزاد اسلامی.
22- علی پناه ،خدیجه ؛ (1380) ارتباط بین تغییرات اقلام تشکیل دهنده صورت سود و زیان و تغییرات بازده سهام ، بایان نامه کارشناسی ارشد ، دانشگاه تربیت مدرس ،
23- عزتی,مرتضی (1376) روش تحقیق در علوم اجتماعی، چاپ اول، موسسه تحقیقات اقتصادی دانشگاه تربیت مدرس
24- ملکی پور غربی ، محمود (1375)؛ بررسی تحلیلی استفاده از اهرم مالی بر سود آوری شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران؛ پایان نامه کارشناسی ارشد حسابداری ؛ دانشگاه شهید بهشتی .
25- مومنی؛ منصور؛ علی؛ فعال قیومی؛ 1387، تحلیل آمار با استفاده از spss، جلد دوم چاپ،دوم انتشارات کتاب نو.
26-مرادی ، مهدی (1387) ، رابطه بین اهرم مالی و هموار سازی سود ، تحقیقات مالی ، روز 90 ، شماره 240 ، پاییز و زمستان 1386 از صفحات 99 تا 141
27- میار ، ساسان (1375)؛ بررسی محتوای اطلاعاتی نسبت های مالی صورت جریان های نقدی در شرکتهای پذیرفه شده در بورس اوراق بهادار تهران ؛ تحقیقات مالی ، سال دوم ، شماره 9 و 10؛ ص ص 84-69.
28- مهرانی ، ساسان، رسائیان ، امیر ؛ بررسی رابطه اهرم مالی و ارزش افزوده ، فصلنامه علمی پژوهشی حسابداری مالی / سال اول / شماره 4 ، زمستان 88 ، صفحات 91-79

29- نمازی، محمد؛ رستمی، نورالدین (1385) ؛ بررسی ارتباط بین نسبت های مالی و نرخ بازده سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران؛ بررسی حسابداری و حسابرسی ، شماره 44؛ ص ص 127-105 .
30-هاشمی ، سید عباس و اخلاقی ، حسنعلی (1389) ، تائید اهرم مالی با سیاست تقسیم سود و سودآوری بر ارزش آتی شرکت ، قطعنامه علمی پژوهش حسابداری مالی / سال دوم ، شماره 6 ، تابستان 89 ، صفحات 49-38
31.Chima.l.M(2007): "Essays on the value Relevance of Earnings Measures" : ph.D Thesis, Univercity of Saskatchewan
32.Cohen.D & T.Lys(2006): "Weighting the Evidence on the Relation between
33Craig Nichols.D & james.M. Wahlen (2004): "How do earnings number related to stock return? A review of classic accounting reseaech with updated evidence" : Accounting Horizons: vol 18:pp. 263-286
34-Dimitrov, V; Prem C. Jain.;) 2008(, " The Value Relevance of Changes in Financial Leverage" , www.ssrn.com.
35.External Corporate Financing Acyivties . Accruals and stock Return: "jounal of Accounting and Economies : Vol 42:pp.87-105.
36- Hathorn.j (2000): "the role of Earning. Cash flow and other accounting variables in explaining Long-Run Returns": ph.D thesis : Kent state University.
37- Kortweg,A(2004) : "Financial Leverage and Expected stock Return: Evidence from pure exchange Offers" : Journal of Finanee and Economics: Vol 4:pp.213-231.
38.Kohler ,E.L,"Why Not Retain Historical cost ?"OP.CIT,P,36
39 – Lee,T.A,Appril 1972 "The Nature and Purpose of Cash Flow Accounting " ,The Accounting Magazing , p93
40.. Livant. J.& P.Zarowin . (1990) : "The incremental information content of cash flow components" : Journal of Accounting and Economics: Vol 13: PP.25-
41.Miller, M., and K. Rock. 1985. Dividend policy under asymmetric information. Journal of Finance 40: 1031-1051.
42. Spiess.D & J. Affleck-Graves (1999) : "The long – Run Performance of stock Return Following debt Offering " : Jel. Classification: G14,G32; 23December
43- Thomas,Arthurl,Accounting Research Study No.3 and No942
996:http:// ssrn.com/abstract: 2116
44. .Wet. J. and JH. Hall. (2004) , "The relationship between EVA,MVA and leverage" . Meditari Accountancy Research. Vol.12 No. 1.pp.39-59

خروجی های فرضیه اول
Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R
Predicted Value
Residual
86
5.112
2.796203796204E0
.04240936300203
2.753794433201766E0
163
4.814
2.635857155905E0
.04247694654083
2.593380209363821E0
192
3.010
1.664285714286E0
.04267516914292
1.621610545142796E0
193
5.301
2.898157894737E0
.04245903899616
2.855698855740679E0
202
3.005
1.660698689956E0
.04216449742578
1.618534192530549E0
214
3.626
1.995780590717E0
.04243633361509
1.953344257102208E0
215
3.018
1.667475728155E0
.04189841920617
1.625577308949174E0
284
7.108
3.871108949416E0
.04240861808037
3.828700331335972E0
306
4.236
2.323809523810E0
.04228697817027
2.281522545639258E0
627
4.803
2.629844961240E0
.04244357853369
2.587401382706624E0
a. Dependent Variable: R

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R
Predicted Value
Residual
86
5.112
2.796203796204E0
.04240936300203
2.753794433201766E0
163
4.814
2.635857155905E0
.04247694654083
2.593380209363821E0
192
3.010
1.664285714286E0
.04267516914292
1.621610545142796E0
193
5.301
2.898157894737E0
.04245903899616
2.855698855740679E0
202
3.005
1.660698689956E0
.04216449742578
1.618534192530549E0
214
3.626
1.995780590717E0
.04243633361509
1.953344257102208E0
215
3.018
1.667475728155E0
.04189841920617
1.625577308949174E0
284
7.108
3.871108949416E0
.04240861808037
3.828700331335972E0
306
4.236
2.323809523810E0
.04228697817027
2.281522545639258E0
627
4.803
2.629844961240E0
.04244357853369
2.587401382706624E0
a. Dependent Variable: R

