بررسی نقش اطلاعات حسابداری در کاهش عدم تقارن اطلاعاتی در بورس اوراق بهادار تهران

دانشگاه آزاد اسلامی
واحد اراک
دانشکده مدیریت گروه حسابداری
پایان نامه برای دریافت درجه کارشناسی ارشد
گرایش: حسابداری

عنوان:
بررسی نقش اطلاعات حسابداری در کاهش عدم تقارن اطلاعاتی در بورس اوراق بهادار تهران

استاد راهنما :
دکتر محمد جلیلی

استاد مشاور:
دکتر علی اسماعیل زاده

نگارش:
اعظم داودآبادی فراهانی

تابستان 1389

Islamic Azad University
Arak Branch

Faculty of Management-Department of Accounting
((M.A)) Thesis

Subject:
The Role of Accounting Information in Reducing Information Asymmetry in the Tehran Stock Exchange

Super visor:
M. Jalili Ph.D.

Consulted by:
A. Esmaeil Zadeh Ph.D.

by:
A'zam Davodabadi Farahani

Spring 2010

عنوان:
بررسی نقش اطلاعات حسابداری در کاهش عدم تقارن اطلاعاتی در بورس اوراق بهادار تهران

نگارش:
اعظم داودآبادی فراهانی
تابستان 1389

هیات داوران:
1- استاد راهنما: دکتر محمد جلیلی
2- استاد مشاور: دکتر علی اسماعیل زاده
3- استاد داور: دکتر مجید زنجیردار
4- استاد داور:دکتر پیمان غفاری
5- مدیر گروه تخصصی: دکتر مجید زنجیردار

سپاسگزاری:

در ابتدا شکر و سپاس می گویم پروردگار مهربان را که همواره در طول مدت تحصیل یاری نمود تا به مقصود و هدف خویش نائل شوم . لطف و مرحمت پروردگار را در سخت ترین شرایط زندگی خود در یافتم . در سخت ترین شرایط دوران تحصیلم آنقدر الطاف الهی دور از ذهن و باور نکردنی بود که انها را هنوز هم به مانند معجزه ای می پندارم . (( اَلْحَمدُ لِلّهِ رَبِ الْعالَمین ))
از جناب آقای دکتر محمد جلیلی که راهنمایی و مساعدت های لازم را در پیشبرد پروژه یاریم دادند و جناب آقای دکتر علی اسماعیل زاده که مشاوره این پروژه را پذیرفتند، تشکر به عمل می آید.

تقدیم به :

پدرومادرمهربانم
که سرشارازایثار و فداکاریند وهمواره درطول حیاتشان ازحمایتهای بی دریغ آنها بهره مند بوده ام
وتقدیم به همه آنان که مراعلم آموختند، تمامی معلمین واساتید از بدوتحصیل تاهم اکنون .

چکیده:.. 1
مقدمه:.. .2
فصل اول: کلیات تحقیق
1-1-مقدمه : 4
2-1 بیان مساله 4
3- 1 تاریخچه موضوع تحقیق 6
4-1 اهمیت و ضرورت تحقیق 7
5-1چارچوب نظری تحقیق 8
6-1 اهداف تحقیق 10
7-1- فرضیات تحقیق 10
8-1-قلمرو تحقیق 10
9-1 مدل تحلیلی تحقیق 10
10-1 تعریف واژه ها و اصطلاحات 12
فصل دوم: مروری بر ادبیات تحقیق
1-2- مقدمه : 15
2-2شکل گیری مفهوم عدم تقارن اطلاعاتی: 16
3-2- ورود مفهوم عدم تقارن اطلاعات به بازار های سرمایه: 18
1-3-2- مبانی نظری تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش اوراق بهادار 18
2-3-2 عدم تقارن اطلاعاتی و دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام 21
3-3-2- عدم تقارن اطلاعاتی و بورس اوراق بهادار تهران 25
4-3-2-نظریه بازار کارای سرمایه 25
4-2-اطلاعات جدید و سرعت تعدیل قیمت های سهام 28

5-2- اعلان سودحسابداری و محتوای اطلاعاتی آن 31
1-5-2-تحقیقات بال و بران 31
2-5-2-محققان پیرو بال و براون 33
3-5-2-تحقیقات فوستر 34
3-5-2-تحقیقات بیور 35
4-5-2-سایر مطالعات در ارتباط با تئوری اطلاعات نا متقارن: 36
5-5-2- تحقیقات صورت گرفته در ایران: 37
6-2-خلاصه فصل: 43
فصل سوم: روش اجرای تحقیق
1-3- مقدمه: 46
3-2- روش تحقیق 46
3-3 قلمرو تحقیق 47
4-3- روش های گردآوری اطلاعات 47
5-3-ابزارگردآوری اطلاعات 47
6-3- جامعه ونمونه 47
8-3- سنجش متغیر های تحقیق 48
1-8-3-دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش 48
2-8-3- حجم مبادلات 49
3-8-3 بازده غیر عادی انباشته 51
9-3- آزمون کولموگروف – اسمیرنوف 54
10-3-آزمون علامت یک نمونه ای: 54
11-3-آزمون رتبه علامت دار 55

فصل چهارم: تجزیه و تحلیل داه ها
1-4-‏ مقدمه: 57
2-4-ازمون فرضیه ها: 58
1-2-4- آزمون فرضیه اول: 58
2-2-4-آزمون فرضیه دوم 60
3-2-4- آزمون فرضیه سوم: 62
فصل پنجم: نتیجه گیری و پیشنهادات
1-5-مقدمه: 65
2-5-نتایج ازمون فرضیه ها: 66
1-2-5-نتایج آزمون فرضیه اول: 66
2-2-5-نتایج آزمون فرضیه دوم: 67
3-2-5-نتایج آزمون فرضیه سوم: 68
3-5- نتیجه گیری کلی تحقیق: 69
4-5- پیشنهادها: 69
1-4-5-پیشنهادهایی برای تحقیقات آتی 70
5-5 محدودیت های تحقیق 71
پیوستها
پیوست 1:نام شرکتهای عضو نمونه : 73
پیوست 2: متغیر فرضیه اول،دامنه تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش هر سهم 77
پیوست 3: متغیر فرضیه دوم،متوسط گردش سهام نمونه iدر دوره t 81
پیوست 4: متغیر فرضیه سوم،بازده غیر عادی انباشته شرکتها 85

منابع و ماخذ
منابع فارسی: 93
منابع لاتین: 95
چکیده انگلیسی ……………………………………………………………………………………………97

جدول شماره1-4: آزمون تک نمونه ای (آزمون نرمال بودن) 59
جدول شماره2 -4- آزمون آماری ویلکاکسونb 59
جدول شماره 3-4- آزمون فراوانی ها (فرضیه اول) 60
جدول شماره 4-4- آزمون تک نمونه ای(آزمون نرمال بودن فرض دوم) 61
جدول شماره 5-4- آزمون آماریb ویلکاکسون 62
جدول شماره 6-4- آزمون تک نمونه ای(نرمال بودن فرض سوم) 62
جدول شماره 6-4- آزمون آماریb ویلکاکسون 63

نمودار 1-2 نحوه تعادل در دو بازار 19
نمودار 2-2-تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش 19
نمودار 3-2- یک بازار پر افت وخیز 21
نمایه 2-1 خلاصه نتایج مطالعات در مورد وجود عدم تقارن اطلاعاتی 24
نمودار 1-4(داد ه های فرض اول) 89
نمودار 2-4(داده های فرض دوم) 90
نمودار3-4 (داده های فرض دوم پس از حذف داده های پرت) 90
نمودار 4-4(داده های فرض سوم) 91
نمودار 5-4(داده های فرض سوم پس از حذف داده های پرت)…………………………………….. 91
چکیده:
در این تحقیق ،مساله اصلی بررسی نقش اطلاعات حسابداری در کاهش عدم تقارن اطلاعاتی بین شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران است.یکی از عوامل موثر بر روند قیمت سهام شرکتها نشانه و علائمی است که به صورت اطلاعات و پیش بینی های مختلف از داخل آن شرکتها در دسترس سرمایه گذاران و سهامداران قرار می گیرد .از جمله اطلاعات منتشر شده از سوی شرکتها،اعلان سود برآوردی هر سهم برای سال مالی آینده می باشد.بنابراین در این پژوهش وجود سطح عدم تقارن اطلاعاتی و تاثیر آن بر روی قیمت سهام و حجم مبادلات در 21 روز قبل و بعد از اعلان سود برآوردی هر سهم مورد بررسی قرار گرفت.جامعه آماری در این پژوهش متشکل از 152مورد اعلان سود می باشد که متعلق به 98 مورد شرکت برای سالهای 1383-1386 می باشد.نتایج حاصل از این تحقیق نشان می دهد که در دوره مورد بررسی عدم تقارن اطلاعاتی وجود داشته و این امر در قبل از اعلان سود بیش از دوره پس از اعلان سود بوده است .همچنین مشخص گردید که اعلان سود برآوردی شرکتها تاثیری در حجم مبادلات ندارد،به عبارتی تغییر محسوسی در حجم مبادلات قبل و بعد از اعلان سود مشاهده نشد.از نتایج این پژوهش مشخص گردید که اعلان سود تاثیری در تعدیل قیمت سهام ندارد با این حال در اکثر شرکتهای مورد مطالعه بازده غیر عادی انباشته را شاهد بودیم.نتایج این پژوهش با برخی یافته خارج و داخل از کشور مطابقت دارد.

مقدمه:
در حال حاضر ، حسابداری نقش مهمی را در سیستم اقتصادی ایفا می کند. تصمیم گیری دقیق از جانب اشخاص ، شرکت ها، دولت و غیره برای توزیع مناسب و کار آیی منابع مالی امری اجتناب ناپذیر است . برای این گونه تصمیم گیری ها، تصمیم گیرندگان باید اطلاعاتی قابل اتکا در اختیار داشته باشند در واقع ، هدف حسابداری کمک به این تصمیم گیرندگان است.از سوی دیگر ، سرمایه گذاری ازموارد ضروری و اساسی در فر آیند رشد و توسعه اقتصادی کشور است . به طور تجربی ثابت شده است که مردم سطوح متفاوتی از اطلاعات و معلومات را دارا هستند .اطلاعاتی که آنها در اختیار دارند،رفتارشان را در موقعیت های مختلف تحت تاثیر قرار می دهد.به عنوان مثال هنگام خرید یک کالا،فروشنده معمولاً قیمت یک قلم جنس را بر مبنای دانش و آگاهیش از قیمت سایر اقلام مشابه در بازار و شرایط آن با توجه به سایر عوامل تعیین می کند.خریدار نیز می تواند اطلاعاتی مشابه درباره قیمتهای بازار داشته باشد .اما اطلاعات خریدار درباره کیفیت کالا به احتمال زیاد با اطلاعات فروشنده برابری نمی کند و فروشنده اطلاعات کاملتری در این زمینه دارد.بنابراین بدیهی است که ما بین این دو بخش از مشارکت کنندگان در بازار کالا عدم تقارن اطلاعات وجود دارد.
در فصل اول پس از بیان مسئله تحقیق، تاریخچه موضوع تحقیق را مورد بررسی قرار می دهیم و به بیان اهمیت و ضرورت تحقیق می پردازیم. همچنین اهداف تحقیق را بیان می کنیم. چارچوب نظری تحقیق که بنیان اصلی طرح سئوال و موضوع تحقیق بوده است در این فصل آورده شده و در ادامه به مدل تحلیلی و فرضیه های تحقیق نیز اشاره شده است. در پایان این فصل تعاریف واژه ها و اصطلاحات آمده است.

فصل اول:
کلیات تحقیق

1-1-مقدمه :
حسابداری به منظور جواب گویی به نیازهای انسان به وجود آمده است . شرایط اجتماعی ، اقتصادی و سیاسی محیط حسابداری به تناسب زمان متفاوت بوده است.در نتیجه،هدف های حسابداری وروش های آن نیز متناسب باتغییر در شرایط محیطی دگرگون شده است. با گذشت زمان و به موازات گسترش فعالیت های اقتصادی و افزایش پیچیدگی آن، هدف ها و روش های حسابداری به منظور جواب گویی به نیازهای اطلاعاتی توسعه یافته است.
در حال حاضر ، حسابداری نقش مهمی را در سیستم اقتصادی ایفا می کند. تصمیم گیری دقیق از جانب اشخاص ، شرکت ها، دولت و غیره برای توزیع مناسب و کار آیی منابع مالی امری اجتناب ناپذیر است . برای این گونه تصمیم گیری ها، تصمیم گیرندگان باید اطلاعاتی قابل اتکا در اختیار داشته باشند در واقع ، هدف حسابداری کمک به این تصمیم گیرندگان است.از سوی دیگر ، سرمایه گذاری ازموارد ضروری و اساسی در فر آیند رشد و توسعه اقتصادی کشور است .
یکی از عوامل موثر در تصمیم گیری ،اطلاعات مناسب و مرتبط با موضوع تصمیم است.در صورتی که اطلاعات مورد نیاز به صورتی نا متقارن بین افراد توزیع شود.(انتقال اطلاعات به صورت نا برابر صورت گیرد) می تواند نتایج متفاوتی را نسبت به موضوعی واحد سبب شود.بنابراین ،قبل از این که خود اطلاعات برای فرد تصمیم گیرنده مهم باشد،این کیفیت توزیع اطلاعات است که باید به صورت دقیق مورد ارزیابی قرار گیرد.

2-1 بیان مساله
یکی از مهمترین عوامل در تصمیم گیری صحیح ،اطلاعات مناسب و مرتبط با موضوع تصمیم است که اگر به درستی فراهم و پردازش نشوند اثرات منفی برای فرد تصمیم گیرنده خواهد داشت از سوی دیگر نوع و چگونگی دستیابی به اطلاعات نیز حائز اهمیت است .در صورتی که اطلاعات مورد نیاز به صورتی نا متقارن در بین افراد توزیع شود( انتقال اطلاعا ت به صورت نابرابر بین مردم صورت گیرد) می تواند نتایج متفاوتی را نسبت به یک موضوع واحد سبب شود .بنابراین قبل از اینکه خوداطلاعات برای فرد تصمیم گیرنده مهم باشد ،این کیفیت توزیع اطلاعات است که باید به صورت دقیق مورد ارزیابی قرار گیرد.
زمانی که عدم تقارن اطلاعاتی در رابطه با سهام یک شرکت افزایش یابد ارزش ذاتی آن با ارزشی که سرمایه گذاران در بازار سرمایه برای سهام مورد نظر قائل می شوند متفاوت خواهد بود .در نتیجه ارزش واقعی سهام شرکتها با ارزش مورد انتظار سهامداران تفاوت خواهد داشت (دیاموند و ورچیا، 1991، ص65)1.
آنچه در بازار های سرمایه مورد توجه قرار گیرد این است که بسیاری از افرادی که اقدام به سرمایه گذاری می کنند،مردم عادی هستند که تنها راه دسترسی آنها به اطلاعات مهم شرکتها ،اطلاعیه هایی می باشد که از جانب شرکتها منتشر می شود. یک نمونه از این نوع اطلاعیه ها را می توان اعلان سود بر آوردی هر سهم دانست که در آن سود پیشنهادی هر سهم از جانب شرکت پیش بینی شده و به اطلاع عموم رسانده می شود.
در ایران ،بر اساس ماده5 آئین نامه افشای اطلاعات شرکتها ی پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران ،مدیران شرکت های پذیرفته شده در بورس موظف هستند که بودجه و پیش بینی عملکرد سالانه حداکثر 30 روز قبل از شروع سال مالی جدید و تعدیل پیش بینی عملکرد سالانه در دوره های سه ماهه ،حداکثر 20 روز بعد از پایان دوره و پیش بینی درآمد هر سهم2 خود را به صورت 3 ماهه واقعی و یک ساله پیش بینی و حداکثر 20 روز بعد از پایان دوره سه ماهه ،به مدیریت نظارت بر شرکت های سازمان بورس اوراق بهادار در تهران ارسال نمایند.با توجه به اینکه اعلان سود می تواند برقیمت سهام تاثیر گذار باشد ،در نتیجه می تواند در تصمیم گیری های افراد نقش مهمی را ایفا کند. و از انجای که در بند اول مفاهیم نظری و گزارشگری مالی استاندارد حسابداری ایران ،هدف اصلی از ارائه اطلاعات حسابداری کمک به تصمیم گیری ها ی اقتصادی افراد می باشد خود می تواند گویای اهمیت فوق العاده این امر باشد .حال اگر در بین سرمایه گذارانی که در بازار سرمایه مشغول فعالیت بوده ،افرادی باشند که از نظر اطلاعاتی نسبت به سایرین در موقعیت بهتری قرار داشته باشند و به عنوان مثال از اعلان هایی که قرار است در باره سود صورت پذیرد مطلع باشند قادر خواهند بود تا بر عرضه و تقاضای بازار تاثیر گذاشته و به اصطلاح منجر به بروز شکاف قیمتها گردند.
دلیل اصلی آن نیز وجود عدم تقارن اطلاعاتی در بازار سرمایه می باشند که بر طبق آن افراد مطلع از اعلان سود (ویا هر خبر با اهمیت دیگر) را نسبت به سایرین در موقعیت تصمیم گیر ی مناسبتری قرار می دهد.
در صورت وجود عدم تقارن اطلاعاتی در بازار سرمایه و نبود راهکار مناسب برای کاهش آن ،سرمایه های افراد عادی که در این بازار ها اقدام به سرمایه گذاری می کنند همواره مورد مخاطره قرار خواهد گرفت. با توجه به مطالب ذکرشده می توان بیان نمود که اعلان سود برآوردی چه تاثیری بر عدم تقارن اطلاعاتی دارد؟ و راهکار های مناسب برای کاهش عدم تقارن اطلاعاتی چیست؟وجود اطلاعات نا متقارن بر تصمیم گیری افراد چه تاثیری دارد؟ سوال اصلی این تحقیق بیان می کند که آیا اعلان سود حسابداری می تواند عدم تقارن اطلاعاتی را بین سرمایه گذاران کاهش دهد یا خیر؟

3- 1 تاریخچه موضوع تحقیق
با توجه به بررسی اطلاعات موجود در مراجع کتابخانه ای ،در مورد عدم تقارن اطلاعاتی و ارتباط آن با داده های حسابداری تحقیقی در بورس اوراق بهادار صورت گرفته است .در این پژوهش که توسط محمد رضا وطن پرست صورت گرفته وجود سطح عدم تقارن اطلاعاتی و تاثیر آن بر روی قیمت سهام و حجم مبادلات در 21 روز قبل و بعد از اعلان سود برآوردی هر سهم مورد بررسی قرار گرفته است.نتایج تحقیق که در سالهای 81 -83 توسط محمد رضا وطن پرست انجام شده بود نشان می دهد که در دوره قبل از اعلان سود عدم تقارن اطلاعاتی ،حجم مبادلات بیشتر از پس از اعلان سود بود.
در خارج از کشور تحقیقاتی از اواخر دهه 1970 میلادی در زمینه عدم تقارن اطلاعاتی در کشور های مختلف صورت گرفته است .نتایج حاصل از این تحقیقات با توجه به شرایط مکانی و زمانی تحقیق متنوع می باشد به طوری که برخی از محققین وجود عدم تقارن اطلاعاتی را قبل از اعلان سود وبرخی پس از اعلان سود گزارش نموده اند.و به تناسب آن نیز افزایش حجم مبادلات را در دوره های قبل و بعد از اعلان سود گزارش کردند.
به عنوان مثال ،اشمن و مورس1983و چیانگ 1986به وجود عدم تقارن اطلاعاتی در دوره پس از اعلان سود اشاره کردند .
لی و مک لاو3 (1993) نیز با بهره گیری از اطلاعات بین روزی سطح عدم تقارن اطلاعاتی بیشتری را در دوره قبل از اعلان سود گزارش نموده اند.ایزلی و اوهارو4 (1992) نیز دریافتند به تناسب افزایش عدم تقارن اطلاعاتی حجم مبادلات نیز افزایش پیدا نموده است،البته آنها نیز این امر را در دوره قبل از اعلان سود مشاهد نموده اند.
یان5 (1998) نیز دریافت ،واکنش بازار سهام نسبت به بازده غیر عادی رابطه مثبتی با عدم تقارن اطلاعاتی در دوره قبل از اعلان سود دارد.لیبی6 (2003) با بررسی شرکت های مستقر در بورس تورنتو وجود عدم تقارن ازاطلاعاتی را در دوره قبل از اعلان سود گزارش نمود.ویل7 (2004) نیز با بررسی شرکتهای فعال در یورونکست پاریس سطح عدم تقارن اطلاعاتی بیشتری را قبل از اعلان سود مشاهده نمود.اطلاعات بیشتر در فصل 2 آمده است.

4-1 اهمیت و ضرورت تحقیق
یکی از نکات مهمی که همواره در مورد بازار های سرمایه خصوصاً بورس های اوراق بهادار مطرح می گردد ،بحث کارایی بازار می باشد که بر طبق آن تمامی اطلاعات موجود در بازار ،اثرات خود را بر روی قیمت سهام منعکس می نماید .شاید بتوان از دیدگاه فرضیه بازار کارا،دلیل وجودی حسابداری را عدم تقارن اطلاعاتی بیان نمود که در آن یکی از طرفین مبادله اطلاعات بیشتری را نسبت به طرف مقابل در اختیار دارد .این امر به علت ورود معاملات و اطلاعات درونی بوجود می آید.
حتی اگر قیمت بازار اوراق بهادار کاملاً منعکس کننده اطلاعات باشد باز هم این احتمال وجود دارد که افراد درون سازمان بیش از افراد برون سازمان در مورد وضعیت کیفی شرکت اطلاعات بیشتری در اختیار داشته باشد و بتواند به واسطه این مزیت اطلاعاتی در جهت کسب منافع بیشتر اقدام نماید.در این جاست که یکی از زیر شاخه های بحث عدم تقارن اطلاعاتی موسوم به "گزینش (انتخاب)متغیر "نمایان می شود.
گزینش مغایر به وضعیتی اطلاق می شود که در آن فروشندگان اطلاعات مربوطی در اختیار دارند که خریدارن از آن بی اطلاع می باشند و (بالعکس)،که این امر دقیقاً قبل از وقوع معامله به وجود می آید. زمانی که معامله گران در بازار از وجود افراد غیر مطلع آگاه شوند مسئله گزینش مغایر افزایش می یابد. در این حالت افزایش سطح عدم تقارن اطلاعاتی از طریق گسترش تقارن دامنه پیشنهادی قیمت خرید و فروش سهام نشان داده می شوند و بازار گردان ها از افزایش این تفاوت برای جبران و سبک گزینش مغایر بهره می گیرند.به عبارت دیگر حضور افراد نا آگاه در بازار سرمایه این امکان را فراهم می سازد تا سرما یه گذاران حرفه ای نرخ بازده بالاتری به دست آورند.
معمولاً زمانی که اطلاعات تازه ای از وضعیت شرکت ها در بازار منتشر می شود ،این اطلاعات توسط تحلیل گران ،سرمایه گذاران و سایر استفاده کنندگان مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفته و بر مبنای آن ،تصمیم گیر ی نسبت به خرید یا فروش سهام صورت می پذیرد.
این اطلاعات و نحوه واکنش آن ها و رفتار استفاده کنندگان به خصوص سهامداران بالفعل و بالقوه تاثیر گذاشته و باعث افزایش و یا کاهش قیمت و حجم مبادلات سهام می گردد.زیرا نحوه برخورد افراد با این اطلاعات جدید نوسانات قیمت ها را شکل می دهد.بنایراین ،در صورت انتشار محرمانه و نا همگون اطلاعات واکنش های متفاوتی را از سوی سرمایه گذاران به واسطه ورود عدم تقارن اطلاعاتی در بازار سرمایه شاهد می باشیم که این امر تحلیل های نادرست و گمراه کننده ای را از وضعیت جاری بازار به همراه خواهد داشت.
مطالب فوق می تواند بیانگر اهمیت موضوع عدم تقارن اطلاعاتی و تاثیر غیر قابل انکار آن بر روی تصمیم گیری های اقتصادی افراد باشد.

5-1چارچوب نظری تحقیق
در دهه 1970 میلادی سه دانشمند به نام های مایکل اسپنس8،جرج اکرلوف9 و جوزف استیلیتز10 (برندگان جایزه نوبل اقتصاد در سال 2001) در زمینه اقتصاد اطلاعات ،نظریه ای را پایه گذاری کردند که به نظریه عدم تقارن اطلاعاتی موسوم شد.در آن زمان محافل مالی و اقتصادی دنیا همواره سوال هایی به شرح ذیل مطرح بود:
چرا کسانی که قصد خرید اتومبیل دست دوم دارند ترجیح می دهند به واسطه مراجعه کنند تا به فروشنده؟
چرا موسسه ها با وجود اطلاع از وضع مالیات بر سود سهام، بین سهامداران خود سود تقسیم می کنند؟
چرا نرخ بهره در کشورهای جهان سوم اغلب بیش ا زحد بالاست؟
مساله اطلاعات نا متقارن در جایی اتفاق می افتد که یک فرد اطلاعاتی در ارتباط با رویداد های اقتصادی داشته باشد و فرد یا افراد دیگر فاقد آن باشند.تا کنون ما تصور می کردیم که کیفیت کالاهای مورد معامله همیشه برای همه طرفهای مشارکت کننده در یک معامله مشخص است .مثالهای بی شماری وجود دارد که این فرض و تصور درست نیست .معمولاً یک طرف معامله نسبت به طرف دیگر اطلاعات بیشتری در اختیار دارد .
با توجه به اینکه میزان اطلاعاتی که در اختیار یک طرف معامله قرار دارد ،توسط دادگاه یا سایر مراجع قابل تشخیص نیست بنابراین نمی توان برای برابری نمودن اطلاعات قرارداد تنظیم نمود.
برندگان جایزه نوبل ،پاسخ مشترکی برای سوالات مطرح شده ارائه دادند و با استفاده از فرضیه واقع بینانه عدم تقارن اطلاعاتی به بسط نظریه خود پرداختند و برای سوالات فوق پاسخ هایی به شرح ذیل ارائه نمودند:
فروشندگان اطلاعات بیشتری نسبت به خریداران درباره کیفیت اتومبیل دارند.
مدیران شرکت ،بیش از سهامداران از وضعیت سودآوری موسسه مطلع می باشند.
وام گیرندگان بهتر از وام دهندگان درباره توانایی شان جهت باز پرداخت اقساط در آینده اطلاع دارند.
به طور مشخص ،اکرلوف نشان داد که عدم تقارن اطلاعاتی می تواند موجب افزایش گزینش مغایر در بازار ها شود که این امر قبل از وقوع معامله برای افراد بوجود می آید .اسپنس خاطر نشان کرد که در شرایط خاص ،واسطه های مطلع می توانند با انتقال اطلاعات محرمانه خود به واسطه های کم اطلاع، درآمد بازار خود را بیشتر کنند.به این ترتیب مدیر شرکت با صرف مخارج اضافی برای مالیات سود سهام ،خبر از بالا بردن سود می دهد.
مقاله اکرلوف11 (1970) با عنوان "بازار نابسامان "اولین تحلیل رسمی از بازار هایی را که با مشکل گزینش مغایر رو به رویند،معرفی می نماید .اکرلوف نوعی بازار را به تصویر می کشد که در آن به اصطلاح رایج ،فروشنده نسبت به خریدار اطلاعات بیشتری را در اختیار دارد.البته حسابداران برای کاهش مشکل گزینش مغایر ،سیاست افشای کامل را پذیرفته اند تا میزان اطلاعات در اختیار عموم افزایش یابد.
شرکتهایی که بر اساس اطلاعات نهایی از سودآوری بالای خود مطلع می باشند،سود سهام پرداخت می کنند و بازار آن را علامتی برای خبر خوب تلقی می کند و قیمت بالاتری برای سهام آن شرکت قائل می شود. و از این طریق با بالا رفتن قیمت سهام مالیات پرداختی بر روی سود سهام را جبران می کنند. )جلیلی،1378، ص 208)2.
6-1 اهداف تحقیق
هدف اصلی در این تحقیق ،تعیین تاثیر اعلان سود بر کاهش عدم تقارن اطلاعاتی در بین سرمایه گذاران می باشد.