Case Number
Std. Residual
R
Predicted Value
Residual
43
3.305
1.427878532265E0
.00025013150197
1.427628400762901E0
71
3.196
1.380952380952E0
.00021127770533
1.380741103247048E0
203
3.832
1.655758606035E0
.00039645512747
1.655362150907378E0
288
3.228
1.394938198941E0
.00037855467076
1.394559644269793E0
438
3.438
1.485764345160E0
.00055445062073
1.485209894539146E0
490
3.231
1.394736842105E0
-1.05417691220903E-3
1.395791019017472E0
491
3.391
1.465457685665E0
.00049523098447
1.464962454680466E0
498
3.128
1.351860715568E0
.00064430340211
1.351216412165682E0
a. Dependent Variable: R

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R
Predicted Value
Residual
33
3.104
1.217548746518E0
-1.96860882770373E-2
1.237234834795143E0
204
3.255
1.277967757694E0
-1.97043469902369E-2
1.297672104684424E0
206
3.226
1.266355140187E0
-1.96883586304012E-2
1.286043498817317E0
249
3.177
1.246880168396E0
-1.96830717763405E-2
1.266563240172071E0
256
3.042
1.192938559911E0
-1.97160410967607E-2
1.212654601007798E0
467
3.044
1.193841224635E0
-1.95946286683789E-2
1.213435853303480E0
a. Dependent Variable: R

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R
Predicted Value
Residual
55
3.104
1.142149950497E0
-3.34278420369515E-2
1.175577792533486E0
100
3.081
1.133433283358E0
-3.34029423607351E-2
1.166836225719056E0
201
3.089
1.136546184739E0
-3.34543413626107E-2
1.170000526101566E0
468
3.180
1.170825042094E0
-3.34139230439264E-2
1.204238965137911E0
598
3.104
1.142184154176E0
-3.34362001507503E-2
1.175620354326339E0
a. Dependent Variable: R

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R
Predicted Value
Residual
97
3.089
1.077678571429E0
-4.42388290399137E-2
1.121917400468485E0
a. Dependent Variable: R

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R
Predicted Value
Residual
54
3.026
1.044057088058E0
-4.63571880922441E-2
1.090414276150009E0
a. Dependent Variable: R

(4-3-1-الف) Correlations

FL
R
FL
Pearson Correlation
1
-.010

Sig. (2-tailed)

.814

N
519
519
R
Pearson Correlation
-.010
1

Sig. (2-tailed)
.814

N
519
519
Regression

Variables Entered/Removedb
Model
Variables Entered
Variables Removed
Method
1
FLa
.
Enter
a. All requested variables entered.

b. Dependent Variable: R

4-3-1-ب) Model Summaryb
Model
R
R Square
Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
Durbin-Watson
1
.010a
.000
-.002
.364958949997817
1.538
a. Predictors: (Constant), FL

b. Dependent Variable: R

(4-3-1-ج ANOVAb
Model
Sum of Squares
df
Mean Square
F
Sig.
1
Regression
.007
1
.007
.056
.814a

Residual
68.862
517
.133

Total
68.869
518

a. Predictors: (Constant), FL

b. Dependent Variable: R

(4-3-1د) Coefficientsa
Model
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
t
Sig.

B
Std. Error
Beta

1
(Constant)
-.036
.051

-.694
.488

FL
-.015
.062
-.010
-.236
.814
a. Dependent Variable: R

(نمایه 4-3-1-ه Residuals Statisticsa

Minimum
Maximum
Mean
Std. Deviation
N
Predicted Value
-6.31796866655350E-2
-3.97364161908627E-2
-4.71305741452087E-2
.003778911417251
519
Residual
-8.013014793395996E-1
1.044074654579163E0
-1.625760113131250E-17
.364606502836900
519
Std. Predicted Value
-4.247
1.957
.000
1.000
519
Std. Residual
-2.196
2.861
.000
.999
519
a. Dependent Variable: R

(4-3-1- ر)
Charts

(4-3-1- ز)

(4-3-1-ط)

(4-3-1-ص)

Statistics
(4-3-1-4)

FL
R
N
Valid
548
610

Missing
94
32
میانگین
1.11382969441901E0
-2.25641208219510E-2
میانه
.76522914683279
.00000000000000
مود
.281024712470a
.000000000000
انحراف معیار
3.128900300360604E0
.442289360738463
واریانس
9.790
.196
ظریب چولگی
15.525
3.398
خطای استاندارد ظریب چولگی
.104
.099
Kurtosis
262.226
30.654
خطای استاندارد ظریب کشیدگی
.208
.198
حداقل
.281024712470
-9.489948994899E-1
حد اکثر
5.898011274663E1
4.984105044921E0
a. Multiple modes exist. The smallest value is shown