7-1- فرضیات تحقیق
در این تحقیق ،تفاوت موجود بین قیمتهای پیشنهادی خرید و فروش سهام و رابطه آن با حجم مبادلات و قیمتهای سهام در زمان اعلان سود مورد بررسی قرار میگیرد تا در یابیم:
آیا اعلان سود حسابداری در کاهش عدم تقارن اطلاعاتی بین سرمایه گذاران موثر است.؟
برا ی پاسخ به سوال فوق و با توجه به مبانی نظری موجود در این زمینه فرضیه هایی به شرح زیر تدوین شده اند:
فرضیه 1: دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام قبل از اعلان سود نسبت به دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش بعد از اعلان سود بیشتر است.
فرضیه 2: حجم مبادلات قبل از اعلان سود ،بیشتر از حجم مبادلات پس از اعلان سود است.
فرضیه 3:اعلان سود منجر به تعدیل قیمت سهام می گردد.

8-1-قلمرو تحقیق
جامعه مورد بررسی در این تحقیق ،شرکت های پذیرفته شده در بورس تهران می باشد.محدوده زمانی این تحقیق سال 83-86 می باشد .قلمرو تحقیق از لحاظ موضوع ، اعلان سود حسابداری می باشد.

9-1 مدل تحلیلی تحقیق
برای محاسبه عدم تقارن اطلاعاتی در بورس اوراق بهادار تهران از مدل زیر استفاده شده است . این مدل توسط چیانگ و وینکاتش در سال ١٩٨٦ برای تعیین دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام مورد استفاده قرار گرفت. پس از وی نیز افراد دیگری در تحقیقات خود از این مدل بهره گرفتند. مدل یادشده به شرح زیر است:

که در آن:
=Tدوره زمانی مورد بررسی
=iنمونه مورد بررسی
=SPREADدامنه تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام
=(ASK PRICE)APمیانگین قیمت پیشنهادی فروش سهام شرکتiدر دوره t
=(BID PRICE)BPمیانگین قیمت پیشنهادی خرید سهام شرکتiدر دوره t

بررسی تغییرات در حجم مبادلات از فرمول زیر که توسط فاستر و بیور مطرح شده، استفاده شده است:

1 تعداد سهام شرکت iکه در هفته t معامله شده
* Vit=
تعداد روزهای معاملاتی در هفته t تعداد سهام منتشرشده شرکت iدر هفته t

لازم به یادآوری است، به دلیل این که در این تحقیق از اطلاعات روزانه استفاده شده است در فرمول یادشده تغییراتی صورت گرفته است . بدین معنی که در محاسبات مربوطه به جای اطلاعات هفتگی، اطلاعا ت روزانه جایگزین شده است که در نهایت مدل تغییر یافته به شرح زیر است:

تعداد سهام شرکت iکه در هفته t معامله شده
Vit=
تعداد سهام منتشرشده شرکت iدرروز t
که در این فرمول:
=iنمونه های مورد بررسی
=tدوره زمانی مورد بررسی
= Vit متوسط گردش سهام نمونهiدر دوره t
محاسبه بازده غیرعادی انباشته برای هر نمونه بر اساس رابطه زیر محاسبه شده است:

CAR=بازده غیر عادی انباشته
AR=بازده غیر عادی
N=تعداد نمونه ها
نیز به شرح زیر محاسبه می شود:

Rit=بازده واقعی نمونه iدر دوره t
P1= قیمت سهام در پایان دورهt
P0= قیمت سهام در ابتدای دوره t
روش محاسبه mt R نیز به شرح زیر است:

10-1 تعریف واژه ها و اصطلاحات
یکی ازنخستین اقداماتی که درفرآیند حل یک مساله تحقیقی لازم به نظرمی رسد این است که
اصطلاحات مهمی که درگذاره آن مساله آمده ، به گونه عملیاتی تعریف شود(خاکی،1378،ص 67)2.

عدم تقارن اطلاعاتی:
به وضعیتی اطلاق می شود که در آن یکی از طرفین معامله ،اطلاعات بیشتری را نسبت به طرف مقابل در اختیار داشته باشد .این امر به علل مختلف ،از جمله وجود معاملات و اطلاعات محرمانه به وقوع می پیوندد (جلیلی ،1387،ص 45)1.
در این تحقیق عدم تقارن اطلاعاتی ،از طریق تفاوت در دامنه پیشنهادی قیمت خرید و فروش سهام به صورت مقداری محاسبه شده است.

اعلان سود:
عبارت است از اعلان سود پیشنهادی هر سهم ،که از طریق اطلاعیه های سازمان بورس و اوراق بهادار تهران به اطلاع عموم رسانده می شود (وطن پرست ،1384،ص 10)2. در این تحقیق منظور از اعلان سود برآوردی هر سهم، اعلان سود بودجه ای برای اولین بار است.

قیمت سهام:
اغلب بیانگر انتظارات بازار از وضعیت اقتصادی شرکتهاست.از این رو شاخص های بازار نمایانگر وضعیت و عملکرد آتی کل اقتصاد می باشند (راعی و تلنگی،1383،ص68)3.

حجم مبادلات:
عبارت است از تعداد سهام مبادله شده از یک سهم ،در یک روز فعالیت بورس اوراق بهادار تهران

بازده تحقق یافته (بازده واقعی):
بازدهی است که واقع شده، یا بازده ای است که کسب شده و به وقوع پیوسته است (اسلامی بید گلی، 1378، ص118)4.

فصل دوم:
مروری بر ادبیات تحقیق

1-2- مقدمه :
حسابداری یک سیستم اطلاعاتی است که هدف از آن تامین نیاز های اطلاعاتی استفاده کنندکان در راستای تصمیم گیری های اقتصادی می باشد.استفاده کنندگان از اطلاعات حسابداری طیف وسیعی از جامعه را تشکیل می دهند.ویلیام بیور در سال 1989 در کتاب گزارشگری مالی خود استفاده کنندگان اطلاعات حسابداری را به پنج گروه عمده شامل :سرمایه گذاران ،واسطه های مالی ،قانون گذاران، مدیران و حسابرسان تقسیم می کند.
در تقسیم بندی متداول دیگر ،استفاده کنندگان از اطلاعات حسابداری به دو گروه عمده استفاده کنندگان درون سازمانی و برون سازمانی نیز طبقه بندی می شود. استفاده کنندگان برون سازمانی عبارتند از سهامداران ،اعتبار دهندان ،دولت و سایر اشخاصی که به نحوی با سازمان در ارتباط هستند و از اطلاعات حسابداری در تصمیماتی که در ارتباط با سازمان اتخاذ می کنند،بهره مند می گردند.استفاده کنندگان درون سازمانی عبارتند از مدیران و اداره کنندگان سازمان که از اطلاعات اخذ شده توسط سیستم حسابداری در اداره عملیات سازمان استفاده می نمایند.هر یک از دو گروه استفاده کنندگان فوق ،نیاز های اطلاعاتی خاصی دارند که در این میان حسابداری مالی جهت پاسخگویی به نیاز های اطلاعاتی گروه اول و حسابداری مدیریت برای پاسخگویی به نیاز های گروه دوم از هم متمایز می شوند(نوروش و آژیری ،1378،ص89)1.
همان گونه که در بالا اشاره شد اطلاعات حسابداری یکی از منابع مهم اطلاعاتی برای تصمیم گیری های اقتصادی می باشد .در تصمیم گیری های اقتصادی ،اطلاعات حسابداری می تواند با اطلاعاتی که خارج از سیستم حسابداری تهیه می شود ،مورد استفاده قرار گیرد .تقریباً تمامی اطلاعات حسابداری متاثر از یک رشته قواعد و روش هایی است که اصطلاحا ً آنها را اصول پذیرفته شده حسابداری می نامیم.به نظر می رسد حسابداری تامین کننده اطلاعات برای تصمیم گیری در یک موسسه اقتصادی می باشد و همواره بین گزارش حسابداری و (به عبارتی هر نوع اطلاعات مالی ) و تصمیم گیری اقتصادی رابطه مستقیمی برقرار می باشد .
البته برای اینکه ارتباط اطلاعات حسابداری و تصمیم گیری های مفید اقتصادی به خوبی تبیین شود باید در مفهوم عبارات زیر دقت کافی داشته باشیم (بدری ،1372،ص164)1.
اگر اطلاعات حسابداری در فرایند تصمیم گیری به عنوان اطلاعات مربوط تلقی نشود هر گونه تغییر در این اطلاعات نیز بر تصمیم موثر نخواهد بود.هرگاه اطلاعات غیر حسابداری موجود باشد،آن گاه مفهوم و جایگاه ذهنی اطلاعات غیر حسابداری از نظر تصمیم گیرنده بر ارزش این اطلاعات (اطلاعات حسابداری)در فرایند تصمیم گیری موثر نخواهد بود.وجود اطلاعات غیر حسابداری در ارزش گذاری اطلاعات حسابداری توسط فرد تصمیم گیرنده در فرآیند تصمیم ،عامل تعیین کننده و مهمی خواهد بود.در این فصل پس از مروری چند در سابقه و پیشینه تحقیق، شکل گیری مفهوم عدم تقارن اطلاعاتی،ورود مفهوم عدم تقارن اطلاعات به بازار های سرمایه،مبانی نظری تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش اوراق بهادار،عدم تقارن اطلاعاتی و دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام،عدم تقارن اطلاعاتی و بورس اوراق بهادار تهران،اطلاعات جدید و سرعت تعدیل قیمت های سهام،اعلان سودحسابداری و محتوای اطلاعاتی آن مورد بررسی، تبیین و تشریح قرار گرفته است و در انتهای فصل به تحقیق های گذشته داخلی و خارجی و نتایج آن نیز اشاره گردیده است.

2-2شکل گیری مفهوم عدم تقارن اطلاعاتی:
در دهه 1970 میلادی سه دانشمند به نام های مایکل اسپنس،جرج اکرلوف و جوزف استیلیتز13 (برندگان جایزه نوبل اقتصاد در سال 2001) در زمینه اقتصاد اطلاعات ،نظریه ای را پایه گذاری کردند که به نظریه عدم تقارن اطلاعاتی موسوم شد.در آن زمان محافل مالی و اقتصادی دنیا همواره سوال هایی به شرح ذیل مطرح بود:
چرا کسانی که قصد خرید اتومبیل دست دوم دارند ترجیح می دهند به واسطه مراجعه کنند تا به فروشنده؟
چرا موسسه ها با وجود اطلاع از وضع مالیات بر سود سهام، بین سهامداران خود سود تقسیم می کنند؟
چرا نرخ بهره در کشورهای جهان سوم اغلب بیش ا زحد بالاست؟
مساله اطلاعات نا متقارن در جایی اتفاق می افتد که یک فرد اطلاعاتی در ارتباط با رویداد های اقتصادی داشته باشد و فرد یا افراد دیگر فاقد آن باشند.تا کنون ما تصور می ردیم که کیفیت کالاهای مورد معامله همیشه برای همه طرفهای مشارکت کننده در یک معامله مشخص است .
مثالهای بی شماری وجود دارد که این فرض و تصور درست نیست .معمولاً یک طرف معامله نسبت به طرف دیگر اطلاعات بیشتری در اختیار دارد .با توجه به اینکه میزان اطلاعاتی که در اختیار یک طرف معامله قرار دارد ،توسط دادگاه یا سایر مراجع قابل تشخیص نیست بنابراین نمی توان برای برابری نمودن اطلاعات قرارداد تنظیم نمود.14
برندگان جایزه نوبل ،پاسخ مشترکی برای سوالات مطرح شده ارائه دادند و با استفاده از فرضیه واقع بینانه عدم تقارن اطلاعاتی به بسط نظریه خود پرداختند و برای سوالات فوق پاسخ هایی به شرح ذیل ارائه نمودند:
فروشندگان اطلاعات بیشتری نسبت به خریداران درباره کیفیت اتومبیل دارند.
مدیران شرکت ،بیش از سهامداران از وضعیت سودآوری موسسه مطلع می باشند.
وام گیرندگان بهتر از وام دهندگان درباره توانایی شان جهت باز پرداخت اقساط در آینده اطلاع دارند.
به طور مشخص ،اکرلوف نشان داد که عدم تقارن اطلاعاتی می تواند موجب افزایش گزینش مغایر در بازار ها شود که این امر قبل از وقوع معامله برای افراد بوجود می آید .اسپنس خاطر نشان کرد که در شرایط خاص ،واسطه های مطلع می توانند با انتقال اطلاعات محرمانه خود به واسطه های کم اطلاع، درآمد بازار خود را بیشتر کنند.به این ترتیب مدیر شرکت با صرف مخارج اضافی برای مالیات سود سهام ،خبر از بالا بردن سود می دهد.
مقاله اکرلوف15 (1970) با عنوان "بازار نابسامان "اولین تحلیل رسمی از بازار هایی را که با مشکل گزینش مغایر رو به رویند،معرفی می نماید .اکرلوف نوعی بازار را به تصویر می کشد که در آن به اصطلاح رایج ،فروشنده نسبت به خریدار اطلاعات بیشتری را در اختیار دارد.البته حسابداران برای کاهش مشکل گزینش مغایر ،سیاست افشای کامل را پذیرفته اند تا میزان اطلاعات در اختیار عموم افزایش یابد.
شرکتهایی که بر اساس اطلاعات نهایی از سودآوری بالای خود مطلع می باشند،سود سهام پرداخت می کنند و بازار آن را علامتی برای خبر خوب تلقی می کند و قیمت بالاتری برای سهام آن شرکت قائل می شود. و از این طریق با بالا رفتن قیمت سهام مالیات پرداختی بر روی سود سهام را جبران می کنند (جلیلی، 1387، ص208)3.

3-2- ورود مفهوم عدم تقارن اطلاعات به بازار های سرمایه:
در ادبیات مربوط به زیر ساخت بازار ،دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام از سه بخش تشکیل می شود.هزینه پردازش سفارش ،هزینه نگهداری موجودی و هزینه گزینش مغایر ،هزینه پردازش سفارش مبلغی است که بازار ساز ها برای آماده بودن جهت انجام سفارش های خرید و فروش هزینه می کنند(تینیک،1972)16. بخش هزینه نگهداری موجودی که توسط استال17 (1978) و هوو استال18 (1981) مدل سازی شده است،بیان می کند که هزینه معاملات منجر می شود بازار سازها پرتفوی متنوع نگهداری نمایند تا از این طریق بتوانند هزینه های خود را پوشش دهند.در نهایت ،گزینش مغایر که توسط کاپلند و گالی19 (1983) و گلشتن و میلورام20 (1985) مطرح گردید نمایانگر یک امر جبرانی برای معامله گران جهت پذیرش ریسک معامله با افرادی است که احتمال دادر اطلاعات مهم و محرمانه ای در اختیار داشته باشند.به عبارت دیگر ،اگر بخش عمده ای از بازار افراد غیر مطلع تشکیل دهند ،بازار ساز ها دامنه تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام را افزایش می دهند تا از این طریق ریسک گزینش مغایر را جبران کنند .

1-3-2- مبانی نظری تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش اوراق بهادار
زمانی که اوراق بهادار انتشار می یابد و به موجودیت خود در بازار ادامه می دهد تا بازخرید شوند یا به سررسید پرداخت برسند اما برخی دیگر از انواع اوراق بهادار را عده ای فروخته و عده ای دیگر آن را خریداری می کنند بنابراین دو نوع بازار خواهیم داشت،نوع اول بازاری است که برای تمامی اوراق بهادار وجود دارد و نوع دوم بازاری است که جریان خرید و فروش همان اوراق بهادار را در طی زمان پیگیری می کنند .در نمودار شماره 1 این بازار نحوه به تعادل رسیدن عرضه و تقاضا در آنها نشان داده شده است.

نمودار 1-2 نحوه تعادل در دو بازار (مجله تحقیقات مالی 14و13،ص18(1

نمودار سمت چپ که بازار موجودی را نشان می دهد ،نمایانگر یک عرضه ثابت وتقاضایی به شکل اریب رو به پایین با توجه به قیمت اوراق بهادار می باشد . هر چه قیمت اوراق بهادار کمتر باشد تقاضا برای آن بیشتر خواهد بود.نمودار سمت راست بازار در جریان را در هر واحد نشان می دهد .اگر زمان یک روز باشد این نمودار نمایانگر تقاضایی رو به پایین است .در این نمودار ،عرضه ثابت نخواهد بود و به صورت اریب رو به بالا می باشد.تعادل در نمودار سمت چپ زمانی اتفاق می افتد که قیمت در سطح pe باشد .در نمودار سمت راست جریان عرضه و تقاضا در نقطه ای همدیگر را قطع می کنند . آن نقطه جایی است که عرضه اوراق بهادار یا تقاضا ی آن به تعادل رسیده است که این تعادل در نقطه pe تشکیل شده است.اگر هر دو بازار به تعادل برسد ،تعادل کلی ایجاد خواهد شد .در تعدل کلی قیمت اوراق بهادار در هر دو بازار یکسان خواهد بود .

نمودار شماره 2-2-تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش

در نمودار شماره 1-2-نیز همچنان قیمت تعادلی برقرار می باشد اما در بازار واقعی این قیمتهای معاملاتی است که مورد توجه قرارمی گیرد .این قیمت ها ،تفاوت پیشنهاد خرید و فروش بازار سازها است قیمتی که بازار ساز اوراق بهادار را می خرد"،قیمت پیشنهادی خرید "21 و قیمتی که با آن اوراق بهادار را می فروشد ،"قیمت پیشنهادی فروش22" نامیده می شود.
اختلاف بین دو قیمت" شکاف قیمت پیشنهادی خرید و فروش23"خواهد بود .اگربیشتر از یک بازار ساز وجود داشته باشد ،تفاوت بالا ترین قیمت پیشنهادی خرید و پایین ترین قیمت فروش را شکاف قیمت پیشنهادی خرید و فروش بازار می نامند و نقطه تعادلی جایی بین قیمت پیشنهادی خرید و فروش بازار قرار می گیرد.در یک بازار مالی سازمان یافته ،نقش بازار سازان ایجاد جریان دو طرفه قیمت برای پیشنهاد خرید و پیشنهاد فروش در تمام شرایط می باشد.
به طور خلاصه ،بازار سازها مسئولیت تنظیم بازار را به عهده خواهند داشت و برای اجرای این وظیفه آنان باید موجودی مناسبی از اوراق بهادار را داشته باشند تا بتواند نوسانات قیمتها را کنترل نمایند. نگهداری موجودی برای این افراد هزینه هایی در بر خواهد داشت که از طریق اختلاف قیمت پیشنهادی خرید و فروش اوراق بهادار، این هزینه ها را جبران می کنند .در نمودار شماره 1-2درآمد بازا ر سازان به صورت هاشور زده نشان داده شده ،در واقع به بیان ریاضی می توان گفت که:
(Pa – Pb ) Q درآمد بازار سازان می باشد.
هزینه ها و ریسک عملیات بازار ساز ها به ویژگی های خاصی از قبیل افت و خیز بازار و یا وسعت بازار24 ،"عمق بازار25"و "انعطاف پذیری بازار26" بستگی دارد .در ضمن ،ریسک عملیات بازار سازی به تعداد افرادی که بر اساس انگیزه اطلاعاتی و نه انگیزه نقدینگی ،اقدام به انجام مبادله می نمایند،بستگی دارد .در نمودار شماره 2-3 به این رابطه پرداخته می شود.
اگر در بازاری به حد کافی برای اوراق بهادار ،حجم خرید و فروش به قیمت تعادلی وجود داشته باشد می توانیم بگوییم که این بازار دارای وسعت کافی می باشد و به عبارت دیگر روان27 است .بازار هایی که تعداد خریداران و فروشندگان در آن کم است به بازار های کم رمق28 معروف می باشند.

نقدینگی اوراق بهادار به درجه روان بودن بازار بستگی دارد .شکاف قیمت پیشنهادی خرید و فروش بازار سازها در یک بازار روان کمتر از شکاف قیمت پیشنهادی در بازار کم رمق می باشد.زیرا در بازار های روان ،حجم مبادلات بالاتر و در یک آن کمتر است .
بازاری دارای عمق29 است که قیمت پیشنهادی خرید و فروش بازار ساز نزدیک به قیمت تعادلی باشد که تغییرات قیمت در چنین بازاری غالباً پیوسته می باشد .اما در بازار کم عمق تغییرا ت قیمت به صورت جهشی و نا پیوسته می باشد .تغییر قیمتها در بازار های عمیق پایینتر از تغییر قیمتها در بازار های کم عمق30 می باشد. بنابراین ریسک بازار سازها در بازار های عمیق کمتر از بازار ها ی کم عمق است. اگر بازار عمیق باشد اوراق بهادار نیز دارای قابلیت برگشت31 زیاد خواهد بود.

نمودار شماره 3-2- یک بازار پر افت وخیز

2-3-2 عدم تقارن اطلاعاتی و دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام
تحقیقات تجربی که اخیراً صورت گرفته است ، تاثیر اعلان سود بر رفتار دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام را به صورت کلی مورد توجه قرار داده اند. بر طبق مطالعاتی که اوشمن و مورس32 (1983) بر روی 25 شرکت انجام دادند به تغییر دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام در زمان اعلان سود پی بردند.ویکنتاش و چیانگ33 (1986) نیز تغییرات مهمی را در دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام پس از اعلان سود ،تنها زمانی که هیچ اطلاعات مهمی از جانب شرکت در ظرف 30 روز قبل از اعلان سود منتشر نشده باشد مشاهده نمودند.
پاتل34 (1991) مدعی شد که پس از اعلان سود ، دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام افزایش می یابد.لی، مک لاو ردی35 (1993) با استفاده از اطلاعات بین روزی شواهدی را ارائه نمودند که بر مبنای آن دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام در دوره پس از اعلان سود به مدت یک روز دارای وسعت بیشتری می باشد و قبل از اعلان سود شاهد کاهش قیمت پیشنهادی بودند.
کرینسکی ولی36 (1996) در یافتند که اعلان سود عدم تقارن اطلاعاتی را در بازار افزایش می دهد.بر طبق مدل عدم تقارن اطلاعاتی که کاپلند و گالی37 (1983) و میلورام و گلشتن38 (1985) ارائه نمودند، در بازار می توان دو نوع معامله گر را متصور شد:
(الف )معامله گران نقد39 (ب)معامله گران مطلع40.
معامله گران مطلع به این خاطر اقدام به انجام معامله می کنند که دارای اطلاعات محرمانه ای هستند که در قیمت ها منعکس نشده است.
در حالی که معامله گران نقد(سرمایه گذارن غیرمطلع) تنها به دلیل دارا بودن نقدینگی به انجام مبادله اقدام می کنند. البته این مدل ها بر روابط بین تفاوت قیمت خرید و فروش و افراد مطلع در بازار اشاره دارند . بازارسازها از انجام معامله با افراد مطلع دچار زیان می شوند و این زیان را از طریق گسترش دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام جبران می کنند . بر اساس این مدل عدم تقارن اطلاعاتی در بازار منجر به افزایش دامنه قیمت های پیشنهادی می شود .
در مدل کیم و ورچیا41 ( ١٩٩٤) برخی افراد مطلع در بازار از قبیل سهامداران عمده، اطلاعات عمومی (مانند اعلان سود) را به سمت اطلاعات محرمانه سوق می دهند . بدیهی است که این افراد دارای مزیت اطلاعاتی نسبت به سایرین هستند و از این رو قادرند تا ارزیابی بهتری نسبت به عملکرد موسسه از طریق اعلان سود داشته باشند . البته تمرکز اصلی آن ها بر چگونگی تاثیر عدم تقارن اطلاعاتی در مبادلات افر اد مطلع پیرامون زمان اعلان سود است . از نظر آنان اعلان سود منجر به افزایش حجم مبادله و گسترش عدم تقارن اطلاعاتی می شود. کیم و ورچیا اثرات این اعلان ها را به دو صورت بیان می کنند: اول این که، اعلان های سود زمینه را برای معامله ای برابر و یکسان در بازار فرا هم می کند زیرا منجر به انتشار اطلاعات برای همه افراد حاضر در بازار می شود و بدین ترتیب باید شاهد افزایش عدم تقارن اطلاعاتی در روزهای قبل از اعلان سود باشیم. دوم این که، بازار متشکل از افرادی است که توانایی های متفاوتی در پردازش اطلاعات دارند . طبق این دیدگاه عدم تقارن اطلاعاتی نباید قبل از اعلان سود افزایش یابد بلکه باید در یک سطح صعودی در پی اعلان سود باقی بماند . زیرا، برخی از معامله گران قادر به پردازش بهتر اطلاعات هستند و این پردازش اطلاعات است که موجب افزایش حجم مبادلات در یک محیط دارای نقدینگی کم ترمی شود، نه عدم تقارن اطلاعاتی. در این زمان معامله گران غیر مطلع به دلیل افزایش دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام از انجام مبادله خودداری می کنند .
کایل42( ١٩٨٥ ) ایزلی و اوهارو43 (١٩٩٢) در یافته های خود پی بردند هنگامی که عدم تقارن اطلاعاتی افزایش یابد شاهد افزایش حجم مبادلات نیز خواهیم بود.
دمسکی و فلتهام44(1994) و مک نیکولاس و ترومن45 ( ١٩٩٤) بر اهمیت تمرکز بر فعالیت بازار اوراق بهادار در دوره قبل از اعلان سود علاوه بر دوره پس از اعلان سود اشاره دارند. به نظر مک نیکولاس و ترومن سرمایه گذارانی که دارای افق سرمایه گذاری کوتاه مدتی هستند جستجوی اطلاعات محرمانه را قبل از اعلان سود افزایش u1605 می دهند . این امر بدین معناست که قبل از اعلان سود، سطح بالایی از عدم تقارن اطلاعاتی را شاهد خواهیم بود.
اسکینر46 ( ١٩٩١ ) در تحقیق خود افزایش قابل ملاحظه ای را در دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام پیرامون زمان اعلان سود مشاهد نکرد.. یان47 ( ١٩٩٨ ) به وجود عواملی اشاره می کند که طبق آن، حرکت های مهمی را در قیمت سهام پیرامون زمان اعلان سود مشاهده کرد که می تواند معامله گران را به گردآوری اطلاعات بیشتر ترغیب کند . وی دریافت که هم تغییرپذیری سود و هم واکنش بازار نسبت به سود غیرمنتظره رابطه مثبتی با تغییرات در دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام قبل از اعلان سود دارد . از این رو دامنه قیمت پیشنهادی در روز قبل، روز اعلان و روز پس از اعلان دارای روندی افزایشی است . اکر48( ٢٠٠٢ ) وجود تفاوت اندک در دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام و افزایش حجم معاملات را پیرامون زمان اعلان سود گزارش کرده است.
لی بی و همکاران 49 (٢٠٠٣) با بررسی شرکت های فعال در بورس تورنتو دریافتند که قبل از اعلان سود دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سها م افزایش پیدا کرده است. ویل50( ٢٠٠٤ ) با بررسی شرکت های فعال در بورس یورونکست پاریس، وسعت دامنه قیمت . پیشنهادی خرید و فروش سهام را در زمان اعلان سود مشاهده کرد.
در ادامه نیز خلاصه نتایج بدست آمده در نمایه 2-1 نشان داده شده است.

نمایه 2-1 خلاصه نتایج مطالعات در مورد وجود عدم تقارن اطلاعاتی
ردیف
محقق
سال
افزایش دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام
1
اشمن-مورس
1983
پس از اعلان سود
2
کایل
1985
پس از اعلان سود
3
وکینتاش چیانگ
1986
پس از اعلان سود
4
پاتل
1991
پس از اعلان سود
5
اسکینر
1991
پس از اعلان سود
6
ایزلی-اوهارا
1992
قبل از اعلان سود
7
لی-مک لاو-ردی
1993
پس از اعلان سود
8
مک نیکلاس-ترومن
1994
قبل از اعلان سود
9
دمسکی -فلتهم
1994
قبل از اعلان سود
10
کیم-ورچیا
1994
پس از اعلان سود
11
کرینسکی-لی
1996
قبل از اعلان سود
12
بروک
1996
پس از اعلان سود
13
یان
1998
قبل از اعلان سود
14
گرهاردکلینگ
2000
قبل از اعلان سود
15
اکر
2002
پس از اعلان سود
16
لی بی -متئو-ترومن
2003
قبل از اعلان سود
17
لوئچی ویل
2004
قبل از اعلان سود

3-3-2- عدم تقارن اطلاعاتی و بورس اوراق بهادار تهران
با توجه به بررسی هایی که بعمل آمده ،در مورد عدم تقارن اطلاعاتی و ارتباط آن با داده های حسابداری محمد حسین قائمی و محمد رضا وطن پرست نقش اطلاعات حسابداری را در کاهش عدم تقارن اطلاعاتی در بورس تهران در دوره 1381-1383 مورد برسی قرار دادند .نتایج تحقیق وی نشان می دهد که عدم تقارن اطلاعاتی در قبل از اعلان سود بیش از بعد از اعلان سود است و به تبع حجم و بازده غیر عادی انباشته قبل از اعلان بیشتر پس از اعلان سود می باشد .

4-3-2-نظریه بازار کارای سرمایه
از اوایل قرن بیستم ،اعتقاد گروهی از دست اندارکاران ابزار های اوراق بهادار،بر این بود که مطالعه تاریخی قیمتها حاوی اطلاعات مفیدی برای پیش بینی قیمتها در آینده است ٍ؛لذا،با به دست آوردن روند قیمتها،الگوی تغییرات ،شناخته می شوند و این الگو به ما می گوید که هر چند وقت یکبار ،روند خاصی رخ می دهد.معتقدین به این طرز تفکر را به دلیل اینکه بر نمودار ها تمرکز داشتند چارتیست نامیدند (سینایی،1372،ص50)1.به نظر این مکتب تحلیل بنیادی ضرورتی ندارد ،و حامیان آن بر این باورند که تاریخ تکرار می شود (فیشر و جردن، 1991، ص635)2 .
از دهه 1930 مطالعات دیگری که در نقطه مقابل این دیدگاه قرار داشت،آغاز شد.تمرکز اصلی این تحقیقات ،روی تصادفی بودن رفتار قیمتها بود و اینکه قیمتها از روند خاصی پیروی نمی کنند.نتایج این مطالعات به صورت یک جریان فکری و نظری قوی وارد مباحث اقتصاد و سرمایه گذاری گردید و نظریه رفتار تصادفی قیمتها شکل گرفت (سینایی،1372،ص50)3.
مکتب گشت تصادفی ،از طریق آزمون های تجربی به اثبات رساند که تغییرات متوالی قیمتها در دوره های کوتاه مدت،همانند یک روز ،یک هفته یا یک ماه،مستقل از یکدیگر است (فیشر و جردن، 1991، ص635)4.پس از دهه 1960تحقیقات از شکل آماری مطالعه رفتار قیمتها،به مسئله ویژگی های اقتصادی بازار سهام،که موجب تغییرات تصادفی می شد،سوق پیدا کرد.این مسئله ،موجب پیدایش نظریه بازار کارا شد (سینایی،1372،ص50)5. بنیادگرایان باور دارند که با تجزیه و تحلیل متغیر های مالی و اقتصادی کلیدی ،می توان ارزش واقعی سهم را برآورد نمود (فیشر و جردن، 1991، ص635)6.
بر اساس این نظریه ،هیچ کس نمی تواند در بلند مدت به طور سیستماتیک بیشتر از میزان ریسکی که متحمل شده است،بازده کسب کند.در چنین بازاری ،قیمت سهام انعکاسی از اطلاعات مربوط به آنهاست و تغییرات قیمتها دارای الگوی خاص و قابل پیش بینی نیست(فدایی نژاد ،1375،ص7)1.
کارا بودن بازار از اهمیت زیادی برخوردار است،چرا که در صورت کارا بودن بازار سرمایه ،هم قیمت اوراق بهادار به درستی و عادلانه تعیین می شود و هم تخصیص سرمایه،که مهمترین عامل تولید و توسعه اقتصادی است ،به صورت مطلوب و بهینه انجام می شود(جهانخانی و عبده تبریزی،1372، ص7)2.
در دنیای مالی،سه نوع کارایی در بازار سرمایه وجود دارد (فیشر و جردن، 1991، ص60)3.
* کارایی اطلاعاتی ؛
* کارایی تخصیصی؛
* کارایی عملیاتی؛

* کارایی اطلاعاتی
وچود اطلاعات کافی در بازار و انعکاس به موقع و سریع آن بر قیمت اوراق بهادار،ارتباط تنگاتنگی با کارایی بازار دارد .در بازار کارا ،اطلاعاتی که در بازار پخش می شود به سرعت بر قیمت تاثیر می گذارد.در چنین بازاری قیمت اوراق بهادار به ارزش ذاتی آ ن نزدیک است؛به بیان دیگر ،ویژگی مهم بازار کارا این ست که قیمت تعیین شده در بازار ،شاخص مناسبی از ارزش واقعی اوراق بهادار است.بنابراین بازار کارا به بازاری اطلاق می شود که در آن قیمت اوراق بهادار از قبیل قیم سهام عادی،منعکس کننده تمام اطلاعات موجود در بازار باشد.بازار کارا باید نسبت به اطلاعات جدید حساس باشد .اگر اطلاعات تازه ای به اطلاع عموم برسد،قیمتها،متناسب با جهت اطلاعات یاد شده ،تغییر خواهد کرد.اگر بازار نسبت به اطلاعات جدید بی تاوت باشد و عکس العمل لازم را انجام ندهد ؛یعنی ،تحلیل کننده ای در بازار برای ارزیابی و بررسی اطلاعات جدید برقیمت نباشد ،طبعاٌآن بازار کارایی نخواهد داشت(جهانخانی و عبده تبریزی ،1372،ص8)4. کارایی اطلاعات به نوبه خود به سه شکل ضعیف،نیمه قوی و قوی تقسیم می شود (فیشر و جردن، 1991، ص60)5.در ادامه به تفضیل در باره هر یک از شکلهای کارایی اطلاعاتی خواهیم پرداخت.

* کارایی تخصیصی
یکی از عمده ترین پیامدهای کارایی بازار این است که منابع موجود به بهترین حالت ،و به شکل بهینه و مطلوب ،بهره برداری شود.یکی از وظایف مهم بازار سرمایه ،باید تامین مالی شرکتها و نهادها باشد .بازار سرمایه باید این ویژگی را داشته باشد که شرکتهای نیازمند بتوانند سرمایه لازم خود را تامین کنند و شرکتهایی که پروژه های آنها توازی معقولی از بازده و ریسک ندارد،از دستیابی به نابع جدید در بازار محروم شوند(جهانخانی و عبده تبریزی ،1372،ص11)1.
در این مفهوم ، بازار هایی دارایی کارایی تخصیصی می باشند،که در آن پروژه های سرمایه گذاری با بهره وری نهایی سرمایه ،تامین مالی می شوند (فیشر و جردن، 1991،ص60)2.تخصیص هنگامی بهینه است که بیشترین سرمایه متوجه سودآورترین فعالیت شود.پس تخصیص سرمایه هنگامی درست انجام می شود که شرکتهایی که فرصتهای سرمایه گذاری بهتر دارند ،سرمایه مورد نیاز خود را تامین کنند،و آن بخشهای اقتصاد که بازدهی کمتری دارند (و با محدودیت بیشتر روبرو هستند) از استفاده سرمایه محروم شوند.
* کارایی عملیاتی
کارایی عملیاتی اشاره به تسهیل و سرعت مبادلات در بازار دارد ،که از طریق آن بازار های سرمایه امکان ملاقات خریداران و فروشندگان را ممکن می سازند.این نوع کارایی ،منجر به افزایش سرعت نقد شوندگی دارایها می شود (همان منبع، ص60)3.
بازاری از نظر عملیاتی ،کارا محسوب میشود که هزینه انجام مبادلات در حداقل سطح ممکن باشد.سه مشخصه کارایی بازار را می توان به صورت زیر بیان نمود4:
1.چنانچه کارگزاران و معامله گران ،سودهای عادی و معقولی را (با توجه به سطح ریسک فعالیتشان)به دست آورند ،بازار از نظر عملیاتی کارا است؛
2.کارایی عملیاتی بستگی به درجه رقابت بین کارگزاران و معامله گران (سهولت در ورود و خروج) دارد؛
3.کارایی تخصیصی ،مستقیماً به سطح کارایی عملیاتی در هر بازاری مرتبط است.
گونه های سه گانه کارایی اطلاعاتی بازار سرمایه:
کارایی اطلاعاتی بازار در سه سطح ،از نظر مفروضات و پیامدهای آن مطرح است که ذیلاً مطرح می شود(سینایی ،1372،ص48)2:
شکل ضعیف :انعکاس اطلاعات بر قیمت سهام می تواند در سطح نازل و به اصطلاح در شکل ضعیف آن مطرح باشد.در این سطح از کارایی ،قیمتها ی اوراق بهادار ،فقط اطلاعاتی که در گذشته قیمتها نهفته است و از توالی تاریخی قیمتها حاصل می شود را منعکس می کنند،که این اطلاعات بلافاصله در قیمتهای جاری منعکس می شوند.در این حالت فذض می شود قیمت اوراق بهادار ،فقط منعکس کننده اطلاعات تاریخی باشد؛
بدین معنی که قیمت سهام روند خاصی نداشته و بازار سهام ،حافظه ای ندارد؛یعنی قیمت سهام در بازار کارا به شکل تصادفی تغییر می کند. این همان نظریه گشت تصادفی یا گردش تصادفی است.
شکل نیمه قوی:این سطح از فرضیه می گوید که قیمت سهام ،منعکس کننده همه اطلاعات عام و منتشر شده است. در این جا ،اطلاعات عام،محدود به قیمت گذشته نیست بلکه در بر گیرنده هر اطلاعاتی درباره عملکرد شرکت و مشخصات صنعتی است که شرکت در آن فعالیت می کند.
شکل قوی:در این حالت فرض آن است که تمام اطلاعات مربوط و موجود ،اعم از اطلاعات محرمانه و اطلاعات دردسترس عموم ،در قیمت اوراق بهادار انعکاس دارد .مفهوم کارایی بازار را می توان همانند نمودار نشان داد(استرانگ،2000،ص218)1.
شکل قوی شکل نیمه قوی شکل ضعیف
* اطلاعات خصوصی اطلاعات عمومی منتشر شده اطلاعات تاریخی
* اطلاعات عمومی منتشر شده اطلاعات تاریخی
* اطلاعات تاریخی

4-2-اطلاعات جدید و سرعت تعدیل قیمت های سهام
از سال 1965 در حوزه امور مالی ،فرضیه ای در مورد کارا بودن بازار سرمایه مطرح شده است. علت انجام این تحقیقات آزمودن این نظریه بود که آیا بازار سهام در کسب و پردازش اطلاعات ورودی به طور معقول عمل می کند یا خیر ؟ و آیا اطلاعات بدون درنگ و گرایش خاصی در قیمت اوراق بهادار منعکس می شود یا خیر ؟
منطقاً سرمایه گذاران برای حداکثر رساندن مطلوبیت مورد نظر خود ، از کل اطلاعاتی که به تعیین ارزش و قیمت گذاری اوراق بهادار مربوط می شود استفاده می کنند.
البته در تعیین قیمت اوراق بهادار، باید هزینه پردازش اطلاعات و نیز هزینه انجام معاملات را در نظر داشت .در سال 1970 برای نخستین بار بود که فاما به صورت رسمی مفهوم کارایی بازار اوراق بهادار را مطرح نمود .وجود اطلاعات کافی در بازار و انعکاس به موقع و سریع اطلاعات بر روی قیمت اوراق بهادار، ارتباط تنگاتنگی با کارایی بازار دارد .
در بازار کارا ، اطلاعاتی که در بازار منتشر می شود، به سرعت بر روی قیمت ها تاثیر می گذارد. در چنین بازاری ،قیمت اوراق بهادار به ارزش ذاتی ، آن نزدیک می گردد؛ به عبارت دیگر ،ویژگی سهم بازار کارا این است که قیمت تعیین شده در بازار ،شاخص مناسبی از ارزش واقعی اوراق بهادار می باشد. از نظر فاما ،بازار کارا به بازاری اطلاق می شود که در آن قیمت اوراق بهادار (مانند سهام عادی) منعکس کننده تمام اطلاعات موجود در بازار باشد. شاید بتوان از دیدگاه فرضیه بازار کارا ، دلیل وجودی حسابداری را عدم تقارن اطلاعاتی بیان نمود که در آن یکی از طرفین مبادله ، اطلاعات بیشتری را نسبت به طرف مقابل د راختیار دارد . بازار کارا باید در برابر اطلاعات جدید حساس بوده و نسبت به آن اطلاعات از خود واکنش نشان دهد . فاما برای کارایی بازار ویژگی هایی به شرح ذیل عنوان نمود .
1. شرایط رقابتی در بازار حکمفرما باشد
2. اطلاعات باید به سرعت و با حداقل هزینه در دست تمامی افراد قرار گیرد
3. اطمینان از وجود قیمتی عادلانه برای اوراق مورد مبادله
4. کم هزینه بودن معامله در بازار ،تا حدی که به وضعیت بدون هزینه نزدیک باشد.
5. عدم توانایی معامله گران در تحت نفوذ قرار دادن بازار
6. در این بازار هر کس می تواند به نرخ های رایج بازار مالی قرض بدهد و بگیرد .
7. قیمت بازار طوری تعیین می شود که منعکس کننده ی تمامی اطالاعات خوب و بد می باشد .
8. در بازار کارا ، تعدیل قیمت ها با سرعت انجام می شود .
9. شرط لازم برای کارایی وجود رقابت است
10. بازار کارا در هر مقطعی از زمان ، عده ای در آن خریدار و عده ای در آن فروشنده می باشد.

بازار کارای سرمایه ، بازار پیچیدهای است که ابزارهای پیچیده مالی در آن وجود دارد ، همانگونه که مشاهده می شود یکی از ویژگی های بازار کارا این است که در آن تعدیل قیمت ها به سرعت انجام شود و رفتار بازار تابع گام تصادفی می باشد . آنچه که مسلم است مرکز ثقل آزمون های تجربی ، سرعت تطابق قیمت با اطلاعات جدید است.
برای نخستین بار در سال 1959 هری رابرتز بیان نمود که یک رشته اعداد را به طور تصادفی استخراج نموده و نمودار آن را ترسیم کرده است که شبیه نمودار یک رشته از قیمتها ی سهام می باشد.وی اشاره کرد که اگر تغییرات قیمت سهام را هم محاسبه و این تغییرات بر روی نموداری رسم کنیم ، دو نمودار بسیار شبیه به هم خواهد بود. وی درخواست نمود تحقیقات بیشتری صورت پذیرد تا نتیجه گیری او در مورد تصادفی بودن تغییر قیمت سهام مورد بازبینی قرار گیرد .در سال 1959 فیزیکدانی به نام از بورن که در این سال به بازار سهام علاقه مند شده بود تحقیق دیگری را انجام داد .وی اعدادی از قیمت های سهام را مورد بررسی قرار داد و دریافت که تغییرات قیمتها از یکدیگر مستقل می باشند. هر چند دیدگاه ازبورن با رابرتز فرق می کرد اما نتایج شان مشابه بود.
در پی آزمون های رابرت و ازبورن ،آزمون های مور1(1962)، فاما2 (1965) و گرانجر و مورگن اشتر3 (1963) بر نتایج اولیه آن دو صحه گذاشتند .مور به دنبال همبستگی زمانی تغییرات پی در پی قیمت تک تک سهام بر آمد .وی قیمت های هفتگی سالهای 1951 تا 958 را با قیمت 29 سهمی که به صورت تصادفی انتخاب کرده بود بررسی نمود و ضریب همبستگی 6% را به دست آورد .این رقم بسیار پایین گویای این مطلب بود که مطالعه تغییرات هفتگی قیمت برای پیش بینی قیمتهای آینده بی ارزش می باشد.
فاما رقم های روزانه تغییرات قیمت سهام را برای 5 سال (1958تا1962) مورد بررسی قرار داد و به ضریب همبستگی 3%+ دست یافت.در واقع ،حتی تغییرات قیمت با تاخیر4 هم چندان همبستگی نشان نداد .به طور خلاصه همه شواهد حاصل از آزمون ها ی تجربی دال بر حمایت از فرضیه گام تصادفی بود که نشان می داد تغییرات قیمت سهام تا اندازه زیادی مستقل از یکدیگر می باشند.
بال و براون نیز نوعی دیگر از بررسی ها را انجام دادند آنان برای دوره زمانی 1946 تا 1960 نتایج نرخ های بازده عادی 261 شرکت را مورد بررسی قرار دادند تا اثر اعلان سود سالیانه مشخص شود.
آنان شرکتها را به دو گروه تقسیم کردند گروه اول ،شرکتهایی که بهتر از نرخ عادی بازار سود داشتند و دوم ،شرکتهایی که کمتر از نرخ بازار سود آور بودند .نتایج تحقیق آنان نشان داد که متوسط نرخ های بازده شرکتهای با سود بیشتر افزایش داشته و برای سهام با سود کمتر عکس آن را مشاهده نمودند.به بیان دیگر محتوای اطلاعاتی مربوط به سود را ،بازار پیش بینی کرده بود.(جهان خانی و عبده تبریزی ،1372)5.
در زمینه بررسی سرعت تعدیل قیمتهای سهام پس از اعلان سود نیز مطالعات متعددی صورت گرفته است .
برای مثال افرادی از قبیل پاتل وولفسون1 (1984)،تالر2(1985)، باندت3(1987)، فرانسیس4 (1992) و بروکس5 (2003) در مطالعات خود به این نتیجه رسیدند که تعدیل قیمتها در ارتباط با اعلان سود ،آنی و فوری نمی باشد.
اما گرین و واتس6 (1996)،کا او7(2002)،بیاس8 (1999) به نتیجه ای کاملاً متفاوت دست یافتند .در ادامه مطالعات صورت گرفته لوئیچی ویل9 (2004) واکنش قیمت سهام نسبت به اعلان سود را سریع و فوری ارزیابی نمود.

5-2- اعلان سودحسابداری و محتوای اطلاعاتی آن
1-5-2-تحقیقات بال و بران
نخستین تحقیقی که در زمینه اعلان سود و پیامد های ناشی از آن در حرفه حسابداری به صورت تجربی انجام شده است مربوط به پژوهشی می باشد که آقایان بال و براون در دهه 1960 میلادی انجام دادند .در آن زمان باور حسابداری عموماً بر این بود که مدیران قادرند با استفاده از سود حسابداری10 بازار را تحت تاثیر قرار دهند و به عبارت دیگر آن را گمراه نمایند. اما پس از چندی با ظهور فرضیه بازار کارا11 که معتقد به تاثیرگذاری سود بر قیمت سهام بود این دو دیدگاه در تقابل با یکدیگر قرار گرفتند.
بال و براون با در نظر گرفتن فرضیه بازار های کارا بر ان شدند تا از نظر تجربی به بررسی ارتباط بین قیمت سهام و سود بپردازند واز سوی دیگر پاسخی نیز برای این سوال مهم بیابند که آیا اعلان سود حسابداری حاوی اطلاعات تازه و بیشتری هست یا خیر ؟ودر صورت تایید این سوال توانایی آن را در جهت انتقال اطلاعات به بازار،مورد بررسی قرار دهند .بال و براون برای بررسی این امر در صدد بر آمدند تا پارانتر هایی از قبیل :
میانگین نرخ بازده غیر عادی1 ،بازده غیر عادی2 و سود غیر منتظره3 را مرود محاسبه قرار دهند.
بال و براون در بررسی های خود به این نتیجه رسیدند که سود و بازده غیر عادی با یکدیگر در ارتباط می باشند و همچنین اعلان های سود منجر به ورود اطلاعات بیشتر به بازار می شوند. بال و براون اصطلاح محتوای اطلاعاتی را برای نشان دادن ارتباط بین سود سالیانه و نرخ بازده غیر عادی سالیانه ارائه کردند و این سوال را مطرح نمودند که آیا تغییرات قیمت سهام در تاریخ اعلان سود ، یک موضوع قابل توجه است یا خیر ؟البته مفهوم محتوای اطلاعاتی بدین معنی است که یک حادثه مانند اعلان سود بر قیمت سهام تاثیر گذار می باشد و این تاثیر دقیقاً در همان زمانی رخ می دهد که آن حادثه (مانند اعلان سود) اتفاق افتاده باشد .چرا که از نظر آنان مقصود از اطلاعات آن چیزی ست که از قبل شناخته شده نباشد .زیرا در غیر این صورت عوامل موثر بر قیمت سهام مربوط به رویدادهایی
می باشند که از قبل شناخته شده بودند.آنها دریافتند که در صورت مشاهده ارتباط بین تغییرات سود و نرخ بازده غیر عادی می توان نتیجه گرفت که سود عامل موثری بر قیمت سهام می باشد . البته این بدان معنی نیست که سود ،واقعاً اطلاعاتی را به بازار منتقل می کنند. در این خصوص بال و براون در اولین تحقیقات انجام شده در سال 1968 دلایل و شواهدی را نسبت به وسعت اطلاعاتی که سوی منابع مختلف از قبیل مشاوران ،تحلیل گران مالی و . . . ارائه می شود مطرح کرده اند.
بال و براون4 (1968) ارتباط بین جهت حرکت سود غیر منتظره و میانگین بازده غیر عادی را مورد محاسبه قرار دادند و پیش بینی کردند که افرایش در سود غیر منتظره معمولا ً همواره با نرخ مثبت بازده غیر عادی و کاهش در آن نیز با نرخ بازده غیر عادی منفی توام می باشد .فرض بال و براون بر این بود که اعلان سود ،اطلاعات را به بازار منتقل می کند. آنها این مساله را با بررسی میانگین بازده غیر عادی در ماه های اعلان سود مورد مطالعه قرار دادند .اگر سود دارای جهت غیر عادی مثبت و برای نمونه های با سود غیر منتظره منفی باید میانگین نرخ بازده غیر عادی منفی وجود داشته باشد .به هر حال زمانی که آنها تحقیق می کردند کوتاه ترین دوره در دسترس برای محاسبه بازده ،دوره های ماهانه بود و این یکی از محدودیت های آن دوره به شمار می آمد چرا که ،میانگین نرخ بازده غیر عادی در ما اعلان سود صفر نخواهد بود.بال و براون اندازه گیری سود ها ی غیر منتظره را از دو راه پیش بینی کردند .اولین راه استفاده از تغییر سود آوری بود .
اگر سود ها جایگزین مناسبی برای جریانات نقدی باشند ،این مسئله بر وجود ارتباط بین نرخ بازده غیر عادی و تغییرات در جریان نقدینگی صحه می گذارد و البته فرض بر این است که جریان سود یک جریان شزطی است یعنی انتظار این است که سود سال آینده همانند سود سال جاری خواهد بود .دومین بر آورد در خصوص سود های غیر منتظره مساوی با تغییر در سود پس از کنار گذاشتن اثر تغییر در شاخص بازار سود است.
بال و براون ارتباط با اهمیتی در خصوص رابطه بین جهت تغییر سود سالیانه و میانگین بازده غیر عادی گزارش ننمودند امکا واتس1 (1978) دریافت که میانگین نرخ بازده غیر عادی مربوط به اعلامیه های سود به طور قابل ملاحظه ای با صفر اختلاف دارد و نتیجه گرفت که تغییرات سود سالیانه و تغییرات ارزش سهام با یکدیگر مرتبط می باشند.

2-5-2-محققان پیرو بال و براون
محققین دیگر نیز به پیروی از بال و براون مطالعاتی در خصوص اعلان سود سالیانه انجام دادند.برای مثال می توان به بررسی های بال و براون در کشور استرالیا ،فوستر2 (1975) در آمریکا ،فورس گاردو و هرتزن3 (1975) در سوئد ،فرتس4 (1981) در بریتانیا و تایت5 (1983) در آفریقای شمالی اشاره نمود .تفاوت مطالعات بال و براون (در بورس نیویورک) با براون (در بورس استرالیا) در این بود که تعدیل قیمت ها در طی سال در بازار نیویورک کمتر تکرار شده بود و دیگر اینکه بیشتر تعدیل قیمت ها در بورس استرالیا در ماه اعلان سود به وقوع پیوسته بود.البته تفاوت دیگر را می توان در اندازه شرکتها ی امریکایی در قیاس با شرکتهای استرالیایی بیان نمود که به دلیل کوچک بودن آنها انتظار می رفت که منابع اطلاعاتی کمتری در خصوص آنها وجود داشته باشد .فوستر نیز در بررسی های خود از سود دوره های سه ماهه و نرخ بازده روزانه استفاده نمود.

3-5-2-تحقیقات فوستر
وجود اعلان سودهای میان دوره ای از طریق انتشار صورتهای مالی سه ماهه ،برخی مشکلات را در تفسیر نتایج بال و براون بوجود می آورد .مطابق بررسی های انجام شده به طور مشخص تنها 10 تا 15 درصد از اطلاعات بالقوه در اعلان سود سالیانه گزارش می شود و در حقیقت این گزارشات مالی میان دوره ای بودند که برخی تعدیلات در قیمت سهام را قبل از اعلان سود منجر شده بودند.دیگر اینکه نرخ بازده غیر بازده غیر عادی در ماه اعلان سودهای غیر منتظره مثبت و منفی ممکن است کمتر نشان داده شود.زیرا هنگامی که سودهای میان دوره ای گزارش می شوند بازار انتظارات خود را از سودهای سالیانه تغییر داده و در نتیجه محتوای اطلاعاتی اعلان سود های سالیانه دست کم گرفته می شود.
به کار گیری سودهای میان دوره ای ،عدم افشای وقایع را کاهش می دهد.همچنین باید توجه داشت که برآورد 10تا 15 درصدی بال و براون در خصوص محتوای اطلاعاتی سود حسابداری اغراق آمیز بوده است .زیرا تعدیل قیمت سهام در ماه اعلان سود قبل از روز اعلان سود رخ داده است.برای مثال اگر تعدیل قیمت سهام ناشی از سود غیر منتظره در یک هفته قبل از اعلان سود انجام شده باشد،رابطه مهم و معنی داری بین نرخ بازده روزانه به جای نرخ بازده ماهیانه این نا همگونی را کاهش می دهد. برای گسترش مطالعات ،فوستر1 (1977) تحقیقات خود را مشابه بال و براون انجام داداما وی در بررسی های خود از سود های دوره های سه ماهه و نرخ بازده روزانه استفاده نمود. فوستر از تجزیه و تحلیل سری های زمانی برای ایجاد مدل انتظارات در سود های فصلی استفاده نمود . ویژگی مدل وی این بود که نشان می داد اشتباهات پیش بینی ،مستقل از یکدیگر بوده و در نتیجه تغییرات قیمت نیز مستقل از یکدیگر به نظر می رسند .وی نرخ بازده غیر عادی با اختلاف جزئی با روش بال و براون محاسبه نمود.فوستر بازده غیر عادی تجمعی2 را برای دوره های مختلف با دوره زمانی 20روز قبل و 20روز بعد از اعلان سود محاسبه کرد. منظور از بازده غیر عادی تجمعی عبارتست از متوسط بازده غیر عادی تجمعی برای سودهای غیر منتظره مثبت و منفی ،که سود منفی غیر عادی تجمعی در 1-ضرب می شود.نتیجه تحقیق این بود که اعلان سود فصلی توسط گزارشات میان دوره ای اطلاعاتی را به بازار منتقل می کند و همانند سود سالیانه عاملی تاثیر گذار بر ارزش سهام می باشد .در تحقیق وی ،روز اعلان سود همان روزی بود که سودهای فصلی در وال استریت ژورنال3 گزارش می شود.
در حالیکه اعلان سود های فصلی به طور واقع ،اغلب دو روز قبل صورت می گیرد یعنی در طی مهلت انتشار نشریه وال استریت ژورنال فوستر در یافت که 32% از اطلاعات بالقوه در اعلامیه های سود های فصلی، در زمان اعلان سود در قیمت سهام وجود نداشته است که این رقم حاکی از افزایش اساسی نسبت به پیش بینی بال براون (یعنی 10 تا 15 در صد) در خصوص محتوای اطلاعاتی سود سالیانه می باشد که دلالت بر این نکته دارد که سود گزارش شده توسط صورتهای مالی میان دوره ای حجم قابل قبولی از اطلاعات را به بازار منتقل می کند.