خروجی های فرضیه دوم
Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS-Y
Predicted Value
Residual
10
4.116
4000
506.97
3.493E3
24
3.934
3850
511.19
3.339E3
39
3.756
3700
512.19
3.188E3
57
5.738
5375
505.95
4.869E3
58
3.823
3750
505.53
3.244E3
66
6.586
6088
498.83
5.589E3
131
4.935
4700
511.94
4.188E3
153
3.018
3073
511.90
2.561E3
162
4.002
3900
504.06
3.396E3
165
5.298
5000
503.92
4.496E3
269
5.129
4860
507.21
4.353E3
272
3.638
3590
502.70
3.087E3
420
4.114
4000
508.38
3.492E3
486
5.508
5175
500.47
4.675E3
605
5.288
5000
512.59
4.487E3
a. Dependent Variable: DPS-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS-Y
Predicted Value
Residual
22
3.464
2530
412.86
2.117E3
23
4.223
3000
419.36
2.581E3
27
3.807
2750
423.33
2.327E3
37
3.244
2400
417.17
1.983E3
55
3.464
2533
415.72
2.117E3
59
4.131
2939
414.26
2.525E3
60
3.340
2461
419.46
2.042E3
82
3.378
2478
413.41
2.065E3
237
3.410
2500
415.81
2.084E3
253
4.220
3000
420.83
2.579E3
268
3.577
2600
413.85
2.186E3
271
4.230
3000
414.54
2.585E3
296
3.416
2500
412.26
2.088E3
313
3.413
2500
413.97
2.086E3
343
3.413
2500
414.14
2.086E3
485
3.415
2500
412.77
2.087E3
559
3.322
2450
419.48
2.031E3
666
4.061
2900
417.84
2.482E3
679
3.086
2300
413.78
1.886E3
a. Dependent Variable: DPS-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS-Y
Predicted Value
Residual
53
3.560
2079
348.15
1.731E3
54
3.380
1992
348.95
1.643E3
79
3.396
2000
348.87
1.651E3
129
3.023
1818
348.16
1.470E3
130
3.799
2200
352.95
1.847E3
146
3.383
2000
355.08
1.645E3
166
3.805
2200
350.23
1.850E3
236
3.396
2000
349.16
1.651E3
267
3.780
2186
348.47
1.838E3
273
3.396
2000
348.98
1.651E3
482
3.394
2000
349.97
1.650E3
575
3.397
2000
348.58
1.651E3
712
3.381
2000
356.39
1.644E3
a. Dependent Variable: DPS-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS-Y
Predicted Value
Residual
25
3.015
1600
314.54
1.285E3
31
3.015
1600
314.83
1.285E3
98
3.014
1600
315.17
1.285E3
106
3.476
1800
318.17
1.482E3
161
3.486
1800
313.81
1.486E3
173
3.066
1620
312.78
1.307E3
265
3.111
1641
314.62
1.326E3
270
3.017
1600
314.01
1.286E3
464
3.020
1600
312.57
1.287E3
465
3.249
1700
315.02
1.385E3
601
3.246
1700
316.45
1.384E3
a. Dependent Variable: DPS-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS-Y
Predicted Value
Residual
28
3.002
1475
291.74
1.183E3
40
3.083
1506
290.77
1.215E3
51
3.010
1480
293.43
1.187E3
158
3.062
1500
293.06
1.207E3
160
3.289
1587
290.80
1.296E3
380
3.065
1500
292.05
1.208E3
421
3.193
1550
291.28
1.259E3
574
3.054
1500
296.36
1.204E3
601
3.566
1700
294.61
1.405E3
a. Dependent Variable: DPS-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS-Y
Predicted Value
Residual
32
3.064
1400
275.00
1.125E3
69
3.062
1400
275.77
1.124E3
147
3.042
1390
273.04
1.117E3
681
3.055
1400
278.37
1.122E3
a. Dependent Variable: DPS-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS-Y
Predicted Value
Residual
29
3.032
1350
267.66
1.082E3
30
3.041
1353
267.42
1.086E3
668
3.103
1380
272.09
1.108E3
675
3.035
1350
266.49
1.084E3
a. Dependent Variable: DPS-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS-Y
Predicted Value
Residual
34
3.046
1315
257.87
1.057E3
135
3.001
1300
258.37
1.042E3
280
3.002
1300
258.26
1.042E3
a. Dependent Variable: DPS-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS-Y
Predicted Value
Residual
38
3.030
1283
252.88
1.030E3
134
3.072
1300
255.44
1.045E3
242
3.074
1300
254.78
1.045E3
244
3.076
1300
254.22
1.046E3
a. Dependent Variable: DPS-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS
Predicted Value
Residual
7
3.102
1220
237.79
982.215
a. Dependent Variable: DPS

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS
Predicted Value
Residual
131
3.027
1200
249.10
950.902
a. Dependent Variable: DPS

Frequencies

Statistics

FL-X
DPS-Y
N
Valid
605
668

Missing
144
81
میانگین
1.10865454092951E0
243.93
میانه
.77055120313374
.00
مد
.783620719175
0
انحراف معیار
2.989038009047060E0
414.607
واریانس
8.934
1.719E5
جولگی
16.137
5.137
خطای استاندارد ظریب چولگی
.099
.095
کشیدگی
285.243
57.777
خطای استاندارد ظریب کشیدگی
.198
.189
حداقل
.281024712470
0
حداکثر
5.898011274663E1
6000

Correlations

(4-3-2- الف) Correlations

FL
DPS
FL
Pearson Correlation
1
-.334**

Sig. (2-tailed)

.000

N
565
565
DPS
Pearson Correlation
-.334**
1

Sig. (2-tailed)
.000

N
565
565
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

Regression
Variables Entered/Removedb
Model
Variables Entered
Variables Removed
Method
1
FLa
.
Enter
a. All requested variables entered.

b. Dependent Variable: DPS

(4-3-2-ب) Model Summaryb
Model
R
R Square
Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
Durbin-Watson
1
.334a
.112
.110
311.894
1.709
a. Predictors: (Constant), FL

b. Dependent Variable: DPS

(4-3-2-ج) ANOVAb
Model
Sum of Squares
df
Mean Square
F
Sig.
1
Regression
6899862.972
1
6899862.972
70.929
.000a

Residual
5.477E7
563
97278.027

Total
6.167E7
564

a. Predictors: (Constant), FL

b. Dependent Variable: DPS

( (4-3-2-د Coefficientsa
Model
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
t
Sig.

B
Std. Error
Beta

1
(Constant)
574.195
40.698

14.109
.000

FL
-403.353
47.893
-.334
-8.422
.000
a. Dependent Variable: DPS

Residuals Statisticsa

Minimum
Maximum
Mean
Std. Deviation
N
Predicted Value
-313.30
460.84
249.74
110.607
565
Residual
-460.843
926.469
.000
311.618
565
Std. Predicted Value
-5.090
1.909
.000
1.000
565
Std. Residual
-1.478
2.970
.000
.999
565
a. Dependent Variable: DPS

Charts
(4-3-2- ر)

(نمایه4-3-2-ز)

(4-3-2-ط)

(4-3-2-ص)

خروجی های فرضیه سوم

Case Number
Std. Residual
R-Y
Predicted Value
Residual
86
5.038
2.796203796204E0
.04926955916665
2.746934237037144E0
163
4.744
2.635857155905E0
.04934600847885
2.586511147425797E0
193
5.225
2.898157894737E0
.04929834301426
2.848859551722581E0
214
3.570
1.995780590717E0
.04935138213292
1.946429208584375E0
284
7.010
3.871108949416E0
.04909932675279
3.822009622663557E0
306
4.172
2.323809523810E0
.04909250399998
2.274717019809545E0
627
4.733
2.629844961240E0
.04906101743401
2.580783943806302E0
a. Dependent Variable: R-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R-Y
Predicted Value
Residual
43
3.137
1.427878532265E0
.01434418379193
1.413534348472935E0
71
3.033
1.380952380952E0
.01430418770284
1.366648193249544E0
192
3.662
1.664285714286E0
.01399855763705
1.650287156648666E0
202
3.653
1.660698689956E0
.01439643292472
1.646302257031609E0
203
3.642
1.655758606035E0
.01437960448517
1.641379001549684E0
215
3.668
1.667475728155E0
.01448448485590
1.652991243299444E0
288
3.064
1.394938198941E0
.01436629185857
1.380571907081987E0
438
3.266
1.485764345160E0
.01417205734367
1.471592287816206E0
490
3.065
1.394736842105E0
.01346123599994
1.381275606105322E0
491
3.220
1.465457685665E0
.01452877678927
1.450928908875664E0
a. Dependent Variable: R-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R-Y
Predicted Value
Residual
33
3.049
1.217548746518E0
-1.42747736295231E-2
1.231823520147629E0
204
3.196
1.277967757694E0
-1.35890852845300E-2
1.291556842978716E0
206
3.167
1.266355140187E0
-1.34671380566689E-2
1.279822278243585E0
249
3.120
1.246880168396E0
-1.37731468056800E-2
1.260653315201410E0
498
3.376
1.351860715568E0
-1.24935487137686E-2
1.364354264281556E0
a. Dependent Variable: R-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R-Y
Predicted Value
Residual
55
3.026
1.142149950497E0
-2.59260268617620E-2
1.168075977358297E0
100
3.003
1.133433283358E0
-2.59168576923960E-2
1.159350141050717E0
201
3.012
1.136546184739E0
-2.59533445934919E-2
1.162499529332448E0
256
3.158
1.192938559911E0
-2.59188987177819E-2
1.218857458628819E0
467
3.159
1.193841224635E0
-2.57282443475351E-2
1.219569468982637E0
468
3.100
1.170825042094E0
-2.58424800460188E-2
1.196667522140003E0
598
3.026
1.142184154176E0
-2.60073389788484E-2
1.168191493154437E0
a. Dependent Variable: R-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R-Y
Predicted Value
Residual
97
3.083
1.077678571429E0
-4.17620680104592E-2
1.119440639439031E0
a. Dependent Variable: R-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R-Y
Predicted Value
Residual
54
3.021
1.044057088058E0
-4.39841682958125E-2
1.088041256353578E0
a. Dependent Variable: R-Y

Correlations

(4-3-3- الف Correlations

تغییرات اهرم مالی
بازده سهم
تغییرات اهرم مالی
Pearson Correlation
1
-.052

Sig. (2-tailed)

.241

N
507
507
بازده سهم
Pearson Correlation
-.052
1

Sig. (2-tailed)
.241

N
507
507

Regression

Variables Entered/Removedb
Model
Variables Entered
Variables Removed
Method
1
تغییرات اهرم مالیXa
.
Enter
a. All requested variables entered.

b. Dependent Variable: R-Y

(4-3-3-ب) Model Summaryb
Model
R
R Square
Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
Durbin-Watson
1
.052a
.003
.001
.361540308433620
1.581
a. Predictors: (Constant), DELTA-FL-X

b. Dependent Variable: R-Y

(4-3-3-ج) ANOVAb
Model
Sum of Squares
df
Mean Square
F
Sig.
1
Regression
.180
1
.180
1.380
.241a

Residual
66.009
505
.131

Total
66.190
506

a. Predictors: (Constant), تغییرات اهرم مالی

b. Dependent Variable: بازده سهم

(4-3-3-د ) Coefficientsa
Model
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
t
Sig.

B
Std. Error
Beta

1
(Constant)
-.045
.016

-2.769
.006

تغییرات اهرم مالی
-.113
.096
-.052
-1.175
.241
a. Dependent Variable: R-Y

Residuals Statisticsa

Minimum
Maximum
Mean
Std. Deviation
N
Predicted Value
-1.53183698654175E-1
.06575551629066
-4.67922099749244E-2
.018882151939479
507
Residual
-8.611851334571838E-1
1.028678894042969E0
.000000000000000
.361182878481253
507
Std. Predicted Value
-5.635
5.961
.000
1.000
507
Std. Residual
-2.382
2.845
.000
.999
507
a. Dependent Variable: R-Y

(4-3-3- ر)

(نمایه4-3-3-ز)

(4-3-3-ط)

(4-3-3-ص)