3-5-2-تحقیقات بیور
بیور1 (1968) نشان داد که تغییرات در حجم معاملات با تغییرات در سود ارتباط دارد.نمونه وی شامل اعلامیه های سود سالیانه 143 شرکت در دوره زمانی 5 ساله (1961تا 1965) می باشد. که دارای شرایط زیر بودند:
1-اطلاعات این شرکتها در بانک اطلاعاتی آمریکا به ثبت رسیده باشند.
2- شرکت های موردمطالعه در بورس نیویورک پذیرفته باشند
3- سال مالی آنها غیر از 31 دسامبر باشد.
4- در هفته اعلان سود، تقسیم سود نداشته باشند.
5- در دوره گزارش تجزیه سهام نداشته باشند.
6- کمتر از 20 اعلامیه خبری در وال استریت ژورنال داشته باشند.
این گونه دسته بندی ها احتمال اینکه متغیر های غیر از سود ،تاثیر غیر عادی بر قیمت سهام داشته باشند را افزایش می دهد. تقسیم سود و تجزیه سهام نیز محدودیت هایی هستند که اثر بالوه متغیر های غیر از سود را کاهش می دهد و محدودیت در اعلامیه خبری نیز برای مقایسه نسبت به هفته هایی که اعلان سود در آن وجود دارد به تعداد هفته هایی که سایر اعلان ها به تعداد کمی در آن دیده می شود وضع شده است. ولی این موضوع ممکن است باعث انتخاب شرکتهای کوچک که نسبتاً منابع اطلاعاتی کمتری دارند شده و سبب اغراق آمیز ودن متوسط محتوای اطلاعاتی اعلامیه های سود شوند. نتایج بدست آمده توسط بیور نشان داد که انحراف طی هفته ای که اعلان سود در آن صورت گرفته 67در صد بیشتر از حد معمول می باشد و بیانگر این نکته است که متوسط انحراف بازده غیر عادی در هفته اعلان سود سالیانه بیشتر است.
وی همچنین افزایش حجم مبادلات را به عنوان شاهدی برای وجود محتوای اطلاعاتی در نظر گرفت .بیور در تحقیق خود از همان اعلامیه های سودی که برای بررسی انحراف بازده در زمان اعلان سود استفاده کرده بود ،بهره برد.
وی نتیجه گرفت که مشاهده حجم مبادلات در هفته اعلان دلیلی بر وجود محتوای اطلاعاتی اعلامیه های سودی می باشد.معیار انحراف محتوای اطلاعاتی برای اعلامیه های سود در سایر بازار های معاملاتی غیر از بورس نیویورک با نتایج مشابهی مورد بررسی قرار گرفت.می1 (1971) این موضوع را برای اعلان سود فصلی شرکتهای امریکایی پذیرفته شده در بورس را برای سال های 1964 تا 1968 مورد بررسی قرار داد. هاگرمن2 (1982)روش بیور را برای اعلامیه های سود سهام بانکها در بازار های خارج از بورس3 به کار برد .باید خاطر نشان کرد که نتایج می و هاگرمن همانند نتایج بیور بود.
به طور کلی نتایج حاصل از آزمونهای انجام شده روی انحراف بازده غیر عادی محتوای اطلاعاتی سود ،با نتایج آزمون هایی که در مورد جهت سود غیر منتظره و میانگین نرخ بازده غیر عادی بدست آمده ،هماهنگ می باشد .به عبارت دیگر ،هر دو روش این نتیجه واحد را تصدیق می کنند که اعلان سود، اطلاعات تازه ای را به بازار منتقل می نمایند و گزارشات مالی میان دوره ای یا اعلامیه های فصلی سود ، دارای محتوای اطلاعاتی می باشند.آزمون هایی که در صآزآز

4-5-2-سایر مطالعات در ارتباط با تئوری اطلاعات نا متقارن:
* استیگ لیتز و ویس اثرت اعتبار سهمیه بندی را برای بازار بررسی کردند.در واقع آنان دلایل سودآور بودن اعتبار سهمیه ای را برای بانکها بصورت تئوریک بیان نمودند.
* ساموئل سان اثرات اطلاعات نا متقارن را در فرآیند چانه زنی بررسی کرد. وی متوجه شد که خریداران نا مطلع فقط وقتی می توانند به حداکثر سود مورد انتظار دست یابند که بتوانند اولین و آخرین پیشنهاد دهنده قیمت باشند که فروشنده آن را می پذیرد یا رد می کند.
* هنسن این تئوری را برای بحث ادغام و تملک بکار برد و انتخاب رسانه مبادله را در موفقیت ادغام موثر می داند.
* جوهاماتسون1 در سال 2002بازار سرمایه گذاری مشترک را از منظر تئوری اطلاعات نا متقارن مورد بررسی قرار داد و نتیجه گرفت که می توان از مفاهیم اطلاعات نا متقارن و علامت دهی برای توصیف مشکلات پیش روی موسسان و سرمایه گذاران در سرمایه گذاری مشترک استفاده کرد.

5-5-2- تحقیقات صورت گرفته در ایران:
بر اساس اطلاعات موجود رد مراجع کتابخانه ای تحقیقاتی که به صورت غیر مستقیم با موضوع تحقیق مرتبط می باشند به شرح زیر است:
حسین فخاری (1373) در پایان نامه کارشناسی ارشد خود "بررسی تاثیر انتشار گزارشات میان دوره ای بر قیمت و حجم مبادلات سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران ار مورد مطالعه قرار داد.وی در تحقیق خود تاثیر انتشار 46 گزارش میا دور ای را بر قیمت و حجم مبادلات سهام در فاصله سال های 1370الی 1373 مربوط به 22 شرکت از شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران را مورد بررسی قرار داد .این تحقیق گرچه با استفاده از روش تجربی و فلسفی تئوری اثباتی در حسابداری درصدد اثبات فرضیات مربوط بود ولی فرض اساسی این تحقیق بر این امر مبتنی بود کهفرضیه بازار کارا یک فرضیه قابل تبیین است و می توان آن را از طریق تجربی تست کرد.
طبق نتایج بدست آمده از این تحقیق می توان به این نکته رسید که اگر چه کانالای اطلاعاتی بازار سرمایه ایران متفاوت بوده و سرمایه گذارها از روند منطقی برای خرید و فروش سهام استفاده نمی کنند ،وی هنوز هم گزارشات مالی از محتوای اطلاعاتی که موثر بر بازار باشد برخوردار است.اگر چه ،اندازه گیری میزان تاثیر گزارشات مالی به تحقیقات بیشتری نیازمند است. لذا می توان بیان نمود که بازار سرمایه ایران ،بازاری کارا از شکل نیمه قوی نیست و هنوز هم همان گفته قدیمی که حسابداران می توانند بازار را گمراه کند در مورد این بازار مصداق خواهد داشت .گرچه صحت این مدعا نیازمند تحقیقات بیشتری است .وی با محاسبه بازده غیر عادی با استفاده از قیمت و شاخص های هفتگی و محاسبه متوسط گردش و دفعات سهام با استفاده از روش بیور اثر انتشار گزارشات میان دوره ای را بر قیمت و حجم مبادلات بررسی نمود .وی در تحقیق خود به وجود نرخ بازده غیر عادی (+یا -)در هفته های اعلان و افزایش مبادلات در این هفته ها اشاره کرده است .

محمد علی مرادی (1373) در پایان نامه کارشناسی ارشد خود موضوعی با عنوان "اعلام سود حسابداری از طریق انتشار صورتهای مالی و رفتار قیمت سهام در بورس اوراق بهادار تهران "را مورد بررسی قرار داد تا ازاین طریق رفتار تغییر قیمت سهام در قبال اعلان سود حسابداری را از طریق انتشار صورتهای مالی اوراق بهادار تهران مورد بررسی قرار دهد.فرضیه اصلی این تحقیق بیان می دارد که بورس وراق بهادار تهران در قبال انتشار صورتهای مالی و اعلان سود حسادباری واکنش نشان می دهد به منظور تحلیل این فرضیه ،هفته انتشار گزارش به عنوان هفته صفر تلقی و تغییرات قیمت طی 7 هفته پیرامون آن آزمون میانگین ها و آزمون واریانس ها مورد استفاده قرار گرفت.
نتایج تجزیه و تحلیل های انجام شده و آزمون های آماری اعمال شده در هر سطح احتمالی از این فرضیه که مدعی به واکنش بازار و تغییر رفتار قیمتها در نتیجه انتشار گزارشات مالی بود به طور قوی تایید شد اما مهمترین نتیجه ای که از آزمون این فرضیه بدست آمد این بود که بنا به دلایلی چند از جمله کوچک بودن وسعت و اندازه شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران و محدود بودن منابع اطلاعاتی غیر حسابداری در مورد آنها ،کماکان صورتهای مالی میان دوره ای مهمترین منبع اطلاعاتی برای سهامداران ،اعتبار دهندگان ،سرمایه گذاران و به طور کلی عموم دست اندر کاران بازار سرمایه محسوب شده و بازار از انتشار آن تاثیر می پذیرد و تغییر در رفتار پارامتر های بازار ،بویژه تغییرات در مکانیزم عرضه و تقاضای سهام منجر به تغییر قیمتها می گردد .از سوی دیگر نتایج این تحقیق ، بر عدم وجود کارایی نسبی و انطباق بورس تهران با شکل سوم از سطوح کارایی بازار سرمایه دلالت دارد چرا که در غیر این صور انتظار می رفت بازار جهت سودهای مورد گزارش را از طریق کانالهای غیر رسمی و قبل از انتشار صورتهای مالی میان دوره ای پیش بینی کرده و تغییراتی متناسب با آن در رفتار قیمتها صورت پذیرد.
رضوان حجازی (1375)موضوع رساله دکتری خود را به بررسی "اثر اعلان سود حسابداری (سود واقعی سالیانه) بر قیمت و حجم مبادلات شرکتها در بورس اوراق بهادار تهران "اختصاص داد.
به عبارت دیگر تاثیر اعلان سود حسابداری در قیمت و حجم معاملات سهام مورد مطالعه قرار گرفت . دراین تحقیق 3 فرضیه به شرح ذیل مورد بررسی قرار گرفت :
1. اعلان سود حسابداری بر قیمت سهام در بورس اوراق بهادرار تهران موثر است.
2. اعلان سود حسابداری برحجم مبادلات سهام در بورس اوراق بهادار تهران موثر است .
3. سود ، عامل تعیین کننده قیمت سهام در بورس اوراق بهادار تهران است.
وی برای آزمون این فرضیات 50 شرکت پذیرفته شده در بورس تهران را از سال 1368 تا 1373 مورد بررسی قرار داد .در این بررسی به این نکته نیز توجه شد که آیا سهامداران و یا سرمایه گذاران اطلاعات مورد نیاز خود را از طریق اعلان سود به دست می اورند و این رقم می تواند مبنای مناسبی برای تصمیم گیری این دسته از استفاده کنندگان از گزارش های مالی باشد ؟وی این موضوع را با استفاده از مدل بازار مورد بررسی قرار داد و ضرورت بررسی کارایی بورس اوراق بهادار را مطرح ساخت.
بررسی آزمون فرضیه ها در سطح نیمه قوی نیز ضعف و یا فقدان کارایی را نشان می دهند .زیرا میانگین بازده غیر عادی یک هفته پس از برگزاری مجمع نه تنها صفر نبوده بلکه ،رقم قابل ملاحظه ای می باشد .به نظر ایشان سود حسابداری از این جهت که می تواند در پیش بینی قیمت سهام یا جریان سود مورد انتظار ابزار با اهمیتی باشد ،برای سرمایه گذاران از جایگاه ویژه ای برخوردار است .بنابراین ،از نظر وی اگر بین سود حسابداری و توزیع یا اعلان سود که مورد علاقه سهامدار است ارتباطی برقرار باشد،سود مورد انتظار آینده برای سهام از جذابیت بیشتری بر خوردار خواهد بود .وی همچنین در تحقیق خود حداکثر میزان مبادلات را در دو هفه قبل از برگزاری مجمع شرکتها بیان می کند و دلیل این امر را نیز نشت اطلاعاتی ذکر نموده است .
علی عمارلو (1377) در پایان نامه کارشناسی ارشد خود موضوعی را با عنوان "بررسی تاثیر تغییر Eps پیش بینی شده شرکتها توسط مدیریت بر قیمت سهام "مورد مطالعه قرار داد. فرضیه اصلی این تحقیق بیان می دارد که انتشار اعلامیه های سود پیش بینی شده در بردارنده محتوای اطلاعاتی مفیدی بوده و در تصمیم گیری استفاده کنندگان موثر است.وی برای تحلیل این فرضیه ،هفته انتشار اعلامیه را به عنوان هفته صفر تلقی نموده و تغییرات قیمت طی 10هفته پیرامون آن را مورد مطالعه قرار داد. بر اساس یافته های علمی و نتایج تجربی و تحلیل های آماری (طبق فرآیند های آزمون فرضیه )،در هفته مورد گزارش نسبت به سایر هفته ها تغییر قیمت چشم گیری ملاحظه نشده است .
نمونه های مورد استفاده در این تحقیق شرکتهایی می باشند که دارای اعلامیه های تعدیل سود پیش بینی شده در مقطع سالهای 1370تا 31/05/1377مشاهداتی که دارای شرایط خاصی بودند .(مانند عدم تشکیل مجمع عمومی فوق العاده مبنی بر افزایش سرمایه در هفته های مورد بررسی و . . . ) انتخاب و مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفته اند .به منظور آزمون فرضیه فوق از روش نرخ بازده غیر عادی تجمعی1 استفاده شده است .،آزمون های استفاده شده برای این منظور ،آزمون های علامت و رتبه می باشند. آماره مورد استفاده نیز تقریب نرمال توزیع دو جمله ای (Z)می باشد. نتایج تجزیه و تحلیل های انجام شده نشانگر این است که گزارش های سود پیش بینی شده دارای محتوای اطلاعاتی نمی باشد و در نتیجه اطلاعاتی را به بازار سرمایه انتقال نمی دهد.
عزت اله جمشیدی (1377) مطالعه رابطه درآمد و قیمت سهام را در بورس اوراق بهادار تهران را موضوع تحقیق خود د رپایان نامه کرشناسی ارشد خود قرار داده است.پرسش اصلی در پژوهش وی این است که بین درآمد و قیمت سهام در بورس ارواق بهادار تهران ،چه رابطه ای وجود دارد؟آیا رابطه مشاهده شده می تواند نا به هنجاری نسبت E/Pرا توضیح دهد ؟
بررسی این موضوع،از میان 209 شرکت پذیرفته شده در بورس تهران تا پایان سا 1375 بر حسب تاریخ پذیرش قبل از سال 1374 و عدم درامد منفی در سال 1374 و 1375 ،تعداد 124 شرکت را به عنوان نمونه انتخاب نمود.
نتایج بدست آمده نشان می دهد که بین درآمد و قیمت سهام در بازار سهام تهران یک رابطه خطی وجود دارد.یعنی رابطه بین اجزا نسبت E/P،یک رابطه خطی با ضریب ثابت صفر به شکل در صد یا مرتبه نیست در بررسی نابهنجاری نسبت مذکور ،نتیجه تحقیق نشان داد که بین بازدهی و نسبت E/Pیک اربطه مشخص وجود دارد .یعنی سهامی که دارای نسبت E/Pبالاتری هستند بازدهی بالاتری به دست می آورند در توضیح نابهنجاری با استفاده از رابطه مشاهده شده ،نتایج آزمون رابطه بین بازدهی و قسمت نامعین مدل مذکور را تائید نمی کند .علاوه بر این آزمون گردید که آیا نا بهنجاری مذکور ناشی از قیمت هر سهم و اندازه بنگاه آن طوری که در ادبیات مالی یافت می شود هست یا نه؟در نهایت نابهنجاری نسبت E/Pکه ناشی از قیمت هر سهم و اندازه بنگاه تائید نشد.
علی حسامی نیز (1378) پایانامه ای را به عنوان "بررسی تحلیل ارتباط بین سود با بازده سهام در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران "د رمقطع کارشناسی ارشد به رشته تحریر در اورد.وی هدف اصلی تحقیق را تجزیه و تحلیل اطلاعات واقعمی استخراج معیارهایی می داند تا از این طریق سرمایه گذاران را قادر نمایند سهام شرکتها را با یکدیگر مقایسه کرده و سهم مورد نظرشان را با اطمینان بیشتری خریداری نمایند .شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران ارتباط معنی دارری وجود دارد یا خیر ؟وی برای بررسی موضوع ،فرضیه ای با عنوان بین سود حسابداری و بازده سهام ،رابطه وجود دارد "تنظیم نمود .قلمرو زمانی تحقیق از ابتدای سال 1371تا پایان سا 1375 می باشد وی در این دوره زمانی تعداد 46شرکت را به عنوان نمونه انتخاب کرد .وی پس از بررسی دریافت که بین سود حسابداری و بازده سهام رابطه معنی داری وجود دارد .
حسن بیاتی (1378)در پایانامه کارشناسی ارشد خود "بررسی ارتباط بین سود سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"را مورد مطالعه قرار داد. این تحقیق فرضیه ای را با عنوان "تغییر د رقیمت سهام با تغییر در سود مورد گزارش ،ارتباط دارد ."مورد بررسی قرار داد . به این منظور از داده های مربوط به سود حسابداری سالهای 75و76و اطلاعات قیمت سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادارتهران در سالهای 76و77بهره گرفت. وی در یافت که سود و قیمت سهام در بورس اوراق بهادار تهران با یکدیگر رابطه دارند.
مصطفی امید قائمی (1379)بررسی رابطه قیمت سهام و حجم مبادلات سهام در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران را موضوع پایانامه کارشناسی ارشد خود قرار داده اند.فرض اصلی این تحقیق بیان می دارد که تعداد سهام معامله شده روزانه با تغییر قیمت سهام درآن روز دارای رابطه معنی دار و هم جهت می باشد یا نه و به عبارت دیگر با افزایش میزان معاملات انجام گرفته بر روی سهام یک شرکت خاص ،میزان تغییر قیمت سهام آن چقدر خواهد بود .
جامعه آماری در این پژوهش ، شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران می باشند که 24 شرکت پر معامله به عنوان نمونه انتخاب شدند.مقطع زمانی مورد نظر نیز مرداد سال 1374 تا پایان آذر سال 1378 در نظر گرفته شد که به طور متناوب دوره های رکود و رونق معاملات را شامل می شود وی برای آزمون فرضیات از آزمون ضریب همبستگی رتبه ای استفاده کرد .آماره آزمون مورد استفاده نیز در اغلب موارد از توزیع نرمال تبعیت نکرده اند . وی نتایج تجزیه و تحلیل انجام شده را به شرح زیر خلاصه نمود:
الف)برای ایجاد تغییرات مهم در قیمت سهام لازم است تا هم تعداد معاملات و هم تعداد سهام بیشتری مورد مطالعه قرار گیرد .
ب)تعداد سهام مبادله شده در روز گذشته تاثیری بر حجم مبادلات روز جاری ندارد.
ج)در اکثر معاملات سهام در بورس تهران تعداد اندکی سهام مورد معامله قرار می گیرد.
د)قیمت سهام در بورس تهران به صورت یک روند زمانی صعود یا نزول می کند به عبارت دیگر زمان که قیمت سهام در یک روز افزایش (کاهش )می یابد می توان پیش بینی نمود که در روزهای بعد نیز احتمالاًقیمت سهام افزایش (کاهش )خواهد یافت.وی همچنین نتایجی درباره رابطه بین میزان واریانس قیمت و میانگین تعداد سهام معامله شده و میانگین تعداد دفعات معامله روزانه و مقدار عددی قیمت سهام به عنوان نتایج جانبی ارائه نمود. به نظر وی هر چند یافته های این تحقیق بسیاری سوالات وابهامات موجود در خصوص مکانیزم تغییر رفتار و روحیات بازار سرمایه در بورس تهران را پاسخ داده و مطالعات و یافته های موجود را توسعه داده است اما در عمل نیزنشان داد که اطلاعاتی نظیر تعداد سهام معامله شده و تعداد دفعات معامله در فاصله زمانی یک روز ،دارای ارزش اطلاعاتی چندان قابل ملاحظه ای نیست نتایج این تحقیق در مواردی با نتایج تحقیقات انجام شده در بورس نیویورک موافق و در مواردی نیز مغایر بوده است .به عنوان مثال در بورس نیویورک رابطه بین تغییر قیمت سهام روز بعد و حجم مبادلات هر روز وجود دراد حال آنکه در بورس تهران این طور نیست .در هر دو بورس همبستگی مثبت بین تغییرات قیمت سهام یک روز و تعدادسهام معامله شده همان روز وجود دارد.آاآ

علی جهان خانی و امیر صفاریان نیز در پژوهشی مشترک با عنوان "واکنش بازار سهام نسبت به اعلان سود برآوردی هر سهم در بورس اوراق بهادار تهران "به بررسی موضوع پرداختند .آنها برای این تحقیق تغییرات قیمت و حجم مبادلات سهام 37 شرکت را که برای دوره تحقیق (سالهای 1374 الی 1376) سود برآوردی هر سهم اعلام نموده بودند 4هفته قبل و 4هفته بعد از اعلان سود مورد بررسی قرار دادند نتایج تحقیق نشان می دهند که سود برآوردی هر سهم دارای محتوای اطلاعاتی بوده و باعث تغییر قیمت سهام و حجم مبادلات در بین شرکتها گردیده است.خلاصه تحقیقات فوق در ذیل نمایش داده شده است.

ردیف
سال
محقق
موضوع
نتیجه
1
1373
حسین فخاری
تاثیر گزارش های میان دوره ای بر قیمت و حجم مبادلات سهام
وجود بازده غیر عادی و افزایش حجم در هفته های اعلان
2
1373
محمد علی مرادی
اعلان سود و رفتار قیمت سهام
واکنش بازده و تغییر رفتار قیمت سهام در نتیجه اعلان
3
1375
رضوان حجازی
تاثیر اعلان سود حسابداری بر قیمت و حجم مبادلات سهام
حداکثر میزان مبادلات در دو هفته قبل از اعلان سود
4
1377
علی عمارلو
تاثیر تغییر EPS بر قیمت سهام
در هفته گزارش تغییر مهمی در قیمت روی نداد
5
1378
عزت اله جمشیدی
رابطه درآمد و قیمت سهام
وجود رابطه معنی دار
6
1378
علی حسامی
ارتباط سود حسابداری با بازده سهام
وجود رابطه معنی دار
7
1379
حسن بیانی
ارتباط بین سود و قیمت سهام
وجود رابطه معنی دار
8
1379
مصطفی امید قائمی
رابطه بین قیمت سهام و حجم مبادلات
عدم وجود رابطه معنی دار

منبع:نگارنده

6-2-خلاصه فصل:
مطالبی که در این فصل مورد بحث قرار گرفتند عمدتاً مربوط به سوابق و پیشینه تحقیق بود در ابتدا بیان گردید که در دهه 1970برای نخستین بار مفهوم عدم تقارن اطلاعاتی پا به عرصه وجود نهاد و افرادی مانند اسپنس ،اکرلف ، جوزف استیگلیتز پایه گذاران این مفهوم بودند .

پس از ارائه این نظریه، محققان حسابداری تلاش نمودند تا به صورت تجربی آن را در بازار های مالی مورد بررسی قرار دهند و از این طریق بتوانند سطح عدم تقارن اطلاعات موجود را در بین سرمایه گذاران تعیین نمایند. نخستین تحقیقات صورت گرفته در زمینه عدم تقارن اطلاعاتی مربوط به دهه 1970میلادی می باشد .اما افرادی همچون کاپلند و گالی در دهه 1980 میلادی نقش مهمی را در گسترش تحقیقات ایفا نمودند.
پس از چندی محققان بر آن شدند تا ارتباط این مفهوم را با بازده غیر عادی و حجم مبادلات نیز مورد بررسی قرار دهند .به این منظور تغییرات قیمت سهام و حجم مبادلات را در دوره های قبل و بعد از اعلان سود مورد بررسی قرار دادند و با توجه به شرایط مکانی و زمانی تحقیق نتایج متفاوتی درباره وجود یا عدم وجود عدم تقارن اطلاعاتی در دوره قبل و بعد از اعلان سود مشاهده کردند .در زمینه بررسی عدم تقارن اطلاعاتی ،تحقیق پیش رو پژوهشی می باشد که به طور تجربی در ایران صورت گرفته است تحقیقاتی که به طورمستقیم یا غیر مستقیم با موضوع مرتبط بودند به طور خلاصه ارائه شده است.

فصل سوم:
روش اجرای تحقیق

1-3- مقدمه:
هدف از هر نوع بررسی و تحقیق علمی کشف حقیقت است. حقیقت نیز بر پایه کاوش و تجسس و کشف عوامل منطقی مربوط به خصوصیات اجزا، موضوع تحقیق قرار دارد. منظور از روش تحقیق علمی، پیروی از رویه منظم و سیستماتیکی است که در جریان استفاده از روش های آماری و مرتبط ساختن عوامل موضوع تحقیق باید رعایت گردد. در واقع روش تحقیق علمی، شامل اندازه گیری و ارزیابی و مقایسه عوامل بر اساس اصول و موازین پذیرفته شده از طرف دانشمندان، برای حل مشکلات و مسائل بوده و مستلزم قدرت اندیشه و ظرفیت تعمق، تشخیص، قضاوت و ابتکار است (کیقبادی و ستاری،1354،ص20)1.
در این فصل مراحل انجام تحقیق مورد بررسی قرار می گیرد. روش تحقیق، ویژگی های تحقیق، فرضیه های تحقیق، جامعه مطالعاتی، نحوه جمع آوری داده های مربوط به متغیرهای تحقیق و چگونگی تجزیه و تحلیل این اطلاعات نیز در این فصل مورد توجه قرار گرفته است.

3-2- روش تحقیق
دشوارترین گام در فرآیند تحقیق، مشخص کردن مساله مورد مطالعه است. نخست آنکه درباره یک چیز، یک مانع یا یک موقعیت مبهم تردید وجود دارد، تردیدی که نیازمند تعیین است.
در هر تحقیق ابتدا باید نوع، ماهیت، اهداف تحقیق و دامنه آن معین شود تا بتوان با استفاده از قواعد و ابزار و از راه های معتبر به واقعیت ها دست یافت (سرمد و همکاران،1381،ص170)2.
تحقیق حاضر، از نظر روش و ماهیت از نوع تحقیق علی است. و از نظر هدف تحقیق ،تحقیقی کاربردی است (همان منبع،ص172)3.

3-3 قلمرو تحقیق
جامعه مورد بررسی در این تحقیق ،شرکت های پذیرفته شده در بورس تهران می باشد.محدوده زمانی این تحقیق سال 83-86 می باشد .قلمرو تحقیق از لحاظ موضوع ، اعلان سود حسابداری می باشد.

4-3- روش های گردآوری اطلاعات
در این تحقیق ابتدا از مطالعه و بررسی منابع کتابخانه ای چارچوب نظری تحقیق ،ادبیات موضوع و پیشینه تحقیق گردآوری شده است.

5-3-ابزارگردآوری اطلاعات
در این پژوهش برای جمع آوری داده ها از نرم افزار تدبیر استفاده شده است و جمع بندی داده ها از طریق نرم افزار اکسل صورت گرفته است .برای آزمون فرضیات پژوهش از آزمون ناپارامتری ویلکاکسون که یک آزمون علامت می باشد استفاده شده است.

6-3- جامعه ونمونه
جامعه کل شرکتهای پذیرفته شده در بورس در دوره سه ساله 83-86 می باشد.در واقع،اعلان سود برآوردی هر سهم کلیه شرکتهای پذیرفته شده در بورس ،به عنوان نمونه انتخاب و سپس ،با اعمال شرایط و محدودیت هایی،نمونه های واجد آن شرایط به عنوان نمونه مورد بررسی در نظر گرفته شده است.از جمله دلایل استفاده از شرکتهای بورس را می توان وجود قیمتهای روزانه سهام برای شرکتهای بورسی ،الزام شرکتهای عضو بورس به ارائه سود برآوردی سالیانه هر سهم ،ثبت قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام شرکتها ی پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران توسط کارگزاران و …ذکر نمود.با توجه به دوره چهار ساله نمونه ها باید به نحوی انتخاب شوند که در این مدت در بازار فعالیت داشته باشند بدین منظور طرح ذیل برای انتخاب نمونه ها به کار گرفته شد.
1. شرکتها در دوره مورد بررسی سود برآوردی اعلان کرده باشند.
2. جز شرکتهای فعال در بورس بوده و یا حداقل در روزهای مورد بررسی فعال باشند.بدین منظور قبل و بعد از اعلان مبنای انجام تحقیق می باشد برای فعال بودن شرکتها در نظر گرفته شود.از آن جایی که در بررس اولیه جامعه آماری معلوم شد ،کمتر اتفاق می افتد که شرکتها در تمامی روزها دارای مبادلات سهام باشند از این رو ،تنها شرکتهایی مورد بررسی قرار گرفتند که سهام آن شرکتها حداقل در 11 روز از بازه زمانی 21روزه را در بورس مبادله قرار گرفته باشد.
3. حتی الامکان نمونه های انتخاب شده از لحاظ صنایع مختلف در بورس متنوع باشند.
4. در 21روز قبل و بعد هیچ خبری راجع به افزایش سرمایه و اعلان سود نقدی سهام و اطلاعات دیگری مربوط به اعلان سود پیش بینی شده به طور رسمی منتشر نشده باشد.
5. افزایش سرمایه در بازه زمانی نداشته باشند.
6. معاملات مربوط به حق تقدم سهام در محاسبات منظور نشده باشند.
نمونه های این تحقیق از بین شرکتهای فعال در بورس انتخاب شده است.برای انتخاب نمونه
ابتدا اعلان سود برآوردی هر سهم کلیه شرکتهای فعال در بورس به عنوان نمونه انتخاب شده اند سپس با اعمال شرایط و محدودیت هایی ،نمونه های واجد شرایط به عنوان نمونه تحقیق در نظر گرفته شده اند.
تعداد شرکتهای واجد شرایط 98شرکت بودند که 152 مورد اعلان سود براوردی هر سهم (نمونه تحقیق) در مورداین تعداد شرکت مورد بررسی قرار گرفته است.

8-3- سنجش متغیر های تحقیق
1-8-3-دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش
همان گونه که در سوال اصلی تحقیق گفته شد هدف اصلی از این تحقیق تعیین تاثیر اعلان سود بر کاهش عدم تقارن اطلاعاتی بین سرمایه گذاران می باشد.
برای محاسبه عدم تقارن اطلاعاتی در بورس اوراق بهادار تهران از مدل زیر استفاده شده است . این مدل توسط چیانگ و وینکاتش در سال ١٩٨٦ برای تعیین دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام مورد استفاده قرار گرفت. پس از وی نیز افراد دیگری در تحقیقات خود از این مدل بهره گرفتند. مدل یادشده به شرح زیر است:

SPREADit = 100
که در آن:
=Tدوره زمانی مورد بررسی
=iنمونه مورد بررسی
=SPREADدامنه تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام
=(ASK PRICE)APمیانگین قیمت پیشنهادی فروش سهام شرکتiدر دوره t
=(BID PRICE)BPمیانگین قیمت پیشنهادی خرید سهام شرکتiدر دوره t

برای تشریح بهتر مدل مذکور مثالی واقعی از نمونه های مورد بررسی مورد مطالعه قرار می گیرد. شرکت ایران ترانسفو در تاریخ 20/03/1383 اقدام به اعلان سود برآوردی هر سهم برای سال مالی منتهی به 30 /12/83 نموده است .به منظور تعیین میزان عدم تقارن اطلاعاتی ،بهترین قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام این شرکت در دوره 21 روز قبل از اعلان سود برای انجام این محاسبات استخراج می شود .سپس ،میانگین این قیمت ها را برای دوره 21 روز قبل از اعلان سود بدست می آوریم .میانگین بهترین قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام شرکت ایران ترانسفو برای 21 روز قبل از اعلان سود به شرح ذیل می باشد:

1057 = میانگین بهترین قیمت پیشنهادی فروش سهم
10241=میانگین بهترین قیمت پیشنهادی خرید سهم
درصددامنه تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش هر سهم
همانگونه که مشاهده میشود سطح عدم تقارن اطلاعاتی (که از طریق دامنه تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام به امری کمی تبدیل شده است )برای شرکت ایران ترانسفو نسبت به دوره قبل از اعلان سود 3.18 درصد می باشد .چون با صفر فاصله زیادی دارد در نتیجه می توان بیان نمود که در مورد این شرکت عدم تقارن اطلاعاتی وجود داشته است.

2-8-3- حجم مبادلات
فرضیه دوم "حجم مبادلات قبل از اعلان سود، بیشتر از حجم مبادلات پس از اعلان سود است ." اشاره به این مطلب دارد که در صورت وجود محتوای اطلاعاتی در سود برآوردی هرسهم باید تغییراتی در حجم مبادلات سهام در هنگام اعلان سود مشاهده شود . برای آزمون این فرضیه و بررسی تغییرات در حجم مبادلات از فرمول زیر که توسط فاستر و بیور مطرح شده، استفاده شده است:

1 تعداد سهام شرکت iکه در هفته t معامله شده
Vit=
تعداد روزهای معاملاتی در هفته t تعداد سهام منتشرشده شرکت iدر هفته t

تعداد سهام شرکت iکه در هفته t معامله شده
Vit=
تعداد سهام منتشرشده شرکت iدرروز t

که در این فرمول:
=iنمونه های مورد بررسی
=tدوره زمانی مورد بررسی
= Vit متوسط گردش سهام نمونهiدر دوره t

برای محاسبه Vitنمونه های انتخابی، نیاز به تعداد سهام معامله شده و روزهای انجام مبادله در طول دوره ٢١ روزه قبل و بعد از اعلان سود و هم چنین تعداد سهام منتشر هر شرکت در طی آن روزها است که این اطلاعات نیز از آرشیو آماری بورس استخراج شد . درباره تعداد سهام منتشر شده این توضیح لازم است که چون در ایران بازخرید سهام طبق قانون تجارت ممنوع است، بنابراین زمان ممکن برای تغییر در سرمایه شرکت و تعداد سهام منتشره شرکت ها، تاریخ مجامع فوق العاده آن ها برای افزایش سرمایه است و از آنجایی که در این تحقیق شرکت ه ایی که در دوره مورد بررسی دارای افزایش سرمایه بوده اند از نمونه های انتخابی حذف شده اند در نتیجه میزان سرمایه ثبت شده شرکت ها در طی سال مورد رسیدگی به عنوان تعداد سهام منتشره آن ها در مخرج فرمول مورد استفاده قرار گرفته است .

برای تشریح مدل مذکور مثالی را ذکر می کنیم:
شرکت چادرملو که یکی از نمونه ها است ،سود برآوردی سالیانه هر سهم خود را برای سال منتهی به29/12/1384را در تاریخ 25/02/1384 اعلان نمود.برای اینکه بتوانیم متوسط گردش سهام این شرکت را محاسبه کنیم لازم است تا تعداد سهام مبادله شده این شرکت را برای 21 روز قبل و بعد از اعلان و همچنین تعداد سهام مبادله شده این شرکت را برای دوره 21 روز قبل و بعد از اعلان سود و همچنین تعداد سهام ثبت شده این شرکت را در سال 84 بدست آوریم .برای سادگی محاسبات ،در این قسمت فقط دوره قبل از اعلان را استخراج می کنیم . سپس میانگین آن را به عنوان تعداد سهام مبادله شده شرکت چادرملو در دوره 21 روز قبل از اعلان سود مورد استفاده قرار می دهیم.

= 0.00029

3-8-3 بازده غیر عادی انباشته
فرضیه سوم "اعلان سود منجر به تعدیل قیمت سهام می شود." به تغییرات قیمت سهام در اثر اعلان سود برآوردی هر سهم، اشاره دارد . برای این که بتوانیم تاثیر اعلان را بر روی قیمت سهام شرکت ها مورد ارزیابی قرار دهیم لازم است تا بازده غیرعادی انباشته برای نمونه های مورد بررسی محاسبه شود . به این منظور زمان اعلان سود برآوردی هرسهم به عنوان روز اعلان درنظر گرفته شده است . سپس، قیمت سهام و شاخص بازار در ٢١ روز قبل و بعد از اعلان سود برآوردی هرسهم برای انجام محاسبات فراهم شد.
پس از اخذ قیمت و شاخص ها به صورت روزانه، برای محاسبه نرخ بازده غیرعادی انباشته سهام شرکت ها در دوره زمانی تحقیق از مدل ساده بازار استفاده نتیجه فرایند (Rm) شده است . زیرا، در این مدل فرض بر این است که بازده بازار انتظار بازده سهام شرکت ها در هر دوره زمانی است . بنابراین تفاضل بازده واقعی نمونه I در دوره زمانی t با بازده بازار در همان دوره نشان گر بازده غیرعادی است. محاسبه بازده غیرعادی انباشته برای هر نمونه بر اساس رابطه زیر محاسبه شده است:

CAR=بازده غیر عادی انباشته
AR=بازده غیر عادی
N=تعداد نمونه ها
نیز به شرح زیر محاسبه می شود:

Rmt = بازده بازار در دوره t
TEDPIXt= بازده قیمت و سود نقدی سهام در دوره t
TEDPIXt-1= بازده قیمت و سود نقدی سهام در دوره t-1
باید خاطر نشان کرد که TEDPIX برآیند حرکت های قیمتی وبازده نقدی سهام در بورس اوراق بهادار تهران51 است که می تواند بازده کل سرمایه گذاری را بر روی اوراق سهام در طی یک روز معین نشان دهد. با توجه به محاسبات یاد شده ، در نهایت از طریق محاسبه تفاوت بین بازده واقعی52 و بازده بازار53، بازده غیرعادی54 به دست می آید. لازم به یادآوری است دوره محاسبه CAR برای هر نمونه، شامل یک دوره ٢١ روزه قبل از اعلان سود برآوردی هر سهم و یک دوره ٢١ روزه پس از اعلان سود برآوردی هر سهم است. هم چنین برای محاسبه میانگین CAR برای هر دوره (٢١ روز قبل و ٢١ روز پس از اعلان سود برآوردی) از رابطه زیر استفاده شده است:

:میانگین بازده غیر عادی انباشته نمونه ها در دوره T
:بازده غیر عادی انباشته نمونه i در دوره T
T:دوره محاسبه بازده غیر عادی انباشته شامل ٢١ روز قبل و ٢١ روز بعد از زمان اعلان
سود برآوردی هرسهم.
برای تشریح بهتر مدل مذکور ،بازده غیر عادی بانک اقتصاد نوین را که از نمونه های تحقیق می باشد محاسبه می کنیم.
این شرکت اعلان سود براوردی خود را برای سال منتهی به 30/12/1383در تاریخ 12/02/1383 به اطلاع عموم رسانده است برای محاسبه بازده غیر عادی ،بازده قیمت و بازده شاخص این شرکت برای دوره قبل از اعلان سود به شرح زیر بدست آمده است.

01927.=0047.-02397.=بازده غیر عادی 02397.=بازده قیمت
0047.=بازده شاخص
از آنجایی که داده های گردآوری شده بر روی یک مجموعه ی خاصی از شرکت ها با ویژگی های ذکر شده انجام می گیرد و تاثیر عامل ثابتی (اعلان سود) را در بازه ی 21 روزه قبل از اعلان و21 روزه بعد از اعلان را مورد سنجش قرار داده ایم برای انجام آزمون فرضیات از تحلیل نمونه های جفت شده یا زوجی استفاده می کنیم.
مبنای آزمون سه فرضیه مطرح شده در این تحقیق آزمون مقایسه زوج هاو آزمون رتبه علامت دار55 (ویلکوکسون) می باشد.آماره ویلکوکسون برای آزمون فرضیه صفر ،بر این فرض مبتنی است که نمونه ها از جامعه ای غیر نرمال گرفته شده است.برای بررسی نرمالیتی که پیش نیازی برای صحت آزمون tمی باشد از آماره کولموگروف-اسمیرنف56 استفاده می شود .

9-3- آزمون کولموگروف – اسمیرنوف
آزمون کولموگروف – اسمیرنوف ،که به افتخار دو آماردان روسی به نام های ا.ان.کولموگورف
و ان.وی اسمیرنوف به این نام خوانده می شود،روش ناپارامتری ساده ای برای تعیین همگونی اطلاعات تجربی با توزیع های اماری منتخب است ؛ بنابراین آزمون کولموگورف – اسمیرنوف ،که آن را با s-k نشان می دهیم .
یکی از مزایای ازمون k-s که هر یک از مشاهدات را به صورت اصلی در نظر می گیرد . در آزمون فرض صفری که آزمون خواهیم کرد ،توزیع مشاهدات و توزیع مشخصی (با پارامتر معینی) است که با حدس و گمان و یا قرائن مختلف فکر کردیم توزیع مشاهدات با آن توزیع مشخص همخوانی دارد .آماره آزمون k-s را با nD نشان می دهیم .آزمون ks مبتنی بر جدول خاصی است که آن را به صورت جدول در پیوست آورده ایم .اگر آماره آزمون از مقدار جدول کوچک تر باشد فرض صفر پذیرفته ،در غیر این صورت رد می شود .
آماره آزمون برابر است با حداکثر قدر مطلق تفاضل فراوانی مشاهده شده نسبی تجمعی از فراوانی نظری نسبی تجمعی ،یعنی :

که در آن oF و eF به ترتیب فراوانی مشاهده شده نسبی تجمعی و فراوانی نظری نسبی تجمعی است.
یکی از روش های آزمون فرض 0 µ=µ روش آزمون علامت است.آزمون علامت نیز به نوبه خود به (آزمون علامت تک نمونه ای) و (آزمون علامت زوج نمونه ای) تفکیک می شود.

10-3-آزمون علامت یک نمونه ای:
این آزمون موقعی به کار می رود که می خواهیم از جامعه متقارن پیوسته ای نمونه ای بگیریم به طوری که احتمال اینکه عددی کوچک تر از میانگین و یا بزرگتر از آن باشد 2/1است.در این آزمون می خواهیم صحت فرض 0 µ=µ
که آن را فرض صفر می نامیم وµ که میانگین نمونه است ،با توجه به نمونه nتایی آزمون کنیم.روش بدین صورت است که هر یک از مقادیر نمونه را از میانگین مورد ادعا ، µ ،کم می کنیم.اگر تفاضل مثبت بود علامت <<+>>و اگر منفی بود علامت <<->>را می نویسیم و اگر تفاضل صفر بود ،آن نمونه را حذف می کنیم.هر نمونه 2/1شانس دارد که به آن علامت +داده شود؛ بنابراین تعداد علامت های مثبت توزیع دو جمله ای با پارامتر های n و np دارد که در آن 2/1=p است .اگر تعداد نمونه کم باشد ،برای آزمون فرض به جدول احتمال های تجمعی دو جمله ای مراجعه می کنیم ،ولی اگر n بزرگ باشد توزیع نرمال تقریب خوبی برای دو جمله ای است .

11-3-آزمون رتبه علامت دار57
آزمون علامت که در قسمت قبل بحث شد ساده است ،ولی چون مقادیر کمتر و یا بیشتر از 0 µرا با علامت <<->>و <<+>> نشان داده و تنها از آنها در آزمون استفاده می کند باعث از دست دادن میزان قابل ملاحظه ای از اطلاعات می شود .دو مجموعه تفاضلهای زوجی را ،که در شکل زیر به صورت نقطه در روی محور رسم شده است،با هم مقایسه کنید. در هر دو حالت <<الف و ب >> 6= n است که تعداد علامتهای مثبت 4 تاست ،ولی حالت <<ب>>مبین انتقال بیشتر توزیع به سمت راست است ،زیرا تفاضلهای مثبت بیش از تفاضل های منفی از صفر دورند ،اما در آزمون علامت فرقی بین این دو قائل نمی شوند و به نتایج یکسانی برای هر دو منجرمی شود.
کاری که <<آزمون رتبه علامت دار >>می کند این است که وزن های بیشتر را به علامت هایی می دهد که از صفر دورند .در آزمون رتبه علامت دار ،تفاضلهای زوجی بر حسب قدر مطلق مقادیر شان مرتب می شوند.تفاضلهای صفر را باز هم کنار می گذاریم و اگر قدر مطلق دو یا چند تفاضل یکسان باشند به هر یک از آنها میانگین رتبه هایی را که تواماٌ اشغال می کنند ،تخصیص می دهیم .برای تشکیل آماره آزمون ، +T ،رتبه های مربوط به مشاهدات مثبت را با هم جمع می کنیم.برای مقادیر کوچک n ،آزمون فرض صفر چه برای آزمون یک نمونه ای و چه برای آزمون زوج – نمونه ای مبتنی بر جداول خاصی است .ولی برای مقادیر بزرگ n ، 15≥n ،توزیع +T تقریباً نرمال است و برای انجام آزمون نیاز به امید ریاضی و واریانس آن داریم .
تحت فرض صفر ، امید ریاضی و واریانس +T عبارت است از :

(آمار و کاربرد آن در مدیریت ، آذر و مومنی ،1377)2.

فصل چهارم:
تجزیه و تحلیل داده ها

1-4-‏ مقدمه:
پژوهشگر پس از این که روش تحقیق خود را مشخص کرد و با استفاده از ابزارهای مناسب، داده های مورد نیاز را برای آزمون فرضیه های خود جمع آوری کرد، اکنون نوبت آن است که با بهره گیری از تکنیک های آماری مناسبی که با روش تحقیق، نوع متغیرها،… سازگاری دارد، داده های جمع آوری شده را دسته بندی و تجزیه و تحلیل نماید و در نهایت فرضیه هایی را که تا این مرحله او را در تحقیق هدایت کرده اند در بوته آزمون قرار دهد و تکلیف آن ها را روشن کند و سرانجام بتواند راه حلی و پاسخی برای پرسش تحقیق بیابد. پیوند دادن موضوع تحقیق به رشته ای از اطلاعات موجود مستلزم اندیشه ای خلاق است، معمولاً موضوعی به ذهن محقق خطور می کند که یافتن منابع داده های موجود برای بررسی آن مستلزم خلاقیت ذهنی محقق است، آرایش و تنظیم داده ها نیز مستلزم خلاقیت است.فرایند تجزیه و تحلیل داده ها فرایندی چند مرحله ای است که طی آن داده هایی که از طریق بکارگیری ابزارهای جمع آوری در جامعه (نمونه) آماری فراهم آمده اند خلاصه، کد بندی و دسته بندی… و در نهایت پردازش می شوند تا زمینه برقراری انواع تحلیل ها و ارتباط ها بین این داده ها به منظور آزمون فرضیه ها فراهم آید(خاکی،1387،ص 305-303)1.
در این فصل قصد داریم به تجزیه و تحلیل اطلاعات و تفسیر نتایج مربوط به تحقیق بپردازیم به این منظور لازم است تا هر یک از فرضیه های تحقیق به صورت جداگانه مورد بررسی قرار گیرند. از طریق آزمون فرض آماری تائید یا عدم تائید فرضیه های مطرح شده مورد آزمون قرار می گیرند .نتایج مربوط به هر یک از فرضیه ها نیز به صورت جداگانه در قالب جداول مربوطه ارائه می گردد. در نهایت خلاصه ای از این مطالب ارائه شده در این فصل بیان می شود.
از آنجایی که داده های گردآوری شده بر روی یک مجموعه ی خاصی از شرکت ها با ویژگی های ذکر شده انجام می گیرد و تاثیر عامل ثابتی (اعلان سود) را در بازه ی 21 روزه قبل از اعلان و 21 روز بعد از اعلان را مورد سنجش قرار داده ایم برای انجام آزمون فرضیات از تحلیل نمونه های جفت شده یا زوجی استفاده می کنیم.
دراین تحقیق با توجه به بحث های گذشته برای تعیین تاثیر داده های حسابداری (اعلان سود) بر عدم تقارن اطلاعاتی،بررسی مطالعه آزمون فرضیات از تحلیل نمونه های جفت شده یا زوجی استفاده می کنیم.تحلیل مفاهیم آماری آنها می تواند کمک موثری در تعیین نتایج مربوطه داشته باشد.در ادامه این فصل آزمون فرضیه های تحقیق را به طور کامل بیان می کنیم.

2-4-ازمون فرضیه ها:
1-2-4- آزمون فرضیه اول:
فرضیه اول با عنوان "دامنه قیمت پیشنهادی خرید وفروش سهام قبل از اعلان سود نسبت به دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام پس از اعلان سود بیشتر است"می باشد. این فرضیه بیانگر وجود عدم تقارن اطلاعات بیشتری قبل از اعلان سود نسبت به بعد از اعلان سود بین سرمایه گذاران است.
اینک برای اینکه که از نظر آماری نیز بتوانیم فرضیه فوق را تائید نماییم و معنی داری آن را مورد بررسی قرار دهیم به تشریح آن خواهیم پرداخت.برای آزمون فرضیه فوق مقایسه متوسط دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام شرکتها در 21روز قبل و بعد از اعلان سود احتمال خطای 5در صد مورد آزمون قرار گرفت.برای این امر از آزمون ویلکاکسون استفاده شده است .لازمه انجام این آزمون این است که فرض نرمال بودن رد شود.

بیان فرضیه : دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام قبل از اعلان سود نسبت به دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش بعد از اعلان سود بیشتر است.
طبق جدول شماره یک مشاهده می شود فرض نرمال که با آزمون تک نمونه ای کلموگروف اسمیرنوف از تفاضل مقادیر عددی دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام بعد (q2) و قبل (q1) انجام شده با مقدار عددی sig صفر رد شده است .

جدول شماره1-4: آزمون تک نمونه ای58)آزمون نرمال بودن)

q 1,2
N
152
پارامتر های توزیع نرمالaوb
میانگین
0095/. –

انحراف استاندارد از میانگین
30947/.
مقدار آماره کلموگروف اسمیرنوف
2.792
مقدار sigبرای آزمون دو طرفه
000.
a. آزمون توزیع نرمال بودن.
b. محاسبات داده ای.

بنابر رد شدن فرض نرمال بودن ، استفاده از آزمون t زوجی در صورتی مناسب است که داده ها اختلاف نا محسوسی از نرمال داشته و داده های پرت آنچنان نداشته باشند.
در جدول شماره یک و نمودار شماره یک(پیوست) مشاهده می شود که داده ها از نرمال بودن بسیار انحراف داشته و داده های پرت موثری در نمونه موجود می باشد. از آنجایی که داده ها مورد وثوق بورس اوراق بهادار می باشد مجاز به حذف اطلاعات نیستیم بنابراین از آزمونهای ناپارامتری که نسبت به انحراف از نرمال بودن و داده های پرت مقاوم هستند استفاده می کنیم.
برای انجام این فرضیه از آزمون های ویلکاکسون بهره می بریم.

جدول شماره2-4- آزمون آماری ویلکاکسونb

q2 – q1
Z
-2.121a
مقدار sig برای آزمون دو طرفه
.034
a. Based on positive دامنه داده ها.
b. Wilcoxon Signed دامنه داده ها Test

با مشاهده مقدار sig (معیار آزاد برای انجام فرض صفر) در جدول شماره دو مشاهده می شود که در سطح 95 درصد فرض صفر رد می شود. این بدین معناست که دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام قبل از اعلان سود و دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش بعد از اعلان سود برابر نیستند.

جدول شماره 3-4- آزمون فراوانی ها(فرضیه اول)

N
q2 – q1

تفاضلهای منفیa
88

تفاضلهای مثبتb
64

مقدار صفر برای تفاضلc
0

مجموع
152
a. q2 < q1
b. q2 > q1
c. q2 = q1
با توجه به جدول 3-4- و بیشتر بودن مقادیر منفی تفاضل (q2-q1) نتیجه حاصل می شود که دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام قبل از اعلان سود نسبت به دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش بعد از اعلان سود بیشتر است.

2-2-4-آزمون فرضیه دوم
فرضیه دوم با عنوان "حجم مبادلات قبل از اعلان سود بیشتر از حجم مبادلات بعد از اعلان سود می باشد"بیانگر تاثیر اعلان سود بر حجم مبادلات است .با توجه به محاسبات متوسط گردش سهام می توان بیان نمود که سود برآوردی هر سهم دارای محتوای اطلاعاتی می باشد و حجم مبادلات را تحت تاثیر خود قرار می دهد.نتایج فوق بر اساس مدل هایی که در فصل سوم ارائه شده اند حاصل گردیده است .اما برای اینکه اعتبار نتایج بدست آمده معین گردد از طریق آزمون آماری مورد بررسی قرار گرفته اند که در زیر به شرح آن پرداخته می شود.

بیان فرضیه : حجم مبادلات قبل از اعلان سود ،بیشتر از حجم مبادلات پس از اعلان سود است.
در این مورد نیز ابتدا با استفاده از آزمون فرض نرمال بودن تفاضل مقادیر عددی حجم مبادلات قبل و بعد از اعلان سود رد شده است .سپس با استفاده از آزمون ویلکاکسون نتایج حاصل گردیده است.
طبق جدول شماره چهار مشاهده می شود فرض نرمال که با آزمون تک نمونه ای کلموگروف اسمیرنوف از تفاضل مقادیر عددی حجم مبادلات قبل (q4) و بعد(q3) از اعلان سود انجام شده با مقدار عددی صفر برای sig رد شده است .

جدول شماره 4-4- آزمون تک نمونه ای59(آزمون نرمال بودن فرض دوم)

q43
N

152
پارامتر های توزیع نرمالa,b

میانگین
-.0198

انحراف استاندارد از میانگین
.19478

مقدار آماره کلموگروف اسمیرنوف

6.173

مقدار sig برای آزمون دو طرفه

.000
a. آزمون توزیع نرمال بودن.
b. محاسبات داده ای.

بنابر رد شدن فرض نرمال بودن ، استفاده از آزمون t زوجی در صورتی مناسب است که داده ها اختلاف نا محسوسی از نرمال داشته و داده های پرت آنچنان نداشته باشند.
در جدول شماره چهار و نمودار شماره دو(پیوست) مشاهده می شود که داده ها از نرمال بودن بسیار انحراف داشته و داده های پرت موثری در نمونه موجود می باشد. از آنجایی که داده ها مورد وثوق بورس اوراق بهادار می باشد مجاز به حذف اطلاعات نیستیم. با این حال ما دو داده که به شدت پرت می باشند را حذف نموده که در نمودار شماره سه(پیوست) نمایش داده شده است. با این حال فرض نرمال بودن برقرار نبوده و استفاده از آماره t مجاز نمی باشد. بنابراین از آزمونهای ناپارامتری که نسبت به انحراف از نرمال بودن و داده های پرت مقاوم هستند استفاده می کنیم.
برای انجام این فرضیه از آزمون ویلکاکسون بهره می بریم

جدول شماره 5-4- آزمون آماریb ویلکاکسون

q4 – q3
Z
-1.220a
مقدار sig برای آزمون دو طرفه
.222
a. Based on negative دامنه داده ها.
b. Wilcoxon Signed دامنه داده ها Test

با مشاهده مقدار sig (معیار آزاد برای انجام فرض صفر) در جدول شماره پنج مشاهده می شود که در سطح 95 درصد فرض صفر پذیرفته می شود. این بدین معناست که حجم مبادلات قبل از اعلان سود با حجم مبادلات پس از اعلان سود در بازه زمانی این تحقیق برابر است.

3-2-4- آزمون فرضیه سوم:
فرضیه سوم با عنوان "اعلان سود منجر به تعدیل قیمت سهام می گردند."بیانگر تغییرات قیمت سهام در اثر اعلان سود بر آورد ی هر سهم می باشد که این تغییرات به دلیل وجود محتوای اطلاعاتی در اعلان سود می باشد برای آزمون این فرضیه نیز همانند دو فرضیه پیش ابتدا نرمال بودن را با آزمون می سنجیم سپس فرضیه را با آزمون ویلکاکسون نتیجه گیری می کنیم.
بیان فرضیه : اعلان سود منجر به تعدیل قیمت سهام می گردد
طبق جدول شماره چهار مشاهده می شود فرض نرمال که با آزمون تک نمونه ای کلموگروف اسمیرنوف از تفاضل مقادیر عددی تعدیل قیمت سهام بعد(q6) و قبل (q5) انجام شده با مقدار عددی صفر برای sig رد شده است .
جدول شماره 6-4- آزمون تک نمونه ای(نرمال بودن فرض سوم)

q65
N

152

پارامتر های توزیع نرمالa,b

میانگین
.0001

انحراف استاندارد از میانگین
.00783
|مقدار آماره کلموگروف اسمیرنوف

4.719
مقدار sig برای آزمون دو طرفه

.000
a. آزمون توزیع نرمال بودن.
b. محاسبات داده ای.
بنابر رد شدن فرض نرمال بودن ، استفاده از آزمون t زوجی در صورتی مناسب است که داده ها اختلاف نا محسوسی از نرمال داشته و داده های پرت آنچنان نداشته باشند.
در جدول شماره 6-4 و نمودار شماره 4)پیوست)مشاهده می شود که داده ها از نرمال بودن بسیار انحراف داشته و داده های پرت موثری در نمونه موجود می باشد. بنابراین از آزمونهای ناپارامتری که نسبت به انحراف از نرمال بودن و داده های پرت مقاوم هستند استفاده می کنیم.
برای انجام این فرضیه از آزمون ویلکاکسون بهره می بریم.

جدول شماره 6-4- آزمون آماریb ویلکاکسون

q6 – q5
Z
-1.482a
مقدار sig برای آزمون دو طرفه
.138
a. Based on negative دامنه داده ها.
b. Wilcoxon Signed دامنه داده ها Test

با مشاهده مقدار sig (معیار آزاد برای انجام فرض صفر) در جدول شماره شش مشاهده می شود که در سطح 95 درصد فرض صفر پذیرفته می شود. این بدین معناست که اعلان سود منجر به تعدیل قیمت سهام نمی گردد. به بیان دیگر اعلان سود تاثیر بسزایی در تعدیل قیمت سهام ندارد.