خروجی های فرضیه چهارم

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS-Y
Predicted Value
Residual
24
5.671
4700
427.03
4.273E3
46
3.509
3073
428.55
2.644E3
55
4.613
3900
424.36
3.476E3
58
6.074
5000
422.89
4.577E3
146
3.419
3000
423.60
2.576E3
162
5.877
4860
431.24
4.429E3
165
4.202
3590
423.57
3.166E3
313
4.730
4000
435.80
3.564E3
379
6.304
5175
425.15
4.750E3
498
6.046
5000
443.89
4.556E3
559
3.288
2900
422.12
2.478E3
a. Dependent Variable: DPS-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS-Y
Predicted Value
Residual
23
3.479
2200
349.65
1.850E3
39
3.102
2000
350.17
1.650E3
59
3.474
2200
352.48
1.848E3
129
3.099
2000
351.72
1.648E3
130
4.053
2500
344.58
2.155E3
160
3.448
2186
352.42
1.834E3
161
4.232
2600
349.43
2.251E3
166
3.107
2000
347.51
1.652E3
189
4.048
2500
346.88
2.153E3
206
4.039
2500
351.67
2.148E3
236
4.044
2500
349.05
2.151E3
375
3.099
2000
351.78
1.648E3
378
4.059
2500
341.11
2.159E3
452
3.947
2450
350.82
2.099E3
468
3.099
2000
351.66
1.648E3
572
3.666
2300
350.52
1.949E3
605
3.098
2000
352.12
1.648E3
a. Dependent Variable: DPS-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS-Y
Predicted Value
Residual
22
3.737
1818
288.22
1.530E3
53
3.179
1587
285.80
1.301E3
54
3.696
1800
287.08
1.513E3
66
3.250
1620
289.77
1.330E3
158
3.308
1641
287.14
1.354E3
163
3.205
1600
288.27
1.312E3
357
3.208
1600
287.01
1.313E3
358
3.447
1700
289.08
1.411E3
494
3.443
1700
290.84
1.409E3
a. Dependent Variable: DPS-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS-Y
Predicted Value
Residual
40
3.053
1390
263.81
1.126E3
51
3.355
1500
262.37
1.238E3
273
3.355
1500
262.44
1.238E3
467
3.342
1500
267.10
1.233E3
561
3.026
1380
263.76
1.116E3
574
3.080
1400
263.92
1.136E3
a. Dependent Variable: DPS-Y

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS-Y
Predicted Value
Residual
27
3.043
1300
241.88
1.058E3
28
3.025
1300
248.14
1.052E3
135
3.015
1300
251.68
1.048E3
137
3.023
1300
248.61
1.051E3
173
3.023
1300
248.78
1.051E3
568
3.166
1350
248.92
1.101E3
a. Dependent Variable: DPS-Y

Frequencies
4-3-3-4) Statistics

تغییرات اهرم مالی-X
سود تقسیمی-Y
N
Valid
487
576

Missing
154
65
میانگین
.023
244.94
میانه
.019
.00
مود
-.8a
0
انحراف معیار
.1592
443.586
واریانس
.025
1.968E5
چولگی
.065
5.227
خطای استانداردچولگی
.111
.102
کشیدگی
5.525
53.394
خطای استانداردکشیدگی
.221
.203
حداقل
-.8
0
حداکثر
.8
6000
a. Multiple modes exist. The smallest value is shown

Correlations

(4-3-4- الف) Correlations

نغییرات اهرم مالی-X
سود تقسیمی-Y
تغییرات اهرم مالی-X
Pearson Correlation
1
-.063

Sig. (2-tailed)

.163

N
487
487
سود تقسیمی-Y
Pearson Correlation
-.063
1

Sig. (2-tailed)
.163

N
487
487

Regression
Variables Entered/Removedb
Model
Variables Entered
Variables Removed
Method
1
نغییرات اهرم مالی-Xa
.
Enter
a. All requested variables entered.

b. Dependent Variable: DPS-Y

(4-3-4-ب)Model Summaryb
Model
R
R Square
Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
Durbin-Watson
1
.063a
.004
.002
3.3225339183960E2
1.620
a. Predictors: (Constant), تغییرات اهرم مالی-X

b. Dependent Variable: سود تقسیمی-Y

ANOVAb(4-3-4-ج
Model
Sum of Squares
df
Mean Square
F
Sig.
1
Regression
215207.020
1
215207.020
1.949
.063a

Residual
5.354E7
485
110392.316

Total
5.376E7
486

a. Predictors: (Constant), تغییرات اهرم مالی-X

b. Dependent Variable: سود تقسیمی-Y

( (4-3-4-د Coefficientsa
Model
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
t
Sig.

B
Std. Error
Beta

1
(Constant)
245.207
15.210

16.122
.000

تغییرات اهرم مالی-X
-132.163
94.657
-.063
-1.396
.063
a. Dependent Variable: DPS-Y

Residuals Statisticsa

Minimum
Maximum
Mean
Std. Deviation
N
Predicted Value
1.378517913818E2
3.559717102051E2
2.421950718686E2
2.1043117578436E1
487
Residual
-3.5597171020508E2
9.6927319335938E2
.0000000000000
3.3191139134563E2
487
Std. Predicted Value
-4.959
5.407
.000
1.000
487
Std. Residual
-1.071
2.917
.000
.999
487
a. Dependent Variable: DPS-Y

(4-3-4- ر)

(نمایه4-3-4-ز)

(4-3-4-ط)

(4-3-4-ص)

خروجی های فرضیه پنجم:رگرسیون چندگانه اول

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R
Predicted Value
Residual
52
4.068
2.4217877095E0
.062911382263
2.3588763272342E0
86
4.723
2.7962037962E0
.057766134321
2.7384376618826E0
163
4.446
2.6358571559E0
.057788253577
2.5780689023277E0
193
4.898
2.8981578947E0
.057845421158
2.8403124735784E0
214
3.342
1.9957805907E0
.057656960448
1.9381236302695E0
279
8.487
4.9841050449E0
.062911382263
4.9211936626575E0
284
6.576
3.8711089494E0
.058155414936
3.8129535344801E0
306
3.908
2.3238095238E0
.057814878721
2.2659946450888E0
543
3.346
2.0033670034E0
.062911382263
1.9404556211040E0
552
4.718
2.7986704653E0
.062911382263
2.7357590830741E0
627
4.435
2.6298449612E0
.058345892671
2.5714990685691E0
a. Dependent Variable: R

Casewise Diagnosticsa
ase Number
Std. Residual
R
Predicted Value
Residual
43
3.246
1.4278785323E0
.008746487322
1.4191320449427E0
71
3.139
1.3809523810E0
.008757259912
1.3721951210402E0
192
3.784
1.6642857143E0
.010001558042
1.6542841562432E0
202
3.779
1.6606986900E0
.008579650631
1.6521190393254E0
203
3.767
1.6557586060E0
.008996156389
1.6467624496463E0
215
3.796
1.6674757282E0
.008139229292
1.6593364988629E0
288
3.170
1.3949381989E0
.008988235370
1.3859499635710E0
438
3.376
1.4857643452E0
.009884974743
1.4758793704164E0
490
3.172
1.3947368421E0
.007949966768
1.3867868753375E0
491
3.332
1.4654576857E0
.008849120747
1.4566085649180E0
498
3.074
1.3518607156E0
.007885923568
1.3439747919995E0
a. Dependent Variable: R

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R
Predicted Value
Residual
33
3.151
1.2175487465E0
-1.762007112175E-2
1.2351688176399E0
204
3.306
1.2779677577E0
-1.791635614180E-2
1.2958841138360E0
206
3.276
1.2663551402E0
-1.791832881155E-2
1.2842734689985E0
249
3.226
1.2468801684E0
-1.779364842316E-2
1.2646738168189E0
256
3.089
1.1929385599E0
-1.790946156447E-2
1.2108480214755E0
467
3.091
1.1938412246E0
-1.779229780264E-2
1.2116335224377E0
468
3.033
1.1708250421E0
-1.791801674515E-2
1.1887430588391E0
a. Dependent Variable: R

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R
Predicted Value
Residual
55
3.167
1.1421499505E0
-3.208393824589E-2
1.1742338887424E0
100
3.143
1.1334332834E0
-3.214090728220E-2
1.1655741906405E0
201
3.151
1.1365461847E0
-3.199779713062E-2
1.1685439818696E0
208
3.135
1.1304347826E0
-3.183141053254E-2
1.1622661931412E0
598
3.167
1.1421841542E0
-3.195114887614E-2
1.1741353030517E0
a. Dependent Variable: R

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
R
Predicted Value
Residual
54
3.044
1.0440570881E0
-4.187389488434E-2
1.0859309829421E0
97
3.139
1.0776785714E0
-4.202597768631E-2
1.1197045491149E0
a. Dependent Variable: R

Frequencies

Statistics

اهرم مالی
تغییرات اهرم مالی
بازده سهم
N
Valid
606
606
606

Missing
36
36
36
میانگین
1.008700888429E0
.067626814959
-4.541653427067E-2
میانه
.736101220434
.002901860908
.000000000000
مود
.0000000000
.0000000000
.0000000000
انحراف معیار
2.9928855690433E0
.8643485763234
.3510060663212
واریانس
8.957
.747
.123
چولگی
16.134
15.387
.425
خطای استاندارد ظریب چولگی
.099
.099
.099
کشیدگی
285.432
318.786
.475
خطای استاندارد ظریب کشیدگی
.198
.198
.198
حداقل
.0000000000
-5.7963901607E0
-9.4899489949E-1
حداکثر
5.8980112747E1
1.8002527005E1
1.0037059914E0

Correlations
(4-4- الف) Correlations

R
تغییرات اهرم مالی
اهرم مالی
بازده سهام
Pearson Correlation
1
.001
.004

Sig. (2-tailed)

.986
.925

N
606
606
606
تغییرات اهرم مالی
Pearson Correlation
.001
1
.757**

Sig. (2-tailed)
.986

.000

N
606
606
606
اهرم مالی
Pearson Correlation
.004
.757**
1

Sig. (2-tailed)
.925
.000

N
606
606
606
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

Regression

Variables Entered/Removedb
Model
Variables Entered
Variables Removed
Method
1
تغییرات در اهرم مالی و اهرم مالیa
.
Enter
a. All requested variables entered.

b. Dependent Variable: R

Model Summarybنمایه 4-4- ب )
Model
R
R Square
Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
Durbin-Watson
1
.005a
.000
-.003
.3515831014736
1.571
a. Predictors: (Constant), تغییرات اهرم مالی, اهرم مالی

b. Dependent Variable: بازده سهم

ANOVAb نمایه 4-4- ج)
Model
Sum of Squares
df
Mean Square
F
Sig.
1
Regression
.002
2
.001
.008
.992a

Residual
74.537
603
.124

Total
74.539
605

a. Predictors: (Constant), تغییرات اهرم مالی, اهرم مالی

b. Dependent Variable: R

نمایه 4-4- د )Coefficientsa
Model
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
T
Sig.
Collinearity Statistics

B
Std. Error
Beta

Tolerance
VIF
1
(Constant)
-.046
.016

-2.968
.003

اهرم مالی
.001
.007
.008
.124
.901
.427
2.340

تغییرات اهرم مالی
-.002
.025
-.005
-.082
.935
.427
2.340
a. Dependent Variable: R

نمایه 4-4- ه ) Collinearity Diagnosticsa
Model
Dimension
Eigenvalue
Condition Index
Variance Proportions

(Constant)
اهرم مالی
تغییرات اهرم مالی
1
1
1.837
1.000
.05
.10
.10

2
.943
1.395
.75
.00
.07

3
.220
2.889
.20
.90
.84
a. Dependent Variable: R

(نمایه 4-4-و)Residuals Statisticsa

Minimum
Maximum
Mean
Std. Deviation
N
Predicted Value
-5.126414820552E-2
-9.037271142006E-3
-4.541653427067E-2
.0017921189854
606
Residual
-9.0405941009521E-1
1.0487884283066E0
.0000000000000
.3510014913128
606
Std. Predicted Value
-3.263
20.300
.000
1.000
606
Std. Residual
-2.571
2.983
.000
.998
606
a. Dependent Variable: R

Charts
(نمایه 4-4-ر)

(نمایه4-4-ز)

(نمایه 4-4-4-ط)

خروجی های فرضیه ششم:رگرسیون چند گانه دوم
Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS
Predicted Value
Residual
10
3.887
4.0000000000E3
5.232886481260E2
3.4767113518740E3
24
3.714
3.8500000000E3
5.281862079317E2
3.3218137920683E3
39
3.545
3.7000000000E3
5.292682165665E2
3.1707317834335E3
57
5.407
5.3750000000E3
5.395475902597E2
4.8354524097403E3
58
3.610
3.7500000000E3
5.216823131249E2
3.2283176868751E3
66
6.232
6.0880000000E3
5.144342842053E2
5.5735657157947E3
131
4.652
4.7000000000E3
5.395475902597E2
4.1604524097403E3
162
3.779
3.9000000000E3
5.203581034040E2
3.3796418965960E3
165
5.009
5.0000000000E3
5.199046345220E2
4.4800953654780E3
269
4.831
4.8600000000E3
5.395475902597E2
4.3204524097403E3
272
3.434
3.5900000000E3
5.184871737539E2
3.0715128262461E3
376
6.127
6.0000000000E3
5.198197108274E2
5.4801802891726E3
420
3.886
4.0000000000E3
5.244297175224E2
3.4755702824776E3
486
5.208
5.1750000000E3
5.169816428015E2
4.6580183571985E3
605
4.998
5.0000000000E3
5.298275240713E2
4.4701724759287E3
a. Dependent Variable: DPS