فصل پنجم:
نتیجه گیری و پیشنهادات

1-5-مقدمه:
در بخش نخست این فصل ،بیان مختصری از کل تحقیق شامل هدف تحقیق ،چگونگی تدوین فرضیه ها، روش نمونه گیری به طور کلی فرآیند انجام ا ین پژوهش ،د رقالب خلاصه تحقیق ارائه می شود.سپس نتایج بدست آمده از تحقیق و تفاسیر مربوط به آنها و همچنین نتیجه گیری تحقیق بیان می گردد.در بخش پایانی نیز پیشنهاد های محقق را در دو قسمت ،شامل پیشنهادهای ناشی از تحقیق و پیشنهاد برای تحقیقات آتی ارائه می گردد.
آنچه در این تحقیق مورد بررسی قرار گرفت نقش اطلاعات حسابداری در بازار سرمایه و تعیین سطح عدم تقارن اطلاعاتی بین سرمایه گذاران و تاثیر آن بر قیمت سهام و حجم مبادلات بود .در فصل اول طرح تحقیق شامل تعریف موضوع ،اهمیت موضوع ،اهداف تحقیق،فرضیه تحقیق ،قلمرو مکانی و زمانی تحقیق ،روش تحقیق و مختصری از پیشینه تحقیق ارائه شده است .در فصل دوم ،مبانی نظری مربوط به مفاهیم و اصطلاحات مربوط به موضوع تحقیق خلاصه ای از تحقیقات انجام شده ارائه گردیده است در فصل سوم روش تحقیق ،روشهای جمع آوری اطلاعات ،روش های تجزیه و تحلیل اطلاعات و آزمون فرضیات بیان شد.در فصل چهارم ،تجزیه و تحلیل آماری اطلاعات جمع آوری شده پرداخته و نتایج آزمون فرضیات و همچنین آمار توصیفی مربوط به میزان اهمیت هر یک از پرامترهای تحقیق ارائه گردید.
بر اساس تحقیقات صورت گرفته در سایر کشورها زمانی که عدم تقارن اطلاعاتی بین سرمایه گذاران افزایش یابد ،قیمتهای سهام و حجم مبادلات تحت تاثیر آن قرار گرفته و قیمت های پیشنهادی خرید و فروش سهام دچار نوسان می شود.به عبارت دیگر دامنه قیمت پیشنهادی خرید وفروش سهام افزایش می یابد.البته محققین برای انجام پژوهش خود زمان پیرامون اعلان سود براوردی هر سهم را جهت تعیین سطح عدم تقارن اطلاعاتی بین سرمایه گذاران انتخاب نموده اند زیرا این نوع اعلان ها تاثیر مهمی بر قیمت سهام و حجم مبادلات می توانند داشته باشند.بدین جهت در این تحقیق نیز تاریخ اعلان سود براوردی هر سهم به عنوان روز اعلان در نظر گرفته شد.
در سوال اصلی این تحقیق بیان گردید که آیا اعلان سود حسابداری می تواند عدم تقارن اطلاعاتی را بین سرمایه گذاران کاهش دهد یا خیر؟
لازم به ذکر است که برای تعیین سطح عدم تقارن اطلاعاتی از یک کمیت موسوم به "دامنه تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام"استفاده شده است.برای پاسخ به سوال فوق سه فرضیه تدوین گردید:
فرضیه 1: دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام قبل از اعلان سود نسبت به دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش بعد از اعلان سود بیشتر است.
فرضیه 2: حجم مبادلات قبل از اعلان سود ،بیشتر از حجم مبادلات پس از اعلان سود است.
فرضیه 3: اعلان سود منجر به تعدیل قیمت سهام می گردد.

به منظور تحلیل فرضیه های فوق ،قیمتهای سهام،تغییرات قیمتهای پیشنهادی خرید و فروش سهام و حجم مبادلات طی 20 روز قبل و بعد از اعلان سود مورد مطالعه قرار گرفت.برای اجتناب از خطای نمونه گیری و افزایش ضریب اطمینان نسبت به نتایج تحقیق و ارائه شناخت جامع از عملکرد بازار سرمایه در ایران ،ابتدا اعلان سود براوردی هر سهم کلیه شرکتهای پذیرفته شده در بورس تهران به عنوان نمونه در نظر گرفته شد. اما در نهایت با اعمال شرایط و محدودیتهایی برای انتخاب نمونه ،تعداد 152 مورد اعلان سود از 98 شرکت به عنوان نمونه تحقیق در مقطع زمانی 1383-1386 انتخاب شد.به منظورآزمون فرضیات از آزمون ویلکاکسون (زوجی)با سطح خطای 5 درصد استفاده شد.

2-5-نتایج ازمون فرضیه ها:
1-2-5-نتایج آزمون فرضیه اول:
فرضیه اول : دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام قبل از اعلان سود نسبت به دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش بعد از اعلان سود بیشتر است.
پس از گردآوری داده ای مربوط به فرضیه اول محاسبه تفاوت قیمت های پیشنهادی خرید و فروش سهام که کمیتی جایگزینی برای تعیین سطح عدم تقارن اطلاعاتی قبل از اعلان سود به مراتب بیشتر از اعلان سود است.
نکته حائز اهمیت در نتایج به دست امده در نمونه های مورد بررسی ،اعم از روزهای قبل از اعلان سود و بعد از اعلان سود ،تفاوت دامنه پیشنهادی خرید و فروش سهام ،در بیش از 99درصد موارد مثبت می باشد که این امر بیانگر وجود اطلاعات نا متقارن می باشد.معمولاً این حالت زمانی رخ می دهد که افشای اطلاعات به درستی صورت نمی گیرد و افرادی که از منابع غیر رسمی اقدام به کسب اطلاعات محرمانه می کنند در بازار با اتکا به این گونه منابع به خرید و فروش سهام مبادرت می نمایند.زمانی که این افراد وارد بازار سرمایه می شوند افزایش حجم مبادلات را منجر شده و به تبع آن قیمتهای سهام را نیز دچار نوسان می کنند.از سوی دیگر برای روزهای بعد از اعلان سود نیز شاهد وجود عدم تقارن البته به مراتب کمتر ازروزهای قبل از اعلان سود می باشیم.در مجموع تمامی شواهد حاکی از وجود عدم تقارن اطلاعاتی در بورس اوراق بهادار تهران می باشد.که درصد این عدم تقارن اطلاعاتی برای روزهای قبل از اعلان بسیار بیشتر از روزهای بعد از اعلان سود می باشد.نتایج بدست آمده از طریق مدل مربوطه نیز تائید کننده فرض اول است.به تناسب تایید فرضیه اول،فرضیه دوم و سوم نیز که در پی فرضیه اول تدوین شده اند.آن گونه که در ادامه به بررسی آنها خواهیم پرداختمورد تائید قرار نمی گیرند.
از آزمون فرضیه اول و تجزیه و تحلیل آماری که بر روی اطلاعاتی مربوط به قیمت های پیشنهادی خرید و فروش سهام در نمونه های انتخابی صورت گرفت، می توان به شرح زیر نتیجه گیری نمود:
1-بر طبق مبانی نظری ،زمانی که در بازار های سرمایه شیوه مناسب افشای اطلاعات را در پیش نگیرند شاهد وجود عدم تقارن اطلاعاتی و به عبارتی شاهد شکاف در قیمت های پیشنهادی خرید و فروش سهام خواهیم بود.طبق نتایج حاصل از تحلیل اطلاعات، وجود عدم تقارن اطلاعاتی در بورس اوراق بهادار تهران نیزمشاهده گردید.برطبق مبانی نظری ،هنگامی که بازار های سرمایه دارای نشت اطلاعاتی باشند معامله گران حاضر در آن بازار ها اقدام به انجام مبادله بر اساس اطلاعات نهایی خود می کنند

2-2-5-نتایج آزمون فرضیه دوم:
فرضیه دوم : حجم مبادلات قبل از اعلان سود ،بیشتر از حجم مبادلات پس از اعلان سود است.
طبق فرضیه تحقیق ، انتظار داشتیم تا متوسط حجم مبادلات قبل از اعلان سود بیشتر از متوسط حجم مبادلات پس از اعلان سود می باشد.یعنی با پیروی از فرضیه اول که در آن افزایش عدم تقارن اطلاعاتی قبل از اعلان سود نسبت به بعد از اعلان سود را پیش بینی شده بود ،افزایش حجم مبادلات را همگام با افزایش عدم تقارن اطلاعاتی را انتظار داشتیم ، پس از آن که فرضیه دوم را مورد آزمون قرار دادیم در سطح خطای 5 درصد حجم مبادلات سهام قبل و بعد از اعلان سود در بازه زمانی مورد رسیدگی (1386-1383)برابر می باشد یعنی فرضیه دوم رد شده و اعلان سود تاثیر محسوسی در حجم مبادلات ندارد.یعنی نشت اطلاعاتی که در بازار سرمایه رخ داده است عدم تقارن اطلاعاتی را کاهش داده و بر حجم مبادلات سهام اثر محسوسی ندارد. انچه مسلم است یکی از عوامل تاثیر گذار بر متغیر هایی نظیر حجم مبادلات ،اندازه شرکت می باشد. دلیل رد شدن این فرضیه نیز می تواند هریک از متغیر هایی باشد که بر حجم مبادلات اثر می گذارند و در این پزوهش مورد بررسی قرار نگرفته اند.

3-2-5-نتایج آزمون فرضیه سوم:
فرضیه سوم : اعلان سود منجر به تعدیل قیمت سهام می گردد.
در این تحقیق برای اکثر نمونه های مورد بررسی شاهد بازده غیر عادی انباشته می باشیم که نمایانگر وجود محتوای اطلاعاتی در اعلان سود برآوردی هر سهم می باشد دلیل این امر را می توان انتشار گزارشات میان دوره ای و اطلاعات محرمانه دانست که در این فرضیه نیز می توان وجود عدم تقارن اطلاعاتی را بین سرمایه گذاران مشاهده نمود.
در این پژوهش با توجه به جامعه و قلمرو زمانی تحقیق فرضیه دوم مبنی براینکه اعلان سود برآوردی موجب تعدیل قیمت سهام می شود در سطح خطای 5 درصد رد شد. برای این فرضیه ابتدا متغیر بازده غیر عادی انباشته برای نمونه ها محاسبه شد و بیشتر بودن بازده غیر عادی انباشته قبل از اعلان سود نسبت به بعد از اعلان سود در سطح خطای 5 درصد مورد آزمون قرار گرفت و مورد تائید نشد زیرا این امکان وجود دارد که خبری دارای محتوای اطلاعاتی باشد ولی قیمت بنا به دلایل مختلف تغییری نداشته باشد. ویا واکنش افراد را ریسکی که در بازار وجود دارد تحت تاثیر قرار دهد.
البته باید بین اعلان اطلاعات و عوامل منعکس کننده آن اطلاعات تفکیک قائل شویم .چرا که ممکن است عوامل منعکس کننده اطلاعات بتوانند بر قیمت اوراق بهادار تاثیر بگذارند ولی اعلان همان اطلاعات اثر با اهمیتی بر قیمت اوراق بهادار نداشته باشد که این خود نشانه یک بازار کارا است . زیرا در یک بازار کارا ممکن است از منابع دیگر اعم از رسمی یا غیر رسمی ،اطلاعات کسب شده باشد.همان گونه که قبلا ً اشاره گردید پارامتر قیمت نشانه دهنده واکنش کلی بازار نسبت به وقوع حادثه می باشد.
لازم به ذکر است که همین فرضیه در سطح خطای 1 در صد مورد آزمون قرار گرفت و تائید شد. دلیل این امر نزدیک بودن مقدار بازده غیر عادی انباشته سهام قبل و بعد از اعلان سود می باشد .پس اعلان سود تاثیر بسزایی درتعدیل قیمت سهام ندارد. محمد رضا وطن پرست همین فرضیه را در سالهای 81-83 را مورد آزمون قرار داد و این فرضیه تائید شد.

3-5- نتیجه گیری کلی تحقیق:
طبق بررسی انجام شده بر روی 98 شرکت عضو در بورس با 152 مورد اعلان سود برآوردی در سالهای 83-86 ،با توجه به بیشتر بودن دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام قبل از اعلان سود نسبت به بعد از اعلان سود می توان نتیجه گرفت که عدم تقارن اطلاعاتی قبل از اعلان سود بیشتر از بعد از اعلان سود می باشد.این امر تاثیری در حجم مبادلات و قیمت سهام نداشت .به عبارت دیگر حجم مبادلات قبل و بعد از اعلان سود تفاوت محسوسی نداشته است.و اعلان سود تاثیر بسزائی در تعدیل قیمت سهام ندارد.
نتایجی که در این تحقیق بدست آمد ،بابرخی از نتایج که اشمن مورس ،کایل ،چیانگ ،پاتل و اسکینر گزارش کردند مغایرت دارد.ولی با نتایجی که ازتحقیقات ایزلی و اوهارا،لوئچی ویل،و دمسکی ،مک نیکلاس ،ترورمن ویان بدست آمد یکسان می باشد.این متنوع بودن می تواند ناشی از اندازه متفاوت شرکتها در بورسهای مختلف باشد و شرایطی که در بازار های سرمایه مختلف حاکم است.نتایج این پژوهش با نتایجی که محمد رضا وطن پرست در دوره 80 -83 گزارش کرد تفاوتهایی دارد که می توان علت آن را رکودی که در بورس تهران در سالهای 83-84 پدید آمد و شرایطی که در دوره متفاوت زمانی بر بورس حاکم است، دانست .

4-5- پیشنهادها:
با توجه به نقش اطلاعات شفاف و قابل اتکا و به موقع در تصمیم گیری و کاهش عدم تقارن اطلاعاتی و همچنین کمک به مشارکت عموم مردم در امر سرمایه گذاری در بورس اوراق بهادار ،پیشنهادهایی به شرح ذیل می گردد:
* افشای به موقع اطلاعاتی که به طور مستقیم و غیر مستقیم به سهام مربوط بوده و در صورت افشاء برتصمیم گیری سرمایه گذاران برای خرید یا فروش سهام موثر می باشد.
* الزام شرکتها به اعلام اطلاعات به عموم مردم ،همزمان با افشای آن به بورس اوراق بهادار
پس از انجام مراحل یک تحقیق علمی، اگر تحقیق از یک روند سیستماتیک و پژوهشگرانه صورت گرفته باشد، محقق محققاً می تواند نظراتی را هم در مورد یافته ها و نتایج تحقیق و هم راه کارها و پیشنهاد هایی را به منظور بهبود و بسط پژوهش های آتی بیان کند. بدین سبب در ادامه پیشنهاد هایی را مطابق با نتایج تحقیق و همچنین برای پژوهش های آتی ارائه می شود.

1-4-5-پیشنهادهایی برای تحقیقات آتی
با توجه به نتایج بدست آمده از این تحقیق ،جهت انجام تحقیقات آتی پیشنهاد هایی به شرح ذیل ارائه می گردد:
* با توجه به فرضیه اول می توان پیشنهاد نمودکه:
1.می توان با استفاده از قیمتهای پیشنهادی بین روزی خرید و فروش سهام سطح عدم تقارن اطلاعاتی را به صورت روزانه در بورس اوراق بهادار تهران مورد مطالعه قرار داد.به این منظور بهتر است تا ساعت خاصی (مثلاً ساعت 11)در طول فعالیت روزانه بورس اوراق بهادار به عنوان زمان مورد نظر انتخاب شود و قیمتهای پیشنهادی خرید و فروش را در طی این ساعت خاص ورد بررسی قرار داده و تاثیر آن را بر حجم مبادلات را طی همان ساعت مورد ارزیابی قرار گیرد .بدین
ترتیب امکان تعیین سطح عدم تقارن اطلاعاتی به صورت ساعتی فراهم می شود.و می توان ساعاتی که در ان بیشترین سطح عدم تقارن اطلاعاتی در بازار حاکم است را تعیین نمود.
2.پیشنهاد می گردد که وجود عدم تقارن اطلاعاتی در بین صنایع مختلف اندازه گیری و مورد ارزیابی قرار گیرد .بدین منظور لازم است شرکتها از لحاظ نوع صنعت دسته بندی شده و برای هر صنعت دامنه قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام (سطح عدم تقارن اطلاعاتی )محاسبه شده و مقایسه گردد.
* با توجه به فرضیه دوم می توان پیشنهاد نمود که:
3.آنچه مسلم است یکی از عوامل تاثیر گذار بر متغیر هایی نظیر حجم مبادلات ،اندازه شرکت می باشد .در این تحقیق تاثیر اندازه شرکتها بر متغیر های تحقیق مورد بررسی قرار نگرفت.برای محاسبه اندازه شرکت ،باید ارزش کل بازار سهام شرکتها محاسبه گردد که این ارزش را می توان از حاصل ضرب تعداد سهام منتشره در قیمت بازار سهام ،بدست آورد.از این رو برای تحقیقات آتی پیشنهاد می گردد تاثیر این متغیر نیز بر متغیر های استفاده شده در این تحقیق مورد ارزیابی قرار گیرد.

5-5 محدودیت های تحقیق
در تمام تحقیقاتی که صورت می گیرد، محدودیت ها جزء لاینفک تحقیق هستند. زیرا همین محدودیت ها هستند که زمینه را برای تحقیقات آتی و جدید فراهم می سازد. این تحقیق نیز از این قاعده مستثنی نبود.
* دوره زمانی تحقیق بین سال های 1380 تا 1386 در نظر گرفته شد که دوره ای ناهمگن بود. زیرا بورس اوراق بهادار تهران تا سال 1382 با رونق و در سال های 1383و 1384 با رکود مواجه شده است؛
* به دلیل بروز بحران های شدید بورس اوراق بهادار در سال های 1383 و 1384 شرکت های زیادی دچار وقفه های معاملاتی بیش از 1یا 2 ماه شدند. لذا جامعه آماری مطالعاتی را تحت قرار داد و در دوره زمانی 1383 تا1386 محدود به 98 شرکت شد.
* کارا نبودن بازار سرمایه ایران، به عنوان یک عامل مداخله گر می تواند نتایج پژوهش را تحت تاثیر قرار دهد که کنترل آن توسط محقق امکان پذیر نمی باشد. این موضوع یکی از تنگناهای موجود در اجرای تحقیقات متکی به بازار سرمایه از جمله تحقیق حاضر است.
* از جمله اطلاعاتی که می تواند در شکل گیری قیمتهای پیشنهادی خرید و فروش هر سهم تاثیر مهمی داشته باشد ،قیمتهایی است که در ذهن سرمایه گذاران برای خرید و فروش سهام نقش می بندد. اما به دلیل عدم ثبت این قیمتها تا قبل از سال 87 در سیستم مبادلاتی کارگزاران و یا سایر افراد و موسسات ،قابل اندازه گیری به صورت کمی نمی باشد .از این رو ،نمی توان آنها را در انجام محاسبات مربوط به تعیین سطح عدم تقارن اطلاعاتی مورد استفاده قرار داد.
* از سوی دیگر توانایی های افراد نیز در پردازش اطلاعاتی که در بازار سرمایه وارد می شود ،متفاوت است . در نتیجه ، این احتمال وجود دارد که نسبت به ورود اطلاعات مشابه در بازار سرمایه ،برداشت های متفاوتی را از سوی سرمایه گذاران شاهد باشیم.به عبارت دیگر ،تصمیم گیری های متفاوت نسبت به ورود اطلاعات جدید ،به دلیل توانایی های متفاوت افراد در پردازش آن اطلاعات است.نه وجود عدم تقارن اطلاعاتی در بازار سرمایه.
* به علاوه انتظارات افراد نیز از بازار سرمایه نا همگن است و این نا همگونی انتظارات می تواند عاملی برای تصمیم گیری متفاوت باشد.بنابراین،وجود عدم تقارن اطلاعاتی در بازار سرمایه نمی تواند تنها عامل زمینه ساز تصمیم گیری های متفاوت تلقی گردد.مطالب فوق الذکر می تواند محدودیتی برای این تحقیق به شمار آیند.

پیوستها:

پیوست 1:نام شرکتهای عضو نمونه :
تاریخ اعلان سود
نام شرکت
تعداد شرکتها
1385/02/12
پتروشیمی اصفهان
1
1384/12/02
پتروشیمی خارک
2
1386/12/11
پتروشیمی خارک

1385/12/05
پتروشیمی فارابی
3
1384/02/11
تراکتور سازی
4
1386/01/19
تراکتور سازی

1383/11/28
تکنوتاز
5
1384/11/30
تکین کو
6
1386/11/20
تکین کو

1384/03/29
جام دارو
7
1386/05/27
جوشکاب یزد
8
1386/11/27
چادر ملو
9
1385/11/29
چادر ملو

1384/12/08
چادر ملو

1384/02/25
چادر ملو

1383/03/30
خدمات انفور ماتیک
10
1386/11/29
خواک دام پارس
11
1386/11/20
دارو اسوه
12
1383/02/06
دارو اسوه

1385/12/03
دارو سازی امین
13
1386/01/29
دارو عبیدی
14
1386/11/28
دارو فارابی
15
1383/10/21
دارو جابربن حیان
16
1385/11/15
دارو جابربن حیان

1386/11/01
دارو جابربن حیان

1383/02/16
دارو سازی کوثر
17
1385/12/02
دارو سازی کوثر

1384/01/16
زامیاد
18
1385/02/03
زامیاد

1385/07/09
ساختمان اصفهان
19
1386/06/19
ساختمان اصفهان

1383/04/07
سایپا
20
1384/02/25
سایپا

1385/02/18
سایپا

1386/02/10
سایپا

1383/03/26
سایپا آذین
21
1385/12/05
سایپا آذین

1384/12/23
سایپا دیزل
22
1383/03/20
سر. البرز
23
1383/02/08
سر.ملی
24
1386/08/30
سر بهمن
25
1383/03/20
سر. پارس توشه
26
1383/03/25
سر .پتروشیمی
27
1384/03/07
سر .پتروشیمی

1384/07/24
سر.پتروشیمی

1383/05/06
سر.توس گستر
28
1384/07/27
سر توس گستر

1383/09/09
سرو توسعه صنعتی
29
1384/07/26
سرو توسعه صنعتی

1385/09/18
سرو توسعه صنعتی

1386/08/27
سرو توسعه صنعتی

1384/08/29
سر.توع ملی
30
1384/08/25
سر .ساختمان ایران
31
1384/05/31
سر سپه
32
1386/08/30
سر سپه

1384/06/26
سر صنعت بیمه
33
1383/06/07
سر صندوق بازنشستگی
34
1384/06/20
سر صندوق بازنشستگی

1386/06/04
سر صندوق بازنشستگی

1384/02/04
سر مسکن
35
1386/11/15
سر مسکن

1383/09/10
سر ملی
36
1383/04/01
سر صنعت نفت
37
1385/1201
سر صنعت نفت

1385/02/19
سیمان تهران
38
1386/02/08
سیمان شرق
39
1383/10/13
سیمان فارس و خوزستانسیمان کرمان
40
1386/11/27
سینا دارو
41
1383/12/26
شهد ایران
42
1383/01/29
شیشه قزوین
43
1384/06/14
شیشه همدان
44
1383/07/01
شیشه همدان

1384/02/14
صنعتی دریایی صدرا
45
1386/12/08
فاریست درود
46
1386/02/19
فاریست درود

1385/02/04
فراورده نسوز آذر
47
1385/12/01
فولاد کاویان
48
1385/12/15
قطعات اتومبیل ایران
49
1385/06/20
قند هگمتان
50
1386/11/29
کاغذ سازی کاوه
51
1385/01/30
کربن ایران
52
1384/02/27
کف
53
1383/02/29
کف

1386/11/21
کمباین سازی
54
1385/11/30
کمباین سازی

1385/12/09
کمک فنر سازی ایندامین
55
1386/11/21
کیمیدارو
56
1386/03/23
کیمیدارو

1383/09/28
کیمیدارو

1384/02/13
گاز لوله
57
1383/02/20
گروه بهمن
58
1384/02/03
گروه صنعتی سدید
59
1384/12/02
گل گهر
60
1386/01/26
لاستیک سهند
61
1384/02/07
لبنیات پاک
62
1386/11/29
لوله و ماشین سازی
63
1383/12/12
لیزینگ ایران
64
1385/09/19
لیزینگ خودرو غدیر
65
1386/10/25
لیزینگ رایان سایپا
66
1384/12/08
لیزینگ صنعت و معدن
67
1384/01/31
لیزینگ صنعت و معدن

1384/03/03
ماشین سازی اراک
68
1384/02/10
ماشین سازی نیرو محرکه
69
1384/03/01
مس باهنر
70
1386/02/22
ملی سرب و روی ایران
71
1386/12/13
مهرکام پارس
72
1384/02/13
مهرکام پارس

1383/12/23
موتور سازان تراکتور
73
1386/09/17
موتوژن
74
1385/11/08
موتوژن

1386/11/29
نفت بهران
75
1384/01/10
نفت بهران

1386/11/20
نفت پارس
76
1385/11/23
نفت پارس

1383/11/27
نفت پارس

1385/02/06
نورد آلومینیوم
77
1386/06/03
نوسازی ساختمان تهران
78
1386/11/07
نیرو ترانس
79
1384/01/27
نیرو ترانس

1386/11/28
نیرو کلر
80
1383/03/04
ابگینه
81
1386/04/18
آذریت
82
1384/02/13
افست
83
1385/11/30
البرز دارو
84
1386/11/21
البرز دارو

1383/01/29
آلومتک
85
1383/03/19
آهنگری تراکتور سازی
86
1384/02/18
آهنگری تراکتور سازی

1386/02/16
آهنگری تراکتور سازی

1386/11/27
آهنگری تراکتور سازی

1386/11/03
ایران تایر
87
1383/03/20
ایران ترانسفو
88
1384/02/11
ایران ترانسفو

1384/01/06
ایران خودرو دیزل
89
1385/02/06
ایران خودرو دیزل

1384/06/22
ایرانیت
90
1383/06/10
ایرانیت

1383/02/12
اقتصاد نوین
91
1384/02/21
پارسیان
92
1385/12/22
پارسیان

1386/12/07
سینا
93
1384/02/04
پارس الکتریک
94
1383/03/26
پارس خودرو
95
1386/01/29
پارس خودرو

1383/02/07
پارس دارو
96
1383/12/04
پارس دارو

1385/02/05
پارس دارو

1384/03/25
پارس سوئیچ
97
1383/03/06
پتروشیمی آبادان
98
1384/02/17
پتروشیمی آبادان

1385/03/17
پتروشیمی آبادان

1385/
12/07
پتروشیمی آبادان

پیوست 2: متغیر فرضیه اول،دامنه تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش هر سهم