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS
Predicted Value
Residual
22
3.361
2.5300000000E3
4.185928752373E2
2.1114071247627E3
23
4.099
3.0000000000E3
4.253325167955E2
2.5746674832045E3
27
3.694
2.7500000000E3
4.293267335224E2
2.3206732664776E3
37
3.147
2.4000000000E3
4.230270244478E2
1.9769729755522E3
55
3.361
2.5330000000E3
4.215449638008E2
2.1114550361992E3
59
4.010
2.9390000000E3
4.200670126028E2
2.5189329873972E3
60
3.241
2.4610000000E3
4.253327201739E2
2.0356672798261E3
82
3.277
2.4780000000E3
4.191669427700E2
2.0588330572300E3
153
4.212
3.0730000000E3
4.273607135276E2
2.6456392864724E3
237
3.309
2.5000000000E3
4.216282818261E2
2.0783717181739E3
238
4.130
3.0200000000E3
4.259168715195E2
2.5940831284805E3
253
4.096
3.0000000000E3
4.268139407418E2
2.5731860592582E3
268
3.471
2.6000000000E3
4.196216740863E2
2.1803783259137E3
271
4.106
3.0000000000E3
4.204080671256E2
2.5795919328744E3
296
3.314
2.5000000000E3
4.179594636994E2
2.0820405363006E3
313
3.311
2.5000000000E3
4.198221785857E2
2.0801778214143E3
343
3.311
2.5000000000E3
4.198959050331E2
2.0801040949669E3
485
3.314
2.5000000000E3
4.185296462493E2
2.0814703537507E3
559
3.223
2.4500000000E3
4.254254881664E2
2.0245745118336E3
a. Dependent Variable: DPS

Casewise Diagnosticsa

Case Number
Std. Residual
DPS
Predicted Value
Residual
53
3.522
2.0790000000E3
3.481914039401E2
1.7308085960599E3
54
3.343
1.9920000000E3
3.491528824484E2
1.6428471175516E3
79
3.360
2.0000000000E3
3.485492937306E2
1.6514507062694E3
130
3.760
2.2000000000E3
3.524353268696E2
1.8475646731304E3
146
3.347
2.0000000000E3
3.549537271543E2
1.6450462728457E3
166
3.764
2.2000000000E3
3.501657974004E2
1.8498342025996E3
236
3.359
2.0000000000E3
3.493124428534E2
1.6506875571466E3
267
3.739
2.1860000000E3
3.486499009617E2
1.8373500990383E3
273
3.359
2.0000000000E3
3.491457034883E2
1.6508542965117E3
482
3.356
2.0000000000E3
3.506444076767E2
1.6493555923233E3
575
3.358
2.0000000000E3
3.496328041174E2
1.6503671958826E3
a. Dependent Variable: DPS

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS
Predicted Value
Residual
106
3.387
1.8000000000E3
3.211238492695E2
1.4788761507305E3
129
3.437
1.8180000000E3
3.170142885104E2
1.5009857114896E3
161
3.396
1.8000000000E3
3.171466968918E2
1.4828533031082E3
265
3.030
1.6410000000E3
3.179082392438E2
1.3230917607562E3
465
3.165
1.7000000000E3
3.178104576892E2
1.3821895423108E3
601
3.163
1.7000000000E3
3.189400463056E2
1.3810599536944E3
a. Dependent Variable: DPS

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS
Predicted Value
Residual
25
3.131
1.6000000000E3
3.026354490954E2
1.2973645509046E3
31
3.129
1.6000000000E3
3.035687295215E2
1.2964312704785E3
98
3.128
1.6000000000E3
3.040740695495E2
1.2959259304505E3
160
3.102
1.5870000000E3
3.018366670847E2
1.2851633329153E3
164
3.131
1.6000000000E3
3.029154741741E2
1.2970845258259E3
173
3.182
1.6200000000E3
3.016738435090E2
1.3183261564910E3
270
3.128
1.6000000000E3
3.039145564521E2
1.2960854435479E3
421
3.013
1.5500000000E3
3.016002055634E2
1.2483997944366E3
464
3.132
1.6000000000E3
3.021193761386E2
1.2978806238614E3
a. Dependent Variable: DPS

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS
Predicted Value
Residual
28
3.102
1.4750000000E3
2.819260640701E2
1.1930739359299E3
40
3.184
1.5060000000E3
2.812683082420E2
1.2247316917580E3
51
3.110
1.4800000000E3
2.835654869249E2
1.1964345130751E3
158
3.163
1.5000000000E3
2.832714264409E2
1.2167285735591E3
380
3.165
1.5000000000E3
2.825035997313E2
1.2174964002687E3
574
3.154
1.5000000000E3
2.866126448824E2
1.2133873551176E3
a. Dependent Variable: DPS

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS
Predicted Value
Residual
32
3.048
1.4000000000E3
2.730847726326E2
1.1269152273674E3
40
3.341
1.5060000000E3
2.707109083268E2
1.2352890916732E3
69
3.046
1.4000000000E3
2.739920265783E2
1.1260079734217E3
147
3.027
1.3900000000E3
2.708308508901E2
1.1191691491099E3
a. Dependent Variable: DPS

Casewise Diagnosticsa
Case Number
Std. Residual
DPS
Predicted Value
Residual
29
3.008
1.3500000000E3
2.730036319908E2
1.0769963680092E3
30
3.039
1.3530000000E3
2.645836980230E2
1.0884163019770E3
a. Dependent Variable: DPS