دامنه تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام بعد از اعلان سود
دامنه تفاوت قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام قبل از اعلان سود
میانگین بهترین قیمت پیشنهادی فروش بعد از اعلان
میانگین بهترین قیمت پیشنهادی خرید بعد از اعلان
میانگین بهترین قیمت پیشنهادی فروش قبل از اعلان
میانگین بهترین قیمت پیشنهادی خرید قبل از اعلان
1.9212
1.8819
5702.3100
5593.8000
5624.8700
5520.0000
2.4308
3.6674
11893.2700
11607.6400
11662.2700
11242.2700
2.6687
1.8808
14744.5410
14356.2300
14897.1400
14619.5700
0.5304
0.5059
4596.8460
4572.5300
4771.3080
4747.2310
3.1387
3.9030
4327.0000
4193.2860
4646.6670
4468.7780
1.9117
1.1065
5444.6000
5341.5000
5779.5000
5715.9000
3.7387
2.3811
2997.2730
2887.2700
3408.8570
3328.6430
1.3461
2.1036
10192.5700
10056.2900
9429.1430
9232.8570
1.4513
1.0864
6107.5000
6019.5000
6293.0000
6225.0000
2.6392
1.3618
4226.6360
4116.5400
3867.1540
3814.8460
0.6475
1.1986
3963.2800
3937.7000
4040.7860
3992.6430
1.6413
1.8420
10296.8000
10129.1700
10158.1000
9972.7000
1.9305
5.5044
6001.9170
5887.1600
5215.6000
4936.2000
0.1286
0.9215
6121.6670
6113.8000
6124.0830
6067.9090
2.2957
2.2741
8328.2000
8139.1800
7298.1000
7134.0000
2.9744
1.8029
38576.2000
37445.6000
29499.7000
28972.6000
2.2118
0.9357
6546.0000
6402.8000
6872.0000
6808.0000
0.9433
1.5071
15817.6000
15669.1000
16282.2500
16038.7000
1.4253
0.2864
6179.4500
6092.0000
6223.3000
6205.5000
2.4756
1.2081
1938.4000
1891.0000
1898.6000
1875.8000
1.1873
1.3050
5168.0000
5107.0000
4959.5000
4895.2000
0.2569
1.1589
7561.4000
7542.0000
7377.0000
7292.0000
1.6199
2.6447
10113.0000
9950.5000
10804.0000
10522.0000
1.5002
1.7278
9509.7000
9368.1000
9462.7000
9300.6000
1.7205
1.3354
7725.4400
7593.6600
7447.8000
7349.0000
1.1990
3.6184
6029.6430
5957.7800
7014.6150
6765.3080
1.7062
1.9604
4001.3070
3933.6150
3653.0700
3582.1500
2.7107
1.9333
9690.0770
9430.9200
8820.9000
8652.0000
1.1882
0.6946
7010.1000
6927.3000
8968.2300
8906.1500
1.2129
1.6336
2357.8820
2329.4550
2304.2670
2266.9300
1.6558
1.7925
1292.8460
1271.6150
1255.6150
1233.3080
4.3927
5.3740
17232.5000
16491.8000
17886.7700
16950.6900
1.8513
2.2553
6042.9230
5932.0770
5759.7600
5631.3080
1.1339
0.3218
4204.4670
4157.0600
4108.2000
4095.0000
1.1863
1.1485
2909.3100
2875.0000
3064.8600
3029.8600
4.0846
2.1893
10385.7300
9970.0000
12208.0000
11943.6300
1.8885
0.9860
1608.0000
1577.9170
1538.0000
1522.9090
0.6944
0.3829
5088.8800
5053.6670
5118.6250
5099.0630
4.3200
5.2158
4461.4600
4272.8000
3886.7140
3689.1430
2.3265
3.7309
8184.5300
7996.3080
8023.0000
7729.1540
0.0140
0.0323
1022.1430
1022.0000
1022.3300
1022.0000
2.0697
2.3386
6186.6000
6059.8670
5241.1540
5120.0000
5.6077
3.1933
4601.5000
4350.5000
4317.0770
4181.3850
3.0843
3.0513
4469.8460
4334.0770
4502.5000
4367.1810
2.3402
5.4095
2452.0700
2395.3500
2453.9380
2324.6880
4.6782
4.4015
7883.0700
7522.7100
5063.5300
4845.4600
3.7236
3.5660
3186.0670
3069.6000
3634.4670
3507.1330
4.3486
164.7182
3268.3000
3129.2000
28551.6000
2762.0000
2.9395
3.8381
1078.3080
1047.0700
1090.6000
1049.5300
1.8130
1.8401
878.0769
862.3000
883.0000
866.9000
2.2578
1.6933
534.2857
522.3571
546.8182
537.6364
4.1323
3.5454
948.0769
909.6923
912.8667
881.0660
1.9447
4.1174
3450.2500
3383.8000
3605.0000
3459.5630
4.6634
0.3019
1683.8000
1607.0670
1699.8750
1694.7500
0.0400
0.0400
1000.4000
1000.0000
1000.4000
1000.0000
5.6933
4.2920
1683.2730
1590.0910
1725.4380
1652.9380
3.8320
3.2784
5556.4167
5347.5000
5061.2500
4898.0000
4.7831
5.0344
2549.0769
2430.0000
2647.2140
2517.2140
1.9389
1.0818
2010.1330
1971.5330
1984.9290
1963.5710
1.7023
1.8337
4193.6430
4122.8570
3923.2860
3852.0000
2.0687
1.4658
2829.1400
2771.2140
2740.6000
2700.7200
2.6238
2.7800
8206.3300
7993.8000
7926.4000
7709.0670
2.3001
3.2712
3702.7330
3618.5330
2629.9410
2545.2940
2.3129
2.1618
1487.0000
1453.0000
1482.9290
1451.2140
1.8802
1.9052
7090.2000
6958.1300
7308.7330
7170.8000
2.0286
1.7727
3831.1880
3754.2500
3744.0000
3678.2140
2.9894
4.2101
14355.1900
13932.3800
15904.7300
15248.9300
3.5255
0.8001
15341.7500
14810.2500
12673.5000
12572.5000
1.8517
2.1423
3167.3300
3109.2200
3160.9300
3093.9300
2.4276
3.1985
4457.3640
4350.4550
4536.0000
4393.2000
1.1160
1.6175
4297.2300
4249.5380
3988.6250
3924.6250
4.1086
2.8042
6455.7000
6195.8000
4460.7140
4337.3570
0.3455
2.7742
7661.7140
7635.2860
7990.6430
7772.0000
2.4108
1.6787
1360.8330
1328.4170
1454.5710
1430.3570
2.1036
2.8340
1167.3000
1143.0000
1120.1000
1088.8000
1.0319
1.4696
1725.5000
1707.7860
1610.8570
1587.3570
3.2013
1.4231
3369.5000
3263.3300
2943.9000
2902.3000
1.9033
1.4033
2487.6000
2440.7000
2417.4380
2383.7500
1.0373
-1.3953
3973.0000
3932.0000
3695.2310
3747.1540
1.4775
0.9603
5965.9000
5878.4000
5935.1500
5878.4290
1.9494
1.4618
1955.3750
1917.6250
2101.7500
2071.2500
2.8580
2.4027
3097.7860
3010.5000
2906.7330
2837.7230
2.6080
3.1112
3015.0000
2937.3800
3024.8330
2932.1670
2.1344
1.3113
1937.0910
1896.1820
1940.0000
1914.7270
1.05
73
0.6175
4779.3330
4729.0670
4566.1110
4538.0000
0.5287
0.8462
2062.5000
2051.6250
2297.1430
2277.7860
1.3649
2.1598
7189.0770
7091.6150
6891.5830
6744.3300
1.4347
1.9009
9068.7270
8939.5450
9062.1820
8891.5450
2.4894
2.5925
7679.2730
7490.4550
7683.5000
7486.8570
3.1856
2.7046
18783.9300
18194.9300
19183.0000
18671.1000
4.1652
3.5712
7027.2600
6740.5300
6346.3300
6123.6670
2.1408
3.4239
9273.7140
9077.2850
8916.8330
8616.6670
0.1272
0.0000
11211.9400
11197.6900
11197.0000
11197.0000
1.6220
1.3897
1284.4440
1263.7780
1326.0000
1307.7000
1.5000
0.7247
5449.9290
5368.7860
5401.1540
5362.1540
1.6783
1.1312
4366.2500
4293.5830
4107.4000
4061.2000
4.9112
3.1600
3544.4000
3374.5000
3515.3570
3406.0000
1.8696
1.9991
1033.5000
1014.3570
1077.8670
1056.5330
0.0325
0.4443
2614.0000
2613.1500
2532.9200
2521.6900
2.6626
1.9174
2354.0710
2292.2140
2260.4290
2217.5000
3.5208
1.6735
3576.6670
3452.9170
2977.7500
2928.3300
3.8008
3.4596
1035.3080
996.6923
1156.5830
1117.2500
3.2672
4.3865
3537.9330
3424.2000
3664.8460
3507.5380
3.8351
3.3124
3813.5000
3670.0000
3660.8570
3541.5710
1.6064
1.5598
5140.6150
5058.6920
5354.5000
5271.6250
0.4847
0.2038
1504.3640
1497.0900
1473.5000
1470.5000
1.7668
2.8870
4336.0000
4260.0630
4446.1330
4319.6000
2.5879
3.5029
2979.1110
2903.0000
2580.4170
2491.5830
3.1884
1.6453
2131.7000
2064.8000
1966.0000
1933.9170
2.4880
1.0564
1605.1110
1565.6670
1420.6430
1405.7140
1.8341
1.1683
16047.1400
15755.5000
16106.2500
15919.1700
2.9537
2.2298
31494.0700
30577.3600
29471.0000
28821.1000
2.1765
1.8180
6722.0900
6577.3600
6304.4170
6190.8330
1.2867
1.6238
15990.5630
15786.1250
16209.0000
15947.9170
4.8099
4.5221
22207.8180
21164.7270
22611.9200
21612.0000
1.7114
0.9361
4401.8750
4327.1800
4324.0710
4283.7800
1.7351
1.4307
2582.7140
2538.2860
2664.2310
2626.3850
1.5826
1.2351
2135.9230
2102.3850
2043.3330
2018.2500
2.9121
3.4300
2836.9290
2755.5000
3095.4620
2991.0770
2.9021
1.9256
2382.0710
2313.9290
1720.7270
1687.9090
0.8125
199.9608
3410.7000
3383.1000
34940846.0000
3423.9230
1.1529
1.2156
17970.2500
17764.2500
16325.6700
16128.4200
5.0811
3.5738
19557.8000
18588.6700
19976.9000
19275.5000
1.1203
0.9657
11759.1100
11628.1100
11102.1000
10995.4000
2.1253
1.3147
9474.6670
9275.4170
8760.5000
8646.0800
2.3405
1.0060
12977.0000
12676.7900
11029.5000
10919.1000
0.9398
1.5239
6156.2500
6098.6670
6105.3330
6013.0000
2.1429
2.2157
4059.4670
3973.4000
3920.8460
3834.9230
1.4475
1.9672
3850.2000
3794.8670
3457.6430
3390.2860
1.0523
0.6221
2057.6150
2036.0770
1997.0770
1984.6920
1.4392
1.2138
2064.5000
2035.0000
2246.2000
2219.1000
2.7507
3.1807
11435.2100
11124.9300
10572.0000
10241.0000
4.6478
3.7986
8932.4670
8526.7330
7750.5380
7461.6150
4.1500
4.1316
4249.5380
4076.7690
3708.0000
3557.9000
1.5776
1.4364
3721.3750
3663.1250
3721.3570
3668.2860
2.9361
3.4387
3785.3330
3675.8000
4289.2670
4144.2670
2.8145
3.0883
3648.0830
3546.8330
3142.3570
3046.7860
2.9760
4.3316
7927.1820
7694.7270
7070.6670
6770.8890
1.3029
2.7280
6175.2670
6095.3330
5512.5710
5364.2140
1.5293
1.4901
1859.5560
1831.3330
1681.1330
1656.2670
1.5875
1.7959
1061.1670
1044.4540
1015.0670
997.0000
5.4689
5.1905
793.3077
751.0769
760.2308
721.7692
4.8125
5.0948
3330.2000
3173.7000
3462.0000
3290.0000
2.2439
1.9742
2187.1330
2138.6000
2285.0000
2240.3300
2.7630
2.8090
8106.4290
7885.5000
9008.2310
8758.6920
1.2816
1.5010
8302.8000
8197.0670
8178.3080
8056.4620
0.7638
1.5467
6538.1250
6488.3750
6315.0710
6218.1430
2.0591
2.9369
4282.0000
4194.7270
4142.5000
4022.6000
3.9658
3.7242
17306.7000
16633.7000
15524.6000
14957.0000
2.6780
2.1787
15123.7300
14724.0700
15441.7000
15108.9000
0.8725
1.7471
9913.8750
9827.7500
8867.3330
8713.7500
1.7566
1.1228
10779.6400
10591.9300
10801.0000
10680.4000

پیوست 3: متغیر فرضیه دوم،متوسط گردش سهام نمونه iدر دوره t

متوسط گردش سهام شرکت در دوره بعد از اعلان سود
متوسط گردش سهام شرکت در دوره قبل از اعلان سود
تعداد سهام منتشره در سال
میانگین گردش سهام بعد از اعلان
میانگین گردش سهام قبل از اعلان
5.1E-05
8E-05
150,000,000
7,643.25
12,621.19
7.1E-05
7E-05
1,000,000,000
71,467.91
71,144.82
0.00135
0.0003
1,000,000,000
1,350,429.00
288,090.60
0.00031
0.0006
50,000,000
15,366.23
30,525.54
0.0034
0.0015
262,500,000
893,712.00
383,659.00
0.00211
0.0007
262,500,000
552,991.50
172,885.00
0.00103
0.0007
33,000,000
34,096.45
23,147.57
0.00149
0.002
10,000,000
14,893.43
19,826.86
0.00092
0.0013
10,000,000
9,176.50
13,230.78
0.00447
0.0013
10,000,000
44,682.00
12,831.08
0.00099
0.0013
15,400,000
15,274.30
19,975.60
0.0006
0.0007
2,000,000,000
1,199,477.00
1,371,296.00
0.0003
0.0003
2,000,000,000
609,131.00
509,478.30
0.0012
0.0004
1,000,000,000
1,199,966.00
439,741.00
0.00055
0.0003
750,000,000
414,449.30
222,752.60
0.0016
0.0012
100,000,000
160,325.70
123,403.00
0.0004
0.0016
20,000,000
7,973.50
32,821.40
0.00041
0.0004
54,000,000
22,009.00
21,073.00
0.00028
0.0019
18,000,000
4,986.09
33,447.60
0.00011
0.0004
50,000,000
5,436.00
19,131.88
0.00069
0.0006
46,000,000
31,788.30
27,184.70
1.4E-05
7E-05
150,000,000
2,040.20
10,845.80
0.0007
0.0003
72,000,000
50,360.90
18,145.43
0.00052
0.0005
126,000,000
65,917.56
63,402.40
0.00031
0.0002
189,000,000
57,682.30
37,811.70
0.00034
0.0016
48,000,000
16,239.86
76,867.60
0.00059
0.0006
90,000,000
53,415.84
57,115.00
0.00439
0.0009
300,000,000
1,316,690.00
279,633.40
0.00325
0.0011
300,000,000
976,414.00
325,407.00
0.00138
0.001
160,000,000
220,467.90
166,410.80
0.00043
7E-05
160,000,000
68,345.00
10,427.38
0.00032
0.0004
1,400,000,000
452,080.70
565,816.20
0.00111
0.0016
3,500,000,000
3,872,577.00
5,643,091.00
0.00089
0.0004
5,250,000,000
4,662,524.00
2,337,181.00
0.00026
0.0002
7,000,000,000
1,841,212.00
1,534,631.00
0.00025
0.0009
30,000,000
7,604.45
26,938.31
0.00095
0.0021
100,000,000
95,251.58
208,022.30
0.00017
0.0003
600,000,000
103,891.70
206,513.60
0.00235
0.0019
315,592,000
742,270.40
588,462.80
0.00043
0.0007
1,610,000,000
697,512.30
1,149,272.00
9.1E-05
0.0001
2,200,000,000
200,641.70
226,440.70
0.00073
0.0003
79,200,000
57,889.47
27,399.77
0.00101
0.0004
1,400,000,000
1,410,295.00
602,421.40
0.00048
0.0003
1,820,000,000
878,433.00
476,909.90
0.00028
0.0002
1,820,000,000
510,570.40
395,986.00
0.00542
0.0081
60,000,000
325,273.80
488,769.00
0.00168
0.0019
200,000,000
335,514.10
383,950.40
0.00197
0.0021
580,800,000
1,143,153.00
1,207,020.00
0.00041
0.0004
755,040,000
308,348.30
315,704.30
6.5E-05
3E-05
755,040,000
48,812.92
23,093.50
0.0011
0.0003
755,040,000
828,608.00
246,766.50
9.3E-05
5E-05
3,000,000,000
278,027.20
143,045.00
0.0007
2E-06
880,000,000
618,718.30
1,718.75
4.2E-05
0.0003
1,300,000,000
54,119.80
349,679.40
5.1E-05
5E-05
1,495,000,000
76,919.33
81,021.53
4.4E-05
0.0002
500,000,000
22,033.82
104,562.10
0.00033
0.0002
2,400,000,000
802,736.58
392,393.80
4.2E-05
4E-05
4,800,000,000
200,986.08
195,986.10
0.00021
0.0006
4,800,000,000
1,024,000.00
2,743,931.00
0.00071
0.0003
1,000,000,000
707,083.40
308,856.90
0.00119
8E-05
1,000,000,000
1,187,748.00
83,681.91
0.00085
0.0006
850,000,000
719,047.30
540,309.20
0.00542
0.0003
204,010,300
1,105,766.00
59,143.06
6.4E-05
0.0001
571,228,824
36,742.40
67,502.36
0.00012
4E-05
721,875,000
87,384.90
28,877.00
0.0003
0.0003
420,000,000
126,273.30
126,854.90
0.00042
0.0003
1,400,000,000
588,240.90
399,762.90
0.00629
0.0015
39,000,000
245,478.80
56,642.70
0.00032
0.0002
100,000,000
31,708.44
20,758.00
0.00012
6E-05
84,000,000
9,661.00
5,113.70
0.00022
0.0002
30,000,000
6,554.62
7,343.63
0.00154
0.0017
27,000,000
41,486.00
46,695.64
0.00064
0.0005
940,000,000
605,245.30
445,409.10
0.00405
0.0081
80,640,000
326,914.10
654,193.90
0.02718
0.0058
80,640,000
2,191,764.00
465,513.80
0.00095
0.0003
100,000,000
94,577.07
29,756.40
0.06285
0.0009
100,000,000
6,284,969.00
90,318.50
0.00136
0.0016
120,000,000
162,782.90
194,588.00
0.00178
0.0019
30,060,000
53,509.62
57,195.85
0.00055
0.0011
25,000,000
13,813.23
28,581.52
0.00072
0.0008
250,000,000
179,993.50
210,376.80
0.0019
0.0002
138,000,000
261,837.70
22,199.93
0.00351
0.0002
115,000,000
404,077.90
20,862.08
0.0003
0.0008
119,686,000
36,072.00
96,424.36
0.00267
0.0011
65,850,000
176,140.00
74,149.78
0.00301
0.0029
13,000,000
39,095.00
37,538.21
0.00281
0.0016
120,000,000
336,866.30
197,623.90
0.00045
0.0013
60,000,000
26,908.00
78,718.80
0.00036
0.0019
35,000,000
12,735.09
68,219.00
0.00179
0.0013
75,000,000
134,042.20
98,934.80
0.00167
0.0742
800,000,000
1,333,549.90
59,384,567.00
0.00045
0.0001
200,000,000
90,441.93
27,958.50
4.7E-05
8E-05
440,000,000
20,768.88
33,773.38
0.00054
0.0022
70,000,000
38,088.44
153,960.60
0.00113
0.0005
88,772,690
100,042.90
44,078.92
0.0082
0.001
135,000,000
1,107,306.00
129,536.50
0.00055
0.0007
100,000,000
54,878.70
73,805.20
0.00035
0.0004
300,000,000
106,060.00
128,359.10
0.00077
0.0022
300,000,000
232,258.00
671,484.38
0.00183
0.0016
400,000,000
731,586.20
640,299.20
0.00367
0.0119
400,000,000
1,467,598.00
4,746,944.00
0.00031
0.0004
540,000,000
168,870.10
211,109.00
0.00283
0.0029
25,000,000
70,772.53
72,454.15
0.00075
0.0001
225,000,000
169,573.30
24,624.07
0.00268
0.0013
92,000,000
246,256.50
120,883.20
0.00121
0.002
552,000,000
667,791.50
1,126,515.00
0.00041
0.0005
200,000,000
81,496.06
105,105.60
0.00033
0.0007
60,000,000
20,014.67
40,456.50
0.00085
0.0006
113,400,000
96,268.40
69,031.50
0.00145
0.0016
113,400,000
164,977.60
181,613.70
0.00011
0.0001
180,000,000
19,073.07
23,671.33
0.00025
0.005
90,000,000
22,101.43
449,864.60
5E-05
7E-05
250,000,000
12,589.00
18,497.00
0.00019
0.0002
100,000,000
19,359.44
20,360.25
4.8E-05
2E-05
50,000,000
2,390.64
1,068.85
0.00047
0.0011
51,000,000
24,183.69
58,287.71
0.00351
0.0033
300,000,000
1,051,784.00
988,062.90
0.00042
0.0003
135,000,000
56,449.69
39,974.17
0.00023
0.0009
135,000,000
31,484.86
125,025.10
0.00414
0.0008
49,180,000
203,641.40
39,831.00
0.0008
0.0007
30,000,000
23,858.08
19,931.40
0.00126
0.0004
6,000,000
7,576.54
2,110.58
0.00014
1E-05
20,000,000
2,875.50
266.60
0.0008
0.0011
16,000,000
12,801.20
17,393.20
0.00457
0.0039
48,000,000
219,174.80
185,491.50
0.00184
0.0002
25,000,000
45,955.57
4,739.70
0.00011
0.0003
30,000,000
3,407.17
7,894.67
0.00167
0.0007
40,000,000
66,622.93
29,675.38
0.00677
0.0023
40,000,000
270,941.00
90,786.00
0.00116
0.0008
64,000,000
74,226.08
48,987.31
0.00233
0.0019
106,935,409
249,452.80
201,486.60
0.00364
0.0002
200,000,000
727,421.60
42,427.55
8.3E-05
4E-05
300,000,000
24,922.87
12,287.23
0.00967
0.0324
972,000,000
9,396,125.00
31,453,035.00
0.00042
0.0007
972,000,000
412,417.10
725,649.50
0.00219
0.0043
45,600,000
99,950.00
197,944.20
0.00178
0.0007
45,600,000
81,187.50
31,098.71
0.00161
0.0009
250,000,000
401,794.00
214,063.80
0.00146
0.0012
2,000,000,000
2,915,844.00
2,318,715.00
0.00025
0.0032
5,000,000,000
1,236,656.00
15,807,647.00
0.00119
0.0002
1,500,000,000
1,784,570.00
325,810.10
0.00062
0.0008
300,000,000
186,969.70
250,864.80
0.00039
0.0003
546,000,000
213,368.10
142,525.10
0.00065
0.0008
1,200,000,000
776,049.50
928,850.80
0.00052
0.0003
70,000,000
36,559.00
20,975.77
0.00015
0.0004
70,000,000
10,402.40
28,488.31
0.00014
0.0001
70,000,000
9,823.31
10,050.50
0.00011
5E-05
90,000,000
10,162.00
4,406.00
0.00422
0.0013
40,000,000
168,774.60
50,468.27
0.0005
0.0016
100,000,000
50,191.47
157,619.40
0.00388
9E-05
160,000,000
621,489.80
15,070.17
0.00018
0.0003
160,000,000
28,856.57
50,100.29

پیوست 4: متغیر فرضیه سوم،بازده غیر عادی انباشته شرکتها

بازده غیر عادی پس از اعلان سود
بازده غیر عادی قبل از اعلان سود
بازده شاخص پس از اعلان سود
بازده شاخص قبل از اعلان سود
بازده قیمت پس از اعلان سود
بازده قیمت قبل از اعلان سود
شاخص در ابتدای دوره قبل از اعلان سود
شاخص در انتهای دوره بعد از اعلان سود
شاخص در اابتدای دوره قبل از اعلان سود
شاخص در انتهای دوره قبل از اعلان سود
قیمت در ابتدای دوره پس از اعلان سود
قیمت در انتهای دروه بعد از اعلان سود
قیمت در ابتدای دوره قبل از اعلان سود
قیمت در انتهای دوره قبل از اعلان سود
-0.0019
0.0118
-0.0045
-0.0003
-0.0064
0.0114
27097
26974
26982
26973
5611
5575
5503
5566
-0.0347
-0.0427
0.0039
-0.0177
-0.0308
-0.0604
27622
27730
28233
27734
14657
14206
15171
14255
-0.0122
-0.0124
-0.0093
-0.0046
-0.0215
-0.0170
35947
35613
36067
35900
11771
11518
11723
11524
0.0278
-0.0861
0.0144
0.0131
0.0422
-0.0730
30592
31033
30620
31022
4500
4690
5003
4638
0.0042
-0.0310
0.0064
0.0434
0.0105
0.0124
32148
32352
31116
32467
4183
4227
4369
4423
1.2377
-0.0090
-0.0424
0.0088
1.1953
-0.0002
32494
31116
30806
31077
2575
5653
5689
5688
-0.0531
-0.1993
0.0446
-0.0333
-0.0085
-0.2326
30658
32026
33238
32130
2940
2915
3804
2919
-0.0619
0.0335
0.0034
-0.0216
-0.0585
0.0120
27637
27731
28317
27705
10268
9667
9371
9483
-0.0051
-0.0134
0.0046
0.0103
-0.0005
-0.0031
35900
36067
36622
36999
6164
6161
6190
6171
-0.0641
-0.0658
0.0180
-0.0080
-0.0460
-0.0739
31391
31958
32361
32101
4041
3855
4008
3712
0.0407
-0.0120
-0.0338
0.0398
0.0069
0.0279
33734
32592
31332
32581
4060
4088
4017
4129
-0.0279
0.0527
0.0078
0.0052
-0.0201
0.0579
35787
36067
36807
36999
10381
10172
9811
10379
-0.1509
-0.0198
0.0025
-0.0042
-0.1484
-0.0239
30838
30917
31042
30913
5944
5062
5179
5055
-0.0322
-0.3226
0.0322
-0.0069
0.0000
-0.3295
26851
27715
27925
27732
6114
6114
9114
6111
-0.1473
0.0280
-0.0001
-0.0063
-0.1474
0.0217
32250
32245
32441
32238
9328
7953
7090
7244
0.1229
0.6705
-0.0866
0.0339
0.0363
0.7044
31570
28835
27722
28662
37261
38614
22542
38420
0.0769
0.1329
0.0033
0.0000
0.0803
0.1329
35947
36067
36999
37000
6193
6690
6179
7000
-0.0030
-0.0533
0.0046
0.0103
0.0016
-0.0430
35900
36067
36622
36999
15923
15949
16750
16030
0.0082
0.0252
0.0124
0.0025
0.0207
0.0277
27673
28018
27904
27975
6100
6226
6060
6228
-0.0276
-0.0551
0.0166
0.0131
-0.0110
-0.0420
30525
31033
30620
31022
1911
1890
1930
1849
-0.1010
0.0189
0.0162
-0.0082
-0.0848
0.0107
30096
30584
30868
30614
5329
4877
4853
4905
-0.0033
-0.0176
0.0033
0.0071
0.0000
-0.0105
35947
36067
36739
36999
7550
7550
7406
7328
-0.0096
-0.1270
0.0260
-0.0075
0.0165
-0.1345
33093
33955
34302
34044
9955
10119
11699
10125
0.0059
0.0500
-0.0074
-0.0119
-0.0015
0.0381
30809
30582
30987
30620
9468
9454
9160
9509
-0.0388
-0.0409
-0.0083
0.0646
-0.0471
0.0237
36999
36693
34399
36622
7838
7469
7296
7469
-0.0329
-0.0092
0.0042
-0.0081
-0.0287
-0.0173
27657
27773
27951
27724
6177
6000
7063
6941
0.0164
0.0710
0.0156
-0.0029
0.0320
0.0681
30545
31022
31049
30959
3967
4094
3495
3733
-0.0393
0.0746
-0.0431
0.0132
-0.0824
0.0878
32450
31052
30641
31045
9762
8958
8304
9033
0.5894
-0.0230
-0.0023
0.0030
0.5871
-0.0199
27073
27011
26932
27013
5653
8972
8973
8794
0.1085
-0.0151
0.0028
0.0248
0.1113
0.0098
29613
29695
28951
29670
2183
2426
2357
2380
-0.0307
-0.0769
-0.0183
0.0682
-0.0490
-0.0088
35799
35143
32241
34438
1306
1242
1253
1242
0.2489
-0.0166
-0.0591
0.0740
0.1898
0.0573
32190
30287
27886
29948
15318
18225
17325
18318
-0.0399
0.0031
-0.0001
-0.0063
-0.0400
-0.0032
32250
32245
32441
32238
6095
5851
5709
5691
0.0063
-0.7131
-0.0063
-0.0017
0.0000
-0.7148
27150
26980
27021
26974
1044
1044
4134
1179
0.0112
-0.0314
0.0300
-0.0025
0.0412
-0.0339
29764
30656
30724
30648
2861
2979
3095
2990
0.3312
-0.0217
-0.0481
0.0296
0.2830
0.0079
29948
28507
27538
28352
9486
12171
12331
12428
0.0047
0.1137
0.0144
0.0131
0.0191
0.1268
30592
31033
30620
31022
1619
1650
1459
1644
-0.0358
-0.0030
0.0249
-0.0036
-0.0108
-0.0067
26950
27622
27730
27629
5074
5019
5087
5053
0.1315
0.2486
-0.0707
0.0329
0.0608
0.2814
30644
28478
27393
28294
4243
4501
3514
4503
-0.0149
-0.0160
0.0211
0.0087
0.0062
-0.0073
27463
28043
27786
28027
8053
8103
8053
7994
-0.0248
0.0297
0.0248
-0.0297
0.0000
0.0000
34282
35132
36090
35019
1022
1022
1022
1022
-0.1871
-0.0562
-0.0707
-0.0065
-0.2578
-0.0626
30644
28478
28478
28294
7145
530
3
5382
5045
-0.1274
0.3079
-0.0803
0.0364
-0.2077
0.3442
30827
28352
27354
28349
4940
3914
3576
4807
0.0413
0.9358
0.0068
-0.9012
0.0480
0.0346
32101
32318
32402
3202
4371
4581
4364
4515
0.1428
-0.0455
-0.1527
-0.0262
-0.0099
-0.0716
32932
27905
28695
27945
2420
2396
2582
2397
-0.3357
0.3763
0.2128
0.0501
-0.1229
0.4265
27237
33033
31016
32572
7837
6874
4045
5770
0.3305
-0.0330
-0.1900
-0.0129
0.1405
-0.0460
34335
27811
28136
27772
2990
3410
3545
3382
-0.2203
0.0566
0.2685
0.0236
0.0482
0.0802
27305
34636
33546
34338
3112
3262
2804
3029
0.1554
0.8347
-0.0919
-0.0144
0.0634
0.8203
30584
27772
28257
27851
1025
1090
601
1094
0.1215
-0.0020
-0.1030
0.0077
0.0185
0.0057
34010
30508
30155
30388
865
881
881
886
-0.1833
0.0623
0.2139
-0.0251
0.0306
0.0372
29055
35269
36358
35446
523
539
538
558
0.0307
-0.0160
-0.0712
-0.0193
-0.0405
-0.0353
29270
27187
27736
27202
939
901
935
902
0.2292
0.0179
-0.0687
-0.0209
0.1606
-0.0030
29211
27205
27777
27196
3101
3599
3611
3600
0.0022
0.0278
0.0121
-0.0284
0.0143
-0.0006
29211
29564
30386
29522
1674
1698
1699
1698
-0.0248
0.0297
0.0248
-0.0297
0.0000
0.0000
34282
35132
36090
35019
1000
1000
1000
1000
-0.0650
-0.0583
0.0354
-0.0211
-0.0296
-0.0794
28181
29178
29735
29107
1654
1605
1763
1623
-0.1039
-0.0987
-0.0533
-0.0606
-0.1572
-0.1593
34213
32391
34211
32139
5822
4907
5543
4660
-0.0094
-0.0200
0.0403
-0.0076
0.0309
-0.0276
28151
29285
29564
29339
2523
2601
2679
2605
0.0395
-0.1327
-0.0485
0.0590
-0.0090
-0.0737
35192
33486
31595
33460
1997
1979
1995
1848
-0.0655
0.0408
0.0061
0.0450
-0.0595
0.0858
32245
32441
31021
32416
4306
4050
3742
4063
-0.0498
0.0093
0.0000
0.0178
-0.0498
0.0271
36067
36067
36351
36999
2889
2745
2656
2728
0.0049
0.0058
0.0156
0.0296
0.0205
0.0354
34302
34837
33642
34636
7986
8150
7742
8016
-0.3120
0.1674
-0.0802
0.0499
-0.3922
0.2172
31708
29166
27686
29067
4832
2937
2357
2869
-0.0129
0.0114
0.0136
-0.0039
0.0007
0.0075
30545
30959
31049
30927
1474
1475
1462
1473
0.0446
-0.0105
-0.0064
-0.0013
0.0382
-0.0118
27161
26987
27015
26980
6987
7254
7355
7268
-0.0036
0.0494
0.0286
-0.0067
0.0250
0.0426
29801
30654
30862
30655
3754
3848
3705
3863
0.0785
-0.0848
0.0365
-0.0181
0.1150
-0.1029
32984
34187
34876
34243
13509
15062
16853
15119
-0.1572
0.0727
0.0078
0.0052
-0.1494
0.0779
35787
36067
36807
36999
15132
12872
12000
12935
0.0175
0.0158
-0.0101
-0.0280
0.0074
-0.0123
31077
30764
31556
30671
3124
3147
3176
3137
0.0059
-0.0456
0.0091
0.0263
0.0150
-0.0193
27781
28034
27235
27951
4413
4479
4568
4480
0.0232
-0.0154
0.0335
-0.0184
0.0568
-0.0338
28493
29448
30119
29565
3893
4114
4321
4175
-0.2252
-0.1273
0.0140
0.0435
-0.2112
-0.0838
33747
34220
32727
34150
5952
4695
5009
4589
0.9636
-0.0052
-0.8951
0.0041
0.0685
-0.0012
32202
3378
32127
32257
7300
7800
7808
7799
-0.0161
0.0116
-0.0093
-0.0046
-0.0253
0.0070
35947
35613
36067
35900
1342
1308
1430
1440
-0.0160
0.0108
0.0185
-0.0172
0.0026
-0.0063
29549
30096
30606
30081
1168
1171
1109
1102
-0.0885
0.0058
-0.0040
0.0036
-0.0925
0.0094
27116
27007
26914
27011
1806
1639
1592
1607
0.0165
0.0029
0.0136
-0.0029
0.0300
0.0000
30545
30959
31049
30959
3264
3362
3075
3075
-0.0753
-0.0110
0.0010
0.0016
-0.0743
-0.0094
30839
30871
30836
30884
2597
2404
2435
2412
-0.1128
0.1764
-0.0254
0.0258
-0.1381
0.2022
29708
28954
28222
28951
3757
3238
2641
3175
-0.0243
0.0350
0.0033
0.0000
-0.0210
0.0350
35947
36066
36999
36999
6010
5884
5713
5913
0.0321
-0.1267
0.0018
0.0040
0.0340
-0.1227
26965
27015
26914
27021
1912
1977
2257
1980
-0.0766
0.0165
0.0008
-0.0214
-0.0758
-0.0048
32224
32251
32949
32245
3101
2866
2893
2879
0.0010
-0.0527
-0.0294
-0.0165
-0.0284
-0.0693
28294
27463
28043
27580
3026
2940
3118
2902
0.0324
0.0005
0.0046
0.0103
0.0370
0.0108
35900
36067
36622
36999
1863
1932
1947
1968
0.0191
0.1079
0.0125
-0.0042
0.0316
0.1037
30546
30927
31049
30917
4619
4765
4322
4770
-0.1095
0.1428
0.0016
-0.0038
-0.1079
0.1390
30786
30836
30813
30696
2188
1952
2072
2360
-0.1102
0.0301
0.0046
0.0103
-0.1056
0.0404
35900
36067
36622
36999
7626
6821
6630
6898
0.0576
0.0699
-0.0064
-0.0003
0.0512
0.0696
29935
29741
29707
29698
8778
9227
8652
9254
-0.0265
0.0710
0.0107
0.0045
-0.0158
0.0754
34105
34470
34364
34518
7533
7414
6747
7256
0.0404
-0.0295
-0.0013
0.0223 0.0391
-0.0072
32300
32257
31569
32272
18431
19151
18664
18529
-0.0747
-0.0018
0.0015
-0.0077
-0.0731
-0.0095
27695
27738
27998
27781
6972
6462
6289
6229
0.0107
-0.0362
0.0055
0.0420
0.0162
0.0058
32238
32416
31021
32324
9171
9320
8839
8890
-0.0040
0.0177
0.0039
-0.0177
-0.0001
0.0000
27622
27730
28233
27734
11198
11197
11197
11197
-0.0132
0.0683
0.0211
-0.0048
0.0079
0.0635
30035
30668
30820
30673
1265
1275
1260
1340
-0.0084
-0.0534
0.0061
0.0442
-0.0022
-0.0092
32296
32494
31077
32450
5386
5374
5423
5373
-0.0123
0.0781
0.0033
0.0000
-0.0089
0.0781
35947
36067
36999
36999
4362
4323
3869
4171
-0.0638
0.0230
0.0185
-0.0302
-0.0454
-0.0072
30764
31332
32444
31463
3615
3451
3461
3436
0.0454
-0.0077
-0.0200
0.0124
0.0254
0.0047
31208
30584
30134
30508
1023
1049
1062
1067
-0.0829
0.1249
-0.0175
0.0704
-0.1005
0.1953
36999
36351
34323
36739
2608
2346
1925
2301
-0.0304
-0.0160
0.0322
-0.0069
0.0017
-0.0229
26851
27715
27925
27732
2300
2304
2312
2259
-0.0337
0.4517
0.0028
0.0468
-0.0309
0.4985
32233
32324
30978
32427
3591
3480
2315
3469
0.0870
-0.0525
0.0090
-0.0007
0.0960
-0.0531
32014
32300
32257
32236
1000
1096
1167
1105
0.0015
-0.0202
0.0083
0.0443
0.0098
0.0241
32200
32467
31116
32494
3567
3602
3490
3574
-0.0214
-0.0331
0.0030
-0.0082
-0.0184
-0.0414
32052
32148
32467
32200
3638
3571
3724
3570
0.1110
0.0161
0.0103
-0.0167
0.1213
-0.0006
29594
29899
30606
30096
4895
5489
5420
5417
-0.0217
-0.0432
-0.0093
-0.0046
-0.0309
-0.0479
35947
35613
36067
35900
4364
4229
4450
4237
-0.0453
-0.0229
-0.0013
0.0223
-0.0467
-0.0007
32300
32257
31569
32272
1543
1471
1472
1471
-0.0688
0.2583
-0.0122
-0.0360
-0.0809
0.2223
30978
30601
31742
30600
3101
2850
2330
2848
-0.0246
0.0414
-0.0270
-0.0403
-0.0516
0.0010
34827
33887
35269
33847
2131
2021
1916
1918
-0.1199
0.0418
0.0040
-0.0005
-0.1158
0.0413
30917
31042
31057
31042
1597
1412
1355
1411
-0.0037
0.0119
0.0033
0.0000
-0.0003
0.0119
35947
36067
36999
36999
16015
16010
15846
16035
-0.0187
0.0232
-0.0416
0.0071
-0.0603
0.0303
32324
30978
30729
30946
31526
29625
28523
29386
-0.0031
-0.0344
0.0046
0.0103
0.0015
-0.0241
35900
36067
36622
36999
6698
6708
6393
6239
-0.0594
-0.0390
-0.0044
-0.0100
-0.0638
-0.0490
30884
30748
31049
30740
16685
15620
16422
15618
0.0150
0.0189
0.0182
-0.0316
0.0332
-0.0127
31557
32130
33291
32240
21723
22444
22732
22444
0.0404
0.0410
-0.0055
0.0074
0.0348
0.0484
27162
27012
26815
27013
4365
4517
4337
4547
-0.0123
-0.0267
0.0096
0.0444
-0.0027
0.0177
33827
34150
32727
34180
2599
2592
2598
2644
-0.0259
-0.0578
-0.0070
0.0569
-0.0329
-0.0010
36999
36739
34827
36807
2128
2058
2045
2043
0.1219
-0.0585
-0.0011
0.0429
0.1207
-0.0157
32494
32457
30806
32127
2692
3017
3065
3017
-0.3217
-0.0230
0.0033
0.0071
-0.3183
-0.0159
35947
36067
36739
36999
2491
1698
1699
1672
-0.0826
-0.0374
-0.0352
-0.0154
-0.1178
-0.0528
28352
27354
27741
27313
3736
3296
3482
3298
-0.0255
0.0753
-0.0429
0.0101
-0.0684
0.0854
31515
30163
29780
30082
18125
16886
15362
16674
0.0039
-0.0150
-0.0013
0.0223
0.0026
0.0073
32300
32257
31569
32272
19522
19573
19431
19573
0.0259
0.0483
0.0125
-0.0042
0.0384
0.0441
30546
30927
31049
30917
11225
11656
11112
11602
-0.0393
0.0393
0.0046
0.0103
-0.0347
0.0496
35900
36067
36622
36999
9054
8740
8420
8838
-0.2268
-0.0349
0.0091
0.0263
-0.2177
-0.0086
27781
28034
27235
27951
13966
10925
11019
10924
0.0496
-0.0630
-0.0752
0.0223
-0.0257
-0.0407
30596
28294
27443
28054
6197
6038
6287
6031
0.0060
-0.0390
-0.0078
-0.0049
-0.0017
-0.0439
32361
32110
32562
32402
4023
4016
4097
3917
0.0157
-0.0162
0.0182
-0.0002
0.0338
-0.0164
29498
30035
30668
30662
3575
3696
3779
3717
-0.0687
-0.0339
0.0078
0.0052
-0.0609
-0.0287
35787
36067
36807
36999
2117
1988
2059
2000
0.0662
-0.1520
-0.0052
0.0600
0.0610
-0.0920
36999
36807
34616
36693
1982
2103
2338
2123
-0.0598
0.0157
-0.0707
0.0329
-0.1305
0.0486
30644
28478
27393
28294
12023
10454
9961
10445
-0.1334
-0.0597
0.0064
0.0434
-0.1271
-0.0163
32148
32352
31116
32467
8744
7633
7795
7668
-0.1053
0.0581
-0.0509
-0.0182
-0.1562
0.0399
32457
30806
31335
30764
4494
3792
3635
3780
-0.0096
0.0475
-0.0055
0.0036
-0.0151
0.0512
27162
27012
26915
27013
3776
3719
3555
3737
0.1176
-0.0959
0.0372
-0.0136
0.1548
-0.1095
28096
29141
29615
29211
3462
3998
4282
3813
-0.1872
-0.0439
-0.0417
-0.0303
-0.2289
-0.0742
34150
32727
33746
32723
3963
3056
3301
3056
2.2655
0.0193
0.0240
0.0047
2.2896
0.0240
27393
28051
27922
28053
2141
7043
6884
7049
-0.0710
0.0242
-0.0005
-0.0089
-0.0715
0.0153
32250
32233
32416
32129
6124
5686
5475
5559
-0.0403
0.1244
-0.0121
-0.0133
-0.0525
0.1110
30920
30545
30959
30546
1867
1769
1576
1751
-0.0823
-0.0326
-0.0013
0.0356
-0.0836
0.0030
35947
35900
34827
36067
1112
1019
1003
1006
0.0037
-0.2235
0.0061
0.0450
0.0098
-0.1785
32245
32441
31021
32416
717
724
857
704
0.2335
-0.1129
-0.0809
0.0296
0.1526
-0.0833
31016
28507
27538
28352
3021
3482
3601
3301
-0.0249
-0.0088
0.0162
-0.0082
-0.0087
-0.0171
30096
30584
30868
30614
1726
1711
1758
1728
0.1154
0.0225
0.0162
0.0087
0.1316
0.0312
27580
28027
27777
28019
7642
8648
8493
8758
-0.0434
0.0543
0.0330
-0.0392
-0.0104
0.0151
30671
31683
33037
31742
8232
8146
8014
8135
-0.0172
0.0447
-0.0033
0.0035
-0.0206
0.0483
27103
27013
26911
27007
6517
6383
6070
6363
-0.1069
0.9200
0.0202
-0.9006
-0.0867
0.0194
31435
32070
322202
32014
4488
4099
3979
4056
-0.1069
0.2614
-0.0351
-0.0085
-0.1419
0.2530
28662
27657
27773
27538
19155
16436
13548
16975
-0.0167
0.0804
0.0026
-0.0094
-0.0141
0.0710
32318
32402
32686
32378
15426
15208
14433
15458
-0.1408
0.0158
-0.0199
0.0034
-0.1607
0.0192
27796
27243
27162
27255
10530
8838
8639
8805
0.0182
-0.0161
0.0017
0.0064
0.0199
-0.0097
30786
30839
30613
30809
10584
10795
10894
10788

نمودار 1-4(داد ه های فرض اول)

نمودار 2-4(داده های فرض دوم)

نمودار3-4 (داده های فرض دوم پس از حذف داده های پرت)

نمودار شماره 4-4(داده های فرض سوم)

نمودار 5-4(داده های فرض سوم پس از حذف داده های پرت)

منابع و ماخذ:

منابع فارسی:
1- آذر،ع و محمد مومنی ، 1385، "آماروکاربرد آن درمدیریت" ، تهران ، انتشارات سمت ،جلد دوم.
2- امید قائمیٍ،م ،1379، "بررسی رابطه بین قیمت سهام و حجم مادلات سهام در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"،پایانامه کارشناسی ارشد ،دانشگاه شهید بهشتی ،دانشکده علوم اداری.
3- بدری،الف،1372،"اطلاعات حسابداری و تصمیم گیری چند فرضیه رفتاری"، بررسی های حسابداری ،دانشکده مدیریت دانشگاه تهران،سال اول،شماره 4،ص 83-63 .
4- بهرامفر، ن و شمس عالم، 1383 ، "بررسی تاثیر متغیرهای حسابداری بربازده غیرعادی آتی سهام شرکتهای پذیرفته شده دربورس اوراق بهادار تهران" ، بررسی های حسابداری وحسابرسی ، شماره 37 ، ص 50-23 .
5- بیاتی ،ح،1378،"بررسی ارتباط بین سود و سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران" ، پایانامه کارشناسی ارشد، دانشگاه شهید بهشتی،دانشکده علوم اداری.
6- جمشیدی،ع،1377،"مطالعه رابطه درآمد و قیمت سهام در بورس اوراق بهادار تهران"، پایانامه کارشناسی ارشد، دانشگاه تربیت مدرس.
7- جهان خانی،ع و امیر صفاریان،1382،"واکنش بازار سهام نسبت به اعلان سود برآوردی هر سهم در بورس اوراق بهادار تهران" ،تحقیقات مالی ،دانشکده مدیریت دانشگاه تهران ،سال پنجم، شماره 16 ،ص 81-61.
8- جلیلی،م،1378،"گزارشگری امتیاز دهی و رتبه بندی اعتباری در بانک و بیمه"،انتشارات ترمه
9- حجازی ،ر،1375،"اثر اعلان سود حسابداری بر قیمت و حجم مبادلات شرکتها در بورس اوراق بهادار تهران"،رساله دکتری ،دانشگاه تهران،دانشکده مدیریت .
10- حسامی ،ع،1378،"بررسی تحلیلی ارتباط بین سود حسابداری با بازده سهام در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران" ،پایانامه کارشناسی ارشد، دانشگاه شهید بهشتی،دانشکده علوم اداری.
11- خاکی ، غ ، 1378 ،" روش تحقیق بارویکردی به پایان نامه نویسیگ ، تهران ، انتشارات وزارت علوم .
12- دلاور،ع،1382،"مبانی نظری و علمی پژوهش در علوم انسانی"،چاپ دوم،تهران،انتشارات رشد.
13- راعی ،ر. و احمد تلنگی،1383،"مدیریت سرمایه گذاری پشرفته"تهران،انتشارات سمت.
14- سینایی،ح. ع.،1373،"سنجش کارایی در بورس اوراق بهادار تهران"تحقیقات مالی ،سال اول شماره 270-46.
15- سازمان حسابرسی،1381،"استانداردهای حسابداری ،کمیته فنی سازمان حسابرسی" ،نشریه 160
16- عمارلو،ع،1377،"بررسی تاثیر تغییر epsپیش بینی شده شرکتها توسط مدیریت بر قیمت سهام" ، پایانامه کارشناسی ارشد ،دانشگاه شهید بهشتی ،دانشکده علوم اداری.
17- فخاری ،ح،1373،"بررسی تاثیر انتشار گزارشات میان دوره ای بر قیمت و حجم مبادلات سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، پایانامه کارشناسی ارشد، دانشگاه تهران،دانشکده مدیریت .
18- فدائی نژاد ،م،1378،"شناخت ابعاد نظام مالی در انگلستان"،تحقیقات مالی،دانشکده مدیریت دانشاه تهران،سال چهارم،شماره 13و14، ص 96-72.
19- کمیته تدوین استانداردهای حسابداری، 1384،"استانداردهای حسابداری" ، تهران ، سازمان حسابرسی .
20- مکرمی ،ی،1381،"نظریه اطلاعات نا متقارن،حسابرس"،سازمان حسابرسی،سال چهارم،شماره 16،ص،44-42.
21- نوروش ،الف و قادرصادق آژیری،1377-1378،"تحقیق پیرامون محتوای اطلاعاتی اعداد. حسابداری در گزارشگری درون سازمانی" ،بررسی های حسابداری و حسابرسی ،دانشکده مدیریت دانشگاه تهران،سال هفتم،شماره 27و26،زمستان( 77و بهار78)، ص 144-134.
22- مرادی ،م،1373،"اعلام سود حسابداری از طریق انتشار صورتهای مالی و رفتار قیمت سهام در بورس اوراق بهادار تهران" ،پایانامه کارشناسی ارشد ،دانشگاه تربیت مدرس.
23- وطن پرست،م،1384،"بررسی نقش اطلاعات حسابداری در کاهش عدم تقارن اطلاعاتی در بورس تهران"پایانامه کارشناسی ارشد ،دانشگاه بین المللی امام خمینی.

منابع لاتین:

1. Acker,d.,m.Stalker,and I.Tonks(2002).Daily closing inside Spreads and trading volumes around earnings announcements .journal of Business Finance and Accounting .No,29,pp.1149-1179
2. Acker, D., M. Stalker, and I. Tonks (2002). Daily closing insidespreads and trading volumes around earnings announcements.Journal of Business Finance and Accounting, No, 29 (10), pp.1149-1179.
3. Akerlof,G., Michael Spence and Joseph Stiglitz (1970). "Marketswith Asymmetric information. At URL:http://www. Nobelprize.org Economist.
4. Copeland, T. And D. Galai (1983). "Information effects on the bidask spread". The Journal of Finance , No. 38(5), PP. 1457-1469.
5. Demski, J. and G. A. Feltman (1994). Market response to financialreports. Journal of Accounting and Economics, No, 17(2), PP. 3-40
6. Diamond, D., & Verrecchia R. (1991). Disclosure, liquidity and the cost of equity capital. The journal of finance, September, PP.1335-1360.
7. Easley, D. And M. O'Hara (1992). "Time and the process of security price adjustment". The Journal of Finance, No. 47(2),PP. 577-605.
8. Glosten, L. and P. Milgrom (1985). Bid-ask spread and transactions prices in a specialist market. Journal of Financial Economics, No. 14(1), PP. 70-100.
9. Ho, T. and H. R. Stoll (1981). Optimal dealer pricing under transactions and return uncertainty. Journal of Financial Economics, No. 9(1), PP. 47-73.
10. Kim, O. and R. Verrecchia (1994). Market liquidity and volume around earnings announcements. Journal of Accounting andEconomics, No.17 (2), PP.41-67.
11. Krinsky, I. and J. Lee (1996). " Earnings announcements and the components of the bid-ask spread" . The Journal of Finance , No.
12. Karpoff, J.M. (1986) A theory of Trading Volume, Journal of Finance, 41, 1096-1087.
13. Karpoff, J.M. (1987) The Relation Between Price Changes and Trading Volume: a Survey, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 22, 109-162.
14. Moosa, I.A. and Korczak, M. (1999) Is the Price-Volume Relationship Symmetric in the Futures Markets?, Journal of Financial Studies, 7, 1-15.
15. Moosa, I.A. Silvapulle, P. and Silvapulle, M. (2003) Testing for Temporal Asymmetry in the Price-Volume Relationship, Bulletin of Economic Research, 55, 373-389.
16. Morgan, I.G. (1976) Stock Prices and Heteroskedasticity, Journal of Business, 49, 496-508.
17. Orosel, G.O. (1998) Participation Costs, Trend Chasing, and Volatility of Stock Prices, Review of Financial Studies, 11, 521-557.
18. Osborne, M.F.M. (1959) Brownian Motion in the Stock Market, Operations Research, 7, 145-173.
19. Rogalski, R.J. (1978) The Dependence of Prices and Volume. The Review of Economics and Statistics, 36, 268-274.
20. Rutledge, D.J.S. (1984) Trading Volume and Price Variability: New Evidence on the Price Effects of Speculation, in Selected Writings on Futures Markets: Research Directions in Commodity Markets, 1970-1980, A. E. Peck, ed. Chicago: Chicago Board of Trade, 237-251.
21. Smirlock, M. and Starks L. (1985) A Further Examination of Stock Price Changes and Transactipms Volume, Journal of Financial research, 8, 217-225.
22. Talla M.Al-Deehani 2007 .Modeling Asymmetry in The Price-Volume Relation: Evidence From nine Stock Markets

Abstract:
In this study, the main issue reviews is the role of accounting information in reducing the asymmetry of information between listed companies in Tehran Stock Exchange. One of the factors affecting the process of stock price signs and symptoms that if forecast information into different available to investors in the company and shareholders placed. Including information released by companies, an announced earnings is per share estimate for next fiscal year. In this research, there level of information asymmetry and its effect on stock price and trading volume in the 21 days before and after the announcement of profit per share estimate was evaluated. The study population in this study comprised 152 cases declared profit is owned by the company for 98 years is 1383-1386. The results of this research shows that during the review of information asymmetry exist, and this period before the announcement of profit over the period of declaration of interest. It also became clear that the company announced earnings estimate does not affect trading volume, i.e. change noticeably in trading volume before and after the profit announcement was observed. The results of this study were determined that the profit announcement does not affect the stock price adjustment; however, most companies studied the cumulative abnormal returns we witnessed. The result of this study found out some and conforms to the inside of the country.

Islamic Azad University
Arak Branch

Faculty of Management-Department of Accounting
((M.A)) Thesis

Subject:
The Role of Accounting Information in Reducing Information Asymmetry in the Tehran Stock Exchange

Super visor:
M. Jalili Ph.D.

Consulted by:
A.Esmaeil Zadeh Ph.D.

by:
A'zam Davodabadi Farahani

Spring 2010
1- Diamond, & Verrecchia R. (1991)
2-EPS
1-lee & maclove,1993
2-Easley & O'Hara,1992
3-yan,1998
4-liby,2003
5-vill,2004
8 George Akerlof
9 Michael Spence
10 Joseph Stiglitz
1-Ackrelof,1970
12-Tehran stock Exchange Dividend &Price Index
1 Akerlof, Spence & Stiglitz,2001
1 Akerlof, Spence & Stiglitz,2001
2-Ackrelof,1970,p208
16 Tinik,1972
17 Stall,1978
18 Hevo stall,1981
19 Kapland & galli,1983
20 Glosten, L. & P. Milgrom ,1985
1-Bid price
22-Ask price
23-Bid – Ask spresd
24-Breadth of market
25-Depth of market
26-Resilience
27-Breadth
28-Thin
29 Depth
30 Shallow
31 Reversibility
32 Oshman & mors,1983
33 Vikintash & chiang,1986
34 Pattel,1991
35 Lee & redy,1993
36 Krinski& lee,1996
37 Kapland & gall,1983
38 Glosten, L. & P. Milgrom,1985
39 wired
40 liquidity Dealers
41 Kimm & verchiya,1994
42 Kayel,1985
43 Easley, D. & M. O'Hara (1992)
44 Demski, J. & G. A. Feltman (1994).
45 Nikolas & troman,1994
46 Skinner,1991
47 Yann,1998
48 Acker,2002
49 Lee & et all,2003
50 Vill,2004
2 Fischer &Jordan ,1991,p,635
4- Fischer &Jordan ,1991,p,635
6- Fischer &Jordan ,1991,p,635
3. Fischer &Jordan ,1991,p,60
5. Fischer &Jordan ,1991,p,60
2. Fischer &Jordan ,1991,p,60
4. http://hubcap.Clemson.edu/1381/7/8
1. Strong ,2000,p.218
1-Moor,1962
2-fama,1965
3-Morgen,1963
4- Lagged
1-Pateel,1984
2-taller,1985
3-bandet,1987
4-francis,1992
5-Brooks,2003
6-Grin & wats,1996
7-kave,2007
8-biyass,1999
9-vill,2004
10- Accounting Earning
11- Efficient Market Hypothesis
1- Mean abnormal return
2- Abnormal return
3- Unexpected earning
4-Ball & Brown,1986
1-Watts,1978
2-Foster,1983
3- Grado & hertzen,1975
4-Forts,1981
5-Tayt,1983
1-Foster,1977
2- Cumulative abnormal return
3-WSJ) wall street journal)
1-Botoor,1968
1- May,1971
2-Hagreman,1982
3- over the counter (otc)
1.Johamatson,2002
1- CAR
51-Tehran stock Exchange Dividend &Price Index
52-Rit
53-Rmt
54-Abnormal Return
55- wilcoxon
56- k-s
57-wilcoxon
58 Kolmogorov-Smirnov
59 – Kolmogorov-Smirnov
—————

————————————————————

—————

————————————————————

فهرست مطالب
عنوان صفحه:

فهرست جداول
عنوان صفحه:

فهرست نمودارها
عنوان صفحه:

فصل اول …………………………………………………………………………………… کلیات تحقیق

فصل دوم ………………………………………………………………………. مروری بر ادبیات تحقیق

فصل سوم ………………………………………………………………………. روش اجرای تحقیق

فصل چهارم ………………………………………………………………………. تجزیه و تحلیل داده ها

فصل پنجم …………………………………………………………………….. نتیجه گیری و پیشنهادات

تعداد صفحات : 110 | فرمت فایل : word

بلافاصله بعد از پرداخت لینک دانلود فعال می شود