Frequencies

Statistics

اهرم مالی
سود تقسیمی
تغییرات اهرم مالی
N
Valid
570
570
570

Missing
180
180
180
میانگین
1.035150084719E0
2.571035087719E2
.073015254178
میانه
.748234064166
3.000000000000E1
.002901860908
مود
.0000000000
.0000000000
.0000000000
انحراف معیار
3.0851673294362E0
3.5364765286627E2
.8908208477264
واریانس
9.518
1.251E5
.794
چولگی
15.639
1.292
14.931
خطای استاندارد ضریب چولگی
.102
.102
.102
کشیدگی
268.230
.537
300.077
خطای استاندارد ضریب کشیدگی
.204
.204
.204
حداقل
.0000000000
.0000000000
-5.7963901607E0
حداکثر
5.8980112747E1
1.3150000000E3
1.8002527005E1

Correlations

(4-5- الف) Correlations

اهرم مالی
سود تقسیمی
تغییرات اهرم مالی
اهرم مالی
Pearson Correlation
1
-.087*
.757**

Sig. (2-tailed)

.038
.000

N
570
570
570
سود تقسیمی
Pearson Correlation
-.087*
1
-.057

Sig. (2-tailed)
.038

.177

N
570
570
570
C تغییرات اهرم مالی
Pearson Correlation
.757**
-.057
1

Sig. (2-tailed)
.000
.177

N
570
570
570
*. Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed).
**. Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).

Regression

Variables Entered/Removedb
Model
Variables Entered
Variables Removed
Method
1
تغییرات اهرم مال و اهرم مالی, a
.
Enter
a. All requested variables entered.

b. Dependent Variable: سود تقسیمی

Model Summaryb

نمایه 4-5- ب )
Model
R
R Square
Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
Durbin-Watson
1
.088a
.008
.004
3.5288977338716E2
1.385
a. Predictors: (Constant), تغییرات اهرم مالی, اهرم مالی

b. Dependent Variable: سود تقسیمی

نمایه 4-5- ج) ANOVAb
Model
Sum of Squares
df
Mean Square
F
Sig.
1
Regression
553744.938
2
276872.469
2.223
.109a

Residual
7.061E7
567
124531.192

Total
7.116E7
569

a. Predictors: (Constant), تغییرات اهرم مالی, اهرم مالی

b. Dependent Variable: سود تقسیمی

نمایه 4-5- د ) Coefficientsa
Model
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
t
Sig.
Collinearity Statistics

B
Std. Error
Beta

Tolerance
VIF
1
(Constant)
268.758
16.072

16.722
.000

اهرم مالی
-11.869
7.340
-.104
-1.617
.106
.427
2.343

تغییرات اهرم مالی
8.642
25.422
.022
.340
.734
.427
2.343
a. Dependent Variable: DPS

نمایه 4-5- ه ) Collinearity Diagnosticsa
Model
Dimension
Eigenvalue
Condition Index
Variance Proportions

(Constant)
اهرم مالی
تغییرات اهرم مالی
1
1
1.839
1.000
.05
.10
.10

2
.941
1.398
.76
.00
.07

3
.220
2.890
.19
.90
.84
a. Dependent Variable: DPS

.(نمایه 4-5-و)Residuals Statisticsa

Minimum
Maximum
Mean
Std. Deviation
N
Predicted Value
-2.756737060547E2
2.687583618164E2
2.571035087719E2
3.1195988475134E1
570
Residual
-2.6875836181641E2
1.0562883300781E3
.0000000000001
3.5226903451891E2
570
Std. Predicted Value
-17.078
.374
.000
1.000
570
Std. Residual
-.762
2.993
.000
.998
570
a. Dependent Variable: DPS

Charts
(نمایه 4-5-ر)

(نمایه4-5-ز)

نمایه 4-5-4-ط)

The correlation between changes in financial leverage with stock returns and dividend of the current year in the approved corporations in Tehran stock market

Abstract
Expansion of activities in commercial units has created a financial need which can be provided from internal and external resources. Internal resources include retained earnings and reserves and external resources include interested debts and shareholders' rights. The use of external resources in terms of expending the capital and the interest rate or the dividend has some benefits and perils, and accordingly has effects on stock returns, the price of stocks and financial profit.

In this study, the correlation between stock returns and changes in financial leverage and dividend income were examined. To do this, by using the historical data of the years  to among  approved corporations in Tehran stock market have been investigated. The results are as follows:

() Hypothesis- a significant correlation between financial leverage and stock returns in the current year was not approved. In other words, financial leverage in the content does not predict stock returns of the year.
() Hypothesis  – a significant correlation between financial leverage and the dividend was approved in the current year. In other words, financial leverage in the division of profit forecasts content of the year.
() Hypothesis  – a significant correlation between changes in financial leverage and stock returns of the current year was approved. In other words, changes in financial leverage content do not predict stock returns in of the current year.
() Hypothesis  – a significant correlation between changes in financial leverage with the division of the current year was approved. Changes in financial leverage are not informative in forecasts the information content of the current year.

Key words:
Financial leverage, changes in financial leverage, stock returns, dividend i
1 – total assets
2 – changes in financial leverage
3 – total liabilities
4 – Dividend per shar
5 ـ Analysts actual earning
6 ـ Pro forma earning
7 ـChima.I
8- Lee,T.A
9 -Ijiri
10 -Kohler
11 -Liteltan
12 -Mateze
13 -Kohler ,E.L
14 – Thomas,Arthurl
15 – predictive
16 – Capital Asset Pricing Model (CAPM)
17- fixed charages coverage ratio
18 – Korteweg
19- Cohen, D andT , Lys
20 – Bradshaw, M , S . Richarson and R , Sloan
21 – total assets
22 – changes in financial leverage
23 – total liabilities
24 – Holding period
1 – multiple linear regression
26 – simple random sampling
27 Standard Error Of Skewness
28 Standard Error Of Kurtosis
29 R Square
30 Adjusted R Square
31 Coefficients
32 Durbin-Watson d Test
33 Variance Inflation Factor
—————

————————————————————

—————

————————————————————

ا